A vacinação deve salvar o dia
Os mercados globais caíram em janeiro (S&P500 – queda de 1,1%), arrastando o Ibovespa (-3,3% em Reais; e -8,6% em Dólares), sob o temor de que o forte ressurgimento da pandemia possa desacelerar a esperada recuperação econômica global em 2021. Enquanto os riscos aumentaram claramente, a vacinação está em andamento, as taxas de juros globais devem permanecer baixas e os estímulos adicionais nos EUA devem manter o apetite pelo risco em níveis relativamente
altos.
Embora os riscos tenham claramente aumentado com várias variações desconhecidas do vírus se espalhando globalmente, a vacinação está em andamento (mesmo que em um ritmo mais lento do que o originalmente esperado), as taxas de juros globais devem permanecer em níveis baixos recordes por um tempo e os estímulos adicionais nos EUA devem manter o apetite de risco em níveis relativamente elevados.
No Brasil, os candidatos apoiados pelo governo para presidente da Câmara (Arthur Lira) e presidente do Senado (Rodrigo Pacheco) são os favoritos para vencer as respectivas eleições nesta segunda-feira. Isso deve dar ao governo, pelo menos inicialmente, controle sobre a agenda do Congresso e potencialmente ajudar a fazer avançar seus projetos.
Com a pandemia aumentando novamente no Brasil (veja a seção Covid para mais detalhes) e novas restrições ao comércio e a circulação anunciadas, a pressão política para a extensão dos programas de auxílio está aumentando exponencialmente. O programa de auxílio do governo federal terminou em dezembro e as taxas de desemprego estão em um recorde de 14,6% (20% se considerarmos a força de trabalho pré-pandemia).
Taesa (TAEE11):
A TAESA é um dos maiores grupos privados de transmissão de energia elétrica do Brasil em termos de Receita Anual Permitida (RAP), dedicando-se exclusivamente à construção, operação e manutenção de ativos de transmissão. Atualmente, a companhia possui presença em todas as 5 regiões do país com 36 concessões e 12.725 km de linhas de transmissão. Olhando um pouco para o histórico de execução da TAESA, vemos que ao longo dos últimos anos ela conseguiu manter uma estabilidade positiva em sua receita líquida – o que demonstra a resiliência de seu modelo operacional e do setor de transmissão de energia, mesmo em momentos mais difíceis da economia – ao passo que conseguiu elevar sua margem líquida de 48% para 81%, com uma margem EBITDA estável próxima a 80% (maior EBITDA do setor de transmissão). A companhia possui uma disciplina financeira muito forte, com um rígido controle de custos, a mais alta nota de crédito nas três agências de classificação de risco (Fitch, Standard & Poor´s e Moody´s) e uma alta diligência no processo de alocação de capital, buscando sempre bons projetos com alta rentabilidade. Assim, vemos que TAESA possui uma eficiência operacional muito forte, o que garantiu à companhia uma sólida geração de caixa ao longo dos anos, permitindo que a empresa conseguisse distribuir uma boa parcela de seus lucros para os acionistas. A companhia possui um payout (percentual do lucro líquido distribuído em forma de provento) de cerca de 90%, o que sustenta o forte rendimento dos dividendos (e outros proventos) distribuídos aos acionistas, como pode ser visto no gráfico abaixo. Dito isso, acreditamos que a TAESA continuará com um nível forte de eficiência operacional, entregando bons resultados nos trimestres à frente e, consequentemente, remunerando muito bem seus acionistas através da distribuição de proventos, o que abre espaço para uma forte expectativa do rendimento dos dividendos (dividend yield) de 13,5% para 2021.
Vale (VALE3):
A história de transformação da Vale nos últimos anos tem sido notável, marcando o renascimento de um gigante da mineração. A tragédia de Brumadinho tem exercido forças de choque na gestão para mudar os rumos da empresa. Consequentemente, a segurança e uma agenda ESG mais ampla se tornaram metas primordiais de longo prazo, à medida que a Vale busca restaurar a credibilidade junto à sociedade. Ainda assim, estamos convencidos de que a Vale permanecerá altamente “amigável aos acionistas” no futuro. Os fundamentos do minério de ferro (oferta e demanda) permanecem fortes, já que a demanda da China continua nos surpreendendo (produção de aço chinesa crescendo ~ 7% no acumulado do ano!), o que levou os preços do minério de ferro acima de US$ 160/t (o início de outro super ciclo?). Embora as ações da Vale estejam inegavelmente baratas sob qualquer métrica, acreditamos que a redução do risco das ações será um processo gradual baseado em três pilares: (i) retorno de caixa; (ii) uma forte recuperação dos volumes e redução dos custos futuros; e (iii) uma percepção ESG que melhora marginalmente (longo prazo). Vemos a ação sendo negociada a ~3,0x EBITDA 2021 (diferença relevante para os pares), com uma expectativa de dividend yield de 12,2% para 2021.
Engie Brasil (EGIE3):
A ENGIE integra a maior produtora independente de energia do país, sendo também agente ativo na comercialização de energia. Em 2017, ingressou no segmento de transmissão de energia e, em 2018, adquiriu os 50% remanescentes das ações da ENGIE Geração Solar Distribuída. O ano de 2019 marca a entrada no segmento de gás natural brasileiro ao adquirir participação na Transportadora Associada de Gás (TAG). Ao fim do quarto trimestre de 2019, a empresa contava com uma capacidade instalada própria de 8.711 MW, operando um parque gerador de 10.431 MW, composto por 60 usinas, sendo 11 hidrelétricas, quatro termelétricas e 45 complementares – três a biomassa, 38 eólicas, duas Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCHs) e duas solares. A empresa sempre manteve um prêmio frente as demais Utilities devido a uma combinação de liquidez, capacidade de entregar crescimento com disciplina de alocação de capital e pagamento de dividendos. Vemos a empresa com um dividend yield para 2021 de 8,3%.
ISA CTEEP (TRPL4):
A ISA CTEEP (TRPL) é a maior empresa privada de transmissão do setor elétrico brasileiro. Por meio de suas atividades e de suas controladas e coligadas, a Companhia atua em 17 estados do país, e é responsável por aproximadamente 33% de toda a energia elétrica transmitida pelo Sistema Interligado Nacional (SIN). Em 31 de dezembro de 2019, a capacidade instalada da Companhia (controladora, controladas e coligadas em operação) totalizou 65,9 mil MVA de transformação, 18,6 mil quilômetros de linhas de transmissão, 25,8 mil quilômetros de circuitos e 126 subestações próprias. Em junho, a ANEEL aprovou um aumento de 9,75% nas receitas (RAP) de 2018 do contrato 059/2001 (incluindo RBSE), de R$ 2.452 bilhões para R$ 2.692 bilhões. O aumento foi impulsionado por um WACC regulatório mais alto e pela inclusão do componente de custo de capital próprio (Ke) no RBSE a receber. Esse aumento gerou uma parcela de ajuste de R$ 892 milhões, que será recebido por um período de três anos até 2023. Com o substancial fluxo de caixa extra do RBSE a receber recentemente impulsionado pelo componente do custo de capital próprio, acreditamos que a empresa continuará pagando dividendos consideráveis nos próximos anos. Vemos a empresa com um dividend yield para 2021 de 9,8%.
BB Seguridade (BBSE3):
A BB Seguridade Participações S.A. (BB Seguridade) é uma empresa de participações (holding) controlada pelo Banco do Brasil S.A. (Banco do Brasil) e que atua em negócios de seguridade. Suas participações societárias atualmente estão organizadas em dois segmentos: negócios de risco e acumulação; negócios de distribuição. Contando com a rede de distribuição do Banco do Brasil como o principal canal de comercialização de um portfólio completo de produtos com a intermediação de uma corretora própria, a BB Seguridade ocupa hoje posição de destaque no mercado em todos os segmentos em que está presente. Acreditamos que as ações da BB Seguridade são uma boa alternativa de “valor” versus bancos. A alavancagem aqui é muito menor, a visibilidade dos resultados nos próximos 12 meses é muito mais clara, o pagamento de dividendos é muito mais alto e o segmento de seguros enfrenta muito menos riscos políticos/regulatórios. A companhia reportou os resultados do 3T20 com lucro líquido recorrente de R$ 1,1 bilhão (75% ROE), alta de 12% na comparação trimestral e 1,4% contra o ano passado, 14% e 8% acima de nós e consenso, respectivamente. Um melhor resultado de receita nas principais subsidiárias, com crescimento de prêmios emitidos, contribuições de previdência e aumento de receitas no BB Broker, garantiu a vitória. Acreditamos que o payout se manterá acima de 80% no ano, portanto esperamos um dividend yield de 6,1% para 2021.
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