Carteira BTG Dividendos

Novembro | 2022

Pontos Principais

Lula eleito; partidos de direita emergiram mais fortes

O ex-presidente Lula foi eleito o próximo presidente do país, derrotando Bolsonaro pela menor margem (50,9% a 49,1%) desde a redemocratização do Brasil. Como afirmamos após o primeiro turno, a votação na Câmara e no Senado reforçou a moderação no Congresso e o moveu um pouco mais para a direita, dificultando muito a aprovação de medidas extremas. Naturalmente, os mercados aguardam com ansiedade a decisão sobre o novo Ministro da Economia.

2 mudanças no mês: saem Sabesp e Banco do Brasil. Entram: Energisa e Vibra Energia

A Energisa é uma das operadoras mais premium do setor e é uma das ações com o valuation mais descontado no setor de distribuição de energia, com uma TIR real de 9,8%. As concessões da empresa mostraram muita resiliência durante esse período de atividade econômica mais fraca. A Energisa também foi uma das principais beneficiárias do descasamento IGPM/IPCA, uma vez que 6 de suas 11 concessões estão vinculadas ao IGPM, o que contribuiu para o aumento do EBITDA regulatório nos últimos trimestres. Em relação a VBBR, depois de entregar uma reestruturação bem executada, aumentado rentabilidade e iniciando o processo de transição de energia, a nova política de dividendos da empresa mostra que a tese de investimento apresenta uma combinação rara de valor + crescimento. Negociando a múltiplos muito baixos (10x P/L 2023) que acreditamos ignorar as melhorias no cenário operacional que os incumbentes desfrutaram recentemente no setor, achamos que quaisquer riscos estão mais do que precificados.

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