A carteira tem como objetivo capturar as melhores oportunidades e performances do mercado de ações sugerindo cerca de 10 ações a cada mês. O processo de seleção dos ativos é realizado pelo time de estrategistas do Research do Banco BTG Pactual, com base em uma análise conjunta ao time de analistas, sem considerar necessariamente índices de referência ou liquidez.
Ibovespa parece mais atraente, porém os riscos são maiores
Mesmo com a valorização do Ibovespa em março, resultados melhores do que o esperado das empresas listadas (principalmente exportadoras de commodities) derrubaram os valuation das ações locais. O Ibovespa (ex-Petrobras & Vale) voltou a negociar em linha com sua média histórica (12,8x), um nível não visto desde abril de 2020. Embora os valuations estejam mais atraentes, as preocupações com a situação fiscal do país, uma profunda crise de saúde pública e tensões políticas estão mantendo os investidores, principalmente estrangeiros, à margem.
Mantendo exposição à economia global; Gerdau junta-se ao portfólio
Os riscos locais maiores e uma a recuperação econômica global esperada significam que manteremos uma exposição decente a empresas que se beneficiam diretamente de uma economia global em crescimento. Estamos mantendo Vale e Suzano, mas substituímos a gigante do petróleo Petrobras pela siderúrgica Gerdau. A empresa combina forte crescimento de receita, baixa alavancagem, se beneficia de um mercado imobiliário local em recuperação e suas operações nos EUA (38% das vendas) podem ganhar com investimentos consideráveis em inf raestrutura nos EUA. A Cyrela também sai do portfólio neste mês.
Locaweb e Cosan são as outras novidades deste mês
A Cosan junta-se a 10SIM este mês, pois vemos a empresa muito bem posicionada para embarcar em um novo ciclo de crescimento com oportunidades em diferentes setores, apoiada por uma capacidade superior de alocação de capital. A Locaweb é nossa outra adição neste mês, substituindo a LAME. As ações da Locaweb despencaram 21% em março, apesar dos fortes resultados operacionais e de uma estratégia de crescimento inalterada. Oportunidades de fusões e aquisições podem funcionar como um gatilho potente.
Oi & Totvs, B3 & PAGS e Rede D’Or completam a 10SIM
B3 & PAGS, Oi & Totvs e Rede D’Or completam o portfólio 10SIM deste mês.
Vale (VALE3):
A história de transformação da Vale nos últimos anos tem sido notável, marcando o renascimento de um gigante da mineração. A tragédia de Brumadinho tem exercido forças de choque na gestão para mudar os rumos da empresa. Consequentemente, a segurança e uma agenda ESG mais ampla se tornaram metas primordiais de longo prazo, à medida que a Vale busca restaurar a credibilidade junto à sociedade. Ainda assim, estamos convencidos de que a Vale permanecerá altamente “amigável aos acionistas” no f uturo (esperamos um dividend yield de 13% -14% em 2021). Os fundamentos do minério de ferro (oferta e demanda) permanecem fortes, já que a demanda da China continua nos surpreendendo (produção de aço chinesa crescendo mais de 10% na margem) o que tem sustentado os preços do minério de ferro acima de US$ 160/t (o início de outro super ciclo?). Embora as ações da Vale estejam inegavelmente baratas sob qualquer métrica, acreditamos que a redução do risco das ações será um processo gradual baseado em três pilares: (i) retorno de caixa; (ii) uma forte recuperação dos volumes e redução dos custos futuros; e (iii ) uma percepção ESG que melhora marginalmente (longo prazo). Vemos a ação sendo negociada a 2,7x EBITDA 2021 (diferença relevante para os pares), e a mantemos em nosso portfólio, pois ainda vemos potencial de valorização, mesmo punindo as ações por vários ângulos.
Locaweb (LWAS3):
Estamos cada vez mais confiantes de que a Locaweb tem uma perspectiva brilhante. Após dobrar a base de clientes no segmento de Commerce em 2020, o número de novas lojas utilizando sua plataforma de e-commerce cresceu 30% em janeiro e fevereiro em relação ao 4T20. Ainda mais impressionante, a adição média diária de novas lojas está quebrando o recorde histórico em março! Isso posiciona a empresa em um ciclo de crescimento muito positivo, uma vez que os clientes tendem a aumentar seus gastos com a Locaweb em 7x em 3 anos. A empresa também está prestes a ingressar no Ibovespa em maio, deve continuar crescendo em ritmo acelerado e deve continuar a entregar poderosas fusões e aquisições com o caixa recentemente levantado na oferta subsequente.
