11/11/2021
Neutro
Preço alvo: R$45,00
A WEG é uma das maiores fabricantes do mundo de motores elétricos e equipamentos relacionados. Com presença global, a empresa atua em quatro áreas de negócios: equipamentos industriais eletroeletrônicos; geração, transmissão e distribuição de energia; Motores para uso doméstico; e tintas e vernizes industriais. Os fatores de crescimento esperados da WEG são (i) seu forte posicionamento no negócio de energias renováveis, oferecendo soluções de equipamentos de energia eólica e solar a armazenamento de energia; (ii) as oportunidades criadas pela mobilidade elétrica, dos veículos à infraestrutura de recarga; (iii) a recuperação da demanda industrial doméstica; (iv) seu produto de solução digital, que é impressionante e oferece à WEG uma vantagem competitiva importante no mercado doméstico e, alinhado à sua estratégia de longo prazo, (v) a implantação de uma fábrica em países de baixo custo, como sua nova planta em Índia.
Weg (WEGE3): Desenvolvendo elementos centrais na tese de investimento
Principais percepções do Investor Day 2021 da Weg
A Weg sediou hoje o dia do Investidor 2021, realizado pela alta administração da empresa. O evento foi positivo, reforçando alguns aspectos-chave da tese de investimento da empresa, tais como: (i) manutenção da sólida trajetória de crescimento, como a empresa na expectativa que continue crescendo organicamente em ~ 15% ao ano, em linha com a média histórica – que certamente posiciona a Weg como uma das histórias de crescimento mais marcantes do mercado de capitais brasileiro, (ii) a exposição inerente da Weg a tendências significativas de manufatura, como o crescimento da digitalização, eletrificação, automação e crescente participação da energia renovável na matriz global; (iii) continuidade da expansão internacional, por meio da expansão de seu portfólio de produtos fora do Brasil, com o objetivo de melhorar a posição da marca da empresa em importantes mercados. Em termos de regiões, a China e o México continuam a ser pólos de produção estratégicos para a Weg, e provavelmente concentrará a maior parte do capex daqui para frente. Em nossa visão, o evento destaca o perfil defensivo de Weg, um aspecto muito desejado mercado turbulento do Brasil hoje.
Expansão da capacidade de produção no Brasil e no exterior
A Weg atualizou seus recentes investimentos em expansão de capacidade, mencionando: (i) o reinício de obras dos novos motores elétricos de baixa tensão na Índia, com previsão inicial de conclusão em 2020, mas adiado devido a COVID-10; (ii) investimentos de expansão na operação chinesa, com trabalhos em andamento na planta de Rugao; (iii) nos EUA, a Weg lançou sua 5º planta indústrial de transformação; (iv) no Brasil, a empresa está fazendo a evolução do capex em Betim (para produtos de energia solar) e Linhares (prestes a se tornar o segundo maior polo de produção no Brasil). Em termos de aquisições, eles concluíram a aquisição da planta fabril de transformadores da TSEA (também localizada em Betim). Por fim, a empresa também adquiriu a Balteau, que produz equipamentos de GTD (Geração, transformação e distribuição). De acordo com a administração, o México e a China são os dois locais onde a Weg tem mais probabilidade de replicar suas vantagens econômicas semelhantes ao Brasil, justificando assim a maior parcela do capex destinada a essas duas regiões.
Metas estratégicas melhoram a tese de investimento
Ao enfatizar seus objetivos estratégicos de longo prazo, acreditamos que a Weg realça a força da sua tese de investimento, que está sendo exposta a múltiplas e poderosas tendências industriais globais , tais como: (i) mobilidade elétrica (começando no Brasil), (ii) aumento de eficiência no consumo de energia (estimulando a renovação de equipamentos de energia), (iii) maior participação de fontes renováveis na matriz energética global (a Weg é uma grande empresa local em energia solar e energia eólica, e provavelmente irá exportar esse conhecimento), (iv) melhor uso de sistemas automatizados e digitais em soluções de manufatura (na qual a Weg é pioneira no Brasil), (v) armazenamento de energia (com a empresa testando soluções inicias nos EUA, para posteriormente aplicar no Brasil), e outros. Todo esse vasto mosaico de tendências ajuda a Weg a construir, sem dúvida, uma das maiores marcas ESG nos mercados de ações da América Latina.
