Carteira BTG Ações

Vale (VALE3):

Apesar da volatilidade recente nos mercados de minério de ferro, continuamos a ver a Vale como uma das melhores empresas sob nossa cobertura. Com rendimentos de fluxo de caixa (free cash flow yield) próximo a 20% e alavancagem altamente contida (quase caixa líquido), esperamos retornos de caixa robustos nos próximos trimestres – dividend yield de ~8% apenas em setembro + programa de recompra sendo executado. Na frente operacional, a empresa está a caminho de cumprir seu guidance de 315-335Mt em 2021 e continuar entregando crescimento e estabilidade de volumes no médio prazo. Em ESG, a administração continua gradualmente reduzindo o gap, mas esse processo ainda pode levar algum tempo. Os preços do minério de ferro foram corrigidos nas últimas semanas, mas por enquanto, não vemos razão para rebaixar nossas estimativas para o ano (já modelamos para uma correção significativa nos preços). A Vale é negociada a 2,9x EV/EBITDA 22, um desconto de 25-30% para os pares australianos, o que consideramos excessivo.

Rede D’Or (RDOR3):

Momentum é o nome do jogo na área de saúde, e é exatamente por isso que decidimos manter a Rede D’Or em nosso portfólio 10SIM. Após fortes resultados do segundo trimestre (que foram novamente recordes), continuamos a ver um forte momento de M&A para a empresa – lembramos que desde seu primeiro pedido de IPO, ela já assinou acordos para adquirir 11 ativos, adicionando 1,67 mil leitos hospitalares, o que significa um taxa de execução acima do nível orientado durante seu IPO. Valuation não é tão elevado quanto se pensa. Acreditamos que os (altos) múltiplos de negociação da empresa (22x EV/EBITDA 22 e 50x P/L 22) são bem merecidos, dadas suas fortes perspectivas de crescimento de lucros (crescimento de lucro por ação de 30% aa pelos próximos 3 anos), poder de lucro atraente e sólida estratégia de M&A. Acima de tudo, em tempos de forte volatilidade do mercado, sendo um vencedor a longo prazo, o RDOR deve se beneficiar do comportamento de “fuga para a ativos de maior qualidade” de investidores nos próximos meses.

WEG (WEGE3):

As ações da Weg caíram 22% desde seu pico em janeiro, o que parece exagerado, em nossa opinião. Esta recente queda está levando as ações da Weg a retomar níveis de valuation mais razoáveis, o que nos deixa entusiasmados com o nome. A empresa registrou resultados impressionantes no segundo trimestre, superando nossas estimativas mais uma vez e reforçando seu desempenho resiliente. A Weg continua a se beneficiar da recuperação do equipamento de ciclo curto em meio à recuperação gradual da atividade e à resiliência do ciclo longo. Em uma abordagem estratégica, a Weg traz defensividade ao portfólio em caso de agravamento da crise hídrica, ao destacar a importância de diversificar a matriz energética do Brasil para outras fontes, como as fontes eólica e solar. Olhando a longo prazo, a Weg está significativamente exposta à tendência de eletrificação da indústria automobilística, que foi acelerada com o surto da Covid como o exemplo de várias montadoras transferindo investimentos de veículos de combustão para elétricos (vendas de veículos elétricos no Brasil aumentaram 90% a/a no acumulado do ano, segundo a Anfavea).

PagSeguro (PAGS34):

A PagSeguro reportou um 2T21 melhor do que o esperado com o PagBank acelerando e a unidade adquirente tendo um desempenho muito bom. A receita líquida apresentou um crescimento muito forte, acima das nossas expectativas, e a empresa também revisou algumas estimativas em função da melhor visão para o ano que vem. Ainda vemos um oceano azul para PAGS no segmento de cauda longa, e parece que os hubs estão realmente se provando um bom investimento. O banco também parece estar ganhando mais força, já com ~11 milhões de clientes, mostrando tendências de melhora no 2T, em relação ao TPV (total payment volume – volume total de pagamentos transacionado) e receitas. Acreditamos que as ações estão sendo negociadas com valuation atrativo, principalmente se levarmos em consideração que o PagBank ainda gera um prejuízo líquido. Neste ponto, observamos condições do mercado precificar melhor o ativo, especialmente com Stone lutando em sua frente de crédito. Reiteramos nossa recomendação de Compra em PAGS.

Magazine Luiza (MGLU3):

Evoluindo de um varejista puramente offline para um verdadeiro modelo multicanal (Varejo físico + 1P) e, em seguida, para um marketplace multicanal (Varejo físico + 1P + 3P), com a empresa agora construindo um ecossistema completo (all commerce) considerando o continuado desenvolvimento de sua plataforma de pagamentos, a MGLU pavimentou o caminho para manter-se negociando em níveis muito mais elevados do que seus pares de varejo. A tese de investimento envolve duas premissas principais: (i) o e-commerce continua crescendo a uma taxa secular, atingindo ~ R$ 430 bilhões em 2025 (vs. R$ 155 bilhões em 2020); e (ii) uma tendência de consolidação à frente, com apenas alguns vencedores potenciais (como em mercados mais maduros). Como já dissemos várias vezes, desde 2016, a MGLU está definida para ser um desses vencedores. Embora o curto prazo pareça menos brilhante para MGLU, dada a desaceleração em seu canal online, o legado da mudança digital dos consumidores, sua verdadeira proposta multicanal e investimentos recentes para impulsionar o engajamento da plataforma (serviços financeiros são um pilar fundamental) devem levá-lo a ter um desempenho superior em GMV e ser mais lucrativo nos próximos anos.

