26/03/2021
Compra
Preço alvo: R$56,00
A Sabesp é uma concessionária de água e esgoto que atende os principais municípios no estado de São Paulo. A empresa atende aproximadamente 24,2 milhões de pessoas no estado com água e aproximadamente 20,9 milhões com coleta de esgoto. A companhia também comercializa em atacado água para seis municípios da região metropolitana de São Paulo.
No segmento de água de reuso obtida a partir do tratamento de esgotos, a Sabesp produz, fornece e comercializa diretamente o produto por meio de suas próprias estações e, como sócia na Aquapolo Ambiental, que abastece o Polo Petroquímico de Capuava.
Além disso, no segmento de esgotos não domésticos, a Companhia é sócia da Estre Ambiental, na empresa Attend Ambiental e, recentemente, no segmento de energia elétrica, criou a Paulista Geradora de Energia S.A., em sociedade com as empresas Tecniplan Engenharia e Servtec.
Resultado do 4T20
Resultados operacionais sólidos
A Sabesp apresentou resultados satisfatórios no 4T20. A receita líquida (ex-custos de construção) totalizou R$ 3,762 bilhões, um pouco abaixo da nossa estimativa de R$ 3,887 bilhões. Por outro lado, o EBTIDA atingiu R$ 1,833 bilhão, 10% acima de nossa projeção (R$ 1,663 bilhão) e alta de 8% a/a. Os volumes aumentaram 2,5% a/a, ajudado por consumidores de baixa renda e o início da planta de Santo André. O EBITDA acima de nossa estimativas veio devido a uma rigidez nos custos (-5,1% a/a), principalmente devido aos custos com pessoal (-9,9% a/a) visto que o número de funcionários caiu 8,2% a/a. Os melhores resultados operacionais foram compensados por despesas financeiras acima do esperado, devido à variação monetária sobre passivos judiciais. Como resultado, o lucro líquido foi de R$ 831 milhões (vs. R$ 1,452 bilhão de projeção do BTG). A Sabesp anunciou dividendos de R$ 272 milhões em 2020, traduzindo um dividend yield de 0,9%.
Aguardando os números finais da revisão tarifária
A revisão tarifária preliminar da Sabesp começou com o pé direito, com um RAB (base de ativos regulatórios) acima do esperado, com os números finais previstos para serem divulgados no dia 4 de abril. Enquanto isso, o regulador discute a nova estrutura tarifária da empresa. Em relação à privatização, temos uma postura mais cautelosa, embora o projeto de lei final do saneamento possa incentivar as empresas estatais a considerar a privatização. Vemos a Sabesp sendo negociada a um múltiplo atrativo de 0,69x EV/RAB 2021, refletindo uma TIR real de 10,7%.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo para a Sabesp é derivado do DCF e descontado a um WACC real de 6,8%.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a Sabesp é derivado do DCF, descontado em um WACC real. Nosso modelo contém revisões de tarifas a cada cinco anos, com uma taxa WACC regulatória real de longo prazo de 7%. Também assumimos que a operação é perpétua, sem crescimento na perpetuidade.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$57,00
Resultado do 3T20
Bons resultados quando ajustado para itens não recorrentes
A Sabesp divulgou um conjunto fraco de resultados. A receita líquida reportada (excluindo custos de construção) atingiu R$ 3,38 bilhões, em linha com nossa estimativa de R$ 3,44 bilhões. O EBITDA reportado atingiu R$ 1,51 bilhão, abaixo de nossa estimativa de R$ 1,64 bilhão. Os volumes aumentaram 4,0% a/a, em linha conosco, enquanto as tarifas médias implícitas ficaram abaixo das nossas estimativas. Os resultados foram mais uma vez prejudicados pelos impactos negativos da Covid-19, como (i) R$ 65 milhões referentes ao adiamento do reajuste tarifário da Sabesp, (ii) R$ 52 milhões de isenção de pagamento para consumidores de baixa renda e (iii) R$ 75 milhões nas despesas com inadimplência. Ajustando para esses eventos pontuais, o EBITDA totalizaria R$ 1,70 bilhão, 4% acima dos nossos números.
Incertezas no processo de privatização
Qualquer primeiro passo em direção a um processo de privatização provavelmente será dado apenas em 2021, com os novos prefeitos tomando posse nos municípios. Além disso, os riscos de uma segunda onda de Covid-19 estão agora em destaque para a maioria das cidades, exigindo que os políticos concentrem sua atenção no combate à crise do coronavírus. Vemos a Sabesp sendo negociada a 0,76x EV/RAB (RAB – base regulatória de ativos), refletindo uma TIR real de 10,1%. Em nossa opinião, apesar de seu valuation atraente e as negociações de privatização recuperarem força após as eleições, as incertezas sobre o formato (privatização total x estrutura de holding) e os impactos totais da Covid-19 estão afastando os investidores neste momento.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo para a Sabesp é derivado de um modelo de fluxo de caixa e descontado a uma taxa real WACC de 6,8%.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a Sabesp é derivado do DCF, descontado em um WACC real. Nosso modelo contém revisões de tarifas a cada cinco anos, com uma taxa WACC regulatória real de longo prazo de 7%. Também assumimos que a operação é perpétua, sem crescimento na perpetuidade.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$56,00
Resultado 2T20
Receita ajudada pela incorporação da Mauá
A receita líquida divulgada (ex- custos de construção) atingiu R$ 3,413 bilhões, 2% abaixo de nossa estimativa. A empresa foi beneficiada por um efeito não recorrente de R$ 195 milhões com a incorporação da Mauá. Ajustando isso, a receita líquida teria atingido R$ 3,218 bilhões e seria bastante diferente de nossa estimativa (R$ 3,493 milhões). A receita líquida também foi ajudada por volumes mais fortes – que aumentaram 3,2% a/a (vs. nossa estimativa de +1,5%), embora compensados por uma tarifa implícita mais baixa. A empresa fez um bom trabalho em despesas de pessoal, material e terceiros, reduzindo esses custos em 9,8% a/a. As provisões para inadimplência atingiram R$ 117 milhões (2,5% da receita bruta), refletindo o cenário ainda indefinido criado pela pandemia. Excluindo efeitos não recorrentes, o EBITDA ajustado teria atingido R$ 1,579 bilhão e teria diferença para nossa projeção (R$ 1,604 bilhão). O lucro líquido totalizou R$ 378 milhões, menor que nossa estimativa de R$ 487 milhões devido a despesas financeiras piores do que as projetadas e impactos cambiais muito maiores do que o esperado.
Rating de Compra
Vemos a Sabesp negociando a uma TIR real de 8,5%. Nosso preço alvo para a Sabesp é derivado de DCF e descontada a um WACC real de 6,8%.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são ajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
Cia Saneamento Básico Estado São Paulo – Sabesp [BRSBSP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a Sabesp é derivado do DCF, descontado em um WACC real. Nosso modelo contém revisões de tarifas a cada cinco anos, com uma taxa WACC regulatória real de longo prazo de 7%. Também assumimos que a operação é perpétua, sem crescimento na perpetuidade.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco