28/07/2021
Neutro
Preço alvo: R$48,00
O Banco Santander Brasil se tornou a terceira maior instituição financeira privada do Brasil após adquirir o Banco Real/ABN em 2007. Além de reunir toda a gama de serviços financeiros voltados para o varejo como Banco Comercial, tem diversas operações voltadas a grandes empresas e mercado de capitais, além de possuir uma das maiores áreas de Private Banking e gestão de fortunas do Brasil. Está presente em todas as regiões do país e atua em diversos segmentos como seguros, previdência, crédito e corretagem de títulos e valores mobiliários.
Resultado do 2T21
Resultado forte, mais uma vez; Muito obrigado Sergio Rial!
Esta manhã, o Santander Brasil divulgou resultados trimestrais melhores do que o esperado, o que se tornou recorrente desde que o CEO Sergio Rial assumiu o cargo há cerca de 6 anos. Sob sua liderança, o Santander mais que dobrou seu lucro líquido, fortaleceu sua cultura e se tornou o grande banco mais lucrativo do Brasil. Nesse período, aprendemos muito com ele e podemos dizer com segurança que ele é um dos melhores CEOs que provavelmente iremos conhecer. Ontem à noite, recebemos a notícia de que ele está deixando o cargo de CEO em 1º de janeiro. Muito obrigado Sergio!
Mas ele permanecerá como presidente; Mario Leão assumirá como CEO
O novo CEO é o atual VP de Corporate Banking Mario Leao (46 anos), de quem temos ouvido falar muito bem. Ele ingressou no Santander em 2015, vindo do Morgan Stanley, e mudou a franquia de atacado para melhor. Sua indicação parece ter sido quase unânime no banco. A boa notícia é que Rial permanecerá como presidente do conselho do Santander Brasil e também como membro do conselho do Grupo Santander, presidente da Ebury e membro do conselho da PagoNxt, a fintech global de pagamentos do Santander. Esperamos uma transição suave.
Margem financeira bruta com clientes e melhores despesas operacionais impulsionaram os resultados (+7% vs. nossas estimativas)
Voltando aos resultados do 2T21, o lucro líquido ajustado foi de R$ 4,2 bilhões, 4% t/t e 95% a/a. O ROE atingiu 21% e o resultado final ficou ~6% acima de nossas estimativas e dos clientes. Embora não seja uma surpresa tão forte como no primeiro trimestre, a margem financeira bruta com clientes ainda subiu t/t e foi provavelmente a principal razão para a queda nos lucros. A GetNet não é mais consolidada, impactando as receitas com taxas de cartão. Despesas operacionais e outras despesas também foram melhores do que estimamos.
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Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Os bancos latino-americanos podem ser afetados por mudanças nas condições econômicas globais e locais e também estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e de câmbio. Nosso preço-alvo depende do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço alvo de 12 meses de R$ 48 é baseado em um ROE sustentável de 18,5%, custo de capital próprio de 13% e crescimento de 8%, produzindo um P/BV alvo de 2,1x, que aplicamos para nossa estimativa de BV por ação para o final de 2022.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$48,00
Resultado do 1T21
Um LPA 6% acima de nossa projeção; Lucro ajustado de R$ 4 bilhões com ROE de 20%
O Santander Brasil reportou resultados sólidos no 1T21 esta manhã. O lucro líquido ajustado atingiu R$ 4 bilhões (20% ROE), alta de 1,4% t/t e 4,1% a/a, 6% e 9% acima de nossa estimativa e do consenso, respectivamente. O lucro antes dos impostos, no entanto, veio quase 10% acima de nossa projeção, ajudado por uma receita líquida mais forte. Os resultados de tesouraria mais uma vez se destacaram, ficando em mais de R$ 400 milhões acima da nossa expectativa, mas o que realmente nos surpreendeu foi a NII (margem financeira) com clientes, ajudado por volumes maiores de cheque especial e linhas de crédito rotativo.
Maiores volumes de cheque especial/rotativo e tesouraria impulsionaram a NII
Os empréstimos cresceram 3% t/t (+ 12% a/a), com pessoas físicas e grandes empresas liderando. A NII de clientes aumentou 6% t/t (+ 4% a/a), beneficiando-se de maiores volumes e do mix. Precisamos obter mais informações na teleconferência, mas o feedback foi que os volumes de cheque especial e linhas rotativas chegaram mais fortes do que o esperado, impulsionando o NIM (spread). Esta é uma tendência diferente do que temos ouvido de seus pares, que têm indicado volumes menores para essas linhas de emergência no 1T. O Santander tem sido mais contrarian do que a média e, nos últimos anos, isso valeu a pena.
