05/08/2021
Compra
Preço alvo: R$45,00
A Totvs desenvolve Enterprise Resource Planning (ERP) e outros softwares corporativos para empresas de médio / pequeno porte no Brasil e na América Latina. Possui escritórios de vendas no Brasil, México, Argentina, Bolívia, Chile, Porto Rico, Paraguai e Portugal. A Totvs negocia no segmento Novo Mercado do Brasil com requisitos especiais de divulgação, governança corporativa e tag along. Em setembro de 2008, adquiriu a Datasul (sua principal concorrente local) e atingiu 40% da participação de mercado do Brasil.
Resultado do 2T21
Outro resultado sólido; a receita recorrente cresceu 17% a/a (Maior ritmo histórico).
A Totvs relatou outra performance sólida na noite passada. A receita de software atingiu R$ 685 milhões, um aumento de 14% a/a e 3% t/t, ficando 1,7% acima de nossas estimativas. As receitas recorrentes cresceram incríveis 17% a/a (ritmo mais alto desde que a Totvs começou a reportar com esta divisão), com receitas recorrentes anualizadas (ARR) de R$ 2,7 bilhões, uma adição líquida orgânica incrível de +R$ 122 milhões vs. 1T21, abrindo caminho para o crescimento futuro da receita. Com os custos crescendo em um ritmo mais lento do que as receitas, o EBITDA de software cresceu 24% a/a, superando nossas estimativas em 4%.
“Nova Totvs” é uma realidade: Business Performance + Techfin = 15% das receitas
A Totvs mudou seus padrões de divulgação para dar mais cor em suas três verticais: i) Software de Gestão, ii) Business Performance (BP) e iii) Techfin. As duas novas verticais (Techfin + BP) representaram 15% da receita proforma do 2T (incluindo RD Station em todo o trimestre). Naturalmente, as três verticais estão em diferentes níveis de maturidade, mas já têm algo em comum: uma notável margem de contribuição (53% para a Software de gestão, 51% para a BP e 45% para a Techfin).
Os números da RD Station, são incríveis; Incorporando em nosso modelo: +R$ 5 de preço-alvo
Ficamos simplesmente maravilhados com os números da RD Station. Até a noite passada, tínhamos informações limitadas sobre os números da empresa, especialmente abaixo da linha superior… mas a operação é ainda mais saudável do que imaginávamos! O faturamento da empresa atingiu R$ 52,4 milhões no trimestre, superando nossa estimativa em 15%. A margem bruta da RD ficou em incríveis 76%, 580 bps acima de nós, com uma margem de contribuição de 54%. Construímos um modelo da RD Station, incorporando em nossos números e encontrando um valor justo de R$ 3,1 bilhões para 100% da RD. Considerando a participação da Totvs de 92% na RD, chegamos a um valor justo de R$ 5 por ação para o ativo. Usamos uma análise de fluxo de caixa descontato (DCF) onde assumimos 11% de custo de capital para o acionista e um crescimento na perpetuidade de 5,5% em R$ (nominal). Prevemos que a receita da RD chegará a ~R$ 700 milhões em 2025, com uma margem EBITDA de 26% (mais detalhes na tabela 2).
Techfin: Produção de crédito bateu novo recorde no trimestre
A operação da Techfin bateu novo recorde: mais de R$ 2,4bi de crédito originados no 2T21 (+19% t/t). A receita da Techfin cresceu 10% t/t, 1,4% acima de nossa estimativa. A margem EBITDA ficou em 21%. Como esperado, as margens foram pressionadas pelos efeitos de uma alta da taxa de juros Selic – aumentando o custo de financiamento da Supplier, impactando temporariamente as margens até que o Fornecedor repasse os aumentos para os preços, o que não deve demorar, uma vez que o prazo médio da carteira é curto. O ROE do fornecedor foi de 56% no 2T21, acelerando de 43% no 1T21.
Ajustando nossas estimativas de software para refletir os resultados recentes: +R$ 2,00 preço-alvo
Em fevereiro, revisamos o modelo da Totvs e aumentamos nosso TP para R$ 38. Na época, esperávamos receita de R$ 1,32 bilhão no 1S21 e margem EBITDA de 23,4%. A empresa entregou receitas de R$ 1,35 bilhão (2,2% acima de nós) e EBITDA 11% superior (margem de 25,4%)! Estamos ajustando nossas estimativas para refletir os fortes resultados que a empresa reportou, aumentando nosso preço-alvo de software de R$ 28 para R$ 30 devido ao ajuste fino das estimativas e rolando nosso preço-alvo de 12 meses para a frente.
