08/11/2021
Compra
Preço alvo: R$47,00
A PetroRio é uma operadora de Exploração & Produção de ativos de petróleo e gás no Brasil. A empresa foca no redesenvolvimento de campos maduros e produtivos, ao mesmo tempo em que busca oportunidades de Fusões e Aquisições que possam oferecer sinergias ao seu portfólio atual, tanto em termos de redução de custos quanto de crescimento de produção.
Mudança de patamar; Novo preço-alvo
PetroRio é selecionada como licitante preferencial para Albacora e Albacora Leste
Na sexta-feira, a Petrobras e a PetroRio informaram ao mercado que entraram nas fases finais das negociações para Albacora e Albacora Leste após o consórcio da PetroRio apresentar a melhor oferta para ambos os ativos. Embora um acordo ainda não tenha sido assinado, o risco de qualquer um desses ativos acabar em outras mãos agora é limitado, em nossa opinião. Nossa percepção é que o mercado já esperava que o Albacora fosse vendido para a PRIO, embora ainda implicasse alto risco em um cenário sem participação do ativo vizinho, ajudando a explicar o forte desempenho das ações após o anúncio na sexta-feira (+ 18%). Como argumentado em nossa atualização recente do setor (David vs. Golias), avaliamos o portfólio atual da PRIO em R$ 27/ação, excluindo qualquer um dos ativos do cluster Albacora. Assim, embora as ações já tenham reagido fortemente às notícias, vemos espaço para que mais uma vez os investidores se tornem mais confiantes no potencial de valorização decorrente do crescimento potencial da produção de petróleo e das sinergias de custo dos ativos.
Mudança de patamar: a taxa de produção deve dobrar a partir do Dia 1
Albacora e Albacora Leste produzem 26,8 kboe/d e 30,6 kboe/d, respectivamente, com base em dados acumulados no ano. Isso significa que a produção proforma da PRIO está definida para chegar a 78kboe/d, ou 2,5x a produção atual, assumindo que a empresa terá uma participação de 70% em Albacora e 90% em Albacora Leste. Tão importante quanto, o negócio está em linha com a estratégia da PRIO de continuar perseguindo ativos que são geradores de caixa no Dia 1 e oferecem baixo risco exploratório. Após a aquisição de Wahoo, que ainda precisa ser desenvolvida, a compra do cluster Albacora aumenta o potencial de criação de valor de curto prazo do portfólio da PRIO, o que deve ajudar a reduzir a percepção de risco em relação ao caso.
Mais de R$ 20/ação a ser capturada
Com base em comunicado oficial da Petrobras, a oferta pelos dois ativos ultrapassou US$ 4 bilhões. Estamos assumindo US$ 2,3 bilhões para Albacora (100% de participação) e o restante para Albacora Leste (90% de participação). Recentemente, avaliamos a Albacora em R$ 15/ação (veja o relatório David vs. Golias para mais informações), presumindo que a PRIO deterá 70% do ativo. No caso de Albacora Leste, estamos estimando outros R$ 5/ação de adição de valor potencial, assumindo (i) um opex médio anual de US$ 100 milhões, (ii) custos de desenvolvimento de US$ 5/boe, (iii) reservas 2P de 250m boe, (iv) pico de produção de ~ 70kboe/d com uma taxa de esgotamento anual de 10% e (v) que a PRIO possuirá 90% do ativo. Desnecessário dizer que ainda existem outros fatores que podem exigir ajustes adicionais em nossos números, principalmente relacionados às reservas (sempre que forem certificadas), possíveis mudanças/adição de novas plataformas (estamos assumindo que a PRIO continuará operando em Albacora e Albacora Leste com P-31 e P-50, respectivamente), e sinergias de custos (um eventual tieback não deve ser descartado, a nosso ver).
