A carteira tem como objetivo capturar as melhores oportunidades e performances do mercado de ações sugerindo cerca de 10 ações a cada mês. O processo de seleção dos ativos é realizado pelo time de estrategistas do Research do Banco BTG Pactual, com base em uma análise conjunta ao time de analistas, sem considerar necessariamente índices de referência ou liquidez.
A economia está se recuperando bem; Preocupações fiscais aumentaram na margem
As perspectivas econômicas gerais melhoraram devido a uma combinação de uma recuperação econômica mais rápida do que o projetado e uma situação fiscal melhor do que o esperado. Além disso, o ritmo de vacinação melhorou, aumentando as chances de o país superar a pandemia nos próximos meses. Embora as preocupações fiscais tenham aumentado na margem recentemente, continuamos esperando que a recuperação econômica seja o fator dominante a impulsionar os mercados nos próximos meses
Mantendo nossa postura mais positiva; Equatorial entra no portfólio
Estamos mantendo o portfólio posicionado para capturar o que acreditamos serem melhores perspectivas econômicas, enquanto fazemos apenas algumas mudanças táticas. Estamos adicionando empresa de serviços básicos Equatorial ao 10SIM. Esperamos que a empresa reporte resultados muito fortes no segundo trimestre. Além disso, esperamos que a empresa continue a buscar novas oportunidades de M&A, incluindo algumas no segmento de saneamento. A EQTL combina operações sólidas com fortes perspectivas de crescimento, enquanto ainda é negociada a uma TIR real atraente de 9,3%.
PagSeguro é a outra nova empresa na carteira
Também estamos adicionando o fintech PagSeguro ao portfólio. Ele irá reportar fortes resultados do 2T. Além disso, após o recente desempenho inferior, vemos a ação negociando com um valuation atraente, especialmente se levarmos em consideração as perspectivas do PagBank. Vemos espaço para uma reclassificação das ações, seguindo os resultados do 2T. Para criar espaço para a inclusão da Equatorial e da PagSeguro, decidimos retirar taticamente do 10SIM o Bradesco e a CCR.
Vale, WEG, BR Distribuidora, Varejo, Saúde, seguradora, Cyrela e Telecom mantêm suas vagas
Mantemos a exposição a exportadora de commodities Vale, a varejista Renner, a rede de hospitais Rede D’Or, a distribuidora de combustíveis BR, a seguradora Porto Seguro, a construtora Cyrela, a gigante fabricante de bens de capital WEG e a operadora de telecomunicações Oi.
Vale (VALE3):
A Vale tem obtido sucesso em abordar as principais preocupações dos acionistas nos últimos meses. Na frente operacional, a empresa está a caminho de atingir o limite inferior da projeção de 315Mt em 2021 e continuar entregando crescimento e estabilidade de volumes no médio prazo (apesar de algumas dificuldades curto prazo). Os dividendos estão bem encaminhados e enxergamos retornos de caixa relevantes para 2021 (yield maior que 15%). Em ESG, a gestão continua gradualmente a reduzir o gap, mas este processo ainda pode demorar algum tempo. Concordamos que os preços do minério de ferro perto de US$ 200/t parecem estar nos níveis máximos, mas vemos uma margem de segurança relevante na ação: a preços à vista, a Vale gera 30-35% de seu valor de mercado em fluxo de caixa livre, ou ~ 3% ao mês). Mesmo assumindo uma correção de ~40% nos preços do minério de ferro em 2022 (US$ 130/t), a Vale ainda estaria negociando a 3,2x EV/EBITDA 22, que consideramos excessivamente descontado.
Rede D’Or (RDOR3):
Momentum é o nome do jogo na área de saúde, e é exatamente por isso que decidimos manter a Rede D’Or em nosso portfólio 10SIM. Após fortes resultados no primeiro trimestre, esperamos novamente resultados recordes no segundo trimestre (que serão divulgados esta semana), conforme os procedimentos eletivos retornam gradualmente, enquanto nosso acompanhamento setorial ainda indica um alto nível de hospitalizações por Covid-19. Vemos também um forte momentum de Fusões e Aquisições para a empresa – lembramos que, desde seu primeiro pedido de IPO, ela já assinou acordos para adquirir 11 ativos, adicionando 1,6 mil leitos hospitalares, o que significa uma taxa de execução acima do nível estimado pela própria empresa durante seu IPO. O valuation não é tão elevado quanto aparenta. Acreditamos que os (altos) múltiplos de negociação da empresa (22,5x EV/EBITDA 22E e 49x P/L 22E) são merecidos, dadas as fortes perspectivas de crescimento de lucros (esperamos que o lucro por ação aumente 30% a/a pelos próximos 3 anos momentum de resultados e perspectivas de M&A
WEG (WEGE3):
As ações da Weg caíram 23% desde seu pico em janeiro, o que parece exagerado, em nossa opinião. Esta recente correção da ação está levando as ações da Weg a retomar níveis de valuation mais razoáveis, o que nos deixa entusiasmados com o nome. A empresa publicou resultados impressionantes no segundo trimestre, superando nossas estimativas mais uma vez. A Weg continua a se beneficiar da recuperação de equipamentos de ciclo curto em meio à recuperação gradual da atividade e à resiliência do ciclo longo. Em uma abordagem estratégica, a Weg traz defensividade ao portfólio em caso de agravamento da crise hídrica, ao destacar a importância de diversificar a matriz energética do Brasil para outras fontes, como as fontes eólica e solar. Olhando a longo prazo, a Weg está significativamente exposta à tendência de eletrificação da indústria automotiva, que foi acelerada com o surto da Covid, com o exemplo de várias montadoras transferindo investimentos de veículos de combustão para elétricos (vendas de veículos elétricos no Brasil aumentaram 83% a/a no acumulado do ano, conforme Anfavea).