A receita de serviços também foi um pouco melhor; O TPV da GetNet cresceu 47% a/a
A NII das atividades de mercado atingiu R$ 2,125 milhões, alta de 21% t/t e 17% a/a. Esperávamos R$ 1,7 bilhão, então, mais uma vez, eles se saíram muito melhor do que esperávamos, apesar das condições macro. As receitas de serviços caíram 5,5% t/t (+ 8% a/a), mas ainda assim ficaram 2% acima de nossa projeção, devido ao melhor desempenho em cartões de crédito, à gestão de ativos (asset management) e a serviços de consultoria financeira. A GetNet entregou lucro líquido de R$ 110 milhões, com o TPV (volume total de pagamentos) crescendo 47% a/a. Em 2020, o faturamento da GetNet foi de R$ 359 milhões. Outras despesas operacionais foram um pouco piores do que antecipávamos, enquanto o Opex foi bem, ficando estável a/a.
Até agora está tudo bem; Inadimplências permanecem surpreendentemente baixas
O índice de inadimplência acima de 90 dias ficou estável t/t em ainda muito baixos 2,1%. A inadimplência de 15–90 dias aumentou 80bps t/t para 3,6%, ainda em um nível baixo, abaixo dos números do ano passado e dos níveis históricos. Os empréstimos diferidos atingiram R$ 36,4 bilhões (9% da carteira total), representando uma amortização de R$ 13,4 bilhões desde o 2T20. As provisões para perdas com empréstimos no 1T21 foram de R$ 3,46 bilhões, alta de 15% t/t, queda de 3% a/a e um pouco acima de nossa estimativa. Devido ao índice de inadimplência ainda muito baixo, o índice de cobertura manteve-se em níveis historicamente elevados. Por fim, o Capital Principal foi de 12,6%, queda de 20 bps t/t.
Superando consistentemente os pares; Isso vai continuar?
Em resumo, um trimestre decente. O ROE atingiu 20% em um cenário macro ainda desafiador. Embora a NII mais forte do que o esperado pareça não recorrente, o fato é que o Santander tem superado consistentemente seus pares. Reduziu a exposição a linhas de crédito mais arriscadas antes dos pares, o que provou ser o movimento certo. E com a economia se recuperando, eles podem estar certos novamente. As ações caíram 16% no acumulado do ano, o que significa que podemos ver uma recuperação nas próximas semanas se os pares também confirmarem as expectativas de resultados trimestrais saudáveis.
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Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Os bancos latino-americanos podem ser afetados por mudanças nas condições econômicas globais e locais e também estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e de câmbio. Nosso preço-alvo depende do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço alvo de 12 meses de R$ 48 é baseado em um ROE sustentável de 18,5%, custo de capital próprio de 13% e crescimento de 8%, produzindo um P/BV alvo de 2,1x, que aplicamos para nossa estimativa de BV por ação para o final de 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$30,00
Resultado do 4T20
ROE de 20% no 4T, um pouco acima das expectativas; O LPA de 2020 caiu apenas 5% a/a…
O Santander Brasil reportou os resultados do 4T20 esta manhã, com lucro líquido de R$ 3,96 bilhões (ROE de 20%), alta de 1% t/t e 6% a/a, em linha com o consenso. No geral, os números foram um pouco mais fracos do que o que modelamos para a NII (margem financeira) e o OPEX, mas menores provisões para perdas com empréstimos levaram o LPA a superar nossas estimativas em 8%. O lucro do ano fiscal de 2020 foi de R$ 13,8 bilhões, queda de apenas 5% a/a e com ROE de 19%, muito melhor do que seus pares. Sim, o Santander registrou menos provisões extras do que o Itaú e o Bradesco. Mas a cada trimestre que passa, é cada vez mais consenso que, mais uma vez, eles são os com melhor performance…
…o que é impressionante, além de um desempenho superior em relação aos pares
De fato, e apesar do salto esperado nas inadimplências no 1S21, o CEO Sergio Rial permanece muito confiante de que eles terão um desempenho superior novamente. Em uma reunião recente, ele lembrou a todos que o banco vem apresentando desempenho superior há vários anos. Ele sinalizou que o Santander agora é muito mais eficiente na renegociação de dívidas e avalia que o banco fez um trabalho melhor do que seus pares aqui, reestruturando os empréstimos de forma inteligente para que os tomadores possam cumprir suas obrigações de pagamento. Quando a crise começou, ele disse que o impacto no resultado do banco seria limitado. Bem, até agora, ele estava certo de novo…
NII e OPEX um pouco abaixo de nossa projeção; Provisões para perdas com empréstimos novamente muito melhores
Para obter mais detalhes sobre o 4T, consulte a Tabela 1 e a página 2 para os principais destaques. Mas, em resumo, as provisões para perdas com empréstimos mais uma vez foram bem melhores do que esperávamos, desta vez em 25%. As provisões diminuíram 4% t/t e 17% a/a. No fim de 2020, as provisões brutas (considerando R$ 3,2 bilhões de provisões extras contabilizadas no 2T) cresceram “apenas” 22,5%, um pouco acima do crescimento de 17% que vimos na carteira de crédito. O NIM (spread) caiu novamente, levando a uma NII menor que a estimada, enquanto as receitas de serviços (fees) foram um pouco mais fortes, ajudadas pela GetNet, que cresceu muito mais rápido do que Cielo e a Rede no 4T. O Opex foi um pouco maior devido à sazonalidade.
GetNet indo muito melhor que a Cielo / Rede
Em resumo, mais um ano e outro desempenho superior em relação aos pares. Embora não vejamos os números do 4T20 como um gatilho genuíno para as ações, destacamos a confiança da administração em seus resultados e o ROE de 2020 muito melhor vs. pares. Sim, o nível de provisões para perdas com empréstimos visto no 2S20 parece baixo e os ganhos da tesouraria continuam muito fortes. Mas o fato é que ano após ano, o Santander Brasil supera as expectativas. Devido a seu valuation premium, mantivemos um rating Neutro para a ação. Mas não há como negar que as empresas com performance superior merecem negociar com prêmio.
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Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Os bancos latino-americanos podem ser afetados por mudanças nas condições econômicas globais e locais e também estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e de câmbio. Nosso preço-alvo depende do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Nossa principal ferramenta de valuation para os bancos da América Latina é o modelo de crescimento de Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo é de R$ 37 se baseia em um ROE sustentável de 17,0%, custo de capital de 13% e crescimento de 8%, produzindo uma meta de 1,8x para o P/BV, que aplicamos à nossa estimativa de valor patrimonial por ação para 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$30,00
Como esperado, o 2T foi impactado por um grande aumento nas provisões para perdas com empréstimos
O Santander Brasil divulgou os resultados do 2T mais cedo hoje e, como esperado, os números foram impactados por um grande aumento nas provisões para perdas com empréstimos. O lucro líquido (ex-ágio) foi de R$ 2,14 bilhões (~11,5% ROE), queda de 45% t/t e 41% a/a, e ~13% abaixo de nós e do consenso. No relatório divulgado, o banco está claramente tratando os R$ 3,2 bilhões em reservas adicionais como extraordinários e acredita (reforçado durante o conference call) que eles devem ser suficientes para cobrir os impactos do Covid- 19 nos próximos trimestres. Sem essas provisões, o lucro líquido teria atingido R$ 3,9 bilhões (ROE de 22%), um aumento de 1% t/t, ajudado por fortes ganhos em tesouraria. O guidance de ~21% ROE para 2022 foi suspenso.
O LPA do 2T ficou 13% abaixo de nossa estimativa; provisões superaram nossa estimativa em R$ 1,1 bilhão
Os empréstimos cresceram 1,2% t/t e 21% a/a, com PMEs (+6% t/t e 27% a/a) e grandes empresas (+3% t/t e 42% a/a) como principais fatores positivos . Por sua vez, os depósitos aceleraram novamente e aumentaram 12% t/t e 23% a/a. A NII (margem financeira) cresceu 8% t/t e 16,5% a/a, 5% acima de nossa expectativa. Olhando mais abaixo, o NII de clientes (core business) subiu 1,8% t/t e 1,5% a/a, não muito ruim se considerarmos a mudança de mix para empréstimos corporativos de margem inferior e o limite para cheque especial (em vigor desde janeiro) . O NII de mercado subiu ~R$ 800 milhões t/t, ~R$ 1 bilhão acima do que esperávamos e subiu mais que 2x a/a.
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Declaração de Risco
Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Os bancos latino-americanos podem ser afetados por mudanças nas condições econômicas globais e locais e também estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e de câmbio. Nosso preço-alvo depende do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Santander (Brasil) S.A. [BRSAN] (Primária) – Nossa principal ferramenta de valuation para os bancos da América Latina é o modelo de crescimento de Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo é de R$ 37 se baseia em um ROE sustentável de 17,0%, custo de capital de 13% e crescimento de 8%, produzindo uma meta de 1,8x para o P/BV, que aplicamos à nossa estimativa de valor patrimonial por ação para 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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