09/02/2021
Neutro
Preço alvo: R$38,00
O grupo São Martinho é um dos maiores produtores de cana-de-açúcar do Brasil. As principais operações da empresa estão distribuídas em quatro usinas, São Martinho, Iracema e Santa Cruz, localizadas no estado de São Paulo, e Boa Vista, localizada em Goiás. A São Martinho é referência no Brasil por apresentar rendimentos agrícolas acima da média, altos níveis de mecanização e ser um player rentável. No passado, a empresa fazia parte da Copersucar.
Resultado do 3T21
O EBITDA ajustado superou nossas estimativas em 32% com vendas maiores de etanol
Como sempre, destacamos que os resultados trimestrais raramente são significativos para os players de Açúcar & Etanol, pois revelam pouco sobre o desempenho futuro. Neste trimestre em particular, os resultados operacionais melhores do que o esperado foram explicados principalmente pela decisão da SMTO de antecipar os volumes de vendas de etanol, provavelmente às custas de volumes menores durante entressafra. Ainda assim, os resultados mais uma vez enfatizam a eficiência da SMTO. O EBITDA ajustado ex-IFRS16 de R$ 650 milhões foi 20% maior a/a e 32% acima de nossa estimativa, já que os volumes de etanol foram 40% maiores do que o que projetamos. Em relação ao lucro líquido, nossas estimativas foram superadas com menor diferença (+ 11%) devido a despesas relacionadas ao câmbio, enquanto a alavancagem líquida caiu sequencialmente (1,3x, saindo de 1,4x no ano fiscal do 2T21) em outra geração de FCF saudável de R$ 280 milhões, refletindo também um capital de giro mais favorável devido aos menores estoques de etanol.
Preços mais altos = lucros maiores; Aumentando nossas estimativas e preço-alvo
Os preços de Açúcar & Etanol acabaram tendo um desempenho muito melhor do que esperávamos ao longo de 2020. Apesar do fato de o Brasil estar exportando mais de 11 milhões de toneladas de açúcar a cada ano, a rápida recuperação da demanda e a queda na produção da Tailândia e da UE conseguiram manter os preços do açúcar em alta, e permitindo que a SMTO assegurasse hedges muito favoráveis: no final do ano fiscal do 3T21, a SMTO já tinha 61% da produção de açúcar própria esperada para 2021/22 com hedge em R$ 1,5 mil/ton (+ 17% acima do realizado no ano fiscal de 9 meses de 2021). A fim de refletir o melhor cenário de preços, estamos aumentando nossa estimativa de EBITDA em 18% e 29% para o ano fiscal de 2022 e de 2023, respectivamente. Nosso preço-alvo com base no DCF também aumentou consideravelmente, para R$ 38/ação.
Rating Neutro
O momentum dos lucros da SMTO3 deve permanecer forte com base na melhora do sentimento em relação às commodities leves, o que também pode ressaltar o valor crescente da escassez de nomes Açúcar & Etanol listados (o negócio Raízen-Biosev é outra prova disso). Dito isso, tendemos a acreditar que as ações da SMTO já refletem o atual preço futuro do açúcar, que permanece em backwardation (condição de mercado em que o preço do contrato a termo ou futuro de uma commodity é negociado abaixo do preço à vista) na expectativa de que o mercado de açúcar retome um superávit no médio prazo. Acreditamos que outro salto no preço do petróleo seja necessário para que o Brasil mude o mix de produção e retire o açúcar do mercado. Assumindo a paridade de importação da gasolina, vemos o preço de equilíbrio do etanol em cerca de 11,5/lb, que ainda está abaixo do açúcar, oferecendo espaço limitado para novas revisões para cima dos lucros.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
São Martinho S / A [BRSMTO] (Primário) – O negócio de açúcar e etanol no Brasil é um setor não consolidado, com diversos players e focos e estratégias de crescimento muito diferentes. O setor está altamente exposto à precificação internacional do açúcar e aos preços internos dos derivados de petróleo, em especial da gasolina. Acreditamos que o setor está exposto a inúmeros riscos, que vão desde o clima até o desequilíbrio no quadro global de demanda e oferta de açúcar e etanol.
Metodologia de Valuation
São Martinho S / A [BRSMTO] (Primário) – Nosso preço-alvo reflete um valuation com base em DCF das operações de Açúcar & Etanol da SMTO
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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