PagSeguro (PAGS34):
A PAGS (pré) reportou dados mais fortes do que o esperado no 2T21: i) O TPV consolidado (adquirência + banco) foi de R$ 101,4 bilhões no 2T21, um aumento de 151% a/a e ~20% à nossa frente. ii) O TPV do segmento de adquirência atingiu R$ 56,3 bilhões, um aumento de 89% a/a e 8% acima das nossas estimativas. Enquanto o TPV do PagBank foi de R$ 45,1 bilhões, +4,3x a/a e 42% acima dos nossos números. O PagBank atingiu 11,2 milhões de usuários ativos, com adições líquidas de 2,1 milhões (contra 1,3 milhões no primeiro trimestre). Tínhamos 1,4 milhão em nosso modelo. Projetamos receita total de R$ 2,15 bilhões para o PagSeguro no 2T, com lucro (não-Gaap) de ~ R$ 362 milhões. Acreditamos que as ações estão sendo negociadas com valuation atraente, principalmente se levarmos em consideração que o PagBank ainda gera um prejuízo líquido. Enxergamos espaço para uma reprecificação e reiteramos nossa classificação de Compra.
Lojas Renner (LREN3):
Com a crise da COVID-19, os resultados da Renner sofreram um impacto significativo com o fechamento de lojas e menor tráfego nos shoppings em 2020. Porém, após a queda nos últimos trimestres, enxergamos cenário mais favorável para a empresa. Os canais offline e online devem crescer no 2T21 vs. 2T19, com as margens se recuperando após um cenário desafiador em 2020. A Renner evoluiu sua proposta multicanal nos últimos meses, que deve ser reforçada por maiores investimentos na plataforma digital em 2021 e 2022, com 100% das lojas disponíveis para cliente comprar online e ir até a loja pegar a mercadora (click and collect) – e “ship from store” (envio via loja), ao mesmo tempo em que investiu em uma abordagem mais baseada em dados para entender melhor sua base de clientes, garantindo campanhas de marketing mais eficientes, CAC (custo de aquisição do cliente) mais baixo e descontos reduzidos em lojas. De modo geral, ainda vemos a Renner bem posicionada para ganhar participação de mercado nos próximos anos no fragmentado segmento de varejo de vestuário brasileiro, dada (i) sua excelente estrutura da cadeia de suprimentos; (ii) histórico de execução acima da média; e (iii) iniciativas omnichannel (online-físico), todas as quais sustentam nossa visão positiva para longo prazo.
Equatorial (EQTL3):
EQTL lançou recentemente sua prévia operacional do segundo trimestre com uma recuperação de volume muito forte em todas as suas distribuidoras. Os volumes consolidados aumentaram 10,7% a/a e também + 9% vs. 2T19. As perdas de energia também caíram na Celpa, Cepisa e Ceal, enquanto vimos alguma deterioração na Cemar. Esperamos resultados muito fortes no 2T, impulsionados pelo bom desempenho na distribuição, mas também devido ao forte fluxo de caixa proveniente de seus ativos de transmissão. No entanto, a EQTL continua muito ativa em M&A (CEEE-D e CEA), enquanto esperamos que a companhia continue buscando oportunidades no segmento de saneamento. A ação combina operações sólidas com fortes perspectivas de crescimento, enquanto ainda é negociado a uma atraente TIR real de 9,3%.