B3 (B3SA3):

A combinação de ruído recente em relação a mais concorrência entre as bolsas no Brasil, um cenário de taxa de juros mais alta e a última revisão na classificação de risco de certas contingências legais, estão muito provavelmente contribuindo para o desempenho fraco da B3. Enquanto isso, a bolsa brasileira divulgou resultados decentes no segundo trimestre, após outro trimestre de intensa atividade de ECM – Equity capital markets. Embora os volumes no início do terceiro trimestre tenham desacelerado, o que já é esperado nesta época do ano, acreditamos que ação está atrativa nos níveis atuais, negociando abaixo de 19x P/L 2022E. De fato, o fluxo de notícias e o ambiente econômico não são positivos para o caso de investimento, mas com a B3 caindo ~30% no acumulado do ano, reiteramos nossa recomendação de Compra.

Cyrela (CYRE3):

Acreditamos que a Cyrela oferece uma bela combinação de forte crescimento e elevados pagamentos de dividendos – a empresa cresceu 35% a/a em 2020, e esperamos que continue crescendo em 2021, enquanto acreditamos que as joint ventures da Cyrela (Lavvi, Cury e Plano & Plano) também devem crescer muito. As fortes vendas de imóveis foram impulsionadas principalmente por baixas taxas de financiamento imobiliário. Reconhecemos que a Cyrela está bem posicionada para surfar o bom momento do setor imobiliário, pois: (i) a empresa possui marcas diferentes atendendo a todos os segmentos de renda; (ii) planeja crescer lançamentos em dois dígitos baixos em 2021; (iii) depois de distribuir R$ 700 milhões em dividendos no ano passado, a distribuição de dividendos deve ser sólida neste ano, assim como a empresa está desalavancada (esperamos dividend yield de um dígito alto); e (iv) a valuation parece atraente (8,5x P/L 2021E e 6,0x 2022E), principalmente em um cenário onde as vendas de residências permanecem sólidas e lançamentos crescem. Mediante uma perspectiva positiva, mantemos a Cyrela em nosso portfólio 10SIM.

Vamos (VAMO3):

Estamos otimistas com a tese de crescimento da Vamos para os próximos anos, beneficiada por uma penetração estruturalmente mais baixa do aluguel de caminhões no Brasil. Acreditamos que esse segmento deve se expandir substancialmente mediante menor custo de capital e crescente conscientização sobre os benefícios da terceirização de veículos. Mais recentemente, a Vamos tornou pública sua meta de longo prazo de aumentar sua frota 6x até 2025, implicando em uma frota total de aproximadamente 100 mil caminhões (consistentemente acima das nossas estimativas do Consenso). Durante o ano, a empresa também cresceu bem acima das expectativas, tanto na perspectiva orgânica quanto na inorgânica (a empresa entregou 4 fusões e aquisições desde o IPO). Além disso, a Vamos se beneficia da menor oferta de veículos novos, em função da escassez de autopeças, acelerando a penetração da terceirização de frotas no país. Lembramos que a penetração da frota de aluguel de caminhões no Brasil é de apenas 0,6% (20x menos vs. mercado dos EUA) e que a Vamos é a líder de mercado (com concorrência bastante pequena). Em suma, as principais vantagens econômicas da empresa incluem: (i) melhores condições de compra (maior poder de barganha), impulsionadas por sua grande frota e taxa de crescimento rápido; (ii) capacidade comercial única, alavancada por seu controlador Simpar; e (iii) rede de vendas de ativos usados sem paralelo (= maior poder de precificação).

Porto Seguro (PSSA3):

A Porto Seguro reportou resultados decentes no segundo trimestre (especialmente considerando que outras seguradoras como Bradesco, Itaú e BB Seguridade tiveram dificuldades em suas carteiras de saúde e vida no último trimestre). A Porto Seguro costuma ter um desempenho superior no segmento automóvel, que esperamos que continue a ser a sua “vaca leiteira”. Além disso, a empresa vem encontrando novas formas de desbloquear valor, como os recentes acordos com PetLove e ConectCar. Além disso, Porto continua a ser um ação defensiva num ambiente de taxas de juro mais elevadas e volatilidade macro/política. Gostamos da assimetria das ações a preços atuais e reforçamos nossa visão positiva e classificação de Compra por enquanto. E com a narrativa mudando de uma “história de valor” para uma com oportunidades de crescimento mais fortes, vemos espaço para expansão de múltiplos.

Gerdau (GGBR4):

A Gerdau reúne uma série de qualidades que valorizamos: forte crescimento de receita, baixa alavancagem, geração de fluxo de caixa e atuação temática (imobiliária). Acreditamos na força estrutural do mercado imobiliário no Brasil e esperamos que a demanda por aços longos se transforme em uma história de crescimento de vários anos. Acreditamos também que há um potencial positivo com a expansão da lucratividade nas operações nos Estados Unidos, especialmente com a aprovação de um pacote de infraestrutura, e vemos a Gerdau como uma das poucas ações beneficiadas no Ibovespa. Em nossa opinião, as ações da Gerdau estão atualmente precificando uma queda significativa nos preços do aço nos próximos trimestres, o que vemos como muito agressivo. Gostaríamos também de ressaltar que esperamos que os lucros continuem melhorando à frente e os preços internacionais do aço sejam sustentados por conta das restrições à produção que estão sendo implementadas pelo governo chinês. Mesmo assumindo uma correção de -25% a/a no EBITDA para 2022 (conservador), a Gerdau ainda negocia a múltiplos baratos de 3,3x EV/EBITDA 22.