06/05/2021
Compra
Preço alvo: R$20,00
A TIM Participações é a segunda maior operadora de celular do Brasil. A companhia fornece serviços de telecomunicações em todo o país usando a tecnologia GSM. Telefonia móvel, fixa e acesso à internet via modem, tablet, celular, além da ultra banda larga fixa, são os serviços que fazem parte do portfólio inovador da TIM.
A operadora foi a primeira do mercado a apostar em novos formatos de ofertas – como a tarifação por dia de uso para voz e internet móvel ou a cobrança mensal dos planos via cartão de crédito – e segue revolucionando o mercado, entregando mais benefícios e valores acessíveis aos consumidores. A TIM é uma subsidiária do grupo Telecom Italia e suas ações estão listadas na bolsa de São Paulo (BM & FBOVESPA) e ADRs (American Depositary Receipts) na na NYSE (New York Stock Exchange).
Resultado do 1T21
As receitas de serviço cresceram 3,3% a/a; Margens e capex expandidos
A receita de serviço cresceu 3,3% a/a no trimestre, o melhor resultado em mais de dois anos e em linha com nossa projeção e com o consenso. As receitas de serviço móvel (MSR) totalizaram R$ 3,9 bilhões no trimestre, crescendo 2,8% a/a, enquanto as receitas de telefonia fixa aumentaram 12,1% a/a (em linha tanto conosco quanto com o consenso). O EBITDA ajustado da TIM cresceu 4,5% a/a, atingindo R$ 2,0 bilhões, com margens expandindo 0,7p.p. para 46,6%. O Capex totalizou R$ 1,3 bilhão no 1T21, 46,5% a/a, provavelmente explicado pela retomada dos investimentos que foram interrompidos por causa da pandemia. Além disso, a operadora começou a preparar sua infraestrutura para a integração do Oi Mobile.
O pós-pago foi o principal impulsionador do crescimento do MSR
O MSR da TIM continuou a crescer, acelerando em relação ao trimestre anterior (+ 2,8% vs. 1,5% no 4T20). O crescimento foi impulsionado pelo negócio pós-pago, que viu sua receita crescer 3,9% a/a, o melhor resultado desde 2019. A receita de pré-pago melhorou um pouco em relação ao trimestre anterior, mas ainda assim registrou uma queda de 4,1% (vs. -4,9 % no 4T20). O agravamento da pandemia no 1T21 também pode ter impactado as receitas do pré-pago, uma vez que algumas restrições de mobilidade foram implementadas no trimestre e a crise econômica continua afetando desproporcionalmente os usuários de baixa renda.
As receitas da fibra expandiram bem; FTTH agora representa + 50% dos clientes TIM Live
A TIM Live, que responde por 62% da receita geral de linha fixa da TIM, teve um bom desempenho no trimestre. As receitas de fibra aumentaram 20% a/a no 1T21, conforme a base de clientes FTTH da empresa saltou 70% a/a e agora representa 50% da base de clientes da TIM Live (vs. 34% no 1T20), levando o ARPU (receita média por usuário) da TIM Live a aumentar significativamente (+ 6,1%).
Valuation altamente atrativo; Rating de Compra
A TIM está negociando com um valuation muito atraente de 3,8x EV/EBITDA 2021E (em comparação com seus pares globais em 6,5x), embora o setor no Brasil esteja passando por uma transformação saudável. No caso da TIM, acreditamos que a empresa é a mais beneficiada com a aquisição da Oi Mobile. Estimamos que as sinergias poderiam chegar a R$ 3,5 por ação, que somados aos nossos R$ 16,5 de preço-alvo resultariam em um preço-alvo de R$ 20/ação (potencial de valorização de 63%).
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TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2% em perpetuidade.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Resultado do 4T20
A receita de serviços cresceu 1,9% a/a; Margens em níveis historicamente altos
A receita de serviço móvel (MSR) totalizou R$ 4,2 bilhões no trimestre, crescendo 1,5% a/a, ficando 0,5% acima de nossa estimativa e 0,8% acima do consenso. As receitas de telefonia fixa aumentaram 8,0% a/a (7,3% e 3,9% abaixo do BTG e do consenso, respectivamente). O EBITDA ajustado da TIM cresceu 3,0% a/a, atingindo R$ 2,4 bilhões (1,5% acima de nossa projeção e 2,0% acima do consenso), com margens expandindo 50 bps para impressionantes 50,9%.
O pós-pago foi o principal impulsionador do crescimento do MSR
O MSR (receita de serviço móvel) da TIM continuou a crescer, seguindo a tendência observada no trimestre anterior. O crescimento foi mais forte no pós-pago, que viu a receita crescer 3,6% a/a. Os pré-pagos, por outro lado, caíram 4,9% a/a, já que a crise econômica continua afetando desproporcionalmente os usuários de renda mais baixa.
