16/11/2021
Compra
Preço alvo: Em revisão
Simpar é uma holding com sede no Brasil. Suas subsidiárias fornecem serviços de cadeia de suprimentos, gestão de frotas e terceirização, serviços de transporte de passageiros e serviços de transporte de carga geral. Além disso, atua também no negócio de coleta de lixo e limpeza de ruas. Os principais serviços da Companhia incluem o transporte de cargas, principalmente de siderurgia e logística e armazenagem de cargas pesadas, embarques de caminhões e aluguel de frotas, gestão, terceirização e serviços de manutenção.
Simpar (SIMH3): Aquisição da UAB Motors
Simpar compra UAB Motors por R$ 510 milhões, adiciona concessionárias premium ao portfólio
A Simpar anunciou que sua subsidiária Original adquiriu 100% da UAB Motores por R$ 510 milhões (R$ 395 milhões em dinheiro no fechamento), implicando em um EV / EBITDA UDM de 4,7x (em comparação com 6,2x da Simpar). A UAB Motors é um grande grupo de concessionárias no Brasil, vendendo veículos de 7 marcas de alto padrão (incluindo Honda, Toyota, Jaguar, Land Rover, BMW, BMW Motorrad e Mini), com atuação em 11 cidades dos estados de São Paulo, Paraná e Santa Catarina. Vemos o negócio como um investimento interessante pela Original devido: (i) aos múltiplos baratos; (ii) traz uma escala significativa a Original por mais do que triplicar suas receitas e dobrar seus volumes; e (iii) cria oportunidades de vendas cruzadas por meio de um novo nicho de mercado com marcas focadas em automóveis do segmento premium. Após a transação, a Original terá aproximadamente R$ 2,5 bilhões de receita líquida (representando 20% da Simpar vs. 6% atualmente), aumentando assim a relevância da subsidiária no grupo. Em termos de estratégia corporativa, as recentes mudanças da Original (Aquisição da UAB), BBC Leasing (contratando Paulo Caffarelli como novo CEO) e CS Infra (proposta de aquisição da Ciclus) ajuda a destravar valor na holding, aumentando o valor de suas subsidiárias não listadas. Continuamos Compradores de Simpar.
UAB Motors: Fortalecendo o portfólio de marcas da Original
A UAB Motors foi fundada em 1999 e, desde 2013, opera como uma subsidiária integral do Grupo 1, um dos maiores grupos de vendas de veículos do mundo, com operações nos EUA e no Reino Unido. No 3T21 LTM, a UAB Motors teve receita líquida de R$ 1,7 bilhão, EBITDA de R$ 108 milhões (margem EBITDA 3T21 UDM de 6,4% vs. 8,6% original), e lucro líquido ajustado de R$ 49 milhões, caixa líquido de R$ 35 milhões e volume de vendas de 10,9 mil veículos, com tíquete médio de R$ 169 mil para os veículos novos e R$ 85 mil para os usados. Adicionalmente, a UAB Motors possui 5 imóveis (valor contábil de R$ 100 milhões), localizados em São Bernardo do Campo (SP), Curitiba (PR), Londrina (PR), Maringá (PR) e Joinville (SC), que atendem 9 concessionárias. A UAB Motors possui 20 lojas localizadas em 11 cidades dos estados de São Paulo, Paraná e Santa Catarina que comercializam veículos leves novos da Honda, Toyota, Jaguar, Land Rover, BMW, BMW Motorrad e Mini. A UAB Motors também vende veículos usados e presta serviços pós-venda, como mecânica, carroceria, pintura e venda de peças e acessórios.
Aumentando seu alcance e adicionando escala, novas oportunidades de vendas cruzadas
A lógica do negócio é a seguinte: (1) adiciona uma nova experiência de gestão: A UAB Motors irá operar como uma empresa independente, mantendo sua gestão que tem experiência no segmento de concessionárias de veículos leves; (2) aumenta a escala: A UAB tem uma plataforma robusta e consolidada no mercado de veículos leves, agregando R$ 1,7 bilhão as receitas da Original, expandindo assim seus volumes em 3,0x e receitas em 2,4x; (3) cria um novo potencial de venda cruzada: a aquisição adiciona 7 novos marcas premium ao portfólio da Original. Os serviços de carros novos e usados trarão novas oportunidades de negócios para a Madre Corretora (venda de seguros de automóveis) e também para a BBC Leasing & Conta Digital; (4) expande o mercado endereçável: a UAB Motors tem uma robusta presença no mercado de veículos premium, onde a Original não operava anteriormente, com um ticket médio de ~ R$ 156 mil / veículo (vs. a Original atual com ~R$ 88 mil / veículo); (5) aumenta o alcance da companhia: as 20 lojas da UAB Motors localizadas em 11 cidades estrategicamente posicionadas nas regiões de alta renda fortalecem as operações da Original Holding em São Paulo e estabelecem a presença da empresa nos estados do Paraná e Santa Catarina. Com uma plataforma de vendas físicas consolidada, a Original Holding também pretende expandir sua capacidade comercial através do desenvolvimento de canais de vendas digitais.
