Carteira BTG Ações

Vale (VALE3):

A história de transformação da Vale nos últimos anos tem sido notável, marcando o renascimento de um gigante da mineração. A tragédia de Brumadinho tem exercido forças de choque na gestão para mudar os rumos da empresa. Consequentemente, a segurança e uma agenda ESG mais ampla se tornaram metas primordiais de longo prazo, à medida que a Vale busca restaurar a credibilidade junto à sociedade. Ainda assim, estamos convencidos de que a Vale permanecerá altamente “amigável aos acionistas” no futuro (esperamos um dividend yield de 12% em 2021). Os fundamentos do minério de ferro (oferta e demanda) permanecem fortes, já que a demanda da China continua nos surpreendendo (Produção de aço chinesa crescendo ~ 7% no acumulado do ano!), o que levou os preços do minério de ferro acima de US$ 180/t (o início de outro super ciclo?). Embora as ações da Vale estejam inegavelmente baratas sob qualquer métrica, acreditamos que a redução do risco das ações será um processo gradual baseado em três pilares: (i) retorno de caixa; (ii) uma forte recuperação dos volumes e redução dos custos futuros; e (iii) uma percepção ESG que melhora marginalmente (longo prazo). Vemos a ação sendo negociada a 3,0x EBITDA 2021 (diferença relevante para os pares), e a mantemos em nosso portfólio, pois ainda vemos potencial de valorização, mesmo punindo as ações por vários ângulos.

Lojas Americanas (LAME4):

Após um ano difícil em 2020, esperamos uma recuperação gradual da resiliente operação de varejo físico da LAME nos próximos trimestres, também como resultado do aumento da penetração do O2O sobre as vendas totais, enquanto há uma tendência de melhora na B2W, na qual a LAME detém uma participação de 62% (dado o sortimento mais amplo em sua operação 1P, além de uma estratégia de envio e atendimento mais agressiva). Ao mesmo tempo, considerando a potencial combinação com a B2W recentemente anunciada, a LAME deve gradativamente começar a ser percebida (e precificada) como um player multicanal, abrindo espaço para uma reclassificação. A combinação pode destravar um valor significativo no lado operacional: construir verdadeiramente uma operação multicanal, com um banco de dados de CRM integrado, estoque totalmente integrado e a capacidade de explorar mais oportunidades no negócio de publicidade devido à grande base de tráfego. Ela também elimina a sobrecarga sobre qual empresa controla futuras aquisições ou divisões criadas (como foi o caso da Ame Digital em 2019). Em um exercício simples, a LAME (consolidado) atualmente é negociada a 1,1x EV/GMV em 2021 (vs. 3,1x para MGLU e 3,3x para MELI).

Petrobras (PETR4):

Estamos mantendo a Petrobras em nosso portfólio, embora destaquemos que a percepção de risco agora é muito maior e que agora se tornou uma tese binária. Com os acontecimentos dos últimos dias culminando na decisão do acionista controlador (Governo Federal) de solicitar a substituição do CEO, vemos os pilares que sustentaram nossa postura otimista sobre o nome em risco, como a desalavancagem e a redução do risco político. Mais do que praticar preços de combustível abaixo do IPP per se (paridade internacional de preços), nos perguntamos quais poderiam ser as implicações para a alocação de capital da empresa e o desinvestimento das refinarias. Com o Brasil precisando importar mais de 10-20% do diesel/gasolina para atender à demanda doméstica pré-pandemia, a escassez de combustível também é outra preocupação. Dito isso, a Petrobras ainda é uma história muito barata em um setor e um cenário macro muito favoráveis. Mesmo se os subsídios da Petrobras subirem para níveis mais próximos do período 2011-13, nosso EBITDA de 2021E ficaria cerca de 20% abaixo do atual e as ações ainda seriam negociadas abaixo de 4x o EBITDA. Acreditamos que as ações tomadas nas próximas semanas serão cruciais para restaurar a confiança na precificação da Petrobras e na independência de alocação de capital. Caso algum tipo de mecanismo seja criado pelo governo para reduzir a volatilidade do preço do combustível, acreditamos que ele possa ajudar a liberar a ação da armadilha de valor atual.