TIM Live expandiu muito bem
A TIM Live, que responde por 62% da receita geral de linha fixa da TIM, teve um bom desempenho no trimestre. As receitas de fibra aumentaram 25% a/a no 4T20 devido à adição de clientes FTTH (+ 79% a/a), que agora representam uma maior participação da base de clientes da TIM Live (46% vs. 30% no 4T19), liderando o ARPU (receita média por usuário) da TIM Live a aumentar significativamente (+ 8,2%). A TIM está em busca de um parceiro estratégico para acelerar a implantação de fibra.
Valuation altamente atrativo; Rating de Compra
A TIM está negociando a um valuation muito atraente de 4,2x EV/EBITDA 2021E (em comparação com seus pares globais em 6x), embora o setor no Brasil esteja passando por uma transformação saudável. No caso da TIM, acreditamos que a empresa é a mais beneficiada com a aquisição da Oi Mobile. Estimamos que as sinergias poderiam chegar a R$ 3,5 por ação, que somado ao nosso preço-alvo de R$ 16,5 resultaria em um preço-alvo de R$ 20/ação (46% de potencial de valorização). A empresa também anunciou recentemente que obteve o direito de exercer um bônus de subscrição que lhe daria uma participação de 1,4% no banco digital C6. Com base no último valuation do banco, a participação atual da TIM vale ~ R$ 160 milhões, e sua participação pode chegar a até 15% do capital social.
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TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2% em perpetuidade.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Tivemos a oportunidade de realizar um encontro com o CFO da TIM, Adrian Calaza, e com o gerente de RI, Vicente Ferreira. As discussões do encontro foram focadas nas sinergias a partir da aquisição dos ativos móveis da Oi. Saímos da reunião com ainda mais clareza de que a TIM se beneficiará enormemente com a consolidação, pois ganhará escala, fechará seu gap de espectro e agregará uma base de clientes relevante.
Três grupos principais de sinergias
O Sr. Calaza acredita que existem três grupos principais de sinergias na transação:
i) Obtenção de acesso à posição do espectro da Oi. Para Calaza, isso representa 60% do valor do negócio. A TIM, que sempre teve o desafio estrutural de competir com a Vivo e a Claro com uma posição de espectro bem inferior, ficará com 54% do espectro da Oi. O gap após a transação será muito mais limitado (o primeiro colocado agora terá uma vantagem de gap de espectro de apenas 12% em relação à TIM vs. 50% antes). E tão importante quanto a quantidade total de espectro que a TIM está adquirindo é a banda de frequência. A TIM está mantendo a banda de frequência de 10Mhz de 2,5 GHz da Oi, que é contígua aos próprios 10Mhz da TIM. A TIM sempre teve uma desvantagem para a Vivo e a Claro nessa banda (boa para 4G) pois ambas tinham 20Mhz de espectro em 2,5Ghz.
ii) a base de clientes que a TIM está trazendo. A TIM se beneficiará de grandes sinergias de Capex e Opex. Acreditamos também que a maior parte da base de clientes que a TIM está adquirindo está nas áreas mais importantes do país (SP, RJ, Porto Alegre). São regiões com maior renda disponível, o que significa que a TIM pode conseguir também extrair algumas sinergias de receita no longo prazo (algo que não levamos em consideração em nosso exercício).
iii) A mudança pode melhorar o cenário competitivo e ajudar as empresas a reposicionar suas ofertas. A empresa acredita que as taxas de churn podem ser reduzidas em um mercado de 3 players.
Vemos a TIM negociando a um valuation altamente atrativo; Classificação de Compra
O FCF operacional e a margem do FCF operacional melhoraram de forma consistente nos últimos anos. O FCF operacional dos 9 meses de 2020 foi de R$ 3,5 bilhões e a margem do FCF operacional atingiu 28,3%, uma grande melhoria em relação a alguns anos atrás. A consolidação do setor esperada deve criar espaço para as margens do FCF Operacional melhorarem ainda mais nos próximos anos. Com as ações negociando em níveis relativamente baixos (4,3x EV/EBITDA 2021E vs. pares globais em 6,3x), vemos uma grande oportunidade de compra.
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TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2% em perpetuidade.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Reunião com a equipe de gestão confirmou visão positiva sobre as perspectivas da TIM
Pudemos nos reunir com a alta administração e discutir sua visão sobre a empresa em um momento em que a estrutura do setor de telecomunicações no Brasil está sendo reformulada. O encontro confirmou nossa visão de que a TIM se beneficiará enormemente com as mudanças esperadas, já que é beneficiária direta da consolidação do setor móvel e deve ganhar muito com a criação de uma rede de fibra neutra em todo o país.
Potenciais sinergias com a aquisição da Oi Mobile devem ser consideráveis
A administração espera sinergias de capex consideráveis (relativamente rápidas de entregar) com a aquisição das operações móveis da Oi. Também prevê sinergias com a consolidação de suas atividades comerciais e menores despesas gerais e administrativas. A consolidação do mercado também pode ter um impacto positivo nas taxas de churn, reduzindo o SAC. Em termos de aprovação da entidade antitruste brasileira, as discussões com o CADE já começaram, a documentação oficial deve ser enviada nas próximas semanas, e o CADE tem 240 dias para analisar o negócio.
