08/11/2021
Compra
Preço alvo: R$19,00
A Vamos é o principal locador de caminhões, máquinas e equipamentos do Brasil. A empresa atua no segmento há mais de 20 anos por meio de seu acionista controlador Simpar. Principais Pilares de Investimento: (i) mercado pouco penetrado; (ii) poder de barganha superior com OEMs; (iii) dinâmica competitiva mais suave do que o mercado de aluguel de automóveis; (iv) crescente demanda por terceirização de veículos comerciais; (v) rede proprietária de venda de caminhões usados; (vi) melhorar o histórico; (vii) capacidade única de sourcing e exposição a quase todas as grandes indústrias / empresas do país; (viii) longa duração do contrato; (ix) base de clientes diversificada e (x) modelo de negócios resiliente.
Vamos (VAMO3): Atualização do modelo, turbinando a história de crescimento
Revisão de estimativas; aumentando ligeiramente o nosso preço-alvo para R$ 19 de R$ 18
Neste relatório, estamos revisando nossas estimativas para a Vamos incorporando: (i) seu recente aumento de capital, (ii) seus últimos números financeiros e operacionais; (iii) atualização macro, premissas operacionais, financeiras e custo de capital (de 9,6% a partir de 8,5%). Nós reconhecemos que o desempenho das ações desde o aumento de capital tem sido de alguma forma frustrante (a ação caiu 25%), e acreditamos que a performance decorre do aumento da taxa de juros de longo prazo, enquanto os fundamentos da empresa permanecem sólidos como sempre. Seguindo em frente, esperamos que a história de forte crescimento da empresa continue, com um desempenho operacional cada vez melhor. Quanto ao nosso modelo, em poucas palavras, estamos ajustando nossas estimativas de 21E e 22E para receitas líquidas em + 15% e + 18% e lucro líquido em + 18% e + 13%, respectivamente. Estamos, portanto, aumentando ligeiramente nosso preço-alvo para R$ 19 / ação (de R$ 18 antes), com potencial de 51%. Continuamos a ser compradores.
R$ 1,1 bilhão arrecadado para financiar a expansão da frota
Em 23 de setembro, a Vamos realizou uma oferta subsequente de R$ 1,1 bilhão. A oferta foi de 100% primária, com a receita destinada a financiar seu crescimento orgânico através da aquisição de caminhões, máquinas e equipamentos pesados. Como a Simpar não participou em da oferta, sua participação caiu de 77% para 72%. Lembramos que durante o último Dia do Investidor da Simpar , a Vamos forneceu sua meta de longo prazo de crescer sua frota em até 6x até 2025, o que implica uma frota total de 100 mil caminhões, muito acima da previsão do mercado naquele momento, que era em ~ 40 a 50 mil. Agora estamos aumentando nossa previsão de frota para 81 mil em 2025, ainda conservadoramente abaixo da orientação de 100 mil, mas acima de nossos 71 mil anteriores, refletindo o efeito do aumento de capital.
Investimento de indústria de oceano azul + principais vantagens econômicas = Compra mantida
Continuamos otimistas com a Vamos e vemos o recente desempenho inferior como bastante exagerado. Nossa aposta reflete uma oportunidade de mercado do oceano azul e as vantagens econômicos intrínsecos da empresa. A visão da indústria do oceano azul origina-se pequena penetração do aluguel de caminhões e máquinas no Brasil e a baixa concorrência até agora. As principais vantagens econômicas da empresa incluem: (i) condições de compras superiores, impulsionada por sua grande frota e a sua alta taxa de crescimento; (ii) capacidade comercial, alavancada por sua controladora Simpar; e (iii) incomparável rede de vendas de ativos usados (= maior poder de precificação). Negociando 20,4x preço / lucro em 2022, somos fortes compradores.
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – A Vamos está sujeita às condições macroeconômicas locais. Dinâmicas econômicas negativas, como crescimento fraco do PIB, aumento da inflação e aumento das taxas de juros, podem prejudicar os resultados. Os riscos específicos da empresa incluem custo de crescimento, estratégias de execução e entrada mais rápida do que o esperado de novos concorrentes.