R$ 30 para Core +R$ 10 para Techfin + R$ 5 para Business Perf. = R$ 45 TP; recomendamos compra
Estamos deixando nossas estimativas da Techfin intactas (R$ 10 do preço-alvo), chegando a um preço-alvo de R$ 45 (22% upside) para toda a empresa (R$ 30 para o core business + R$ 10 para Techfin + R $ 5 para Business Performance). A Totvs continua sendo um caso de investimento atraente, com múltiplas opcionalidades e riscos de upside de M&A, novos produtos e parceria (a empresa acaba de surpreender o mercado com a criação da Dimensa em uma joint venture com a B3, por exemplo) que são difíceis de precificar, mas propensos a desbloquear um valor importante.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados do DCF, com base no fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além de mercados de ações voláteis e riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de contrair empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudança de tecnologia.
Metodologia de Valuation
Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF, com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 10% em termos de USD.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$38,00
Resultado do 1T21
A receita recorrente cresceu 15% a/a e o EBITDA cresceu notáveis 37% a/a
A receita de software atingiu R$ 665 milhões, um aumento de 10,6% a/a e 1,4% acima de nossa estimativa. A receita recorrente cresceu 14,6% a/a, com a receita recorrente anualizada (ARR) atingindo R$ 2,3 bilhões, uma incrível adição líquida de +R$ 90,1 milhões vs. o 4T20 (recorde histórico), abrindo caminho para o crescimento futuro da receita. Com os custos crescendo em um ritmo mais lento do que as receitas (3,5% a/a vs. 10,6% a/a), o EBITDA de software cresceu 37,2% a/a, superando nossas estimativas em 8%. A expansão de margem que a Totvs vem entregando é bastante impressionante – a margem EBITDA atingiu 26,1%, expandindo 506 bps a/a.
Sólida atividade comercial no trimestre; A receita de SaaS cresceu 27% a/a e 11% t/t
O crescimento da receita recorrente de 15% a/a foi impulsionado pelas receitas de SaaS, que cresceram 27% a/a e 11% t/t no trimestre (representando 37% das receitas recorrentes). O crescimento da receita de SaaS foi impulsionado, principalmente, por contratos com novos clientes (produção de vendas), que cresceu 40% a/a. As receitas não recorrentes caíram 3,5% a/a, refletindo o processo saudável de “cloudificação” do portfólio da Totvs.
Supplier: Produção de crédito atingiu novo recorde no 1T21
Mesmo com sazonalidade negativa para a Supplier nos primeiros trimestres do ano, a operação bateu um novo recorde: mais de R$ 2 bilhões em crédito originado no 1T21 (+ 25% a/a). As receitas de crédito cresceram 17% a/a e 4% t/t. O EBITDA atingiu R$ 15,7 milhões, superando o nosso número em 7,3%. As provisões para perdas com empréstimos representaram 3,3% das vendas e as taxas de inadimplência permaneceram abaixo dos níveis anteriores à Covid (mesmo com níveis recordes de produção de crédito), o que para nós é um reflexo e validação da experiência da Supplier no negócio de crédito.
Entrega consistente + TechFin decolando + RD Station = Compra!
Esse resultado reforça nosso viés positivo sobre a Totvs. A empresa tem um negócio principal que está crescendo bem, oportunidades únicas de vendas cruzadas e grandes perspectivas em serviços financeiros. Em 2021, esperamos que as iniciativas da TechFin decolem (o resultado é uma demonstração disso), o que junto com a RD Station poderia levar as ações da Totvs a outro nível de valuation. Embora a RD não tenha sido consolidada nos resultados da Totvs ainda, a empresa sinalizou que seu desempenho no 1T21 foi muito melhor do que o esperado em seu plano de negócios.
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Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados do DCF, com base no fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além de mercados de ações voláteis e riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de contrair empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudança de tecnologia.
Metodologia de Valuation
Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF, com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 10% em termos de USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$38,00
Resultado do 4T20
As receitas recorrentes cresceram 14% a/a e o EBITDA cresceu impressionantes 25% a/a
A receita de software atingiu R$ 637 milhões, um aumento de 10% a/a e 1% acima de nossa estimativa. A receita recorrente cresceu 13,7% a/a, com a receita recorrente anualizada (ARR) atingindo R$ 2,2 bilhões, uma incrível adição líquida de +R$ 81 milhões em relação ao 3T20 (a maior desde 4T17), abrindo caminho para o crescimento futuro da receita. Com os custos crescendo em um ritmo mais lento do que as receitas (6% a/a vs. 10% a/a), o EBITDA do negócio de software cresceu 25% a/a.
