11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$21,00
A Tupy tem mais de 80 anos de experiência e é líder mundial na produção e comercialização de blocos e cabeçotes de motor em ferro fundido. A empresa possui uma das maiores capacidades produtivas instaladas do mundo. A Tupy é referência mundial em qualidade e tecnologia, fazendo parte de um seleto grupo de empresas com capacidade de desenvolvimento, produção e ferramentaria. As principais vantagens para o caso de investimento são: (i) aumentar a penetração do segmento de produtos usinados, que é um driver positivo de receita e margem; (ii) a boa posição da empresa para se beneficiar da tendência de outsourcing em negócios intensivos em capital, uma vez que oferece serviços de fundição e usinagem; (iii) forte geração de caixa e (iv) melhoria das tendências de ROIC, com gestão focada, sólida execução operacional e melhor mix de produtos.
Tupy (TUPY3): Resultado do 3T21
Os números do terceiro trimestre foram mais fortes do que o esperado; margens impressionantes
A Tupy divulgou resultados sólidos no terceiro trimestre, acima de nossas estimativas e consenso de mercado. Mais precisamente, a receita líquida ficou em R$ 1,8 bilhão (+ 47% a / a e 6% acima de nós), com EBITDA de R$ 276 milhões (+ 11% a / a). O EBITDA foi impactado negativamente em R$ 13 milhões conforme segue: (i) R$ 10 milhões na constituição e atualização das provisões; e (ii) R$ 3 milhões em despesas relacionadas com a venda de ativos inutilizáveis, baixas de ativos fixos e outros custos. O EBITDA ajustado foi de R$ 288 milhões (vs. R$ 257 milhões no ano passado e 44% acima de nós). A margem EBITDA atingiu sólidos 15,1% (vs. 19,9% no ano passado) e a margem EBITDA ajustada foi de 15,8% (vs. 20,6% no ano passado e nossos 11,6%). No final das contas, a Tupy postou lucro líquido de R$ 125 milhões (vs. R$ 128 milhões no ano passado e nossos R$ 81 milhões), embora tenhamos sinalizado que o lucro líquido reportado foi positivamente impactado por R$ 7 milhões em benefícios fiscais do pagamento de juros sobre capital próprio (JCP).
Receitas líquidas recordes ajudadas por preços mais altos e repasse de custos
As receitas da Tupy aumentaram 47% a / a, atingindo um recorde de R$ 1,8 bilhão, principalmente impulsionado pelo preço aumentos e repasse de custos de matéria-prima. O mercado interno foi o principal destaque positivo, com volumes subindo 49% a / a, refletindo a recuperação da demanda, impulsionado principalmente por um aumento de 58% nos setores de transporte, infraestrutura e agronegócio (TIA). Os volumes do mercado externo aumentaram 15% a / a, impulsionados por um aumento de 14% no segmento TIA e um aumento de 66% no segmento de hidráulica. Em termos de mix de volume, a penetração do produto CGI caiu ligeiramente t / t para 23% (vs. 24% no 2º trimestre), enquanto os produtos usinados representaram 26% (de 27% no 2T).
Grande consumo de caixa de R$ 174 milhões, alavancagem de 1,15x; Compra mantida
A Tupy registrou uma grande queima de caixa de R$ 174 milhões, impactada por um aumento no capital de giro, especialmente em contas a receber e estoque. A Alavancagem ficou em 1,15x dívida líquida / EBITDA (de 0,9x no 3º trimestre). Dada a alavancagem confortável, a empresa anunciou o pagamento de R$ 20 milhões em JCP. Por fim, a Tupy sinalizou que a integração do Teksid começou depois que a transação foi concluída em 1º de outubro. Em suma, os resultados do terceiro trimestre da Tupy confirmaram a recuperação nos volumes, apesar da falta de semicondutores nas montadoras afetarem as cadeias produtivas. Além disso, o mercado está mostrando sinais de demanda reprimida, que provavelmente deve refletir em maiores volumes nos próximos trimestres. Daqui para frente, esperamos que investidores devem monitorar de perto o status do fornecimento de semicondutores no setor automotivo, bem como o processo de integração com Teksid. Os investidores devem dar as boas-vindas a melhor margem operacional, portanto, mantemos nossa classificação de compra inalterada.
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Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
Tupy (TUPY3): Exigência de patente na tecnologia de veículos híbridos
Tupy aplica para patente, de olho no crescimento de veículos híbridos
A Tupy anunciou que solicitou a patente de um novo bloco de motor de ferro fundido, conceito a ser usado em veículos híbridos (que misturam motores de combustão interna com tecnologia de propulsão elétrica). Segundo a empresa, o conceito do novo bloco de motor foi desenvolvido em parceria com Ricardo PLC, referência mundial em engenharia de transporte e energia. O novo bloco deve se tornar uma opção interessante para veículos híbridos, pois pode pesar cerca de 5% menos do que as soluções de alumínio. O anúncio se encaixa com outras iniciativas recentes da empresa (nós descrevemos alguns deles abaixo) e tem valor estratégico em mostrar a capacidade da empresa e vontade de desenvolver novos conceitos de produtos e serviços, ajudando a mitigar os as preocupações dos investidores de longa data sobre eletrificação automotiva. Além disso, fortalece a Tupy, posicionando-se como líder no fornecimento de tecnologia em mecânica e metal no país.
A iniciativa se encaixa bem com outras iniciativas de diversificação de longo prazo
Outras iniciativas recentes dignas de nota da empresa incluem: (i) o anúncio de uma parceria de P&D com a Escola Politécnica (Poli) da Universidade de São Paulo para trabalhar em conjunto no estudo de soluções viáveis para a reciclagem de baterias. O objetivo da parceria é desenvolver técnica de raspagem à base de hidro metalurgia, processo em que a matéria-prima é dissolvida em soluções ácidas, consumindo muito menos energia em que o processo tem um impacto ambiental consideravelmente menor; (ii) o anúncio do lançamento da start up Shift. O objetivo da empresa é compartilhar sua experiência de longa data no manuseio e fabricação de alta produtos de engenharia de alta complexidade com startups focados em processos de desenvolvimento sustentável.
Somos construtivos em relação aos planos de diversificação de longo prazo
Temos uma visão construtiva sobre o plano de longo prazo da empresa para diversificar seu portfólio de produtos, ajudando a reduzir as preocupações de longo prazo com a eletrificação automotiva. Com a decisão estratégica para trabalhar na tecnologia de veículos híbridos, a Tupy mitiga os prováveis impactos na migração para veículos elétricos puros. Além disso, esperamos que as soluções de veículos híbridos durem mais no Brasil dada a competitividade local do biocombustível, que deve estender a vida útil dos componentes de combustão interna. Temos uma recomendação de compra em Tupy, que é negociada a 5,6x EBITDA22.
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Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
Tupy (TUPY3): Resultados do 2T21
Resultado em linha; crescimento de receita decente, mas margens mais fracas t/t
Os resultados do segundo trimestre da Tupy foram em linha com nossas expectativas, mostrando uma receita maior, apesar das margens menores t/t. Mais precisamente, a receita líquida foi de R$ 1,6 bilhão (+ 7% t/t e em linha conosco), com EBITDA reportado de R$ 142 milhões (-18% t/t, em linha conosco). O EBITDA ajustado totalizou R$ 186 milhões (vs. R$ 199 milhões no último trimestre). A margem EBITDA reportada atingiu 8,6% (-260bps t/t; em linha conosco) e a margem EBITDA ajustada foi de 11% (vs. 13% no último trimestre), um destaque negativo do trimestre. A Tupy registrou lucro líquido de R$ 31 milhões (vs. prejuízo de R$ 15 milhões no último trimestre e acima de nossa estimativa de 3 milhões) embora sinalizemos que o lucro líquido reportado foi impactado positivamente em R$ 7 milhões em benefícios fiscais com pagamento de juros sobre capital próprio e R$ 18 milhões de variação cambial.
