09/11/2021
Avaliação
Neutro
Preço alvo: R$25,00
Resumo
A YDUQS é uma Holding, que com a recepção de novas instituições e marcas, se consolida como um dosmaiores grupos de educação superior do Brasil em número de alunos. Constituída em 31 de março de 2007 como sociedade anônima de capital aberto, a YDUQS Participações é a antiga Estácio Participações.
Além de uma extensa rede de unidades próprias, as marcas contam com redes de polos EAD, presentes em todos os estados. Passou-se a marca dos 1.000 polos e continua-se buscando a expansão de novos polos EAD por todo o Brasil, já estando presente em mais de 700 cidades brasileiras. Hoje, as operações envolvem mais de 700 mil alunos.
Tese de Investimento
YDUQS3 (YDUQ3): Resultado do 3T21, DRE ainda em modo de contração
Ebitda totalizou R$ 388 milhões (em linha); Lucro por ação com queda de 35% a / a
A YDUQS publicou resultados modestos no 3T21, em linha conosco, mas apenas após ajustar para vários eventos pontuais, o que pressionou os resultados contábeis. Mais precisamente, a empresa informou receita líquida de R$ 1,1 bilhão (em linha conosco), aumento de 12,5% a / a, impulsionada por fusões e aquisições. Quando excluindo as aquisições (ou seja, Grupo Athenas, consolidado em agosto de 2020 e QConcursos, consolidada em julho de 2021), a receita líquida teria se expandido 13% a / a, embora com queda de 6% t / t. O EBITDA (IFRS16) foi de R$ 361 milhões (+ 9% a / a; 10% abaixo de nós), refletindo: (i) custos administrativos e gerais maiores do que esperado (impulsionado por despesas de marketing e pessoal); e (ii) R$ 35 milhões em eventos pontuais, principalmente relacionados a custos de reestruturação e despesas de M&A. Eliminando esses itens únicos, o EBITDA ajustado foi de R$ 388 milhões no terceiro trimestre (3% abaixo de nós; + 17% a / a). O YDUQS também ajustou seu resultado por receitas perdidas (R$ 9 milhões), referente a descontos concedida por decisões judiciais, mas não consideramos esses ajustes em nossa análise (não fizemos nas nossas análises anteriores). Por fim, YDUQS registrou lucro líquido de R$ 73 milhões (24% abaixo de nós), ainda em queda a / a (-35%), pressionado pelos eventos pontuais acima mencionados + maior despesas de depreciação (+ 34% a / a) + maiores despesas financeiras líquidas (+ 19% a / a).
EBITDA orgânico cresce 6,5% a / a
No terceiro trimestre, a receita de ativos adquiridos recentemente (Athenas + QConcursos) foi de ~ R$ 200 milhões. Ao excluir essas aquisições, a receita pro forma da YDUQS aumentou 13% a / a, refletindo um ticket médio ligeiramente melhor (que expandiu 9% a / a). Excluindo as aquisições, o EBITDA contábil foi de R$ 308 milhões, um aumento de 6,5% a / a. Sem os cursos premium no segmento presencial, a YDUQS teve uma base de alunos de graduação que encolheu 12,5% a / a (e 7,5% t / t) para 277 mil alunos, a base de alunos de graduação premium aumentou 12% a / a para 11,3 mil alunos (estável t / t) e a base de alunos de graduação EaD cresceu 38% a / a para 444 mil (5,5% a / a).
Maior endividamento reflete desembolso do QConcursos
Embora a alavancagem financeira líquida ainda pareça estar sob controle (1,4x dívida líquida/ EBITDA dos últimos 12 meses, sem arrendamentos capitalizados), a dívida líquida (IFRS 16, incluindo arrendamentos capitalizados) foi maior t / t, chegando a R$ 3,41 bilhões (de R$ 3,27 bilhões no 2T), graças à aquisição da QConcursos (EV> R$ 200 milhões). Excluindo capex de aquisições, o fluxo de caixa operacional (após capex orgânico, cresceu 44% a / a) ficou estável ano a ano em R$ 183 milhões, implicando em uma conversão de caixa a partir do EBITDA de 60%, melhor do que 25% do 2º trimestre, refletindo melhor dinâmica do capital de giro t / t.
