Início de cobertura

O poder da escala; fortemente exposto à reabertura econômica

Iniciamos a cobertura no Smart Fit, a academia de ginástica nº 1 da América Latina e nº 4 do mundo, com recomendação de Compra e um preço-alvo de R$ 33. Nossa visão positiva é baseada em quatro pilares: (i) escala significativa na América Latina, com 981 academias no 2T21 (59% no Brasil), 435 mil assinaturas digitais e uma grande base de clientes (2,4 milhões de membros), presente em 13 países, (ii) economia de unidade atrativa de academias, com margem EBITDA de 45% em academias maduras (semelhante aos principais pares globais) e +20% de ROIC, (iii) desenvolvimento de um ecossistema de bem-estar (complementando o negócio tradicional de academias físicas e abrindo caminho para mais engajamento e monetização do tráfego), e (iv) exposição a um setor fragmentado à beira de uma forte recuperação do consumo de serviços em todo o mundo nos próximos trimestres, após o overshooting no consumo de produtos já observado em muitos países.

O futuro do bem-estar: conectado, personalizado e uma nova prioridade normal

A pandemia forçou a indústria global de academias de ginástica de US$ 97 bilhões a mudar suas operações para limitar a interação pessoa a pessoa. Mas, à medida que os bloqueios diminuem, as pessoas voltam às suas academias, enquanto os recém-preocupados com o condicionamento físico estão se inscrevendo em massa, tornando as empresas de academias em todo o mundo valiosas na reabertura. A pandemia, que forçou grande parte da população a se isolar com os membros de suas famílias (e seus dispositivos), estimulou a mudança para exercícios personalizados em casa e tornou o bem-estar geral ainda mais saliente. Nos Estados Unidos, 40% da população considera o bem-estar uma prioridade na vida diária, de acordo com uma pesquisa da McKinsey. As tendências de visitas de players internacionais estão provando que a ideia de que as academias perderam seu apelo durante a pandemia não é verdadeira. No mundo pós-pandêmico, devemos ver uma corrida de ofertas de serviços físicos e online, muito parecido com a evolução acelerada por coronavírus do varejo, trabalho de escritório e educação.

Crescimento com alavancagem operacional em um mercado latino-americano fragmentado

Enquanto a Smart Fit pré-pandêmica relatou um crescimento consistente (inauguração de 195 academias apenas em 2019), a Covid-19 trouxe grandes desafios à medida que as academias fechavam e os hábitos dos consumidores mudavam drasticamente (a receita líquida de 2020 caiu 37% ano/ano). Embora possamos prever uma recuperação gradual do setor nos próximos trimestres, a Smart Fit está bem posicionada para aumentar sua participação de mercado de 12,8% (2019) por meio do ganho de escala (densidade de unidades), um ecossistema digital e economia de unidade sólida. Enquanto isso, o amadurecimento das academias deve significar crescimento de receita e expansão de margens nos próximos anos.

Explorando os espaços para entregar um CAGR de 53% do EBITDA; Preço-alvo de R$ 33 para 2022

A maior densidade de academias, devido à expansão agressiva, é assertiva para a Smart Fit, mas a empresa enfrentará canibalização entre suas unidades (menor produtividade e alavancagem operacional nos próximos anos). O crescimento de plataformas como o Gympass pode aumentar a competição de players regionais, oferecendo uma nova ferramenta para atrair tráfego. Mas o potencial considerável de espaço nas regiões atuais para Smart Fit e maturação de novas unidades deve significar um sólido CAGR de 53% do EBITDA entre 2022-25. Portanto, apesar de uma avaliação de prêmio (33,2x P/L para 2023), vemos perspectivas de crescimento atraentes nos próximos quatro anos, daí nossa classificação de Compra.