Melhor mix de produtos + preços mais altos + repasse de custos = receita líquida recorde
A receita da Tupy cresceu 7% t/t, atingindo o recorde de R$ 1,6 bilhão, impulsionada por: (i) aumento de preços; (ii) repasse do aumento dos custos com matéria-prima; e (iii) um melhor mix de produtos. O mercado interno foi o principal destaque positivo, com volumes com alta de 16% t/t, refletindo a recuperação gradual da demanda, impulsionada principalmente por um aumento de 18% nos segmentos de transporte, infraestrutura e agricultura. Os volumes do mercado externo diminuíram 3% t/t, impulsionado por uma queda de 3% em transporte, infraestrutura e segmentos agrícolas. Os volumes mais fracos no mercado externo decorreram principalmente da falta de semicondutores e outros insumos nas cadeias de produção dos clientes da Tupy.
Grande consumo de caixa de R$ 117 milhões; A alavancagem caiu para 0,93x
A Tupy apresentou um grande consumo de caixa de R$ 117 milhões, impactado principalmente pela variação cambial de R$ 110 milhões sobre o caixa mantido em moeda estrangeira devido à apreciação do Real. Já as atividades de investimento consumiram R$ 46 milhões no 2T, + 15% t/t, refletindo a retomada dos projetos de investimento ao longo do ano. Em suma, a alavancagem caiu para 0,93x dívida líquida/ EBITDA (de 1,4x no 1T21).
Demanda ainda forte; Teksid pode trazer vantagens interessantes
Em nossa opinião, os resultados do segundo trimestre da Tupy confirmaram a recuperação gradual nos volumes, apesar do impacto da falta de semicondutores nas cadeias de produção de seus clientes. Além disso, nós sinalizamos que o mercado está dando sinais de demanda reprimida que deve ter resultados impactados positivamente nos próximos trimestres. Mantemos nossa compra com base em: (i) expectativas de volumes crescentes de veículos pesados e comerciais nos mercados interno e externo no 2S21; e (ii) integração da Teksid, prevista para o quarto trimestre. No futuro, esperamos que os investidores monitorem o status do fornecimento de semicondutores e os impactos potenciais sobre os segmentos em que a Tupy atua.
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Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
Resultado do 1T21
Em linha com nossas estimativas; números negativamente impactados por eventos pontuais
A Tupy reportou resultados decentes e em linha com as estimativas no 1T21, com forte crescimento de receita e margens resilientes. Mais precisamente, a receita líquida atingiu R$ 1,5 bilhão (+ 41% a/a e em linha conosco), com EBITDA reportado de R$ 173 milhões (+ 49% a/a, em linha com nossa projeção). O EBITDA foi impactado negativamente em R$ 27 milhões por itens não-recorrentes: (i) R$ 19 milhões em despesas com venda de ativos não utilizáveis e outros custos; (ii) R$ 7 milhões na constituição e atualização de provisões; e (iii) R$ 1 milhão em baixas de itens do imobilizado. O EBITDA ajustado foi de R$ 199 milhões (vs. R$ 165 milhões no ano passado e acima de nossa estimativa de R$ 165 milhões). A margem EBITDA reportada atingiu 11% (+ 60bps a/a; em linha com o esperado), enquanto a margem do EBITDA ajustado foi de 13% (vs. 15% no ano passado e acima de nossa expectativa de 11%). Além das ocorrências pontuais, os números também foram prejudicados pela paralisação de duas semanas das operações no México (R$ 23 milhões) e pelo atraso no repasse de custos de matéria-prima (R$ 33 milhões). Excluindo esses efeitos, o EBITDA ajustado aumentaria para R$ 254 milhões. Por fim, a Tupy registrou prejuízo líquido de R$ 15 milhões (vs. prejuízo de R$ 207 milhões no ano passado e em linha com nossa projeção). Além dos ajustes mencionados acima, o resultado líquido também foi impactado em R$ 58 milhões relacionados ao resgate antecipado de uma dívida com vencimento em 2024.