Gerdau (GGBR3):
Estamos adicionando a Gerdau ao nosso portfólio, pois a empresa reúne uma série de qualidades que valorizamos: forte crescimento de receita, baixa alavancagem, geração de FCF e uma participação temática (setor imobiliário). Acreditamos na força estrutural dos mercados imobiliários no Brasil e esperamos que a demanda por aços longos se transforme em uma história de crescimento de vários anos. Acreditamos que a empresa está bem posicionada para continuar a repassar aumentos de preços e superar as expectativas (pela primeira vez em anos!). A forte demanda junto com o aumento da receita/unidade no mercado brasileiro de aço deve garantir um forte impulso de lucros para a empresa nos próximos dois trimestres (pelo menos), o que vemos como precificado. Acreditamos também que há um lado positivo com a ampliação da lucratividade das operações nos Estados Unidos, principalmente com a aprovação de um pacote de infraestrutura, e vemos a Gerdau como uma das poucas ações beneficiadas por esse tema no Ibovespa. A Gerdau negocia a múltiplos baratos de 4,2x EV/EBITDA 2021.
PagSeguro (PAGS34):
Acreditamos que a recente fraqueza global nas ações de “tecnologia” e alto crescimento abriu oportunidades de entrada atraentes, então decidimos manter as ações do PagSeguro na carteira por mais um mês. Seus resultados do quarto trimestre, divulgados na semana passada, mostraram uma aceleração nas receitas e no lucro líquido em 2021. Para completar, o TPV (volume total de pagamentos) do PagBank é quase metade do TPV de aquisição e as receitas bancárias estão acelerando com as novas iniciativas e a retomada das concessões de crédito. De fato, dado os valuations recentes dos bancos digitais, acreditamos que muito pouco do PagBank está precificado atualmente. Continuamos otimistas com a ação, reiterando nossa Compra!
B3 (B3SA3):
Estamos mantendo a B3 em nosso portfólio. A combinação de um pequeno crescimento do LPA esperado para a B3 em 2021, combinado com os preços estáveis das ações das bolsas globais nos últimos meses, muito provavelmente está contribuindo para o recente desempenho inferior da B3. A bolsa brasileira divulgou bons resultados no 4T20, com os volumes recordes de ações ADTV/Futuros ADV. Além disso, os volumes do 1T21 estão muito fortes, com um volume de ações de R$ 37 bilhões até agora no trimestre. Dito isso, vemos revisões para cima dos lucros no horizonte, o que esperamos ser um importante gatilho para que as ações da B3 voltem a apresentar um desempenho superior.
Cosan (CSAN3):
Estamos adicionando a Cosan ao nosso portfólio. Conforme argumentado em nossa atualização recente, após um plano de diversificação muito bem sucedido que foi executado na última década, quando a empresa estreou em logística, gás natural e lubrificantes, as unidades de negócios da Cosan amadureceram e agora vemos a empresa pronta para entrar em um novo ciclo de crescimento que deve tentar aproveitar as oportunidades em vários setores: energia, gás midstream e downstream e varejo, para citar alguns. Isso também deve significar que a forma como o mercado avalia e os preços que as ações negociam precisam mudar. Com a reavaliação parcialmente concluída, é hora de avaliar a capacidade de alocação de capital da Cosan para seu próximo ciclo de crescimento. Nesse sentido, ressaltamos mais uma vez a capacidade da empresa de reter e promover talentos e ao mesmo tempo construir parcerias em áreas onde precisa desenvolver competências, o que permitiu à Cosan ser um dos conglomerados de maior sucesso em atuação no Brasil. Além disso, conforme a empresa conclui sua tão esperada simplificação para os acionistas e acelera o desenvolvimento de energias renováveis, fica claro que a agenda ESG continua sendo o foco. Embora estejamos acima do consenso em termos de nossas estimativas de curto prazo e nosso NAV justo, também reconhecemos que ainda estamos arranhando a superfície em algumas áreas, uma vez que nosso modelo não captura totalmente as oportunidades de crescimento, como E2G, biomassa e biogás, deixando muitas oportunidades a serem capturadas.
