19/08/2021
Compra
Preço alvo: R$15,00
Fundada em 1977, a Tecnisa é uma das principais incorporadoras residenciais de São Paulo, com foco principalmente no segmento de média-alta renda. A empresa é verticalmente integrada, com aquisição, construção e comercialização interna de terrenos, tendo historicamente apresentado uma das melhores margens do setor. A empresa é administrada e controlada pelo empresário local Joseph Meyer Nigri, que detém 48% das ações.
Resultado do 2T21
O prejuízo líquido de R$ 54 milhões foi menor do que estimamos
Conforme esperado, a Tecnisa reportou um 2º trimestre fraco (já informou que recebeu decisão desfavorável em ação judicial com ex-sócio em projeto). A receita foi de R$ 66 milhões (+94% a/a; 10% acima de nossa projeção) e o lucro bruto totalizou R$ 10 milhões (+35% a/a; em linha conosco), com margem de 15%. O Ebitda ajustado foi melhor do que o esperado, ajudado pela reversão das provisões de bônus, enquanto o prejuízo líquido foi de R$ 54 milhões (tínhamos -R$ 66 milhões), impactado por uma perda de R$ 42 milhões na liquidação do processo.
Lançamentos de R$ 165 milhões, receita líquida de R$ 50 milhões e velocidade de vendas de 10%
A Tecnisa lançou um empreendimento no 2T21 (“Destaques Campo Belo”) no valor de R$ 165 milhões, e o empreendimento estava 23% vendido ao final do trimestre. As vendas líquidas foram de R$ 50 milhões (+4% a/a; 13% abaixo de nossa projeção), implicando em uma relação de vendas sobre oferta suave de 10% (vs. 14% no 2T20). A Tecnisa também anunciou que lançou dois empreendimentos no 3T21 no valor de R$ 293 milhões e reforçou seu guidance de lançamentos de R$ 1,2-1,5 bilhão para 2020-21.
Consumo de caixa de R$ 156 milhões (em linha conosco), principalmente devido à liquidação de processos
A Tecnisa apresentou um grande consumo de caixa de R$ 156 milhões no trimestre (em linha conosco), explicado principalmente por (i) um desembolso não recorrente de R$ 102 milhões para liquidação do referido processo com ex-sócio; e (ii) R$ 30 milhões na aquisição de terrenos. Consequentemente, a alavancagem encerrou o trimestre em 69% Dívida líquida/Patrimônio Líquido. O projeto “Jardim das Perdizes” (não consolidado) apresentou pequeno consumo de caixa de R$ 4 milhões.
2T21 fraco; Compra com valorização barata (0,7x P/VP)
A Tecnisa apresentou resultados fracos, com prejuízo líquido e grande queima de caixa, principalmente devido a um evento não recorrente. Do lado positivo, a empresa lançou dois empreendimentos em julho, planeja retomar os lançamentos no Jardim das Perdizes (+60% de margem) em breve, e reafirmou seu guidance de lançamentos para 2021. Embora o faturamento possa permanecer fraco por um tempo, a ação é barata 0,7x P/VP, razão pela qual mantemos nossa classificação de Compra.
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Tecnisa S.A. [BRTCSA] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Tecnisa incluem 1) maior concentração em SP; 2) pagamento a mais na aquisição de terrenos.
Metodologia de Valuation
Tecnisa SA [BRTCSA] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído via Modelo de crescimento de Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento de TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$15,00
Resultado do 4T20
Prejuízo líquido de R$ 31 milhões foi mais fraco que o esperado
O resultado foi um pouco mais fraco do que o esperado no 4T20, devido a receitas menores (vendas líquidas abaixo de nossas projeções). A receita líquida totalizou R$ 37 milhões (queda de 59% a/a e 40% abaixo de nossa expectativa), enquanto a margem bruta foi de 18% (+ 400 bps t/t; 330 bps abaixo do esperado). O Ebitda ajustado foi negativo em R$ 12 milhões e o resultado foi um prejuízo de R$ 31 milhões (modelamos para um prejuízo de R$ 19 milhões).
Relação de vendas sobre oferta sólida de 28% no 4T20
A Tecnisa lançou dois empreendimentos no 4T (Auguri Mooca e W/L Vila Romana), com VGV total de R$ 264 milhões (+ 216% a/a; em linha com nossa estimativa). As vendas líquidas totalizaram R$ 112 milhões (-32% a/a; 22% abaixo de nossa projeção), com vendas brutas de R$ 122 milhões (-30% a/a) e cancelamentos de apenas R$ 10 milhões (-6% a/a). Consequentemente, a relação VSO (vendas sobre oferta) ficou em bons 28% (vs. 32% no 4T19 e 30% no 3T20).
Consumo de caixa de R$ 80 milhões, principalmente devido à forte compra de terrenos
No 4T20, a Tecnisa registrou uma queima de caixa de R$ 80 milhões (acima de nossa projeção de R$ 30 milhões), principalmente devido a desembolsos acima do esperado com aquisição de terrenos (a empresa pagou R$ 71 milhões no 4T por um banco de terrenos de R$ 647 milhões em VGV). A empresa também disse que adquiriu outros R$ 208 milhões no 1T21. A Tecnisa encerrou o ano com uma dívida líquida de R$ 340 milhões (43% Dívida Líquida/Patrimônio Líquido).