Volumes em recuperação + câmbio + repasse de custos = receita líquida recorde
A Tupy relatou um forte aumento de 41% a/a nas receitas, impulsionado por: (i) um aumento de 14% a/a nos volumes; (ii) depreciação do Real; e (iii) repasse do aumento dos custos com materiais. O mercado interno foi o principal destaque positivo, com os volumes crescendo 28% a/a, refletindo a recuperação gradual, impulsionada, principalmente, por um aumento de 26% nos segmentos de transporte, infraestrutura e agricultura, juntamente com um aumento de 40% no segmento hidráulico. O volume do mercado externo aumentou 12% a/a, impulsionado por um aumento de 11% nos segmentos de transporte, infraestrutura e agricultura, juntamente com um aumento de 58% no segmento hidráulico. Em termos de mix de volume, a penetração do produto CGI foi estável a/a em 25% (vs. 24% no último trimestre), enquanto os produtos usinados diminuíram para 25% (vs. 27% no ano passado e 26% no 4T20). Por fim, a receita unitária/kg aumentou 23% a/a. Vale citar também que a Tupy anunciou parceria com a Escola Politécnica da Universidade de São Paulo – USP, com o compromisso de financiar pesquisas para aplicação da hidrometalurgia na reciclagem de baterias. Apreciamos a mudança, pois reafirma o compromisso da Tupy com a promoção da ciência e da economia circular, além de ser um mercado com alto potencial de crescimento.
O consumo de caixa foi negativo em R$ 42 milhões; alavancagem subiu ligeiramente para 1,4x
O consumo de caixa foi negativo em R$ 42 milhões, impactado, principalmente, pelo consumo de R$ 122 milhões em atividades de financiamento relacionadas à amortização de dívidas. As atividades de investimento somaram R$ 40 milhões no 1T, -5% a/a, refletindo a estratégia de postergar e reavaliar os investimentos. Em suma, a alavancagem aumentou ligeiramente para 1,4x dívida líquida/EBITDA (de 1,3x no 4T). Em fevereiro, a Tupy concluiu uma emissão de US$ 375 milhões com amortização única em fevereiro de 2031. Os recursos foram usados para pagar US$ 350 milhões em Senior Notes sem garantia com vencimento em 2024. Como lembrete, o CADE aprovou a aquisição da Teksid em abril. A conclusão da transação ainda está pendente de aprovação pelas autoridades norte-americanas e mexicanas, o que esperamos até o 2T21.
As perspectivas continuam positivas; mantemos nossa Compra
Em nossa opinião, o sólido 1T21 da Tupy confirmou a tendência de recuperação do volume e mostrou sua capacidade de repassar aumentos nos custos de matéria-prima. Também lembramos que os impactos positivos do plano de infraestrutura dos EUA ainda não estão refletidos em números, portanto, espera-se que o mercado externo continue se recuperando no futuro. Mantemos nossa Compra com base em: (i) expectativas de volumes crescentes de veículos pesados e comerciais nos mercados interno e externo em 2021; e (ii) câmbio favorável, já que se espera que o dólar leve algum tempo para se depreciar. Vemos atualizações sobre o negócio da Teksid como o principal catalisador de curto prazo.
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Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
CADE aprova aquisição da Teksid com alguns ajustes
Forte desempenho de vendas e margens, conforme esperado
A Tupy divulgou fato relevante anunciando a aprovação da aquisição da Teksid pelo CADE (órgão antitruste). A aprovação está sujeita a ajustes (comportamentais e estruturais) que serão assinados pelas partes para tratar das questões de concorrência identificadas pelo CADE. A aquisição da Teksid (EV de EUR 210 milhões) foi anunciada em 2019, incluindo suas unidades de produção no Brasil, México, Polônia, Portugal e China (Joint Venture 50-50%), e dois escritórios comerciais nos EUA e Itália. Mas em dezembro, o CADE emitiu uma avaliação técnica desfavorável. A decisão de hoje reverte este laudo de avaliação e é um evento positivo, ainda não precificado nas ações da Tupy devido à pouca visibilidade na referida aprovação. O Brasil é o país com mais sinergias, pois as duas empresas têm aqui grandes estruturas de produção. Além do Brasil, a Tupy já obteve a aprovação do órgão antitruste da Comissão Europeia e ainda aguarda a análise das autoridades mexicanas e norte-americanas (esperamos decisão final até o 2T21).