Investimento interessante pela Original; nós mantemos nossa compra na Simpar
O investimento reforça da Simpar acelera o crescimento inorgânico em todos as suas subsidiárias, com 12 negócios anunciados desde a reestruturação societária da Simpar. Nós acreditam que o negócio anunciado é positivo por muitos ângulos: (i) preço de compra barato, uma vez que a Simpar está pagando 4,7x EV / EBITDA 3T21 UDM, contra 6,2x da SIMH3 no mesmo período; (ii) traz oportunidades de vendas cruzadas enquanto se beneficia de estruturas de custos semelhantes; (iii) expande a presença da Original, tanto geograficamente como em termos de segmentos de mercado, , dado que a Original não tinha uma presença forte no mercado de veículos premium antes; e (iv) aumenta o alcance e escala da Original, aumentando assim a relevância da subsidiária na Simpar. Em termos de estratégia corporativa, os investimentos recentes da Original (aquisição UAB), BBC Leasing (contratação de Paulo Caffarelli como novo CEO) e CS Infra (proposta de aquisição da Ciclus) ajudar a destravar valor na holding, aumentando a consciência de valor das subsidiárias não listadas. No valuation atual, vemos o preço SIMH3 com um desconto de holding de 24% para o valor justo do patrimônio (composto de participações relativas em empresas listadas, avaliações estimadas para as outras três subsidiárias – BBC, CS e Original – mais a dívida líquida da holding ), que está acima da média histórica e, portanto, confirma a nossa classificação de compra na Simpar.
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) -Simpar SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de maneira significativa para capturar o máximo valor para o acionista
Metodologia de Valuation
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF e um cálculo de Soma das Partes (SOTP).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: Em revisão
Simpar (SIMH3): Resultado do 3T21
Lucro líquido forte e acima de nossa estimativa
A Simpar reportou bons resultados no terceiro trimestre, com receita líquida sem surpresas, mas EBITDA e lucro líquido acimas do esperado. Mais especificamente, a receita líquida foi de R$ 3,9 bilhões (+ 52% a / a; em linha conosco), enquanto o EBITDA ficou em R$ 1,2 bilhão (+ 95% a / a; 13% acima de nós). O lucro líquido da Simpar foi de R$ 399 milhões (+ 358% a / a e 26% acima de nós).
Trimestre forte, principalmente impulsionado por Vamos e Movida
A Vamos reportou bons resultados, em linha com nossas estimativas otimistas. A Movida postou números mais fortes do que o esperado, principalmente impulsionados por um desempenho operacional positivo da divisão Seminovos e impressionante margem EBITDA. A JSL divulgou resultados decentes e em linha conosco, com um desempenho resiliente tanto em ativos leves quanto em ativos pesados. Por fim, a CS Brasil também divulgou números fortes, com receitas e EBITDA acima de nós.
Alavancagem líquida estável em 3,3x, sólida posição de caixa
Apesar das recentes fusões e aquisições, a alavancagem líquida ficou estável t / t em 3,3x dívida líquida / EBITDA UDM, abaixo de seu covenant da dívida de 4,0x. Em termos de liquidez, a Simpar encerrou o trimestre com R$ 11,2 bilhões em caixa e equivalentes, que se comparam a uma dívida total de curto prazo de R$ 1,1 bilhão. O aumento na posição de caixa da empresa reflete (i) a oferta subsequente da Vamos de R$ 1,1 bilhão e (ii) ~ R$ 6 bilhões levantadas de outros financiamentos e extensões de dívidas. Lembramos que a empresa recentemente concluiu o negócio da CS Frotas (com a Movida) e anunciou uma proposta de aquisição pela Ciclus por meio de uma fusão com a CS Infra (AGE a ser realizada em 29 de novembro), potencialmente aprimorando o portfólio do CS Infra.
Tese de investimento de longo prazo intacta; desconto de holding exagerado – Compre
Os sólidos resultados do terceiro trimestre são um sinal positivo de que a empresa está no caminho para entregar suas previsões de crescimento divulgadas durante o dia do investidor da Simpar. Em suma, a nossa tese de investimento é mantida pelos seguintes fatores: (i) fortes perspectivas de crescimento na terceirização de veículos no Brasil; (ii) aumento da lucratividade, em resposta ao maior mix de contratos de aluguel de longo prazo; e (iii) novas oportunidades de investimento na gestão de resíduos. No valuation, nós vemos o preço da Simpar com um desconto de holding de 24% (sem a Ciclus) para o valor justo (participações em empresas listadas + avaliações estimadas de BBC, CS e Original + dívida líquida da holding), que está acima da média histórica, sustentando assim nossa classificação de compra.
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) -Simpar SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de maneira significativa para capturar o máximo valor para o acionista
Metodologia de Valuation
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF e um cálculo de Soma das Partes (SOTP).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: Em revisão
Resultado do 2T21
Resultados mais fortes do que o esperado, com um sólido lucro líquido
A Simpar reportou bons resultados no segundo trimestre, superando nossas estimativas em todas as áreas (estávamos acima do consenso). A receita líquida foi de R$ 3,1 bilhões (+ 43% a/a; 9% acima nós), enquanto o EBITDA ficou em R$ 965 milhões (+ 105% a/a), gerando uma margem de 31% (+ 920 pontos-base a/a). O lucro líquido contábil da Simpar foi de R$ 391 milhões (+ 186% a/a). Os resultados foram atingidos por créditos extemporâneos, provisões e outras despesas da JSL. Excluindo esses eventos únicos, o EBITDA ajustado da Simpar foi de R$ 877 milhões (+ 87% a/a; 8% acima de nós), com margem de 28% (+ 640 pontos base a/a; em linha conosco). Finalmente, o lucro líquido ajustado foi de R$ 344 milhões (+ 151% a/a; vs. nossa estimativa de R$ 198 milhões).
Trimestre forte para Vamos e Movida foram as principais surpresas no segundo trimestre
A Vamos, que divulgou seus números do segundo trimestre em 27 de julho, apresentou um segundo trimestre melhor do que o esperado, confirmando a mensagem de crescimento sólido durante o dia do investidor da Simpar, com lucro líquido recorde e forte aceleração da receita líquida. A Movida, que reportou em 28 de julho, também divulgou números mais fortes do que o esperado, principalmente impulsionados por uma performance operacional positiva e altas margens EBITDA na divisão de seminovos. A JSL divulgou resultados sólidos no dia 10 de agosto, com um forte desempenho da divisão de ativos pesados e positivamente impactado pelo crescimento inorgânico, tanto em suas divisões de ativos leves quanto em ativos pesados. Por fim, a CS Brasil também divulgou números fortes, com receitas e EBITDA em linha conosco.
A alavancagem líquida caiu ligeiramente para 3,3x
A alavancagem caiu ligeiramente t/t para 3,3x dívida líquida/EBITDA (de 3,7x no último trimestre), abaixo seu covenant de dívida de 4,0x. A redução reflete o aumento das margens e maior caixa geração, mais do que compensando o aumento da dívida líquida. Em termos de liquidez, a Simpar encerrou o trimestre com R$ 7,7 bilhões em caixa e equivalentes que se compara à dívida total de curto prazo de R$ 1,1 bilhão. A Simpar fez uma significativa mudança estrutural no perfil de amortização da dívida no 2T21, alongando o prazo médio da dívida líquida para 7,7 anos (vs. 4,3 anos no 4T20). A empresa pagou antecipadamente R$ 1 bilhão no período, com foco principalmente na liquidação títulos de curto prazo e dívidas com custo mais alto. Conforme já anunciado, a Simpar realizará um desdobramento das suas ações de 1: 4, o que deve melhorar a liquidez e favorecer a entrada da ação em índices de mercado.
Tese de investimento de longo prazo intacto; nós continuamos compradores
Os fortes resultados do segundo trimestre são um sinal positivo de que a empresa está no caminho certo para entregar suas previsões de crescimento otimistas divulgadas durante o dia do investidor da Simpar. Em suma, nossa visão de longo prazo na tese de investimento é mantido com base em: (i) fortes perspectivas de crescimento (tendência de terceirização de veículos no Brasil); (ii) aumento da lucratividade (ROIC deve positivamente responder ao maior mix de contratos de aluguel de longo prazo); e (iii) um valuation de 4,3x Preço/Lucro em 2022, expressivo desconto. Reiteramos nossa classificação de compra, pois acreditamos que a reavaliação de suas subsidiárias pelo mercado representa uma grande oportunidade de destravar valor para os acionistas do Simpar. Revisaremos nossas estimativas em breve para refletir melhor essa perspectiva sólida.
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) -Simpar SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de maneira significativa para capturar o máximo valor para o acionista
Metodologia de Valuation
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF e um cálculo de Soma das Partes (SOTP).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Preço alvo: R$39,00
Resultado do 4T20
Vendas e desempenho operacional em linha com nossas estimativas; forte resultado financeiro
A Simpar divulgou vendas e resultados operacionais em linha com nossos números, e um lucro líquido muito forte. Mais especificamente, a receita líquida foi de R$ 2,6 bilhões (estável; em linha com nossas estimativas). O EBITDA reportado foi de R$ 768 milhões, positivamente impactado por um impairment de R$ 68 milhões na Movida. Excluindo este efeito, o EBITDA ajustado totalizou R$ 700 milhões (+ 15% a/a; em linha conosco), com margem de 26% (+ 320bps a/a; 110bps acima dos nossos números). Por fim, a Simpar registrou forte lucro líquido de R$ 260 milhões e lucro líquido ajustado de R$ 215 milhões (+ 78% a/a; 61% acima de nossa projeção).
Vamos e CS Brasil foram as principais surpresas em relação as nossas projeções
A Vamos, que divulgou seus números do 4T em 24 de fevereiro, foi uma surpresa positiva (com receitas e EBITDA acima de nossas estimativas em 8% e 7%, respectivamente). A Movida (que divulgou o resultado do 4T no dia 23 de fevereiro) também apresentou números decentes e em linha com o esperado, devido ao forte desempenho das divisões RAC e Seminovos. A JSL divulgou resultados positivos em 9 de março, com uma recuperação em seu segmento de Asset-Light e um desempenho resiliente em Heavy-Asset (receitas e EBITDA ficaram estáveis e 9% acima de nós, respectivamente). Por fim, a CS Brasil também divulgou números fortes, com receita e EBITDA 16% e 6% acima dos nossos números, respectivamente.
Alavancagem em 3,5x; Posição de caixa cobre obrigações de dívida de curto prazo
A alavancagem líquida caiu t/t para 3,5x dívida líquida/EBITDA (de 3,3x no último trimestre), abaixo de seus covenants de dívida de 4,0x. Em termos de liquidez, a Simpar encerrou o trimestre com R$ 6,0 bilhões em caixa e equivalentes, o que se compara a uma dívida total de curto prazo de R$ 2,0 bilhões (o caixa é 5,2x as necessidades de dívida de curto prazo). Conforme já divulgado, a Simpar foi a primeira empresa do setor, no mundo, a emitir um bônus vinculado à sustentabilidade (SLB) em janeiro de 2021, captando US$ 625 milhões (título com vencimento em 2031), e também concluiu o primeiro SLB em reais, captando R$ 450 milhões (título com vencimento em 2028). A Movida também foi a primeira empresa do setor global de aluguel de veículos a emitir um SLB, levantando US$ 500 milhões (título com vencimento em 2031). Considerando essas emissões concluídas após o final de 2020, o prazo médio da dívida líquida seria de 8,5 anos, contra 4,3 anos no 4T.
Caso de investimento de longo prazo intacto; continuamos com a classificação de Compra
Apesar de uma perspectiva incerta para os próximos trimestres, dado o aumento de casos COVID no Brasil, nossa tese de investimento de longo prazo para a Simpar é mantida com base em: (i) fortes perspectivas de crescimento (expansão da tendência de terceirização de veículos no Brasil); (ii) desalavancagem; (iii) aumento da lucratividade (ROIC deve responder positivamente ao maior mix de contratos de longo prazo); e (iv) valuation altamente descontado de 8.7x P/L 2022. Reiteramos nossa classificação de Compra, pois acreditamos que a reclassificação gradual de suas subsidiárias representa uma grande oportunidade de desbloqueio de valor para os acionistas da Simpar.
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) -Simpar SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de maneira significativa para capturar o máximo valor para o acionista
Metodologia de Valuation
Simpar S.A. [BRSIMH] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF e um cálculo de Soma das Partes (SOTP).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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