Cyrela (CYRE3):
Acreditamos que a Cyrela oferece uma bela combinação de forte crescimento e elevados pagamentos de dividendos – a empresa cresceu 35% a/a em 2020, e esperamos que continue crescendo em 2021, enquanto acreditamos que as joint ventures da Cyrela (Lavvi, Cury e Plano & Plano) também devem crescer muito. As fortes vendas de imóveis foram impulsionadas principalmente por baixas taxas de financiamento imobiliário. Reconhecemos que a Cyrela está bem posicionada para surfar o bom momento do setor imobiliário, pois: (i) a empresa possui marcas diferentes atendendo a todos os segmentos de renda; (ii) planeja crescer lançamentos em dois dígitos baixos em 2021; (iii) depois de distribuir R$ 700 milhões em dividendos no ano passado, a distribuição de dividendos deve ser sólida neste ano, assim como a empresa está desalavancada (esperamos dividend yield de um dígito alto); e (iv) a valuation parece atraente (9x P/L 2021E e 6,5x 2022E), principalmente em um cenário onde as vendas de residências permanecem sólidas e lançamentos crescem. Mediante uma perspectiva positiva, mantemos a Cyrela em nosso portfólio 10SIM.
Oi S.A. (OIBR3):
No mês passado, a Oi divulgou seu Plano Estratégico 2022-24. Comparando as estimativas da empresa com o que prevíamos anteriormente, as principais métricas operacionais e de crescimento estão em linha com os nossos números. No entanto, a maior queima de caixa em 2021 e alguns passivos que não considerávamos antes aumentarão a alavancagem. Com base em nossa análise de fluxo de caixa descontado, estimamos o EV (valor da firma) da InfraCo em R$ 35 bilhões, o que avaliaria a empresa em 16,5x 2022E EV/EBITDA. Após revisarmos as estimativas e a situação de endividamento da ClientCo, atingimos um valor patrimonial de cerca de R$ 250 milhões. Nosso preço-alvo de R$ 2,30 reflete basicamente a participação da Oi na InfraCo, pois o valor da ClientCo é compensado pela dívida da empresa. Apesar da forte queda em nosso preço-alvo, ainda vemos um bom potencial de valorização de 89% com base no preço atual das ações da Oi.
Porto Seguro (PSSA3):
Desde o final de 2020, temos visto um discurso mais agressivo dos principais executivos da Porto em relação ao crescimento. E há sinais crescentes de que essa mudança é realmente real. Em janeiro, o Porto anunciou a aquisição da Segfy. Em abril, eles também anunciaram uma transação (sem uso de caixa) com a PetLove, a maior loja de animais online do Brasil. Além disso, o primeiro trimestre foi a primeira vez que o Porto reportou resultados segmentados pelas suas quatro verticais de negócio (cada uma terá o seu “próprio CEO”). Recentemente, eles contrataram Sami Foguel (ex-Alliar) para ser o responsável (VP) pela vertical de saúde. Também está desmembrando sua filial de serviços e mudando-se para Barueri, o que leva à otimização fiscal e gerencial do grupo. E anunciou há algumas semanas a aquisição de 50% da ConectCar. Elevamos a recomendação das ações da Porto Seguro para COMPRA em 18 de abril e reiteramos nossa visão positiva. Valuation parece e enxergamos uma boa assimetria a preços atuais. Com as taxas de juros subindo e as frequências de sinistralidade ainda abaixo do normal, enxergamos potencial para companhia surpreender o lucro estimado pelo consenso nos próximos trimestres. Adicionalmente, com a narrativa mudando de uma “empresa de valor” para uma companhia com oportunidades de crescimento mais relevante, enxergamos espaço para uma expansão de múltiplos ao longo do tempo.
BR Distribuidora (BRDT3):
Estamos mantendo BRDT em nosso portfólio. Com uma base de custos que agora está alinhada ou até melhor do que seus pares, melhorando a execução comercial que deve permitir um crescimento de maior qualidade à frente e desempenho modesto do preço das ações, enxergamos a BRDT sendo negociada a valuations que acreditamos mais do que refletem os novos riscos do negócio de distribuição de combustível. Até mesmo os riscos associados à privatização do segmento de refino da Petrobrás agora parecem menos óbvios, o que também pode significar menos competição de bandeiras brancas à medida que as importações de combustível diminuem. Somando-se a isso, acreditamos que ação deve capturar o processo de reabertura da economia à medida que as medidas de distância social diminuem e as estimativas do PIB são revisadas positivamente. Por último, a conclusão da venda da participação remanescente da PETR (37,5%) na BRDT deve significar, em última instância, o último capítulo antes que a distribuidora de combustível possa ser considerada totalmente independente. Nossa sensação é que essa oferta de ações por muito tempo impediu que os investidores comprassem totalmente a história de crescimento da BRDT assim como o potencial de reprecificação. Em resumo, uma combinação de crescimento de alta qualidade, valuation atraente e chance de revisão de aumento das nossas estimativas de lucro.
Para informações complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Variável do Banco BTG Pactual Digital. ▪ Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista. ▪ Rentabilidades passadas não oferecem garantias de resultados futuros. ▪ Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transação da B3, da Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custo s resultará em redução dos retornos totais demonstrados.
Whatsapp: +55 12 99786-6698
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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