Ajustes estruturais e comportamentais
De acordo com a sessão pública de julgamento realizada ontem (publicamente disponível no site do CADE), os ajustes para a aquisição englobam medidas comportamentais e estruturais. Comportamentais: (i) concessão aos clientes do direito de prorrogação dos contratos de fornecimento interno, pelo prazo de 5 anos, a partir da data inicial de aquisição; (ii) dispensa de cláusulas relativas a compromisso mínimo de compra de blocos de motor e cabeçotes de ferro previstos nos contratos de fornecimento nacional, pelo prazo de 5 anos, contados da data inicial de aquisição; (iii) compromisso de não solicitar a imposição de medidas antidumping, nem de interferir nos pedidos de concessão, redução ou suspensão ou eliminação do imposto sobre a importação de blocos de motor ou cabeçotes de ferro pelo prazo de 5 anos, a partir da data inicial de aquisição; (iv) não poderá competir pelos volumes alienados, conforme determinação do CADE, pelo prazo de 36 meses. Estrutural: As empresas se comprometeram a transferir demanda de volume de blocos e cabeçotes equivalente a até 10% da capacidade total de fabricação de produtos de ferro fundido da Teksid Brasil.
Um grande passo para a Tupy; primeira avaliação foi desfavorável
Em dezembro de 2019, a Tupy anunciou a aquisição do negócio de ferro fundido da Teksid por um EV de EUR 210 milhões (R$ 951 milhões, ou 25% de seu EV). A Teksid é uma fundição global líder de propriedade do Grupo FCA. A aquisição incluiu as fábricas de produção da Teksid no Brasil, México, Polônia, Portugal e China (uma joint venture na qual a Teksid detém 50%) mais dois escritórios nos Estados Unidos e na Itália. Principais benefícios e sinergias (que devem ser enormes, já que a administração planeja aumentar as margens da Teksid para 14%, acima do nosso caso base): (i) agrupar estruturas de P&D; (ii) incorporação do processo de usinagem aos produtos Teksid, uma vez que não oferece esses serviços; (iii) potencial para realocar a produção nas fábricas de ambas as empresas; (iv) expansão da capacidade de produção no segmento central da Tupy (equipamentos pesados e veículos); e (v) ganhos de escala em eficiência operacional e redução de custos. Além de aumentar a penetração na base de clientes, o negócio traz novas oportunidades comerciais, incluindo fornecimento adicional para o Grupo Fiat. A Teksid tem grande capacidade de produção ex-Américas, enquanto a base de produção da Tupy é dividida entre Brasil e México. Em dezembro, porém, a Tupy disse ao mercado hoje que o CADE emitiu laudo técnico desfavorável à aquisição da Teksid, anunciada há um ano. A Tupy enfatizou que a compra da Teksid não representa um risco para a dinâmica competitiva do mercado doméstico. Tupy e Teksid também fizeram um anúncio conjunto afirmando que, de acordo com seu contrato, um veto antitruste brasileiro não acarreta o cancelamento do restante da aquisição. A Tupy já obteve a aprovação da autoridade antitruste da Comissão Europeia e ainda aguarda a análise das autoridades mexicanas e norte-americanas.
Grande passo para a Tupy; Atenção voltada agora para as autoridades mexicanas e americanas; Compra
O anúncio de hoje reforça nossa postura positiva. Esperamos que os volumes continuem melhorando devido (i) à sólida demanda do mercado dos EUA, impulsionada pelo pacote de incentivos fiscais de US$ 1,9 trilhão de Biden; (ii) forte demanda do agronegócio no Brasil (caminhões grandes) e nos Estados Unidos (picapes); (iii) melhores volumes na Europa; (iv) forte demanda de construção pesada no 2S21; e (v) um câmbio favorável. A escassez de semicondutores na indústria automobilística está impactando menos os veículos pesados do que os leves, mitigando o risco de demanda da Tupy. O anúncio de hoje é um evento positivo e ainda não precificado, dada a anterior falta de visibilidade sobre a aprovação antitruste, portanto, esperamos que o sólido momentum de curto prazo das ações persista. Mantemos nossa Compra com base em sua exposição à fraqueza do Real e uma recuperação na indústria global de veículos pesados. Esperamos que os investidores acompanhem as análises das autoridades mexicanas e americanas.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
Resultado do 4T20
Forte desempenho de vendas e margens, conforme esperado
A Tupy reportou resultados sólidos no 4T, mas em linha com as estimativas, com margens sólidas refletindo suas recentes iniciativas de eficiência. Mais precisamente, a receita líquida atingiu R$ 1,3 bilhão (+ 12% a/a e em linha conosco), com EBITDA reportado de R$ 225 milhões (+ 16% a/a, 30% acima de nossa projeção). O EBITDA foi impactado positivamente em R$ 21 milhões por itens não recorrentes: (i) R$ 58 milhões nos créditos de ICMS da base de cálculo do PIS/COFINS; (ii) R$ 23 milhões nas despesas com venda de ativos não utilizáveis e outros; (iii) R$ 11 milhões em atualizações de constituição e provisões; e (iv) R$ 3 milhões em baixas de imobilizado. O EBITDA ajustado totalizou R$ 185 milhões (vs. R$ 152 milhões no ano passado e em linha com nossa projeção). A margem EBITDA reportada atingiu 18% (+ 0,7p.p. a/a; 3,9p.p. acima de nossa expectativa) e a margem EBITDA ajustada foi de 15% (+ 1,2p.p. a/a; em linha com nossa estimativa). O lucro líquido foi de R$ 86 milhões (+ 19% a/a e em linha conosco). Reiteramos nossa classificação de Compra na Tupy.
Os volumes registraram uma forte recuperação de t/t; o mix de produtos permaneceu sólido
A Tupy divulgou um aumento de 16% a/a nas receitas, com uma queda de 6% a/a nos volumes sendo compensada pela depreciação do Real e um melhor mix. O mercado interno foi o principal destaque positivo, com os volumes crescendo 16% a/a, refletindo a recuperação gradual dos volumes, impulsionada principalmente por um aumento de 17% nos segmentos de transporte, infraestrutura e agricultura, juntamente com um aumento de 8% no segmento de hidráulica. O volume no mercado externo caiu 10%, impactado pela retirada de produtos, bem como por ajustes de estoques e restrições de produção por parte dos clientes, impactando principalmente a linha de veículos comerciais leves. Em uma base m/m, os volumes mostraram uma melhora importante em dezembro, caindo apenas 3% a/a (contra -6% em novembro e -8% em outubro). Em termos de mix de volume, a penetração do produto CGI foi estável a/a em 24% (vs. 27% no último trimestre), enquanto os produtos usinados aumentaram para 27% (vs. 23% no ano passado e 26% no 3T). Por fim, a receita unitária/kg aumentou 18% a/a.
Forte geração de caixa de R$ 255 milhões; alavancagem caiu para 1,3x
A geração de caixa também foi forte em R$ 255 milhões, refletindo a redução de recebíveis e os resultados positivos das iniciativas da empresa para preservar o caixa. As atividades de investimento consumiram R$ 28 milhões no 4T, -72% a/a devido à sua estratégia de postergar e reavaliar os investimentos. Em suma, a alavancagem caiu para 1,3x dívida líquida/EBITDA (de 2,1x no 3T) devido à redução da dívida líquida e ao aumento do EBITDA durante o trimestre.
Projeção positiva de demanda para 2021; nós reiteramos nossa classificação de Compra
Em nossa opinião, o sólido 4T da Tupy confirmou o significativo retorno do mercado desde o pico da crise da Covid e mostrou as iniciativas da Tupy para ganhar margem no cenário de recuperação de volume. Mantemos nossa Compra com base em: (i) expectativas de volumes crescentes de veículos pesados e comerciais nos mercados interno e externo em 2021; e (ii) câmbio favorável, já que se espera que o dólar leve algum tempo para se depreciar. Vemos atualizações sobre o negócio da Teksid como o principal catalisador de curto prazo.
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Tupy [BRTUPY] (Primário) – Os principais riscos de queda são (1) crescimento menor do que o do PIB esperado (especialmente nas Américas); (2) disponibilidade de crédito do setor automotivo menor do que o esperado (principalmente no Brasil); (3) mudança de tendência para blocos de motor baseados em alumínio; (4) concentração de clientes; Os principais riscos positivos são (1) atividade econômica e implantação de infraestrutura mais fortes do que o esperado; (2) mais incentivos governamentais para o setor automotivo; (3) sinergias potenciais em ativos mexicanos.
Metodologia de Valuation
Tupy [BRTUPY] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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