O enigma do financiamento
Nossa sensação é que ~ 90% do preço de compra será pago no fechamento da operação, o que esperamos que aconteça até o final do ano de 2022. Com isso em mente, acreditamos que a empresa precisará levantar ~R$ 13 bilhões para financiar a aquisição de ambos os ativos, presumindo-se que manterá pelo menos R$ 2,5 bilhões de caixa em seu balanço. Nenhuma decisão oficial foi anunciada, mas vemos a PRIO em uma posição confortável para escolher entre ações ou dívida. No caso de decidir buscar financiamento via 100% dívida, ainda estaríamos olhando para um índice de alavancagem de pouco acima de 2x EBITDA (últimos 12 meses) no final de 2022, que está abaixo do covenant (limite) da PRIO de 2,5x, assumindo um EBITDA conservador de R$ 2,6 bilhões para os ativos da Albacora em 2022. Acreditamos que seja possível que a PRIO opte por uma combinação de ações e dívida. Obviamente, a escolha dependerá das condições de mercado.
Uma combinação de histórico e crescimento; Preço-alvo de R$ 47/PRIO3; Compra
Desde o início da cobertura, argumentamos que vimos os múltiplos mais elevados da PRIO em comparação com seus principais pares latino-americanos como merecidos, dado seu longo histórico de revitalizações de campos maduros, uma cultura corporativa forte e bem estabelecida e um plano de crescimento inorgânico bem implementado, sustentado por várias fusões e aquisições oportunistas. Depois de incorporar nosso custo de aquisição e estimativas de reserva para o cluster Albacora no portfólio da PRIO, vemos as ações agora sendo negociadas em múltiplos mais baixos: US$ 7,5/2P, embora ainda um pequeno prêmio na média do setor. Mas, como acreditamos que a empresa pode não parar por aqui e a disposição dos investidores de pagar adiantado por novas aquisições permanecerá alta, enquanto as perspectivas para o preço do petróleo permanecerem favoráveis. Nosso novo preço-alvo agora reflete a inclusão de Albacora Leste, oferecendo 70% de retorno potencial em relação aos níveis atuais. Dito isso, reconhecemos que qualquer retrocesso na aquisição de qualquer um desses campos pode dificultar isso, juntamente com qualquer alteração na curva de preço do petróleo.
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$42,00
Resultado do 3T21
Um trimestre sem surpresas
Depois de reportar dados operacionais e de vendas um mês atrás, os resultados financeiros do terceiro trimestre da PRIO trouxeram pouca surpresa. O EBITDA ajustado (IFRS16) de R$ 608 milhões ficou em linha com a nossa projeção, refletindo a melhora sequencial nos preços do petróleo (+ 6%) e compensando as vendas menores no trimestre (-12% t/t), que esperamos acelerar no 4º trimestre e permitir que a PRIO capte preços ainda mais fortes. O lucro de R$ 97 milhões ficou quase 50% acima de nossa estimativa, principalmente nas despesas não monetárias relacionadas ao câmbio abaixo do esperado. Por fim, a alavancagem ficou estável t/t (1,1x o EBITDA dos últimos 12 meses) devido aos pagamentos relacionados à aquisição de Wahoo. Ajustando para as parcelas de M&A, o FCFE ficou sólido em US$ 63 milhões.
Custos de extração devem continuar caindo nos próximos trimestres
O principal destaque positivo no terceiro trimestre foram os custos de extração da PRIO de US$ 12,3/bbl, queda de 14% t/t. Foi o nível mais baixo já registrado e decorreu principalmente da conclusão do tieback entre os campos TBMT e Polvo. Embora não muito longe do que tínhamos planejado (ex-despesas de leasing), acreditamos que isso deve ser bem-vindo. É importante notar que o potencial de redução de custo do tieback (~US$ 50 milhões anualmente) ainda deve ser totalmente capturado nos próximos trimestres, então não ficaríamos surpresos com a expansão da margem adicional no curto prazo. A produção do campo TBMT tem enfrentado alguns contratempos operacionais em alguns de seus poços nos últimos meses, que esperamos ser normalizados até o final do ano. Isso, combinado com as sinergias derivadas do tieback, deve oferecer um poderoso impulso para a alavancagem operacional da PRIO.