A receita de SaaS (software como serviço) cresceu 21% a/a; Parceria com a VTEX alcançou 232 clientes e a unidade de TechFin 340
A Totvs divulgou pela primeira vez alguns dados interessantes. Dos R$ 2 bilhões de receita recorrentes, apresentados em 2020, R$ 678 milhões (35%) já é SaaS e cresceu 21% a/a em 2020. A outra parte, principalmente as taxas de manutenção, cresceu 9,2% a/a. 65% das novas vendas são feitas no modelo SaaS. A Totvs também divulgou a evolução do número de clientes que utilizam a plataforma de Comércio Digital (operação conjunta com a VTEX) – passou de 20 no 4T19, para 109 no 2T20, para 232 no 4T20. Por fim, a empresa anunciou que 340 clientes estão utilizando suas soluções TechFin, uma boa aceleração em relação aos 137 do 3T20.
Supplier: Produção de crédito atingiu nível recorde no 4T20
As operações da Supplier não apenas voltaram aos níveis anteriores à Covid, mas atingiram um novo recorde: cerca de R$ 2 bilhões em crédito foram originados pela Supplier no 4T20. As receitas de crédito cresceram 9% t/t. O EBITDA atingiu R$ 17 milhões, um aumento de 27% t/t, impulsionado pela redução do CDI no trimestre e alocação de capital mais eficiente. A provisão para perdas esperadas representou apenas 0,8% das receitas, impactada positivamente pela reversão de provisões feitas durante o pico da pandemia. A taxa de inadimplência ainda está um pouco abaixo dos níveis pré-Covid, o que para nós é um reflexo e uma validação da experiência da Supplier no negócio de crédito, mesmo em um cenário extremamente desafiador.
Entrega consistente + TechFin crescendo + Opcionalidade de M&A = Compra!
Esse resultado reforça nosso viés positivo sobre a Totvs. A empresa tem um negócio base que está crescendo bem, oportunidades únicas de vendas cruzadas e grandes perspectivas em serviços financeiros. Em 2021, esperamos que as iniciativas da TechFin decolem e oportunidades de M&A que devem aprimorar o ecossistema da Totvs. Reiteramos nossa classificação de Compra para o nome.
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Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados do DCF, com base no fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além de mercados de ações voláteis e riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de contrair empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudança de tecnologia.
Metodologia de Valuation
Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF, com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 10% em termos de USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$28,00
Resultado 2T20
A unidade de software mostrou uma resiliência admirável
A Totvs reportou outro forte conjunto de resultados. A receita de software atingiu R$ 600,7 milhões, um aumento de 6,5% a/a e 3,3% acima da nossa estimativa. As receitas recorrentes cresceram 13,1% a/a (ou 9,1% a/a organicamente), uma sólida apresentação em um trimestre altamente turbulento. Afinal, o impacto da Covid nas receitas não recorrentes foi muito menor do que as expectativas iniciais, com as receitas de serviços caindo em um ritmo semelhante ao 1T20 (-20% a/a e +8% vs. estimativas do BTG), principalmente devido a: i) números maiores de vendas de soluções baseadas em nuvem e de assinatura (que exigem menos serviços); e ii) maior participação nas vendas provenientes de franquias (com direito a prestar serviços em suas vendas). As vendas de licenças (a linha que o mercado mais temia) caíram apenas 4% a/a (superando nossa estimativa em 33%).
Excelente exibição na frente de custos; A Receita Recorrente Anualizada (ARR) cresceu bem em um trimestre desafiador
Com os custos crescendo em um ritmo mais lento que as receitas (3,6% a/a vs. 6,5% a/a), as margens cresceram bem mais uma vez no trimestre (e em bases comparativas muito mais difíceis), atingindo 22,8%, 220bps maior a/a e bem acima dos 21,2% que esperávamos. Ficamos felizes ao ver que a Totvs conseguiu manter as receitas recorrentes anuais crescendo em um trimestre muito difícil. O ARR alcançou R$ 2,08 bilhões, uma adição orgânica de R$ 41,1 milhões no trimestre (vs. R$ 49,8 milhões no 2T19), mais um adicional de R$ 41 milhões inorganicamente.
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Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados do DCF, com base no fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além de mercados de ações voláteis e riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de contrair empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudança de tecnologia.
Metodologia de Valuation
Totvs SA [BRTOTS] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF, com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 10% em termos de USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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