PagSeguro (PAGS34):

Apesar do desempenho muito forte em fevereiro, decidimos manter as ações da PagSeguro na carteira por mais um mês. Seus resultados do 4T, publicados na semana passada, mostraram uma aceleração nas receitas e no lucro líquido em 2021. Para completar, o TPV (volume total de pagamentos) do PagBank é quase metade do TPV de adquirência e as receitas bancárias estão acelerando com as novas iniciativas e a retomada das concessões de crédito. De fato, dado os valuation recentes dos bancos digitais, acreditamos que muito pouco do PagBank está precificado atualmente. Continuamos otimistas com a ação, reiterando nossa Compra!

B3 (B3SA3):

Estamos adicionando a B3 de volta ao portfólio. A combinação de um pequeno crescimento do LPA esperado para a B3 em 2021, combinado com os preços estáveis das ações das bolsas globais nos últimos meses, muito provavelmente está contribuindo para o recente desempenho inferior da B3. A bolsa brasileira apresentará seus resultados do 4T20 esta semana e os números devem ser muito fortes. Além disso, os volumes de janeiro e fevereiro já apresentam crescimento adicional em relação às nossas estimativas, com um volume de ações de R$ 37 bilhões até agora no trimestre. Dito isso, vemos revisões para cima dos lucros no horizonte, o que esperamos ser um importante gatilho para que as ações da B3 voltem a apresentar um desempenho superior.

Totvs (TOTS3):

O negócio principal da Totvs permanece resiliente, com oportunidades interessantes de venda cruzada e com uma opcionalidade na frente da TechFin. O histórico comprovado de execução da Totvs é um bom indicador, pois parece alavancar sua base de clientes. As vendas da Totvs estão diretamente relacionadas ao desempenho da economia em geral (ela vende seus serviços em diferentes setores e regiões), portanto, a recuperação da economia deve afetar positivamente as receitas recorrentes da empresa. Além disso, para quem busca uma proteção mais ativa contra o aumento da inflação, a Totvs pode ser uma excelente opção (receita ajustada pela inflação em um serviço essencial e de difícil substituição).

Rede D’or (RDOR3):

Com um Beta baixo e um setor mais resiliente, agora favorecemos a exposição à saúde, especialmente para investidores que buscam mais proteção em tempos de volatilidade aguda do mercado. Portanto, após seu recente IPO (o maior em 2020 no Brasil e o segundo maior na indústria hospitalar global), a Rede D’Or (nossa Top Pick em saúde) agora se junta ao portfólio 10SIM. Além de um momentum atrativo de lucros e na atividade de M&A (2021 deve ser um ano notável nesta frente), a RDOR oferece uma combinação única de oportunidades de crescimento consideráveis e retornos elevados em um setor que está longe de ser consolidado e em constante crescimento. Com um CAGR de EBITDA robusto de 35% (2011-2019), a Rede D’Or tem um dos melhores históricos entre as large caps da América Latina. E os motores de crescimento da empresa até agora devem permanecer em vigor: (i) consolidação (dez maiores empresas de hospitais com menos de 20% de participação); (ii) os fundamentos de alto crescimento da indústria (gastos com saúde privada devem crescer dois dígitos anualmente); (iii) poderosa plataforma de M&A; e (iv) rentabilidade vista como referência (o dobro da média do setor), refletindo sua sólida execução e escalabilidade de serviço completo. Considerando as fortes perspectivas de crescimento de lucros da RDOR (CAGR de LPA de 3 anos de 38%), o valuation não é tão caro quanto se poderia pensar. A 47x P/L 2021 e 1,2x PEG (2021-2024), a ação é negociada com um desconto decente para outros nomes premium/de alto crescimento no Brasil.

Cyrela (CYRE3):

Acreditamos que a Cyrela oferece uma boa combinação de forte crescimento e pagamentos de dividendos elevados – a empresa cresceu 35% a/a em 2020, e esperamos que cresça dois dígitos em 2021, enquanto pensamos que as joint ventures da Cyrela (Lavvi, Cury e Plano & Plano) também devem crescer muito. As fortes vendas de imóveis foram impulsionadas principalmente pelas menores taxas de juros imobiliários da história (os bancos continuam anunciando novos cortes nas taxas de financiamento, juntamente com novos produtos mais baratos). Acreditamos que a Cyrela está muito bem posicionada para surfar o bom momento do setor imobiliário, pois: (i) possui marcas diferentes que atendem a todos os segmentos de renda; (ii) ela planeja aumentar os lançamentos um pouco acima de dois dígitos em 2021; (iii) depois de distribuir R$ 700 milhões em dividendos no ano passado, a distribuição de dividendos deve ser sólida neste ano, assim como a empresa está desalavancada (esperamos um dividendo de um digíto alto); e (iv) o valuation parece atraente (em 10x P/L 2021E), principalmente em um cenário onde as vendas de casas permanecem sólidas e os lançamentos estão crescendo. Com uma perspectiva mais positiva para os próximos meses, estamos mantendo a Cyrela em nosso portfólio 10SIM.

Oi S.A. (OIBR3):

Após um início de ano promissor, as ações da Oi (OIBR3) despencaram e agora estão em R$ 1,88. A nosso ver, a correção das ações pode ter sido ocasionada por investidores desiludidos com o fato de, segundo o jornal Valor, apenas dois veículos terem demonstrado interesse na InfraCo e os lances não terem ultrapassado muito o preço mínimo. Em nossa opinião, mesmo que as ofertas iniciais apresentadas pelos diferentes investidores possam não ter vindo muito acima do preço mínimo, é prematuro concluir que elas permanecerão onde estão. Dois concorrentes fortes é tudo o que é necessário para um leilão disputado. O que importa no final do dia é quanto os licitantes querem o ativo e se eles estão preparados e capitalizados para fazer lances vencedores. Nosso preço-alvo por soma de partes para a Oi de R$ 3,10 presume que a InfraCo seria vendida por R$ 24 bilhões. Com o preço atual das ações, vemos um potencial de valorização de 65% em relação nosso preço-alvo.

Suzano (SUZB3):

A Suzano vem lutando com um “ciclo de baixa” desde a aquisição da Fibria, há cerca de dois anos, o que tem levado a ação a apresentar um desempenho inferior (embora a gestão tenha sido impecável na integração das duas empresas). Agora, o ciclo da celulose definitivamente reverteu e a desalavancagem (4,3x Dívida líquida/EBITDA do final de 2020) deve acelerar, o que é um potente catalisador para mais desempenho melhor das ações – projetamos uma alavancagem próxima de 2x no final do ano. Também esperamos que os preços da celulose continuem subindo nos próximos meses, já que a demanda deve continuar a melhorar ciclicamente, mercado resiliente de tissue (papel sanitário) + recuperação do setor de P&W – segmento de papel de Imprimir e Escrever, juntamente com interrupções agudas do lado da oferta e sem adições de capacidade relevantes até o final do ano. Os preços já subiram ~ US$ 150/t das mínimas, atualmente em US$ 615/t, e ainda vemos espaço para mais alta (projetamos uma média de US$ 625/t para 2021). Vemos a Suzano sendo negociada a múltiplos baratos de 6,3x EV/EBITDA 21 e gerando rendimento de FCFE de 13%. Também estamos defendendo uma reclassificação do nome para a faixa de 8-8,5x EBITDA, que consideramos apropriado considerando a tese de investimento atual (potencial de desalavancagem, ESG, opcionalidade de crescimento, corte de custos, sinergias, posição de liderança …).