Rede D’Or (RDOR3):
Com um Beta baixo e um setor mais resiliente, agora favorecemos a exposição à saúde, especialmente para investidores que buscam mais proteção em tempos de volatilidade aguda do mercado. Portanto, após seu recente IPO (o maior em 2020 no Brasil e o segundo maior na indústria hospitalar global), a Rede D’Or (nossa Top Pick em saúde) agora se junta ao portfólio 10SIM. Além de um momentum atrativo de lucros e na atividade de M&A (2021 deve ser um ano notável nesta f rente), a RDOR oferece uma combinação única de oportunidades de crescimento consideráveis e retornos elevados em um setor que está longe de ser consolidado e em constante crescimento. Com um CAGR de EBITDA robusto de 35% (2011-2019), a Rede D’Or tem um dos melhores históricos entre as large caps da América Latina. E os motores de crescimento da empresa até agora devem permanecer em vigor: (i) consolidação (dez maiores empresas de hospitais com menos de 20% de participação); (ii) os fundamentos de alto crescimento da indústria (gastos privados com saúde devem crescer dois dígitos anualmente); (iii) poderosa plataforma de M&A; e (iv) rentabilidade vista como referência (o dobro da média do setor), refletindo sua sólida execução e escalabilidade de serviço completo. Considerando as fortes perspectivas de crescimento de lucros da RDOR (CAGR de LPA de 3 anos de 38%), o valuation não é tão caro quanto se poderia pensar. A 47x P/L 2021 e 1,2x PEG (2021-2024), a ação é negociada com um desconto decente para outros nomes premium/de alto crescimento no Brasil.
Totvs (TOTS3):
O negócio principal da Totvs permanece resiliente, com oportunidades interessantes de venda cruzada e com uma opcionalidade na f rente da TechFin. O histórico comprovado de execução da Totvs é um bom indicador, pois parece alavancar sua base de clientes. As vendas da Totvs estão diretamente relacionadas ao desempenho da economia em geral (ela vende seus serviços em diferentes setores e regiões), portanto, a recuperação da economia deve afetar positivamente as receitas recorrentes da empresa. Além disso, para quem busca uma proteção mais ativa contra o aumento da inflação, a Totvs pode ser uma excelente opção (receita ajustada pela inflação em um serviço essencial e de difícil substituição).
Oi S.A. (OIBR3):
Após um início de ano promissor, as ações da Oi (OIBR3) despencaram e agora estão em R$ 1,91. A nosso ver, a correção das ações pode ter sido ocasionada por investidores desiludidos com o fato de que poucos veículos terem demonstrado interesse na InfraCo e os lances não terem ultrapassado muito o preço mínimo. Em nossa opinião, mesmo que as ofertas iniciais apresentadas pelos diferentes investidores possam não ter vindo muito acima do preço mínimo, é prematuro concluir que elas permanecerão onde estão. O que importa no final do dia é quanto os licitantes querem o ativo e se eles estão preparados e capitalizados para fazer lances vencedores. Nosso preço-alvo por soma de partes para a Oi de R$ 3,10 (potencial de valorização de 62%) presume que a InfraCo seria vendida por R$ 24 bilhões. Mesmo considerando o preço mínimo de R$20 bilhões, chegamos a um preço-alvo de R$2,40 (potencial de valorização de 26%).
Suzano (SUZB3):
A Suzano vem lutando com um “ciclo de baixa” desde a aquisição da Fibria, há cerca de dois anos, o que tem levado a ação a apresentar um desempenho inferior (embora a gestão tenha sido impecável na integração das duas empresas). Agora, o ciclo da celulose definitivamente reverteu e a desalavancagem (4,3x Dívida líquida/EBITDA do f inal de 2020) deve acelerar, o que é um potente catalisador para mais desempenho melhor das ações – projetamos uma alavancagem próxima de 1,5x no final do ano. Os preços da celulose já subiram US$ 300-350/t em relação às baixas na China, agora chegando a US$ 760-780/t, que vemos como um nível de pico. Esperaríamos que os preços se mantivessem em níveis tão elevados no curto prazo, já que a demanda deve continuar melhorando ciclicamente, (papel sanitário) + recuperação do setor de P&W – segmento de papel de Imprimir e Escrever, juntamente com interrupções agudas do lado da oferta e sem adições de capacidade relevantes até o final do ano. Acreditamos que o mercado está precificando uma queda forçada dos preços da celulose nas ações, o que não vemos como provável. Vemos a Suzano sendo negociada a múltiplos baratos de 5,0x EV/EBITDA 21 e gerando rendimento de FCFE de 17%. Também estamos defendendo uma reclassificação do nome para a faixa de 8-8,5x EBITDA, que consideramos apropriado considerando a tese de investimento atual (potencial de desalavancagem, ESG, opcionalidade de crescimento, corte de custos, sinergias, posição de liderança…).
Para informações complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Variável do Banco BTG Pactual Digital. ▪ Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista. ▪ Rentabilidades passadas não oferecem garantias de resultados futuros. ▪ Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transação da B3, da Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custo s resultará em redução dos retornos totais demonstrados.
Whatsapp: +55 12 99786-6698
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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