Não está barata, mas continuamos otimistas; Compra
Ainda vemos a PRIO oferecendo um portfólio raro que combina campos que estão (i) prontos para serem desenvolvidos (Wahoo), (ii) em estágios iniciais de revitalização e com poucas dificuldades potenciais (Frade), e (iii) ativos realmente maduros exclusivamente dependentes em novas campanhas de perfuração e EOR (cluster Polvo/TBMT). Embora reconheçamos que os múltiplos atuais são mais caros em relação a outros nomes latino-americanos, acreditamos que os investidores continuarão a atribuir valor às novas fusões e aquisições, o que consideramos justo assumir para um futuro previsível e devido a um histórico da equipe de administração. Reiteramos a Compra.
cPetro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Construindo sobre uma base sólida
Uma combinação das oportunidades certas, na hora certa, com as pessoas certas
A PRIO realizou ontem o seu primeiro Investor Day com analistas de mercado e saímos do evento com um sentimento positivo. Nossa sensação é que a administração tentou transmitir que não apenas sua estratégia está muito bem planejada para capturar as mudanças em curso na reconstrução de campos maduros e upstream do Brasil, mas, ainda mais importante, que a empresa tem as habilidades certas e está criando uma forte cultura corporativa aumentar o alinhamento de interesses entre todos os seus stakeholders. Em uma apresentação rica em detalhes, com gestores e diretores de diversas áreas da empresa, os investidores foram capazes de entender alguns dos principais desafios dos projetos presentes e futuros.
Os desafios atuais (e relativamente pequenos)…
A normalização do campo TBMT é sem dúvida a principal fonte de preocupação da empresa para a produção de hoje. A produção em campo tem sido decepcionante, pois dois de seus poços principais (TBMT-2H e TBMT-10H) continuam a apresentar dificuldades junto com suas bombas submersíveis. Vemos isso como um resultado inesperado de alguma má gestão do ativo antes que a PRIO assumisse o controle das operações. A boa notícia é que a solução já é conhecida e já está sendo implementada. Reconhecemos que reduz a diluição de custos de curto prazo, bem como a produção, devido ao aumento do tempo de inatividade de seus poços, mas também lembramos que em relação ao potencial de produção total da empresa no curto a médio prazo, isso representa um pequeno retrocesso, com impactos menores sobre a capacidade total de criação de valor do negócio.
…e futuros
Além de novos desafios inorgânicos, como Fusões e Aquisições, que abordaremos com mais detalhes abaixo, a PRIO trouxe informações muito perspicazes sobre o desenvolvimento de Wahoo e campanhas de revitalização de Frade, especialmente sobre o cronograma de perfuração e tieback, bem como capex e potencial de produção dos projetos. Olhando para o futuro, esperamos que a PRIO busque uma estratégia de “replicação”, usando o know-how adquirido dos ativos atuais para implementar rapidamente a revitalização de novos ativos e maximizar o tempo de atividade do equipamento. Em relação a Wahoo, também demonstrou confiança em ter uma solução definitiva em seu plano de desenvolvimento e se o IBV (atual parceiro) vai ingressar no desenvolvimento do ativo ou não até o final do ano.
A estratégia certa é importante, mas as pessoas certas são ainda mais
Gostamos da abordagem da empresa de trazer ao mercado muitos dados sobre as especificidades do processo de revitalização de um campo e as principais conquistas que permitiram que a PRIO chegasse tão longe. Depois de uma década de poucas histórias em Petróleo & Gás no Brasil, acreditamos que o consenso ainda está em um processo de curva de aprendizado quando se trata de avaliar oportunidades em ativos maduros. Mas o mais importante, apreciamos a grande importância que a administração atribuiu aos esforços contínuos de formação de sua equipe. A cultura corporativa é difícil de criar e ainda mais difícil de medir, mas ainda assim é uma ferramenta única para a sustentabilidade de longo prazo de qualquer negócio. À medida que a indústria esquenta no Brasil, esperamos que a força de trabalho no setor se torne cada vez mais escassa, levando a custos mais altos e potencialmente a soluços operacionais. Com base em um plano de remuneração bem elaborado e meritocracia (com 60% de seus funcionários como acionistas), vemos a PRIO bem posicionada para capturar as vantagens que uma equipe cheia de engajamento e senso de propriedade pode criar.
