30/04/2021
Neutro
Preço alvo: R$25,00
A ISA CTEEP é a maior empresa privada de transmissão do setor elétrico brasileiro. Por meio de suas atividades e de suas subsidiárias 100% e subsidiárias não consolidadas, a Companhia atua em 17 estados do País, e é responsável por aproximadamente 33% de toda a energia elétrica transmitida pelo Sistema Interligado Nacional (SIN).
Resultado do 1T21
EBITDA do 1T21 em linha com as estimativas
A TRPL divulgou resultados do 1T21 em linha com o esperado. O EBITDA regulatório atingiu R$ 696 milhões, consistente com nossa projeção (R$ 681 milhões) e aumentou 16,7% a/a devido à aquisição e energização de algumas linhas de transmissão pela PBTE em 2020, que mais do que compensou os custos mais elevados com entidades de previdência privada. Além disso, a empresa recebeu R$ 73 milhões em ajustes retroativos em seu componente de PA (Parcela de Ajuste). Somando esse valor, o EBITDA teria totalizado R$ 769 milhões, 13% acima do nosso número e 28,5% maior a/a. O lucro líquido foi de R$ 308 milhões (vs. R$ 392 milhões de projeção do BTG) após despesas financeiras e taxas de impostos acima do esperado.
Ajuste no cronograma de amortização da dívida da RBSE
Em abril, a ANEEL aprovou um ajuste no cronograma de amortização da dívida da RBSE (Rede Básica Sistema Existente) com o objetivo de minimizar o aumento da tarifa para o consumidor final nos ciclos 2021/22 e 2022/23. A decisão não impacta o valor econômico da RBSE para as empresas de transmissão, mas adiará parte da RBSE nesses ciclos. Para a TRPL, essa medida representará uma redução na receita da RBSE de R$ 1 bilhão e R$ 850 milhões nos ciclos 2021/22 e 2022/23, que será totalmente compensada nos ciclos seguintes, até 2028.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM (Modelo de Gordon) e descontado a uma taxa kE real de 6,0.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Nosso pagamento residual na RBSE é de R$ 3,6 bilhões em 2012 e é atualizado pela inflação + 10% ao longo do período de pagamento (30 anos).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia
Neutro
Preço alvo: R$25,00
Resultado do 4T20
EBITDA do 4T20 em linha com as estimativas
TRPL postou resultados do 4T em linha com as estimativas. O EBITDA regulatório totalizou R$ 634 milhões, ficando abaixo da nossa estimativa em 3%. No entanto, os resultados foram impactados por custos não recorrentes relacionados à Covid-19 (R$ 5 milhões) e por projetos ainda em desenvolvimento (R$ 11 milhões). Ajustando por esses itens extraordinários, o EBITDA seria de R$ 650 milhões, em linha com a nossa projeção de R$ 655 milhões. O lucro líquido ajustado foi de R$ 386 milhões, 3% abaixo de nossa estimativa de R$ 397 milhões. Apesar de uma menor alíquota de imposto de renda, o lucro líquido foi impactado por uma provisão de R$ 33 milhões da IE Madeira na linha de equivalência patrimonial e por custos financeiros acima do esperado.
R$ 531 milhões em dividendos adicionais
A TRLP propôs dividendos adicionais de R$ 531 milhões (dividend yield de 3,3%) a serem pagos em 21 de maio. Isso se soma aos dividendos e juros sobre capital próprio previamente aprovados de R$ 1,146 bilhão, totalizando R$ 1,677 bilhão para o ano de 2020, representando um payout de 83% do lucro líquido regulatório e um dividend yield de 9,5%.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM (Dividend Discout Model – Modelo de Gordon) e com desconto a uma taxa kE real de 6,0%.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Nosso pagamento residual na RBSE é de R$ 3,6 bilhões em 2012 e é atualizado pela inflação + 10% ao longo do período de pagamento (30 anos).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia
Neutro
Preço alvo: R$25,00
Resultado do 3T20
EBITDA de R$ 668 milhões (BRGAAP)
A TRPL entregou resultados sólidos no 3T. Olhando os números regulatórios, a receita líquida atingiu R$ 821 milhões, 10% acima de nossa projeção (R$ 749 milhões). Os resultados mais fortes foram amplamente explicados por ajustes retroativos ao seu componente de PA. Os custos recorrentes ficaram um pouco acima de nossa estimativa, mas a receita líquida mais forte foi o suficiente para entregar um EBITDA melhor que o esperado (R$ 668 milhões vs. R$ 609 milhões do BTG). Descendo na linha e seguindo o EBITDA melhor que o projetado, o lucro líquido foi de R$ 401 milhões (vs. R$ 313 milhões do BTG), também impactado por uma menor taxa de impostos. A TRPL também anunciou dividendos de R$ 344 milhões, representando um dividend yield de 2,2%.
Novos projetos greenfield próximos
O próximo leilão de transmissão previsto para dezembro será quase o dobro do anterior, com investimentos totais de R$ 7,4 bilhões divididos entre 11 blocos, dos quais três vieram de estudos implementados pela TRPL: Bloco 3, Bloco 7, Bloco 8. Combinados, esses blocos representam uma RAP (Receita Anual Permitida) máxima de R$ 360 milhões e um capex de aproximadamente R$ 2,54 bilhões. Com o fluxo de caixa mais forte vindo dos recebíveis RBSE (Rede Básica Sistema Existente), seríamos mais otimistas se víssemos uma melhor alocação de capital ou dividendos mais pesados.
Aumentando nosso preço-alvo para R$ 25
Estamos elevando nosso preço-alvo para o ano de 2021 para R$ 25 após incorporar os números finais do recente processo de revisão tarifária da TRPL. Nosso preço alvo é derivado do DDM e com desconto a uma taxa kE real de 6,0%.
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Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Transmissão de Energia Elétrica Paulista [BRTRPL] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real . Nosso pagamento residual na RBSE é de R$ 3,6 bilhões em 2012 e é atualizado pela inflação + 10% ao longo do período de pagamento (30 anos).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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