06/05/2021
Neutro
Preço alvo: R$32,00
A Taesa é uma empresa de transmissão pura no Brasil, controlada pela Cemig e seus parceiros financeiros. Após a aquisição de parte dos ativos da Abengoa e da TBE, a empresa atingiu um RAP total de R$ 1.846 bilhões separados em 23 concessões diferentes (ciclo 2012-2013). Nenhuma concessão expira antes de 2030, tornando este gerador de fluxo de caixa estável um potencial pagador de dividendos relevante por muitos anos consecutivos.
Resultado do 1T21
Resultados regulatórios em linha com as estimativas (BRGAAP)
A Taesa divulgou resultados amplamente em linha com as projeções do 1T21. A receita líquida atingiu R$ 427 milhões (vs. R$ 424 milhões de estimativa do BTG), enquanto o EBITDA regulatório foi de R$ 317 milhões (vs. R$ 312 milhões do BTG). Por outro lado, devido ao aumento das despesas financeiras e o resultado de equivalência patrimonial menor do que o esperado de R$ 39 milhões (vs. R$ 113 milhões de expectativa do BTG), explicado por maiores despesas financeiras em algumas subsidiárias, o lucro líquido foi de R$ 108 milhões (vs. projeção do BTG de R$ 336 milhões).
Esperando a Cemig
A Cemig anunciou recentemente sua intenção de desinvestir da Taesa, uma vez que os ganhos de capital na venda poderiam ser compensados pelos prejuízos gerados com a venda da Light. Se a venda avançar, a ISA ainda poderá exercer seus direitos de preferência e, nesse caso, não esperamos que os direitos de tag along sejam acionados para os minoritários. Outro obstáculo é a TBE, holding com quatro linhas de transmissão que divide o controle com a Alupar. Em caso de alienação da Taesa pela Cemig, a Alupar terá o direito de adquirir a participação da Taesa na TBE. No final das contas, parece haver muitos “se” para a venda da Taesa e, considerando onde suas ações estão sendo negociadas hoje (TIR real de 2,64%), ficaríamos surpresos em vê-la sendo vendida com um prêmio enorme.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM (Modelo de Gordon) e descontado a uma taxa kE real de 6,0%.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Transmissora Aliança de Energia Eletrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas ou jurídicas. Portanto, os governos federal (ou estadual) podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio deve impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas da empresa são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$32,00
Resultado do 4T20
Resultados regulatórios em linha com as estimativas + dividendos adicionais de R$ 562 milhões
A Taesa divulgou números regulatórios (BRGAAP) em linha com nossas estimativas. A receita líquida foi de R$ 423 milhões (+12% a/a) e o EBITDA foi de R$ 302 milhões (+ 17% a/a), ambos em linha com nossos números. Por sua vez, o lucro líquido totalizou R$ 94 milhões, ficando abaixo de nossos números por conta de despesas financeiras acima do esperado e uma equivalência patrimonial mais fraca. O lucro IFRS totalizou R$ 829 milhões no 4T (+ 195% a/a), devido a (i) inflação do IGP-M, (ii) consolidação de ativos adquiridos recentemente e início de operação de novos ativos, e (iii) margens de construção. Como resultado, a Taesa anunciou dividendos de R$ 562 milhões no 4T20, representando um dividend yield adicional de 5,4%.
Revisão do guidance de capex para 2021
A Taesa concluiu recentemente 3 projetos (Miracema, EDTE e Mariana) e os reforços para a Novatrans, que somados irão somar uma RAP (Receita Anual Permitida) de R$ 161 milhões. Além disso, a empresa possui 6 projetos em construção, com um capex de ~R$ 3,2 bilhões e um RAP proporcional de R$ 567,5 milhões. O guidance de capex para o final de 2021 foi revisado para a faixa de R$ 570 milhões – R$ 630 milhões (de R$ 340 milhões – R$ 310 milhões) devido a atrasos no processo de licenciamento do último trecho das linhas de transmissão de Sant’Ana, que resultou em capex real ~R$ 250 milhões abaixo do esperado no final de 2020. A Taesa informou que esse atraso não prejudicará o cronograma do projeto.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM (Modelo de Gordon) e com desconto a uma taxa kE real de 6,0%.
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Transmissora Aliança de Energia Eletrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas ou jurídicas. Portanto, os governos federal (ou estadual) podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio deve impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas da empresa são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$32,00
Resultado do 3T20
Resultados regulatórios em linha (BRGAAP); Anúncio de dividendos de R$ 469 milhões
Quando olhamos os números regulatórios (BRGAAP), os resultados ficaram em linha com as nossas projeções. A receita líquida foi de R$ 383 milhões e o EBITDA totalizou R$ 318 milhões (+ 15% a/a), ambos em linha com as nossas estimativas. Por outro lado, o lucro líquido totalizou R$ 166 milhões, abaixo de nossa projeção (R$ 304 milhões) devido a despesas financeiras acima do esperado e uma linha de equivalência patrimonial mais fraca. O lucro IFRS (principal insumo para a distribuição de dividendos) foi beneficiado pela maior inflação do IGP-M, que impulsionou os números dos dividendos. A Taesa anunciou dividendos de R$ 469 milhões no 3T20, o que representa 4,4% de dividend yield, totalizando uns impressionantes 9,4% de dividend yield para os 9 meses de 2020 ao adicionar aos dividendos anunciados anteriormente.
Oportunidades de crescimento no futuro
A Taesa tem estado muito ativa nos leilões de transmissão recentes e ainda está em busca de novas oportunidades de crescimento. Dado seu balanço confortável e um leilão exigindo R$ 7,4 bilhões em capex, com uma RAP (Receita Anual Permitida) máxima associada de R$ 1 bilhão, acreditamos que a Taesa pode desempenhar um papel de liderança no leilão de transmissão de dezembro.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado do DDM e com desconto a uma taxa kE real de 7,0%.
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Transmissora Aliança de Energia Eletrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas ou jurídicas. Portanto, os governos federal (ou estadual) podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio deve impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas da empresa são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$30,00
Resultado do 2T20
R$ 279 milhões em dividendos
A Taesa divulgou seus resultados do 2T, amplamente em linha com nossas estimativas. Olhando os números regulatórios (ou seja, BRGAAP), a receita líquida ficou em R$ 386 milhões, em linha com nossa expectativa de R$ 381 milhões. O EBITDA totalizou R$ 317 milhões, 3% abaixo de nossa projeção de R$ 327 milhões. A pequena diferença em relação às nossas estimativas pode ser atribuída a despesas operacionais acima do esperado, que aumentaram 36% a/a, relacionadas ao início da operação de cinco ativos de transmissão (Mariana, Miracema, São João, São Pedro e Lagoa Nova). O lucro líquido foi de R$ 258 milhões (vs. R$ 313 milhões do BTG), refletindo despesas financeiras menores e um resultado de equivalência patrimonial pior do que o esperado. A Taesa anunciou dividendos de R$ 279 milhões no 2T20, representando um dividend yield de 2,9%, totalizando um dividend yield de 5,3% no 1S20 ao adicionar os dividendos anunciados anteriormente de R$ 242 milhões.
Nenhum grande atraso é esperado para projetos em construção
No início de julho, realizamos uma videoconferência com o Gerente de RI da Taesa, Cristiano Grangeiro, que atualizou os investidores sobre o cronograma de suas linhas de transmissão em construção, dando um panorama positivo: até aquele momento, nenhum projeto havia sofrido atrasos relevantes, e todos os projetos estão conforme cronograma da ANEEL. O relatório de resultados do 2T da Taesa endossou a posição do Sr. Grangeiro e forneceu uma visão geral positiva dos projetos em andamento: Paraguaçu tem um progresso de 80% na taxa de construção; Aimorés tem 77%; Janauba tem 57%; Ivaí tem 39%; e Sant’Anna tem 19%.
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Transmissora Aliança de Energia Eletrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas ou jurídicas. Portanto, os governos federal (ou estadual) podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio deve impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas da empresa são basicamente ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. [BRTAEE] (Primária) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa kE real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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