Albacora: o assunto da hora, mas lembre-se de oportunidades em outro lugar
Como esperado, a potencial aquisição dos campos de Albacora e Albacora Leste (AL) da PETR estava em destaque. Depois que a NOC confirmou que recebeu propostas para ambos os ativos de dois consórcios, um artigo no noticiário de ontem afirmou que o consórcio da PRIO foi escolhido como o licitante preferido para Albacora, enquanto AL terá um processo de renegociação. A PRIO enfatizou que nada está ainda resolvido. Mas a administração reiterou sua visão otimista sobre o projeto de Albacora, que vemos como uma provável aquisição neste momento, e que há boas oportunidades a serem capturadas devido à grande proximidade com o cluster Frade / Wahoo e os prospectos do pré-sal na região. Embora a administração tenha optado por ser conservadora, nossa percepção é que a TIR de Albacora poderia ficar acima de 20% com o alto potencial de crescimento da produção. Como argumentamos recentemente, vemos esses ativos oferecendo muito potencial em relação ao preço atual das ações hoje, mas não acreditamos que a empresa parará por aqui. Como agora atinge um tamanho considerável, e dado seu perfil de negoaciador, não ficaríamos surpresos com mais fusões e aquisições no médio prazo, especialmente agora que a empresa pode indiscutivelmente “mais facilmente” explorar os mercados de capitais para apoiar o crescimento.
Portfólio diversificado dentro do “segmento de produção”; Reiteramos a Compra
Na construção de seu portfólio nos últimos anos, acreditamos que a PRIO conseguiu diversificar seus ativos dentro do “segmento de produção”, afastando-se dos riscos exploratórios e agora com os campos (i) prontos para serem desenvolvidos (Wahoo), (ii) em estágios iniciais de revitalização e com poucas travas (Frade), e (iii) ativos realmente maduros dependentes exclusivamente de novas campanhas de perfuração e EOR (cluster Polvo / TBMT). Vemos isso como uma combinação equilibrada que deve reduzir a percepção de risco e corroborar para o aumento da capacidade de execução à frente. Nossas estimativas estão em revisão, mas embora reconheçamos que o preço atual das ações implica que o portfólio existente será executado com perfeição, vemos uma pequena probabilidade de que Albacora acabe em outras mãos. Com isso em mente, e mesmo sob estimativas conservadoras para o ativo, vemos espaço para novas valorizações.
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$23,00
PetroRio (PRIO3): Dados operacionais de setembro e 3T21
A PetroRio divulgou ontem seus dados operacionais de setembro, com os dados do 3T21 para volumes de produção e vendas. A produção mensal consolidada caiu 8% m/m para 31kb/d,puxando os dados trimestrais para uma média de 31,6kb/d, ou 1% acima do 2T21. A redução observada em setembro é explicada principalmente por um fraco desempenho no cluster Polvo / TBMT, uma vez que problemas operacionais em alguns poços da TBMT continuam a impactar as operações. Em Frade, a produção foi de 16 kb/d durante o mês, queda de 3,6% m/m, fechando o terceiro trimestre em saudáveis 16,4 kb/d. Por fim, as vendas totalizaram 425kbbl em setembro, levando as vendas totais no trimestre para 2,5MMbbl, -12% t/t
Nossa opinião: não há muitos pontos positivos sobre os quais comentar, mas não achamos que os investidores prestem muita atenção a isso, pois os impactos na proposta de crescimento de longo prazo do PRIO são muito baixos.
A principal fonte de preocupação continua sendo TBMT. Como estivemos escrevendo durante a maior parte do ano, o ativo tem tido dificuldades e sofrido com um punhado de contratempos operacionais em alguns de seus poços (TBMT-8h e TBMT-2H), o que causou paradas de manutenção adicionais, atividades de workover acima do esperado e produção abaixo do ideal.
Em nossa opinião, isso não apenas ressalta os desafios da revitalização de ativos maduros, mas também que a curva de aprendizado após o tieback entre Polvo e TBMT pode ser maior do que esperávamos.