Os resultados ainda estão fracos, mas os lançamentos devem começar em breve; Classificação de Compra (0,7x P/TBV)
Os resultados do 4T20 foram fracos (prejuízo líquido e queima de caixa). No entanto, tendemos a olhar para o copo meio cheio aqui – a Tecnisa aumentou muito a compra de terrenos no 4T20 e 1T21 e já tem 8 projetos em processo de licenciamento (que podem virar lançamentos em breve). Sim, pode levar algum tempo para ver uma recuperação do resultado e do fluxo de caixa, mas achamos a ação muito descontada a 0,7x P/TBV, daí a nossa Compra.
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Tecnisa S.A. [BRTCSA] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Tecnisa incluem 1) maior concentração em SP; 2) pagamento a mais na aquisição de terrenos.
Metodologia de Valuation
Tecnisa SA [BRTCSA] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído via Modelo de crescimento de Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento de TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Resultado do 3T20
Resultados fracos no 3T20, conforme esperado
A Tecnisa registrou resultados fracos no 3T20, exatamente dentro do esperado (receita fraca devido a zero lançamentos). A receita líquida totalizou R$ 59 milhões (-21% a/a; em linha com nossa estimativa), enquanto o Ebitda ajustado ficou negativo em -R$ 13 milhões (projetávamos -R$ 21 milhões). O resultado foi um prejuízo de R$ 35 milhões, em linha com nossas expectativas. O referido prejuízo reduziu 4% do valor contábil da Tecnisa.
Bom guidance anunciado para 2020 + 2021
Como esperado, a Tecnisa não lançou nenhum projeto no 3T, mas divulgou que já tem 3 estandes de venda abertos (R$ 403 milhões, que podem ser lançados em breve). A empresa também divulgou seu guidance de lançamentos para 2020 + 2021, quando pretende atingir lançamentos entre R$ 1,2-1,5bi, o que significa que pode crescer ainda mais do que esperávamos (projetamos faixa mais baixa do guidance, com R$ 1,24 bilhões em lançamentos).
Vendas sólidas no 3T20 (Vendas sobre ofertas de 31%); Consumo de caixa de R$ 91 milhões
Apesar de não haver lançamentos no 3T, as vendas líquidas da Tecnisa foram sólidas em R$ 88 milhões (-13% a/a), com uma excelente relação de vendas sobre oferta (VSO) de 31%. Ainda, a Tecnisa registrou um consumo de caixa de R$ 91 milhões no 3T (incluindo o projeto não consolidado “Jardim das Perdizes”), uma vez que a empresa investiu mais em terrenos (comprou R$ 70 milhões em terrenos durante o 3T) e também financiou alguns clientes (recebíveis cresceram R$ 25 milhões t/t).
Os resultados devem permanecer fracos por um tempo, mas as ações parecem baratas a 0,85x P / TBV
Os resultados do trimestre foram fracos (embora isso fosse altamente esperado), mas as vendas mostraram uma boa recuperação no 3T (o VSO foi muito alto, principalmente considerando que era totalmente dependente das vendas de estoque). Também acreditamos que o novo guidance reforça a expectativa da empresa de que os lançamentos sejam retomados em breve. Embora o resultado possa permanecer fraco por um tempo, acreditamos que o valuation é atraente a 0,85x P / TBV, daí nossa classificação de Compra.
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Tecnisa S.A. [BRTCSA] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Tecnisa incluem 1) maior concentração em SP; 2) pagamento a mais na aquisição de terrenos.
Metodologia de Valuation
Tecnisa SA [BRTCSA] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído via Modelo de crescimento de Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento de TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$20,00
Resultado do 2T20
A empresa apresentou um prejuízo de R$ 40 milhões (em linha com a nossa expectativa)
Os números do 2T20 foram fracos, mas exatamente em linha com nossas expectativas. A receita líquida atingiu R$ 34 milhões (-29% a/a), refletindo menores vendas devido à Covid-19 (estandes de vendas foram fechados em abril-maio), enquanto o EBITDA ajustado foi de -R$ 28 milhões (em linha com nossas projeções). A última linha foi um prejuízo líquido de R$ 40 milhões (vs. -R$ 144 milhões no 2T19; exatamente o que projetamos).
2T fraco já era esperado; Classificação de Compra (1.0x P/TBV)
O 2T da Tecnisa foi fraco (como esperado), uma vez que as vendas foram fracas em abril/maio (devido à Covid-19 e zero lançamentos), enquanto a empresa registrou margens baixas de vendas de estoque (safras mais antigas de projetos têm margens menores). A Tecnisa disse que deve lançar um novo empreendimento no 3T (Mooca), e as vendas seguiram se recuperando em julho. Temos uma classificação de Compra para a ação, devido a um valuation atraente (1,0x P/TBV).
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Tecnisa S.A. [BRTCSA] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Tecnisa incluem 1) maior concentração em SP; 2) pagamento a mais na aquisição de terrenos.
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Tecnisa SA [BRTCSA] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído via Modelo de crescimento de Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento de TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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