Metodologia de Valuation
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – Nosso preço-alvo para 12 meses projetados é baseado em DCF.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$73,00
Vamos (VAMO3): Resultado do 2T21
Trimestre forte; principalmente acima de nossas estimativas já otimistas
A receita líquida veio acima do esperado, e lucro líquido foi o principal destaque. Vamos relatou um forte crescimento anual, reportando números acimas de nossas já otimistas estimativas. Mais precisamente, a receita líquida consolidada foi de R$ 666 milhões (+ 102% a/a, 12% acima de nós), enquanto o EBITDA reportado foi de R$ 254 milhões (+ 66% a/a, em linha). O lucro líquido totalizou R$ 100 milhões (+ 155% a/a, 27% acima de nós), mais uma vez, o principal destaque positivo do trimestre. Finalmente, o retorno sobre o patrimônio líquido ficou em 26% (acima dos 22% anteriores no 1T21). Acreditamos que o mercado deve mais uma vez parabenizar os resultados da empresa, que confirmou a mensagem de forte crescimento transmitida durante o dia do investidor da Simpar, com lucro líquido recorde e forte aceleração da receita líquida.
Frota expandida para 18 mil; impressionante carteira de R$ 5,1 bilhões
A divisão de locação registrou receita líquida de R$ 253 milhões (+ 32% a/a; 6% abaixo de nós), principalmente devido ao aumento da frota (18 mil vs. 16 mil no último trimestre), enquanto o EBITDA foi de R$ 201mn (+ 41% a/a, 4% acima de nós). A carteira de pedidos atingiu impressionantes R$ 5,1 bilhões (+ 22% t/t). Considerando o mesmo ritmo de crescimento do 1S21 para o 2S21, a empresa estima que poderá chegar a ~R$ 7,1 bilhões em carteira até o final do ano (+ 2,3x a/a). As concessionárias, por sua vez, apresentaram receita líquida sólida de R$ 413 milhões (+ 198% a/a; 27% acima de nós), destacando mais uma vez o bom momento da indústria. O EBITDA foi de R$ 53 milhões (vs. R$ 10 milhões no ano passado, em linha conosco). Sinalizamos que a comparação a/a foi impulsionada pelas aquisições recentemente anunciadas como FENDT e Monarca.
Alavancagem sobe ligeiramente para 2,4x; capex aumentou para R$ 912 milhões
A Alavancagem líquida, medida pela dívida líquida/EBITDA, fechou o trimestre em 2,4x (ligeiramente acima de 2,1x no último trimestre, ainda em níveis confortáveis, considerando seu limite de 3,75x). O capex foi de R$ 912 milhões (4x maior ano/ano) para financiar a expansão de frota na divisão de aluguel. No início de julho, a empresa levantou R$ 1 bilhão por meio de uma debênture de 10 anos no mercado local para fortalecer ainda mais sua liquidez e suportar o plano de crescimento. A companhia encerrou o 2T21 com prazo médio de endividamento de 4,4 anos e o custo médio da dívida foi para 5,9% em jun/21 (vs. 4,3% em jun/20). A empresa sinalizou que possui 100% de sua dívida protegida pela variação do CDI.
Indústria do oceano azul + principais vantagens econômicas = Compra
Esperamos que o mercado reaja positivamente aos resultados do segundo trimestre de Vamos, que confirmam o forte crescimento discutido durante o dia do investidor da Simpar. Nossa opinião otimista sobre a empresa reflete uma indústria de oceano azul e as vantagens econômicas de Vamos. A visão de oceano azul da indústria decorre da baixa penetração de aluguel de caminhões e máquinas no Brasil e a baixa competição até o momento. As principais vantagens econômicas da empresa incluem: (i) condições de compra superiores, sustentadas por sua grande frota e rápido crescimento; (ii) capacidade comercial única, alavancada pelo seu controlador Simpar; e (iii) uma rede de vendas de ativos usados sem paralelo (= mais poder de precificação). Além dos resultados, acreditamos que o mercado deve continuar acompanhando a normalização da produção das montadoras.
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – A Vamos está sujeita às condições macroeconômicas locais. Dinâmicas econômicas negativas, como crescimento fraco do PIB, aumento da inflação e aumento das taxas de juros, podem prejudicar os resultados. Os riscos específicos da empresa incluem custo de crescimento, estratégias de execução e entrada mais rápida do que o esperado de novos concorrentes.
Metodologia de Valuation
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – Nosso preço-alvo para 12 meses projetados é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$73,00
Atualização de Modelo – Novo preço-alvo de R$ 73,00
Revisão de estimativas; elevando preço-alvo de R$ 45 para R$ 73
Neste relatório, estamos atualizando nossas estimativas para a Vamos incorporando: (i) crescimento da frota mais forte do que o esperado, refletindo parcialmente o ousado plano de crescimento de longo prazo divulgado pela empresa (agora estamos assumindo 71 mil veículos em 2025 vs. 43 mil antes); e (ii) seus dados operacionais e financeiros mais recentes. Estamos aumentando nossas estimativas de receita líquida para 2021 e 2022 em 32% e 29%, o EBITDA em 27% e 39% e o lucro líquido em 22% e 31%, respectivamente. Por sua vez, também estamos elevando nosso preço-alvo para R$ 73/ação (vs. R$ 45 antes), implicando um potencial de valorização de 29%. A Vamos continua sendo nossa Top Pick no setor de locação.
Espaço para continuar superando as promessas de IPO; boa expansão inorgânica
Conforme escrevemos anteriormente, no final de maio a Vamos anunciou sua meta de aumentar sua frota 6x até 2025, implicando em uma frota total de aproximadamente 100 mil caminhões. A clara liderança da empresa no setor, com seu tamanho de mais do que o dobro em relação a segunda empresa a coloca em uma posição favorável. Embora o foco da empresa permaneça no crescimento orgânico dada a oportunidade de crescimento no seu setor de atuação, esperamos que as fusões e aquisições continuem ajudando a Vamos a verticalizar sua plataforma de negócios. A melhor execução comercial da Vamos (equipe comercial maior e digitalização intensificada) e a crescente demanda por terceirização de veículos também explicam a aceleração de crescimento relevante desde o IPO.
Indústria de oceano azul + vantagens econômicas = Compra!
Apesar da forte valorização no preço das ações desde seu IPO (ações com alta de 118%), continuamos otimistas em relação à Vamos. Nossa tese otimista reflete uma oportunidade de mercado de oceano azul e vantagens econômicas intrínsecas da empresa. A visão da indústria de oceano azul deriva da penetração ainda incipiente do aluguel de caminhões e máquinas no Brasil e da baixa concorrência até agora. As principais vantagens econômicas da empresa incluem: (i) condições de compra superiores, sustentadas por sua grande frota e taxa de crescimento rápido; (ii) capacidade comercial única, alavancada por seu controlador Simpar; e (iii) rede de vendas de ativos usados sem paralelo (= maior poder de precificação). Em 24,2x P/L 2022, reiteramos a Compra.
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – A Vamos está sujeita às condições macroeconômicas locais. Dinâmicas econômicas negativas, como crescimento fraco do PIB, aumento da inflação e aumento das taxas de juros, podem prejudicar os resultados. Os riscos específicos da empresa incluem custo de crescimento, estratégias de execução e entrada mais rápida do que o esperado de novos concorrentes.