Cursos EaD + Premium representam 72% do EBITDA consolidado
A empresa passou a ter 60,5% de sua base no segmento EAD, 38% no presencial e 1,5% em cursos premium. O EBITDA (IFRS16), dividido por segmento foi: (i) R$ 94,5 milhões em cursos premium (IBMEC + cursos de medicina), implicando em 27% da contabilidade geral do EBITDA e margem de 45%; (ii) R$ 102 milhões em cursos presenciais sem cursos premium (28% do EBITDA; Margem de 19%); e (iii) R$ 164 milhões em EAD (45% do EBITDA; 46% de margem).
A falta de catalisadores de curto prazo ainda nos deixa neutros
Os resultados do terceiro trimestre ainda não apresentaram um ponto de inflexão claro para a geração de fluxo de caixa da empresa. Portanto, permanecemos neutros devido ao fraco momento de lucros e à falta de catalisadores de curto prazo. À luz do recente aumento no custo de capital do Brasil, estamos cortando nosso preço-alvo de 2022 para R$ 25 / ação (a partir de R$ 28 / ação).
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Declaração de Risco
Yduqs (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) riscos de execução na implantação de um modelo acadêmico padronizado; (ii) desaceleração econômica levando à redução da renda disponível; (iii) possível pagamento a maior nas aquisições; (iv) competição adicional; (v) repasse da inflação; e (vi) mudanças regulatórias em um setor altamente regulado.
Metodologia de Valuation
Yduqs (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,6% e crescimento na perpetuidade (g) de 4%, ambos em R$ e termos nominais.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Histórico
17/08/2021
Avaliação
Neutro
Preço alvo: R$28,00
Tese de Investimento
Resultado do 2T21
EBITDA ajustada do primeiro semestre totalizou R$ 686 milhões, em linha com o guidance
A YDUQS publicou os resultados do segundo trimestre de acordo com a orientação fornecida anteriormente para o primeiro semestre de 2021. Os números do primeiro semestre da YDUQS não foram fortemente poluídos por eventos únicos como no ano passado. Desta vez, a empresa se beneficiou de base de comparação fácil, pois os números do 2T20 foram marcados por diversos itens não recorrentes e provisões extraordinárias. Mais precisamente, a YDUQS reportou receita líquida de R$ 1,16 bi (em linha conosco), aumento de 17% a/a, impulsionado por fusões e aquisições (receita orgânica expandida 10%). Ajudado por base de comparação fácil, o EBITDA (IFRS16) expandiu 214% a/a para R$ 349 milhões, com apenas alguns eventos não recorrentes desta vez (~R$4 milhões), principalmente relacionados a despesas de fusões. Eliminando esses eventos únicos, o EBITDA ajustado foi de R$ 353 milhões no segundo trimestre (em linha conosco; + 36% a/a). A YDUQS também ajustou seu resultado por receitas perdidas (R$ 7 milhões), principalmente relacionado a descontos concedidos por decisões legais, mas não consideramos esses ajustes em nossa análise (assim como não fizemos em trimestres anteriores). Para o primeiro semestre, o EBITDA ajustado (IFRS16) totalizou R$ 686 milhões (margem de 30,4%), caindo dentro da faixa de orientação fornecida anteriormente pela empresa de R$ 630 a 720 milhões no primeiro semestre de 2021. Finalmente, a YDUQS reportou lucro líquido de R$ 117 milhões (vs. no 2T20 prejuízo líquido de R$ 80 milhões, 12% acima de nossa previsão devido aos melhores resultados financeiros).
EBITDA orgânico cresce 1,5% a/a; EaD atinge 62% da base de alunos
No segundo trimestre, as receitas de ativos adquiridos recentemente (Adtalem + Athenas) totalizou R$ 205mn. Ao excluir essas aquisições, a receita proforma da YDUQS aumentou 10% a/a (vs. 17% com fusões), refletindo um ticket médio levemente melhor (que expandiu 4,4% a/a em cursos de graduação excluindo os cursos premium presenciais, enquanto no EaD o ticket médio teve queda de 1% a/a). Embora a receita foi atingida pela contração anual na base de alunos presenciais sem cursos premium (-15% a/a organicamente), a expansão rápida e contínua no segmento EaD compensou esse impacto. Ao todo, a empresa passou a ter 62% de sua base no EaD, 36% em cursos presenciais e 2% em cursos premium. Excluindo as aquisições, O EBITDA contábil sem fusões foi de R$ 302 milhões, um aumento de 1,5% a/a
Os cursos premium representaram 43% do EBITDA contábil total no 2º trimestre
O EBITDA (IFRS16) dividido por segmento foi: (i) R$ 151 milhões em cursos premium (IBMEC + cursos de medicina), implicando 43% do EBITDA contábil consolidado e margem de 34%; (ii) R$ 128 milhões em cursos presenciais sem cursos premium (37% do EBITDA; margem de 21%); e (iii) R$ 70 milhões em EaD (20% do EBITDA; margem de 58%).
Conversão de EBITDA para fluxo de caixa livre ainda um pouco pressionada
Embora a alavancagem financeira líquida ainda pareça estar sob controle (1,3x Dívida Líquida/ EBITDA proforma de 12 meses, sem arrendamentos capitalizados), dívida líquida (IFRS 16, incluindo arrendamentos capitalizados) foi ligeiramente superior t/t, chegando a R$ 3,28 bilhões (de R$ 3,24 bilhões no 1T21), enquanto a liquidez de caixa permaneceu sólido em R$ 1,97 bilhão. Sua posição de dívida líquida ainda não considera a aquisição da Q Concursos (valor da firma de R$ 208 milhões) concluído em julho. A maior dívida líquida no 2º trimestre refletiu o fluxo de caixa operacional ainda um pouco pressionado da empresa (após capex), que totalizou R$ 68 milhões no 2T (implicando em uma conversão de EBITDA sem IFRS16 para fluxo de caixa livre de apenas 25%) graças à maior necessidade de capital de giro (dias de recebíveis aumentaram 10 dias organicamente a/a) e capex orgânico (R$ 109 milhões, alta de 31% a/a; + 64% t/t).
A falta de catalisadores de curto prazo ainda nos deixa neutros
Os resultados do primeiro semestre não foram tão fracos quanto nos trimestres anteriores, mas ainda são uma prova do cenário desafiador atual. Até que vejamos um ponto de inflexão claro para a geração de fluxo de caixa livre da empresa, permanecemos neutros devido ao fraco momento de lucros e a falta de catalisadores de curto prazo. Nós utilizamos os dados recentes da YDUQS e o mais recente custo de capital do Brasil em nosso modelo, levando a um novo preço-alvo de R$ 28/ação (de R$ 30/ação anteriormente).
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Declaração de Risco
Estácio Participações S.A. [BRESTC] (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) riscos de execução na implantação de um modelo acadêmico padronizado; (ii) desaceleração econômica levando à redução da renda disponível; (iii) possível pagamento a maior nas aquisições; (iv) competição adicional; (v) repasse da inflação; e (vi) mudanças regulatórias em um setor altamente regulado.
Metodologia de Valuation
Estácio Participações SA [BRESTC] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,6% e crescimento na perpetuidade (g) de 4%, ambos em R$ e termos nominais.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
18/03/2021
Avaliação
Neutro
Preço alvo: R$30,00
Tese de Investimento
Resultado do 4T20
Revisão do 4T: o EBITDA ficou 28% abaixo de nossa projeção; EBITDA contábil encolheu 51% a/a
Em um trimestre altamente poluído por itens não recorrentes, a YDUQS reportou um conjunto fraco de resultados do 4T, que ficaram abaixo de nossas projeções já reduzidas (mesmo quando ajustado para muitos itens não recorrentes). No geral, os resultados do 4T foram pressionados por vários fatores: ticket, PDDs mais altos, descontos altos nas mensalidades e pior alavancagem operacional. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 963 milhões (4% acima do esperado), crescendo 14% a/a, impulsionada pela consolidação da Adtalem. O EBITDA (IFRS16) despencou 51% a/a para R$ 114 milhões, impactado por vários itens não recorrentes (alguns deles não foram detalhados no release de resultados): (i) custos associados à nova estrutura organizacional (R$ 21 milhões); (ii) maiores contingências judiciais (R$ 20 milhões); (iii) custos de M&A e integração (R$ 22 milhões); e (iv) custos extraordinários relacionados à adequação da infraestrutura física (R$ 12 milhões). Ajustando para os itens pontuais mencionados acima (totalizando R$ 75 milhões), o EBITDA ajustado teria sido de R$ 190 milhões (28% abaixo de nossa estimativa; -34% a/a). Notamos que a YDUQS também ajustou o resultado para receitas perdidas (R$ 84 milhões) referente a descontos concedidos por decisões judiciais, mas não consideramos tais ajustes em nossa análise (assim como fizemos nos trimestres anteriores). Por fim, a YDUQS registrou prejuízo líquido de R$ 102 milhões (vs. lucro líquido de R$ 58 milhões no 4T19), prejudicado por itens não recorrentes e maiores despesas financeiras líquidas (+ 11% a/a).
Baixo desempenho orgânico; EBITDA ajustado pró-forma com queda de 25% a/a
A receita da YDUQS não foi uma grande surpresa. No 4T, a receita dos ativos adquiridos recentemente (Adtalem + Athenas) foi de R$ 191 milhões. Excluindo as aquisições, a receita pró-forma da YDUQS caiu 8% a/a, refletindo um ticket médio ainda pressionado (ticket médio do 2S encolheu 4% e 7,5% no presencial e no EAD, respectivamente) e uma base de alunos menor no segmento presencial (-7,4% a/a organicamente). Além disso, excluindo as aquisições, o EBITDA pró-forma ajustado (incluindo todos os ajustes pontuais) teria sido de R$ 218 milhões, uma redução de 25% a/a.
O nível mais alto de PDDs deve ser recorrente
Após levar em consideração maiores riscos de inadimplência, a YDUQS registrou PDDs muito mais altos no 4T: R$ 156 milhões, ou 16% das vendas, um aumento de ~6p.p. a/a. De acordo com a empresa, isso é parcialmente explicado pela mudança no mix da base de alunos (ou seja, redução de 22% a/a na base de alunos com FIES), o que significa que o maior volume de alunos OoP (que deveria ser recorrente) naturalmente traz maiores riscos de inadimplência. Ainda, a dívida líquida da YDUQS (IFRS 16, incluindo arrendamentos capitalizados) aumentou para R$ 3,2 bilhões (de R$ 2,8 bilhões no 3T), enquanto a alavancagem financeira líquida está agora em 1,4x o EBITDA (últimos 12 meses) proforma (ex-arrendamentos capitalizados), com sólida liquidez de caixa de R$ 1,6 bilhão.
Rating Neutro
Os resultados fracos do 4T atestam o fato de que o cenário atual pode ser muito difícil para nomes da educação como a YDUQS, e não vemos nenhum ponto de inflexão claro no curto prazo. Assim, permanecemos Neutros devido ao fraco momentum dos lucros e à falta de catalisadores de curto prazo. Por fim, depois de inserir os resultados dos trimestres recentes e assumindo o custo de capital mais recente do Brasil, atualizamos nosso preço-alvo para R$ 30/ação (vs. R$ 32/ação anteriormente).
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Declaração de Risco
Estácio Participações S.A. [BRESTC] (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) riscos de execução na implantação de um modelo acadêmico padronizado; (ii) desaceleração econômica levando à redução da renda disponível; (iii) possível pagamento a maior nas aquisições; (iv) competição adicional; (v) repasse da inflação; e (vi) mudanças regulatórias em um setor altamente regulado.
Metodologia de Valuation
Estácio Participações SA [BRESTC] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,6% e crescimento na perpetuidade (g) de 4%, ambos em R$ e termos nominais.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
10/11/2020
Avaliação
Neutro
Preço alvo: R$32,00
Tese de Investimento
Resultado do 3T20
EBITDA proforma (ex-M&As) diminuiu 4% a/a no 3T (conforme esperado)
A YDUQS divulgou uma combinação suave de resultados no 3T (mas melhores do que os números 2T), pressionado por um ticket médio mais baixo, PDDs mais altos, bolsas/desconto, mas parcialmente compensados pelo crescimento da do segmento EaD para cursos de medicina, e um segmento de Ensino à distância saudável. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 976 milhões (4% acima de nós), crescendo 17% a/a, impulsionada pela consolidação da Adtalem e Athenas (a receita caiu 4,5% a/a, organicamente). O EBITDA reportado de acordo com a norma IFRS 16 totalizou R$ 332 milhões (+ 10% a/a, em linha com nossos números). Excluindo as fusões e aquisições (que contribuíram com 13% do EBITDA geral), ele encolheu 4% a/a. De acordo com a empresa, o EBITDA ajustado teria sido de R$ 411 milhões (+ 19,5% a/a, ou + 2,5% a/a organicamente). Assim como no trimestre anterior, o YDUQS também ajustou os resultados de ‘receitas perdidas’ relacionadas a descontos concedidos por decisões judiciais, que impactaram negativamente a receita/EBITDA na ordem de R$ 79 milhões (24% do EBITDA geral), mas nós não consideramos tais ajustes em nossa análise. Por fim, a YDUQS registrou lucro líquido de R$ 113 milhões (queda de 26% a/a), 11% abaixo das nossas estimativas, com maiores despesas financeiras líquidas (+ 64% a/a).
Forte crescimento no Ensino à distância no 2S…, mas a base de estudantes continua pressionada no segmento presencial
YDUQS publicou resultados mistos do ciclo de admissão no 2S, com 43 mil alunos de graduação presencial em 2S20, baixa de 6% a/a (ou -19% ex-M&As), enquanto o ensino à distância (DL) totalizou 134 mil, um sólido aumento de 58% a/a (ou + 50% organicamente). As taxas de desistência melhoraram em EaD (+ 160 bps a/a), mas pioraram no presencial (-320 bps a/a). Impulsionada por M&As, a base de alunos cresceu 11% a/a no segmento presencial e expandiu sólidos 62% a/a em EaD (um dos principais pontos positivos do 3T). Seguindo as tendências recentes, o ticket médio permaneceu pressionado (um dos principais pontos negativos do 3T, em nossa opinião), queda de 3,6% a/a no presencial (sem excluir os descontos forçados mencionados acima) e queda de 5% em EaD. Como resultado, as receitas líquidas das operações presenciais (72% das receitas gerais do 3T) aumentaram 7% a/a, enquanto as receitas de EaD (28% das receitas) aumentaram 56% a/a.
Outro trimestre difícil para PDDs, mas sequencialmente melhor
Os PDDs da YDUQS permaneceram acima dos níveis históricos (R$ 78 milhões, ou 8% das receitas, aumento de 300 bps a/a), mas diminuíram t/t (já que a empresa registrou provisões extraordinárias no 2T, que não foram repetidas no 3T). Além disso, a dívida líquida (IFRS 16, incluindo arrendamentos capitalizados) ficou praticamente estável em R$ 2,78 bilhões (de R$ 2,76 milhões no 2T). A alavancagem financeira líquida da YDUQS também permaneceu estável em 1,4x EBITDA (últimos 12 meses) proforma (ex- arrendamentos capitalizados), com sólida liquidez de caixa de R$ 1,9 bilhão. A geração de FCF após capex foi menor a/a, em R$ 85 milhões (contra R$ 198 milhões no 3T19).
Alguns desafios na tese de investimento ainda nos deixam com o rating Neutro
Em nossa opinião, embora ligeiramente melhores do que o 2T, os resultados do 3T da YDUQS não ofereceram muita alegria. Existem pontos positivos claros no caso de investimento da YDUQS, como o aumento dos cursos de medicina, um crescimento ainda maior no segmento de EaD e sinergias ainda a serem capturadas de recentes fusões e aquisições. No entanto, também existem vários aspectos negativos, como um ticket médio menor, menor alavancagem operacional no segmento presencial e PDDs ainda altos (levantando questões sobre a coleta futura de mensalidades). No curto prazo, os negativos devem superar os positivos (conforme refletido pelos resultados do 3T), portanto, nosso Neutro. Depois de inserir os trimestres recentes em nosso modelo, estamos atualizando nossas estimativas para o fim de 2021 com um preço-alvo inalterado de R$ 32/ação.
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Declaração de Risco
Estácio Participações S.A. [BRESTC] (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) riscos de execução na implantação de um modelo acadêmico padronizado; (ii) desaceleração econômica levando à redução da renda disponível; (iii) possível pagamento a maior nas aquisições; (iv) competição adicional; (v) repasse da inflação; e (vi) mudanças regulatórias em um setor altamente regulado.
Metodologia de Valuation
Estácio Participações SA [BRESTC] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,6% e crescimento na perpetuidade (g) de 4%, ambos em R$ e termos nominais.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Regulamentação
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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