22/02/2021
Compra
Preço alvo: R$28,00
Sinqia é o fornecedor líder de soluções de tecnologia para o setor financeiro do Brasil.
Resultado do 4T20
O crescimento da receita de assinaturas acelera novamente
A Sinqia divulgou um bom conjunto de resultados do 4T. As receitas orgânicas de Software aumentaram 14,2% a/a (6,0% acima de nossas estimativas), com as receitas de assinatura crescendo 21,6% a/a (+31% a/a se incluirmos as aquisições da Tree e da Fromtis). A receita de Implantação caiu 16% a/a para R$ 5,6 milhões. Como o segmento de maior margem da Sinqia é o de Software, a receita retornando ao crescimento orgânico de dois dígitos é uma ótima notícia. A carteira de contratos recorrentes cresceu (organicamente) 3% t/t para R$ 157 milhões, mas considerando a Tree e a Fromtis salta para R$ 175 milhões. A receita recorrente atingiu 90% da receita total, o nível mais alto de todos os tempos.
O segmento de Outsourcing foi responsável por 61% do crescimento orgânico da receita
A receita de serviços foi de R$ 18,2 milhões, crescendo 26% a/a e 7% t/t devido a uma demonstração impressionante das receitas de Outsourcing (+ 41% a/a). As receitas de Outsourcing foram responsáveis por 61% do crescimento geral da receita orgânica (contra 78% no último trimestre). A receita de Projetos melhorou t/t para R$ 308 mil, mas ainda está bem abaixo dos níveis de 2019 (R$ 1,8 milhão no 4T19), uma tendência que deve continuar. Segundo a empresa, eles redirecionaram os esforços da equipe da execução de projetos de consultoria para o desenvolvimento de novas iniciativas como Pix e Plugi (plataforma de negociação de cotas inativas de consórcios entre administradores e fundos).
A margem EBITDA expandiu bem a/a
A margem EBITDA expandiu bem neste trimestre, atingindo 18,0% – 470 bps maior a/a e em linha com nossas expectativas otimistas. O EBITDA foi de R$ 10,6 milhões, comparado a R$ 6,4 milhões no 4T19 e 6% acima de nossa projeção. O lucro bruto de Software cresceu 8% a/a (organicamente), com sua margem encolhendo 60 bps. Por outro lado, a margem bruta de Serviços aumentou 35% a/a, com a margem expandindo 1,9p.p., graças ao melhor desempenho em Outsourcing (+ 4,3p.p. a/a).
M&As podem fazer o valuation parecer ainda melhor e criar oportunidades de crescimento
Vemos um valuation bastante decente em comparação com os players globais de software focados na vertical financeira e estimamos que a empresa negocie a 3,8x EV/Vendas 2021E (vs. 8,2x mediana de pares globais), com a vantagem de que a Sinqia está definida para superá-los em crescimento nos próximos anos, principalmente via crescimento inorgânico. E como é muito menor do que seus pares globais, é muito mais fácil fazer aquisições que dobrem ou tripliquem de tamanho em alguns anos.
Sinqia S.A. [BRSQIA] (Primário) – Nosso preço-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina é derivado de DCF, com base no FCFE de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de tomar empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Sinqia S.A. [BRSQIA] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado de DCF com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 9,1% em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$28,00
Atualizando o rating para Compra
Incorporando aquisições recentes; Preço-alvo ‘orgânico’ de R$ 28/ação
As ações da Sinqia caíram 4,1% em 2020, performance abaixo do Ibovespa, que teve alta de 3% no período. Nós diminuímos a classificação da ação para Neutro no início de 2020, pois, após uma impressionante alta de ~ 80% após o follow-on, reconhecemos que o mercado estava precificando totalmente as opções de M&A. Agora estamos atualizando nossos números para refletir as aquisições recentes e nossa nova visão sobre as perspectivas de crescimento orgânico. Nossas novas estimativas mostram um preço-alvo derivado de um fluxo de caixa descontado de R$ 28/ação (puramente orgânico, sem Fusões e Aquisições incluídas), oferecendo 18,6% de potencial de valorização, resultado em nossa alteração para Compra.
Nova abordagem de M&A: comprar empresas mais jovens com forte perfil de crescimento
A empresa reformulou sua estratégia de M&A. Em vez de se concentrar apenas na compra de empresas para ganhar participação de mercado pagando múltiplos baixos (~2x Vendas) por empresas renomadas, mas de baixo crescimento (soluções de back-office em mercados fortemente penetrados), a Sinqia agora está de olho em empresas mais jovens com soluções de front-office na vertical financeira. Essas empresas estão superando a Sinqia e seus alvos anteriores, porém elas custam muito mais (4-5x as vendas).
Por enquanto, estamos deixando M&As como uma opcionalidade interessante
Saudamos a nova mentalidade de M&A e a vemos como uma opção nova e interessante. Mas como esta é uma mudança de uma estratégia de longa data e as aquisições não devem ser, logo de cara, criadoras de valor, preferimos tratá-las como uma opção e não incluir qualquer potencial de valorização para nossos números (como fazemos para todas as outras empresas de software sob nossa cobertura).
M&As podem fazer o valuation parecer ainda melhor e criar oportunidades de crescimento
Vemos um valuation bastante decente em relação aos players globais de software focados na vertical financeira e estimamos que a empresa negocie em 4,2x EV/Vendas 2021E (vs. 8,4x mediana de pares globais), com a vantagem de que a Sinqia está pronta para crescer mais que essas empresas nos próximos anos, principalmente via crescimento inorgânico. E como é muito menor que seus pares globais, é muito mais fácil fazer aquisições que dobrem ou tripliquem de tamanho em alguns anos.
Sinqia S.A. [BRSQIA] (Primário) – Nosso preço-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina é derivado de DCF, com base no FCFE de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de tomar empréstimos), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Sinqia S.A. [BRSQIA] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado de DCF com fluxos de caixa futuros sendo descontados a uma taxa WACC de 9,1% em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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