Metodologia de Valuation
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – Nosso preço-alvo para 12 meses projetados é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$45,00
Resultado do 1T21
Receita mais forte do que a esperada; Desempenho operacional e lucro líquido em linha
A Vamos reportou um forte crescimento a/a, divulgando números em linha com nossas estimativas, apesar da aceleração de receita mais forte do que o esperado. Mais precisamente, a receita líquida consolidada foi de R$ 520 milhões (+ 23% a/a, 10% acima de nossa projeção), enquanto o EBITDA reportado foi de R$ 204 milhões (+ 47% a/a, em linha com nossas estimativas). Em seguida, o lucro líquido totalizou R$ 73 milhões (+ 100% a/a, em linha com o esperado), o principal destaque positivo do trimestre, em nossa visão, pois pode desencadear uma tendência de revisão de alta nas estimativas do consenso. Por fim, o ROE ficou em 22% (estável t/t). Acreditamos que o mercado deve apreciar os resultados, que confirmam a mensagem de forte crescimento durante o processo de IPO, com lucro líquido recorde e forte aceleração de receita.
Números operacionais sólidos; forte margem EBITDA em Seminovos
A divisão de locação registrou receita líquida de R$ 242 milhões (+ 27% a/a e 19% abaixo de nossa projeção), principalmente devido ao aumento em sua frota (de 15,1 mil para 16 mil no ano passado), enquanto o EBITDA foi de R$ 175 milhões (+ 34% a/a, 7% abaixo de nossa estimativa). A carteira de pedidos futura atingiu R$ 4,2 bilhões (+ 34%), representando aproximadamente 4 anos de receita contratada de aluguel com base na receita bruta de aluguel dos últimos 12 meses. As concessionárias, por outro lado, registraram uma receita líquida sólida de R$ 278 milhões (+ 167% a/a e 57% acima de nossa expectativa), destacando o ambiente de preços positivo para o setor. O EBITDA foi de R$ 29 milhões (+ 263% a/a, 83% acima de nossa projeção). A Vamos também começou a operar como revendedor da FENDT neste trimestre, o que contribuiu para o forte crescimento a/a da divisão. Também sinalizamos que em abril a Vamos obteve a aprovação do CADE para concluir a aquisição da Monarca, que deve começar a aparecer no próximo trimestre.
Alavancagem caiu para 2,1x; Capex aumentou para R$ 990 milhões
A alavancagem líquida, medida pela dívida líquida/EBITDA dos últimos 12 meses, encerrou o trimestre em 2,1x (caindo de 3,0x vs. seu covenant de 3,75x), refletindo os R$ 842 milhões em recursos primários captados no IPO. O Capex foi de R$ 990 milhões (+ 121% a/a) para financiar a forte expansão da frota na divisão de locação. No trimestre, a empresa pagou antecipadamente R$ 420 milhões em dívidas de curto prazo, o que deve gerar uma economia de aproximadamente R$ 9 milhões em despesas financeiras no ano. A empresa encerrou o 1T21 com prazo médio de endividamento de 4,5 anos e redução do custo médio da dívida de 3,8% em mar/20 para 3,3% em mar/21.
Tese de oceano azul + principais vantagens econômicas = Compra
Esperamos que o mercado reaja positivamente aos resultados do 1T21, que confirmaram o forte crescimento discutido durante o processo de IPO. Nossa tese otimista sobre a empresa reflete uma oportunidade de mercado de oceano azul e suas principais vantagens econômicas. A visão da indústria de oceano azul deriva da crescente penetração do aluguel de caminhões e máquinas no Brasil e da baixa concorrência até agora. As principais vantagens econômicas da empresa incluem: (i) condições de compra superiores, impulsionadas por sua grande frota e taxa de crescimento rápido; (ii) capacidade comercial única, alavancada por sua controladora, o Grupo Simpar; e (iii) uma rede de vendas de ativos usados sem paralelo (= mais poder de precificação). Além dos resultados, acreditamos que o mercado deve continuar acompanhando a normalização da produção das OEM.
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – A Vamos está sujeita às condições macroeconômicas locais. Dinâmicas econômicas negativas, como crescimento fraco do PIB, aumento da inflação e aumento das taxas de juros, podem prejudicar os resultados. Os riscos específicos da empresa incluem custo de crescimento, estratégias de execução e entrada mais rápida do que o esperado de novos concorrentes.
Metodologia de Valuation
Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. [BRVAMO] (Primária) – Nosso preço-alvo para 12 meses projetados é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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