Implantação de fibra e parceria com o C6
A TIM está implantando sua própria rede de fibra, mas em um ritmo relativamente lento. Para acelerar a implantação da fibra sem aumentar muito o capex, ela decidiu fazer parceria com investidores externos (o parceiro oficial deve ser revelado no início de 2021) para implantar uma rede de fibra neutra. A administração está animada com a parceria da TIM com o banco digital brasileiro C6. Pelo acordo, a TIM recebe uma taxa para cada cliente que trouxer para o C6. Ela também receberá uma participação acionária na C6, dependendo do número de clientes que trouxer.
Valuation altamente atrativo; Rating de Compra
O FCF operacional e a margem do FCF operacional melhoraram de forma consistente nos últimos anos. O FCF operacional dos 9 meses de 2020 foi de R$ 3,5 bilhões e a margem do FCF operacional atingiu 28,3%, uma grande melhoria em relação a alguns anos atrás. A consolidação do setor esperada deve criar espaço para a margem do FCF Operacional melhorar ainda mais nos próximos anos. Com a ação negociando em níveis relativamente baixos (4,2x EV / EBITDA 2021E vs. pares globais em 6,3x), vemos uma grande oportunidade de Compra.
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TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2% em perpetuidade.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Resultados do 3T20
A receita de serviço cresceu 1,3% a/a, uma reversão sólida após um trimestre atípico
A receita de serviço móvel (MSR) atingiu R$ 3,9 bilhões no trimestre, crescendo 0,4% a/a e ficando 0,6% acima de nossa estimativa e 1,6% acima do consenso. As receitas de linhas fixas aumentaram 16,4% a/a (ritmo mais rápido desde 2015), 4,6% e 5,8% acima de nossas estimativas e do consenso, respectivamente. O EBITDA ajustado da TIM cresceu 0,8% a/a, atingindo R$ 2,1 bilhões (0,6% acima de nós e 0,9% acima do consenso), com margens de 47,3% (estável a/a). O FCF operacional cresceu notáveis 8% a/a, já que o Capex foi 8% inferior ao do 3T19.
As receitas de serviços móveis da TIM estão crescendo novamente
A TIM sofreu um grande impacto com os usuários pré-pagos no último trimestre, o que levou a MSR a encolher 4,2% a/a. A empresa conseguiu reverter esta tendência no 3T, apresentando um crescimento de 0,4% a/a – graças a um aumento do ARPU (receita média por usuário) de 6,3% a/a (+ 9,4% a/a no pré-pago e + 4,5% a/a no pós-pago). De acordo com a empresa, houve uma recuperação constante nas recargas durante o 3T, e no final de setembro voltou aos níveis pré-Covid. Na frente de telefonia fixa, as receitas da TIM Live aumentaram saudáveis 29% a/a, impulsionadas pelo crescimento da base de clientes de 16,8% a/a e 9,3% a/a no ARPU (R$ 89,4). O TIM Live foi responsável por 60% da receita fixa da TIM no 3T20.
As margens ficaram estáveis a/a; TIM a caminho de obter uma participação acionária na C6
Com os custos sob controle (Opex +1,5% a/a vs. inflação de + 3,1% a/a) e crescendo virtualmente no mesmo ritmo que as receitas, as margens permaneceram estáveis a/a. Vale a pena sinalizar o desempenho consistente da TIM na redução da inadimplência, com a inadimplência caindo 46,2% a/a (para 1,76% da receita bruta, menor nível desde 2017). A TIM também declarou sua confiança em alcançar no curto prazo a meta estabelecida com o C6 de se tornar um acionista minoritário do banco (ou seja, transformar o número de ativações de clientes em uma participação minoritária).
Valuation altamente atrativo; Rating de Compra
A TIM está negociando a um valuation muito atraente – 3,8x EV / EBITDA 2021E (vs. pares globais em 6x), embora o setor no Brasil esteja passando por uma transformação saudável. No caso da TIM, acreditamos que há uma vantagem adicional interessante de uma potencial transação de M&A envolvendo a Oi Mobile. Considerando que a venda da divisão móvel da Oi por R$ 16,5 bilhões está confirmada, estimamos que as sinergias poderiam chegar a R$ 3,5 por ação, que somado ao nosso preço alvo de R$ 16,5 resultaria em um preço-alvo de R$ 20/ação (potencial de valorização de 72%).
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TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nossos preços-alvo para ações latino-americanas de tecnologia e telecomunicações são derivadas de DCF, baseadas em fluxo de caixa livre de longo prazo da empresa. Além da volatilidade do mercado de ações e notáveis riscos na América Latina (afetando moedas, inflação, potencial de mercado e habilidade de apagar), essas companhias em geral encaram riscos de regulação, competição e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
TIM Participações [BRTCSLON] (Primária) – Nosso preço-alvo é baseado em uma metodologia de dois passos de fluxo de caixa descontados. Os fluxos de caixa são descontados em uma taxa WACC de 9,5% em termos de dólares americanos. Usamos uma taxa de crescimento de 2% em perpetuidade.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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