Embora a produção no cluster possa exceder os níveis atuais, não projetamos grandes mudanças em nossas estimativas anuais e acreditamos que a empresa será capaz de normalizar a produção no curto prazo, o que, juntamente com a revitalização de Frade, deve oferecer oportunidades atraentes de corte de custos em 2022.
Por fim, observamos que os offtakes ficaram um pouco abaixo de nossas expectativas, o que reduzirá ligeiramente nossas estimativas de lucro para o terceiro trimestre. Mas, dado o desempenho atual dos preços do petróleo, volumes mais baixos agora provavelmente resultarão em receitas mais altas no próximo trimestre.
Continuamos otimistas com o caso de investimento da PRIO. Sim, os potenciais de valorização do portfólio atual da empresa agora são mais limitados. Mas, dado o perfil ativo de negociação da administração e os estágios avançados das negociações de Albacora, acreditamos que os investidores continuarão a atribuir valor às novas fusões e aquisições. Nossas estimativas estão em revisão. Mas junto com a RRRP, vemos as ações se beneficiando do valor da escassez e de pouca ou nenhuma exposição política. Reiteramos a Compra.
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado do 2T21
EBITDA em linha (e forte)
Após a divulgação de seus dados de produção e vendas, a PRIO reportou os resultados do segundo trimestre que vieram em linha com nossas estimativas. O EBITDA ajustado (IFRS16) recorde de R$ 726 milhões (-1% vs. BTGe) refletiu os preços do petróleo realizados de US$ 67/ bbl (um pequeno desconto de US$ 2,1 para o Brent), vendas 47% maiores t/t e um custo de extração de US$ 14,2/bbl, que (embora decente) ainda está abaixo do ideal devido a mais paradas para manutenção durante o trimestre. Esperamos que os custos despenquem a partir do 2S21 devido ao tieback recém-concluído de Polvo + TBMT. O lucro 27% abaixo do esperado foi impulsionado, principalmente, por despesas financeiras acima do esperado. Por fim, a alavancagem permanece em níveis saudáveis, com uma posição de caixa líquido de 0,6x EBITDA dos últimos 12 meses, como resultado do follow-on no primeiro trimestre.
Hedges para limitar os riscos de curto prazo; expectativa de um 2S21 forte – operacional e financeiramente
A empresa também anunciou que comprou opções de venda do Brent para reduzir a exposição à volatilidade dos preços e limitar perdas potenciais. Os instrumentos de hedge totalizam 4,3 milhões de barris a US$ 68/bbl, representando 100% das vendas programadas para julho, agosto e setembro, e 50% das vendas previstas para outubro. O mercado deve saudar isso, pois forneceu maior visibilidade sobre os resultados da PRIO, reforçando a qualidade da estratégia de preços da empresa. Também projetamos mais melhorias operacionais no médio prazo conforme a PRIO volta sua atenção para a conclusão do 10º poço da TBMT, normalização da produção do cluster Polvo + TBMT e o início da campanha de revitalização de Frade.
Uma combinação de execução e momentum de resultados. Ainda uma Compra
Desde que começamos a cobrir a PRIO, as habilidades únicas de execução da administração têm sido um dos principais pilares de nossa postura positiva. O ano passado foi a prova disso, com a PRIO entregando marcos importantes em meio a um ambiente muito desafiador para o setor. Juntamente com uma perspectiva favorável para o Brent, isso nos dá confiança de que as ações devem continuar a ter um bom desempenho e justifica o que percebemos como múltiplos de negociação premium em comparação com outros players de campo maduros da América Latina. Como uma empresa com foco em negócio e capitalizada, não descartamos mais fusões e aquisições (participação remanescente em Wahoo, Albacora L. são os alvos óbvios), o que poderia ser outro risco positivo para as ações.
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$117,00
Resultado do 1T21
O EBITDA ajustado ficou 58% acima de nossa projeção
Com todos os seus dados operacionais trimestrais já divulgados, os resultados do 1T21 da PRIO não deveria ter sido uma surpresa para nós. Mas os preços do petróleo realizados de $62,2/bbl implicaram um prêmio para o Brent de +$1/bbl (enquanto estávamos estimando um desconto maior), justificando porque o EBITDA ajustado (IFRS16) de R$ 448 milhões superou a projeção BTG em quase 60%, apesar dos custos de extração em linha com as estimativas (e bons) de $ 14,3/bbl. O prejuízo líquido de R$ 66 milhões (vs. nossa estimativa de um resultado positivo de R$ 3,3 milhões) é explicado por impactos cambiais não monetários sobre a dívida da empresa e as provisões de abandono. Por fim, a PRIO encerrou o trimestre com uma posição de caixa líquido de 0,4x o EBITDA dos últimos 12 meses devido ao follow-on recentemente precificado de ~R$ 2 bilhões.
Tieback dentro do prazo; Nova perfuração em Polvo; Reforçando o know-how de revitalização
A empresa também forneceu atualizações sobre o avanço físico do processo de tieback (interligação) de Polvo-TBMT, que atingiu 61% de conclusão e deve estar 100% concluído já em julho. Como um lembrete, o tieback no cluster desempenha um papel importante na tese de redução de custos da PRIO, potencialmente reduzindo os custos anuais em ~$ 75 milhões e reduzindo o equilíbrio de caixa da empresa. Igualmente importante, a administração também anunciou uma nova campanha de perfuração no campo de Polvo, que não foi mapeada pelo consenso, a nosso ver, e que deve agregar mais um poço ao ativo. Com base em campanhas de perfuração anteriores na região do Eoceno, estimamos um aumento na produção de petróleo de até 2 mil b/dia, uma vez concluída, reforçando nossa visão sobre a gestão da PRIO como uma das operadoras de revitalização mais capazes da região.
O desempenho recente das ações parece estranho; reservas + preços do petróleo oferecem um bom ponto de entrada
Desde meados de abril, as ações da PRIO3 caíram ~10%, ficando abaixo dos preços do Brent. Em nossa opinião, isso não é merecido, dado que durante o período a empresa divulgou seu relatório de reservas em níveis acima do esperado, contribuindo para uma menor percepção de risco em Wahoo e levando múltiplos baseados nas reservas a liquidar em níveis mais baixos. Agora estamos vendo as ações sendo negociadas a $ 11,5/1P + 1C, o que não é uma pechincha. Mas, como um dos poucos operadores de campo maduros listados no país, acreditamos que a ação deve continuar a oferecer um valor de escassez, o que combinado com (i) uma melhor perspectiva de preços, (ii) histórico sólido, e (iii) potenciais novos M&AS ainda sugerem um ponto de entrada atraente. Compra!
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$100,00
Resultado do 4T20
O EBITDA ajustado ficou abaixo de nossa projeção com preços realizados mais baixos
A PRIO reportou um conjunto de resultados do 4T20 mais fraco do que o esperado, com o EBITDA ajustado IFRS16 de R$ 543 milhões ficando 15% abaixo de nossa estimativa. Dito isso, não esperamos que os investidores reajam de forma exagerada, já que os números abaixo do esperado foram resultado, principalmente, dos preços mais baixos do petróleo ($ 41/bbl vs. nossa expectativa de $ 44/bbl) e custos de extração ligeiramente mais altos ($ 14,7/bbl vs. projeção do BTGe de $ 13,7/bbl) . O lucro de R$ 725 milhões foi mais do que o dobro de nossos ajustes para a provisão de abandono de Frade, bem como ganhos relacionados ao câmbio. Por fim, a dívida líquida (incluindo arrendamentos) caiu ~ R$ 400 milhões t/t para R$ 1,7 bilhão, com alavancagem agora em 1,5x e fechando 2020 quase em linha com o ano de 2019, apesar de todas as adversidades enfrentadas pelo setor devido à pandemia.