Explicando as vantagens econômicas – vantagem competitiva deve impulsionar retornos estruturais
Em nossa opinião, a vantagem econômica da Weg é sustentada por dois pilares principais: (1) a flexibilidade de aplicação de seu principal produto: o motor elétrico. Este equipamento é utilizado em praticamente todas as atividades industriais no mundo, o que consequentemente expõe a Weg a muitas tendências e ventos favoráveis do setor. Inevitavelmente, o portfólio de produtos da Weg expandiu materialmente ao longo dos anos, alavancando a capacidade da Weg de entrar em novos mercados de forma competitiva; e (2) o sistema de manufatura da Weg, especialmente na base modular altamente integrada de Jaraguá do Sul (que está sendo replicada no exterior), garante para a empresa bastante flexibilidade para adaptar seus principais produtos rapidamente às novas tendências industriais. Destacamos que o sistema de produção modular da Weg minimiza a necessidade de alocar capital, aumentando assim os retornos estruturais da companhia.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
–
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$45,00
Weg (WEGE3): Trimestre sólido; ligeiramente acima de nossas estimativas
Crescimento sólido de receita e retorno
A WEG divulgou mais um sólido conjunto de resultados, um pouco acima dos nossos números, principalmente na receita. Mais precisamente, a receita líquida subiu para R$ 6,2 bilhões (+ 29% a / a; 7% acima de nós), principalmente impulsionado por fortes receitas domésticas (aumento de 41% a / a e 14% t / t). As receitas externas também foram positivas (alta de 20% a / a e estável t / t), apesar do impacto da valorização de 3% do Real. Ajustando para fusões e aquisições recentes, a receita líquida teria crescimento de 28% a / a. O EBITDA foi de R$ 1,1 bilhão (+ 22% a / a e 6% acima de nós), trazendo uma margem de 18,5% (-100 pontos base ano / ano e em linha conosco), enquanto o lucro líquido aumentou para R$ 813 milhões (+ 26% a / a e em linha conosco). Finalmente, o ROIC atingiu sólidos 31% (+ 800 pontos base a / a), o principal destaque do trimestre.
O ciclo de produtos longo permaneceu resiliente, o ciclo curto continuou a se recuperar
A receita líquida doméstica foi positiva em R$ 2,9 bilhões (+ 41% a / a; 9% acima de nós), principalmente impulsionada por: (i) vendas de equipamentos industriais de R$ 985 milhões (+ 24% a / a; 5% abaixo de nós), refletindo: (a) boa demanda por equipamentos de ciclo curto, impulsionada principalmente pelo agronegócio, saneamento e motores elétricos; e (b) demanda por equipamentos de ciclo longo, com motores elétricos de média tensão e painéis de automação, especialmente na área de mineração, petróleo e gás, água e esgoto; (ii) vendas de GTD de R$ 1,4 bilhão (+ 59% a / a; 23% acima de nós), impulsionado (a) pela boa demanda por geração solar distribuída e aumento da demanda por turbinas eólicas e alternadores; e (b) a manutenção de grandes suprimentos de transformadores e subestações entregues para projetos ligados a linhas de transmissão, combinado com vendas de transformadores para distribuição e geração de energia em projetos renováveis (eólicos e solares); e (iii) vendas de motores comerciais e eletrodomésticos de R$ 326 milhões (+ 29% a / a; em linha conosco), devido ao desempenho positivo de segmentos como alimentos e bebidas, agronegócio e bens de consumo duráveis. A empresa sinalizou que a entrada de pedidos começou a diminuir durante o trimestre, como esperado após o forte segundo semestre de 2020. As vendas externas totalizaram R$ 3,3 bilhões (+ 20% a / a; 5% acima de nós), impactadas pela valorização do real de 3%. Medidas em dólares americanos, as vendas aumentaram 24% no terceiro trimestre (+ 4% t / t), enquanto as receitas em moeda local aumentaram 20% a / a, confirmando a tendência de recuperação vista no último trimestre. A recuperação veio principalmente nas vendas de equipamentos industriais nos principais mercados onde a WEG atua, principalmente em mineração, óleo & gás e água e segmentos de águas residuais, bem como um bom desempenho dos segmentos comercial e vendas de motores de eletrodomésticos e geração, transmissão e distribuição.
ROIC forte; margem impactada (como esperado) pelo mix e custos mais altos
O desempenho operacional foi sólido, com EBITDA alcançando R$ 1,1 bilhão com margem de 18,5% no 3º trimestre (-100 pontos base a / a e em linha conosco). A margem EBITDA a / a mais fraca reflete mudanças no mix com a recuperação no negócio de geração eólica, bem como maior preços de insumos, principalmente aço e cobre. Apesar da margem menor, o ROIC ainda foi forte em 31% (de 32% no 2T), enquanto o capex aumentou para R$ 225 milhões (de R$ 168 milhões no 2º trimestre), com investimentos em modernização e ampliação da capacidade produtiva, licenças de máquinas e equipamentos e software.
O momentum de curto prazo permanece forte; ainda neutros por motivos de valuation
A WEG mais uma vez entregou resultados sólidos e de alta qualidade no terceiro trimestre, com resultados melhores do que o esperado, dado a dinâmica da demanda no mercado interno, retornos resilientes e margens decentes. Mais importante ainda, a empresa foi capaz de manter níveis saudáveis de margem mesmo em um período de aumento dos custos das matérias-primas e o início das entregas de turbinas eólicas, que geralmente dilui as margens. Olhando para o futuro, continuamos a ver produtos de ciclo longo como mais resilientes, embora reconheçamos que os produtos de ciclo curto devem mostrar tendência de recuperação graças à aceleração da economia global. A WEG continua a negociar em um exigente 62,2x Preço / Lucro em 21, portanto, nossa classificação neutra, apesar de sua sólida operação e momentum forte.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
–
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$45,00
Weg compra 100% da Balteau; cada vez mais verticalizado
A Weg anunciou hoje a aquisição da Balteau Produtos Elétricos, fabricante de transformadores, localizada em Itajubá (MG). Embora o valuation não tenha sido divulgado, a empresa destacou que não representa um investimento relevante (a receita da Balteau em 2020 representa apenas cerca de 1% da receita da Weg). Os produtos da Balteau são aplicados principalmente em grandes sistemas de transmissão e distribuição (T&D), como subestações e contratos industriais, que mostra o apetite da Weg para o mercado de transmissão no Brasil. A transação está sujeita a certas condições e aprovação das autoridades locais de defesa da concorrência (CADE). Nós vemos como um movimento interessante como parte do processo contínuo de verticalização da empresa, aumentando seu conhecimento e gama de portfólio por meio de produtos complementares. Embora pequeno, o movimento de aquisição de hoje também envia uma mensagem de continuidade no crescimento da receita da empresa em um ambiente tão volátil, o que vemos como positivo.
Um negócio de transformadores de instrumentos e conjuntos de medição
Balteau é um fabricante tradicional de transformadores e fornece para empresas de energia elétrica, fabricantes de painéis, mineração, metalurgia, indústrias siderúrgicas, químicas e de petróleo no Brasil e vários outros países. A empresa possui um histórico de + 40 anos e uma unidade de produção de 11.800 m². Com uma força de trabalho de 350 funcionários, a empresa é especializada em design, fabricação, testes elétricos, e serviços técnicos de transformadores de corrente e transformadores de potencial capacitivos até a 550kV, transformadores de tensão indutivos até 145kV e conjuntos de medição até 36kV, produtos que atualmente não fazem parte do portfólio WEG. A receita líquida em 2020 foi R$ 122 milhões. A aquisição da Balteau complementa o portfólio da fábrica da Weg realizado em 2020, também focada no negócio de T&D (Transmissão e distribuição), que tem sido um fator chave foco de crescimento inorgânico da empresa, ao lado de soluções digitais e segmentos de internet das coisas.
Movimento interessante de M&A; momento positivo de lucros
O movimento de hoje segue-se a várias aquisições anteriores da Weg como parte de sua estratégia explorar novos mercados e acessar novas tecnologias, a fim de aprimorar seu conhecimento em produtos complementares. Olhando para o futuro, continuamos a ver produtos de ciclo longo como mais resilientes, embora reconheçamos que os produtos de ciclo curto continuam em tendência de recuperação observada nos últimos trimestres graças à aceleração da economia global, que deve continuar. Apesar do valuation elevado de Weg (Preço / Lucro em 2022 de 52,7x), gostamos de seu perfil defensivo e forte momento de lucros, que acreditamos deve ser um investimento interessante neste ambiente volátil.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
–
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$45,00
O momento de curto-prazo permanece forte; permanecemos neutros por motivos de valuation
A WEG mais uma vez entregou resultados sólidos e de alta qualidade no 2º trimestre, com resultados melhores do que o esperado. A demanda no mercado doméstico segue forte e a margem operacional foi impressionantemente resiliente, gerando altos retornos. Mais importante, a empresa conseguiu manter níveis de margem decentes mesmo em um período de aumento dos custos das matérias-primas, mostrando (como esperado) sua capacidade de repassar preços aos clientes finais, dados seus perfis de produtos premium na maioria dos ramos de negócio.
Além disso, com um segundo trimestre excelente, a empresa foi capaz de entregar o planejado para o mercado (plano lançando em 2012) com um atraso de apenas 6 meses, alcançando a receita de R$ 20 bilhões até 2020, mostrando a resiliência dos negócios da empresa mesmo em momentos de desaceleração da economia.
Olhando para o futuro, continuamos a ver os produtos de ciclo longo como mais resilientes, embora reconheçamos que os produtos de ciclo curto continuam na tendência de recuperação trimestral, graças à recuperação da economia global, que deve continuar. A WEG continua negociando a um exigente 53,9x Preço/Lucro em 2021, portanto, nossa classificação de Neutro. No entanto, seu momento operacional continua forte, então esperamos que o mercado reaja positivamente aos fortes lucros acima do consenso de mercado.
As linhas de ciclo curto continuaram a se recuperar no segundo trimestre; produtos de ciclo longo ainda sólidos
A receita líquida doméstica foi R$ 2,6 bilhões (+ 61% a/a; 18% acima da expectativa), principalmente impulsionado por: (i) vendas de equipamentos industriais de R$ 851 milhões (+ 34% a/a; 11% abaixo de nós), refletindo: (a) boa demanda por equipamentos de ciclo curto, impulsionada principalmente pelo agronegócio, construção civil e mineração; e (b) principais suprimentos de equipamentos de ciclo longo, como casas eletrônicas e painéis de automação, principalmente nos segmentos de mineração, óleo e gás; (ii) Vendas de GTD (geração, transmissão e distribuição) de R$ 1,2 bilhão (+ 59% a/a; 28% acima de nossa expectativa), impulsionadas (a) pelo fornecimento de turbinas eólicas, boa demanda por geração solar distribuída e o aumento na demanda por alternadores; e (b) a manutenção de grandes suprimentos de transformadores e subestações entregues para projetos vinculados aos leilões de linha de transmissão realizados nos últimos anos; e (iii) vendas de motores comerciais e eletrodomésticos de R$ 307 milhões (+ 189% a/a; 106% acima de nós), devido ao desempenho positivo de segmentos como bens duráveis, principalmente motores para alimentos, agronegócio e produtos linha branca.
Vendas externas totalizadas R$ 3,2 bilhões (+ 29% a/ a; 12% acima de nós), impactado pela valorização de 2% do real. Medidas em dólares americanos, as vendas aumentaram 32% a/a no 2º trimestre (+ 21% t/t ), enquanto as receitas em moeda local subiram 23% a/a, confirmando a tendência de recuperação observada no último trimestre. A recuperação veio principalmente da recuperação das vendas de equipamentos industriais nos principais mercados onde a WEG atua, principalmente nos segmentos de mineração, óleo e gás, e água e esgoto, bem como um bom desempenho das vendas de motores comerciais, eletrodomésticos e GTD.
ROIC excelente e margem decente, apesar de capex mais alto
O desempenho operacional foi sólido, com EBITDA recorrente atingindo R$ 1,1 bilhão e um margem de 19,0% no 2º trimestre (+ 100 pontos a/a; -100 pontos t/t; e em linha conosco). A melhora de margem EBITDA anual refletiu racionalização de custos e despesas, melhor nível de utilização e margens melhoradas em algumas operações significativas no exterior. Por outro lado, a margem t/t mais baixa reflete o recente aumento nos custos de matéria-prima e mudança na mix de produtos, principalmente relacionado à maior relevância do negócio eólico. O ROIC consolidado saltou para 32,2% (de 28,2% no 1T), enquanto o capex aumentou para R$ 168 milhões (de R$ 133 milhões no 1T), com investimentos em modernização e ampliação da produção capacidade, máquinas e equipamentos e licenças de software.
Conjunto sólido de resultados trimestrais; crescimento decente de receita e margens
A WEG divulgou outro conjunto de resultados impressionantes, novamente postando um desempenho mais forte do que o esperado, embora parcialmente ajudado pelo efeito não recorrente efeito da exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS/COFINS. Mais precisamente, a receita líquida subiu para R$ 5,8 bilhões (+ 41% a/a; 14% acima de nós), principalmente impulsionada por fortes receitas domésticas (alta de 61% a/a e 13% t/t). As receitas externas também foram positivas (alta de 29% a/a), apesar do impacto da valorização de 2% do real. Ajustando para as recente Fusões e aquisições, a receita líquida teria crescido 39% a/a. O EBITDA reportado foi de R$ 1,4 bilhão (+ 90% a/a), trazendo uma forte margem de 24% (+ 620 pontos a/a; + 420 pontos t/t), enquanto o lucro líquido aumentou para R$ 1,1 bilhão (+ 121% a/a; + 49% t/t). Os números reportados foram impactados positivamente pela exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS / COFINS. Excluindo este efeito, o EBITDA ajustado foi de R$ 1,1 bilhão (+ 49% a/a; 17% acima de nós), gerando um margem de 19% (+ 100 pontos a/a; -100 pontos t/t; em linha conosco), enquanto o o lucro líquido ajustado foi também sólido de R$ 852 milhões (+ 66% a/a; 13% acima de nós). Finalmente, o ROIC alcançou um nível espetacular de 32% (+ 400 pontos t/t), um destaque positivo do trimestre, apesar de ser parcialmente ajudado pelo efeito não recorrente do ICMS.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$45,00
Resultado do 1T21
Números mais fortes do que o esperado; Desempenho operacional sólido
A WEG divulgou hoje mais um sólido conjunto de resultados, novamente apresentando um desempenho mais forte do que o esperado. Mais precisamente, a receita líquida subiu para R$ 5,1 bilhões (+ 37% a/a; 6% acima de nossa projeção), principalmente devido à forte receita doméstica (alta de 38% a/a e 4% t/t). As receitas externas também foram positivas (+ 35% a/a), ajudadas pela desvalorização de 23% do Real. Ajustando para os M&As recentes, a receita líquida teria crescido 36% a/a. O EBITDA de R$ 1 bilhão (+ 64% a/a; 7% acima de nossa estimativa) trouxe uma forte margem de 20% (+ 330 bps a/a; estável t/t; 70 bps acima de nossa expectativa). Por fim, o lucro líquido aumentou para R$ 764 milhões (+ 74% a/a; 7% acima de nossa projeção), e o ROIC foi excelente em 28% (+ 270 bps t/t), um destaque positivo do trimestre.
As linhas de ciclo curto se recuperaram no 1T21; Ciclo longo ainda sólido
A receita doméstica foi positiva, em R$ 2,3 bilhões (+ 38% a/a; 13% acima de nossa estimativa), impulsionada, principalmente, por: (i) vendas de equipamentos industriais de R$ 900 milhões (+ 50% a/a; 18% acima de nossa expectativa), refletindo: (a) boa demanda por equipamentos de ciclo curto, impulsionada, principalmente, pelos setores de mineração e infraestrutura; e (b) principais suprimentos de equipamentos de ciclo longo, como e-houses e painéis de automação, também feitos no 1T21 para os setores de mineração e petróleo & gás; (ii) vendas de GTD de R$ 974 milhões (+ 24% a/a, em linha com o esperado), com grandes transformadores e subestações entregues para projetos vinculados aos leilões de linha de transmissão realizados nos últimos anos e (iii) vendas de motores comerciais e eletrodomésticos de R$ 280 milhões (+ 94% a/a; 37% acima de nossa projeção), impulsionado por desempenhos positivos de segmentos como bens duráveis, especialmente motores para linha branca, alimentos e construção. As vendas externas totalizaram R$ 2,7 bilhões (+ 35% a/a; em linha com a nossa expectativa), apoiadas por um câmbio favorável. Medidas em dólares, as vendas aumentaram 10% a/a no 1T (estável t/t), enquanto as receitas em moeda local aumentaram 8% a/a, mostrando uma tendência interessante de recuperação da demanda no exterior. O negócio de ciclo curto continuou a recuperar neste trimestre, embora a um ritmo mais fraco do que no mercado interno.
Um ROIC excelente devido a uma margem sólida e um capex menor
O desempenho operacional também foi forte, uma vez que o EBITDA atingiu R$ 1,0 bilhão, com margem de 20,0% no 1T (+ 340 bps a/a; estável t/t; 70 bps acima dos nossos já otimistas 19,4%). A melhora da margem EBITDA a/a refletiu um forte controle nas despesas e custos, menor capacidade ociosa nas fábricas e melhorias nas margens em algumas operações importantes no exterior. O ROIC consolidado atingiu o pico de 28,2% (de 25,5% no 4T20), enquanto o capex caiu para R$ 133 milhões (de R$ 158 milhões no 4T20, sendo 13% do EBITDA), com investimentos em modernização e expansão da capacidade de produção, máquinas e equipamentos, e licenças de software.
O momentum de curto prazo permanece forte; Nós permanecemos Neutros por motivos de valuation
A WEG entregou resultados sólidos e de alta qualidade no 1T21, com uma dinâmica de demanda melhor do que a esperada no mercado doméstico, margem operacional e retornos impressionantemente resilientes. Mais importante, a empresa foi capaz de manter fortes níveis de margem mesmo em um período de aumento dos custos das matérias-primas, mostrando (como esperado) sua capacidade de repassar aumentos de custos aos clientes finais, dado seu relevante perfil de produtos premium na maioria das linhas de negócios. Olhando para o futuro, continuamos a ver os produtos de ciclo longo como mais resilientes, embora reconheçamos que os produtos de ciclo curto continuaram a tendência de recuperação observada nos últimos trimestres, devido à recuperação da economia global, que se espera que continue. A WEG está negociando a um valor elevado de 58x P/L 2021, daí nossa classificação Neutra. No entanto, o momentum operacional permanece forte, então esperamos que o mercado reaja positivamente ao resultado.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
–
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$90,00
Resultado do 4T20
Outro trimestre forte; desempenho operacional sólido
A WEG divulgou um conjunto sólido de resultados, novamente apresentando margem EBITDA mais forte do que o esperado. Mais precisamente, a receita líquida subiu para R$ 4,9 bilhões (+ 29% a/a; em linha com nossas projeções), principalmente devido à forte receita doméstica (alta de 37% a/a e 8% t/t). As receitas externas também foram positivas (alta de 24% a/a), ajudadas pela desvalorização do real de 31%. Ajustando para as recentes fusões e aquisições, a receita líquida teria crescido 28% a/a (+ 36% a/a no mercado interno; + 21% a/ a no mercado externo). O EBITDA de R$ 981 milhões (+ 47% a/a; 4% acima de nossa estimativa) trouxe uma forte margem de 20,1% (+ 250 bps a/a; + 60 bps t/t; 80 bps acima dos nossos já otimistas 19,0% e o consenso de 16%). Por fim, o lucro líquido aumentou para R$ 742 milhões (+ 48% a/a; em linha com nossa expectativa). O forte ROIC de 25,5% no 4T (+ 220 bps t/t) também foi positivo.
O ciclo curto continuou a se recuperar; o ciclo longo e um câmbio favorável contribuíram
A receita líquida doméstica foi um destaque positivo, com R$ 2,3 bilhões (+ 37% a/a; 13% acima de nossa projeção), principalmente devido a: (i) vendas de equipamentos industriais de R$ 913 milhões (+ 59% a/a; 25% acima de nossa estimativa), refletindo: (a) uma grande recuperação em equipamentos de ciclo curto, principalmente produtos de automação serial e motores de baixa tensão, impulsionada por ganhos de participação de mercado em setores-chave e alta demanda nos setores de construção e agronegócio; e (b) entregas importantes de produtos como painéis de automação e motores de média tensão combinadas com a entrega de projetos de ciclo longo relevantes, especialmente para os segmentos de mineração, Petróleo & Gás e Papel & Celulose; e (ii) vendas de motores comerciais e eletrodomésticos de R$ 272 milhões (+ 50% a/a; 30% acima de nós), impulsionadas por desempenhos positivos de segmentos como bens duráveis, especialmente motores para linha branca, alimentos e construção. As exportações totalizaram R$ 2,6 bilhões (+ 24% a/a; 9% abaixo de nossa projeção), apoiadas por um câmbio favorável. Medidas em moeda local, as exportações recorrentes caíram 6% a/a no 4T (-3% t/t) devido à volatilidade relacionada a projetos de ciclo longo, principalmente nas vendas de equipamentos industriais. O negócio de ciclo curto continuou a recuperar neste trimestre, embora em um ritmo mais suave do que no mercado interno.
Outra rodada com crescimento de margem e ROIC t/t e a/a; capex mais alto
O desempenho operacional também foi forte, já que o EBITDA atingiu R$ 981 milhões, com margem de 20,1% no 4T (+ 250 bps a/a; + 60bps t/t; 80bps acima dos nossos já otimistas 19,0%). A melhora da margem EBITDA refletiu um controle nas despesas e custos, e melhorias na margem das operações de ciclo longo e em algumas operações importantes no exterior. O ROIC consolidado atingiu o pico de 25,5% (de 23,3% no 3T), enquanto o capex aumentou para R$ 158 milhões no trimestre (de R$ 149 milhões no 3T, a 16% do EBITDA), com investimentos em modernização e expansão da capacidade produtiva, máquinas e equipamentos e licenças de software.
Forte momentum operacional de curto prazo; Permanecemos Neutros devido ao valuation
A WEG entregou resultados sólidos e de alta qualidade no 4T, com uma dinâmica de demanda melhor do que o esperado no mercado doméstico e margem operacional impressionantemente resiliente. Olhando para o futuro, continuamos a ver os produtos de ciclo longo como mais resilientes, embora reconheçamos que os produtos de ciclo curto continuaram a tendência de recuperação iniciada no 2T, com a recuperação da economia global (espera-se que continue). As ações da WEG estão sendo negociadas a níveis caros de valuation em 65,6x P/L 2021, justificando nossa classificação Neutra no nome. No entanto, o momentum operacional da empresa continua forte, esperamos que o mercado reaja positivamente aos lucros.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$90,00
Revisão de estimativas + discussão de valuation; novo preço-alvo de R$ 90/ação – Ainda com rating Neutro
Após a teleconferência realizada pela alta administração da Weg, decidimos revisar nossas estimativas para a empresa, seguindo a superação de estimativas dos resultados reportado. Embora sem trazer muitas notícias vs. as declarações da empresa em seu relatório de resultados do 3T, apreciamos os comentários sobre o momentum da indústria, especialmente os produtos de ciclo curto, que devem desfrutar de uma recuperação de volume nos próximos trimestres. Também comentamos sobre: (i) nossas impressões sobre a variação do preço da ação após os resultados (ii) principais comentários da teleconferência do 3T, (iii) as mudanças de estimativa feitas em nosso modelo, (iv) um breve comentário sobre a exposição da Weg às tendências da indústria, (v) algumas das idiossincrasias de valuation que encontramos ao modelar a empresa, e (vi) nossos pensamentos sobre um valuation inegavelmente caro. No total, apesar de aumentarmos nosso preço-alvo para R$ 90/ação (de R$ 52/ação), mantemos nosso rating de Neutro inalterado. As qualidades de Weg e sua sólida tese de investimento são abundantes, no entanto, nossa análise mais aprofundada nos leva a manter uma abordagem conservadora em relação ao valuation.
Movimentação das ações – o que aconteceu com as ações WEGE3 após os resultados?
Weg divulgou seus resultados do 3T na semana passada e superou todas as expectativas. A empresa entregou lucros que ultrapassaram nossas estimativas e do consenso em ~20%, impulsionada por um desempenho operacional impressionante (margem EBITDA relatada de 19,5%, enquanto a margem ajustada foi de 18,9%, ainda igualmente impressionante), com retornos surpreendentes para uma empresa industrial (o ROIC reportado foi de 23%). Mas as ações da WEGE3 caíram fortemente, com variação negativa de 6% no final do dia, um desempenho diário altamente atípico para uma empresa tão premium após resultados tão sólidos (o volume de negócios ontem também foi excepcionalmente alto). Essa variação atípica da ação nos leva a discutir as razões prováveis para tal ocorrido, como segue: (i) realização de lucros, tão simples quanto isso. Depois de outra corrida incomum para ações, a Weg teve uma sequência de quase um mês de retornos diários positivos. Apesar do recente estresse no mercado de ações nas últimas semanas, tal modo de exclusão de risco ainda não havia interferido no desempenho das ações da WEGE; (ii) preocupações sobre um ponto de inflexão do negócio. Como a empresa explicou em seu release de resultados, o produto de ciclo longo (margens mais altas) provou ser resiliente durante a crise, enquanto os produtos de ciclo curto (margens mais baixas) desaceleraram. Um cenário de recuperação de ciclo curto implicaria em um ajuste de margem suave para Weg. O mesmo raciocínio funciona para o impacto do câmbio no ROIC; a taxa de câmbio altamente depreciada é favorável para os retornos da empresa, em nossa opinião, e qualquer valorização do BRL poderia amenizar a curva excelente de ROIC da Weg; (iii) valuation caro finalmente fazendo sua voz ser ouvida. Não é novidade que a Weg negocia com um grande prêmio de valuation em relação a seus principais pares em termos de produtores globais de equipamentos elétricos (empresas como ABB, Schneider, Siemens, Emerson). Eventualmente, os investidores perceberam os múltiplos anormalmente altos, ou talvez os múltiplos que deveríamos comparar a Weg mudaram (este pode ser o caso, já que alguns players da indústria digital e de energia solar focados em GD (Geração Distribuída) têm mostrado um forte desempenho e valuations mais caros também). Em nossa opinião, a variação das ações foi mais um movimento de realização de lucros do que qualquer outra coisa.
Principais tópicos da teleconferência do 3T – tom consistente com a realidade
Em sua teleconferência do 3T, a administração da Weg abordou os seguintes tópicos principais: (i) Os produtos de ciclo longo mantiveram o ritmo de entrega durante o segundo e terceiro trimestre, enquanto os produtos de ciclo curto desaceleraram. Embora alguma volatilidade possa ser esperada na carteira de produtos de ciclo longo, o segmento de ciclo curto deve se recuperar gradualmente nos próximos trimestres; (ii) O segmento de saneamento deve representar outra oportunidade interessante de crescimento para a Weg, principalmente no Brasil, após a recente aprovação da nova lei de saneamento no país. Para ter uma melhor avaliação sobre o mercado potencial endereçável para Weg, a empresa explicou que o valor endereçável da Weg em um projeto regular relacionado à água é em média 4-5%; (iii) A empresa explicou que o desempenho positivo do 3T na Europa foi impulsionado pelo desempenho resiliente das vendas para OEMs na região. Entre esses OEMs, eles destacaram as OEMs de Petróleo e Gás com base na Itália e players focados em água na Espanha; (iv) O desempenho do mercado externo foi favorecido pela desvalorização do Real, principalmente nas regiões em que a empresa atende por meio de exportações. No mercado norte-americano, a Weg já se beneficia de uma grande posição de market share, principalmente no segmento de T&D (transmissão e distribuição) na América do Norte, que está acelerando inclusive o processo de verticalização da manufatura na região; (v) a empresa pretende manter a mesma estrutura de capital, o que significa um caixa bastante conservador e quase líquido; (vi) soluções digitais já estão sendo oferecidas aos clientes, principalmente em aplicações como de energia e gestão de frota de motores. Um software de computação em nuvem também já está disponível para os clientes. Em suma, acreditamos que a empresa passou uma mensagem geral positiva, antecipando a potencial volatilidade nas margens e nos retornos, mas sustentando o sólido desempenho operacional de sempre.
O potencial de valorização limitado ao novo preço-alvo de R$ 90/ação deixa nosso rating Neutro inalterado
Considerando todos os aspectos citados, ajustamos nosso preço-alvo justo com base no DCF para Weg para R$ 90/ação (dos antigos R$ 52/ação, e com potencial de valorização de 10%), enquanto nosso rating Neutro permanece inalterado.
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WEG S.A. [BRWEGE] (Primário) – Os riscos de queda incluem (1) volatilidade significativa dos preços das commodities, que pode comprometer as margens até atingir o repasse total; (2) escassez de equipe técnica e gerencial que atrasaria a expansão internacional; e (3) uma deterioração contínua da produção industrial global, levando a um cenário competitivo mais difícil. Os riscos positivos incluem (1) um aumento mais rápido dos investimentos em instalações de produção, gerando margens mais altas; (2) ganhos significativos de participação de mercado, compensando um cenário de crescimento global mais tímido; e (3) expansão internacional contínua, seja por meio de acordos locais e de fusões e aquisições seletivas.
Metodologia de Valuation
WEG S.A. [BRWEGE] (Primária) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é derivado do DCF.
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18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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