Alguns soluços operacionais, mas nada com que se preocupar; hedges para garantir um 1S21 sólido
Como um dos principais impulsionadores da capacidade de criação de valor da PRIO, o aumento acima mencionado nos custos de extração pode chamar a atenção após oito trimestres consecutivos de quedas. Mas é importante destacar que o aumento decorreu principalmente de uma parada em Polvo e de um poço em Frade, que interrompeu a produção de Petróleo & Gás dos dois campos por vários dias e reduziu a eficiência operacional. Em termos comerciais, a PRIO continua a tirar proveito de boas janelas de oportunidade e comunicou que já protegeu a maior parte das vendas esperadas no 1S do ano em um piso de $ 65/bbl, ou 51% acima do preço médio do Brent em 2020, garantindo uma bem-vinda visibilidade dos resultados e da lucratividade para 2021.
Uma tese de revitalização testada pelo tempo; Compra devido a preços sólidos do Brent + perspectivas de crescimento
Em nosso recente relatório de início de cobertura, reconhecemos que a PRIO3 não é mais tão barata (11x EV/2P com base no último preço de fechamento). Mas depois de arrecadar ~ R$ 2 bilhões por meio de um follow-on em janeiro, o cenário está montado para a empresa entregar mais geração de valor por meio de M&As adicionais, o que combinado com campanhas de revitalização promissoras de seu portfólio atual pode significar um CAGR de produção de mais de 20% nos próximos 5 anos, justificando múltiplos mais caros. Isso, combinado com um histórico único, o cenário macro favorável e a baixa exposição ao risco político apoiam nossa postura positiva em relação ao nome. Compra!
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$100,00
Iniciando a cobertura com uma Compra
Iniciando cobertura na maior produtora independente de petróleo do Brasil com uma Compra
Nos aprofundamos no caso de investimento da PetroRio (PRIO), que oferece um raro conjunto de crescimento com um forte histórico, apoiado por uma estratégia sólida de revitalização de campos de Petróleo & Gás, reposição contínua de reservas, M&As bem-sucedidos e redução de custos. Vemos a PRIO fortemente posicionada para explorar o que deve se tornar uma indústria mais diversificada no Brasil, com um portfólio resiliente mesmo em um ambiente de preço do petróleo mais baixo, e com aumento de produção à frente, ajudando a justificar múltiplos de curto prazo mais caros.
Revitalização dos campos de Petróleo & Gás: um novo segmento para a maioria… não para a PRIO
O segmento upstream do Brasil está evoluindo. Esperamos que mais participantes se juntem à indústria e projetamos um número crescente de campos maduros sendo reconstruídos. Os investidores devem, portanto, priorizar casos de investimento como a PRIO, que se transformou em uma história de baixo risco exploratório e comprovado histórico de execução – um caso raro em um segmento que nunca foi devidamente desenvolvido no mercado brasileiro.
Procurando crescimento em Exploração & Produção? Ou custos baixos? A PRIO oferece ambos
A PRIO realizou várias fusões e aquisições desde 2014 (a última foi há menos de três meses) e esperamos mais. Com uma forte agenda regulatória de suporte ao segmento e uma alavancagem confortável, continuará a explorar oportunidades inorgânicas com potencial sinérgico com seus ativos, que combinadas com melhorias expressivas de custos operacionais nos últimos anos devem proporcionar retornos atraentes.
Nosso preço-alvo de R$ 100/ação implica em um potencial de valorização de 12%
Avaliamos as ações da PRIO3 com base em um modelo de valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV-para-reservas e criação de valor potencial de fusões e aquisições futuras, uma vez que coloca os recursos de um follow-on recente para trabalhar. Nosso preço-alvo de R$ 100/ação reflete uma premissa do Brent de longo prazo de $ 52/bbl. O valuation não é uma pechincha em 9,9x EV/2P, mas (i) o CAGR de produção de 20% até 2025, (ii) uma alta % das reservas 1P em seu portfólio e (iii) as melhorias de governança corporativa, todas suportam o prêmio nos múltiplos de curto prazo, em nossa visão. Reconhecemos que as vantagens decorrentes do portfólio da PRIO “como está” são mais limitadas, dado o desempenho recente das ações. Em nossa opinião, há boas razões para acreditar que o perfil de negociador da administração e o sólido histórico geram ainda mais valor à frente.
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.
Metodologia de Valuation
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco