12/08/2021
Compra
Preço alvo: R$2,30
A Oi oferece serviços de telefonia fixa e móvel, banda larga, TV por assinatura, transmissão de dados e provedor de internet, além de vários outros serviços corporativos e de atacado, como serviços de rede de transporte e backbone internacional. Adicionalmente, a Oi oferece mais de dois milhões de pontos públicos de rede Wi-Fi disponíveis em diversos locais, como por exemplo, aeroportos e shoppings centers.
A receita da fibra (FTTH) supera a de cobre; resultados fracos em B2B
A Oi apresentou resultados em linha com nossas estimativas conservadoras. A grande queda na receita veio principalmente dos negócios descontinuados da operadora. As receitas de operações continuadas (aquelas que permanecerão em vigor após as vendas de ativos) caíram 2,6% a/a. O maior impacto veio novamente das receitas de B2B (-10,6% a/a), mais especificamente do segmento corporativo (-14%), que continua a ser impactado pelo cenário econômico do país. Pelo lado positivo, as receitas fixas da Oi aumentaram ano/ano pela primeira vez em sete anos. As receitas de fibra (FTTH) estão compensando totalmente a queda nos negócios legados e agora são maiores do que as receitas de cobre. O EBITDA foi de R$ 1,3 bilhão (-5,5% a/a).
FTTH crescendo rapidamente: 2,8 milhões de clientes FTTH e 12,0 milhões de casas passadas (HPs)
A implantação da fibra continuou em um ritmo muito rápido no 2T. As vendas de FTTH atingiram R$ 654 milhões (+156% a/a) e a Oi encerrou o trimestre com 12,0 milhões de HPs e 2,8 milhões de casas conectadas (HCs) (taxa de aceitação de 23,6%). A expansão da rede de fibra continuou em um ritmo acelerado (70% do CAPEX de R$ 1,9 bilhão do 2T foi para fibra), tendo ultrapassado 1,5 milhão de residências e adicionado 366 mil clientes somente no segundo trimestre. A receita média por cliente (ARPU) de fibra também cresceu para R$ 87 (+7,3% a/a).
Dívida líquida aumentou ligeiramente t/t, apesar dos ganhos cambiais; posição de caixa do segundo trimestre de R$ 3,4 bilhões
A Oi encerrou o trimestre com R$ 3,4 bilhões em caixa e dívida líquida de R$ 25,7 bilhões, R$ 0,5 bilhão a mais que no 1T21. Embora a dívida tenha aumentado pouco, isso ocorreu porque a valorização do real reduziu o valor em reais da dívida denominada em dólares. Na verdade, a Oi consumiu R$ 2,1 bilhões em caixa no 2T. O EBITDA, ajustado pelas despesas de leasing, menos capex (OpFCF), foi negativo em R $ 1,1 bilhão. Despesas financeiras líquidas de R$ 705 milhões, necessidades de capital de giro de R$ 314 milhões e outras obrigações de R$ 326 milhões somam-se ao consumo de caixa, que foi parcialmente compensado por R$ 291 milhões em receitas de vendas de torres. Algumas dessas despesas estão concentradas no 2T21, e não devem se repetir no 2S21.
Após a recente venda massiva, há um bom potencial de alta para o papel
Nos valores atuais, vemos as ações da Oi com um desconto excessivo. Estamos confiantes de que a venda da operação móvel e da empresa de infraestrutura, será concluída de forma satisfatória e prevemos um bom crescimento proveniente dos negócios de fibra da empresa. Recomendamos a compra do papel com preço alvo de R$ 2,30 (refletindo basicamente sua participação na InfraCo).
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Com base em nossa análise DCF, estimamos o valor da empresa da InfraCo em R$ 35 bilhões e R$ 0,25 bilhão para a ClientCo.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$2,30
Passado, presente e futuro – Novas estimativas para o endividamento pressionaram nosso preço-alvo
No dia 19 de julho, a Oi divulgou seu plano estratégico para 2022-24. Comparando as estimativas da empresa com o que prevíamos anteriormente em nosso modelo, as principais métricas operacionais e de crescimento estão praticamente em linha com nossas estimativas.
No entanto, a “queima” de caixa em 2021 será maior do que o esperado anteriormente. Além disso, existem alguns passivos que impactarão negativamente o fluxo de caixa da empresa de 2022 a 2024 e que não consideramos antes, principalmente depósitos judiciais, passivos de pensões e custos adicionais com empréstimos-ponte.
Estimamos o valor da firma (EV) da InfraCo em R$ 35 bilhões (R$ 32 bilhões – part. do acionista), o que avaliaria a empresa em 16,5x 2022E EV/EBITDA. Após revisarmos as estimativas da ClientCo e a situação do endividamento, chegamos a um valor de part. do acionista de R$ 250 milhões (EV de R$ 10 bilhões e dívida líquida de R$ 9,8 bilhões).
Incorporando estas estimativas ao nosso modelo chegamos ao preço por ação de R$ 2,30. O que sugere um forte potencial de valorização em relação ao preço de fechamento. (+90%).
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Com base em nossa análise DCF, estimamos o valor da empresa da InfraCo em R$ 35 bilhões e R$ 0,25 bilhão para a ClientCo.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$3,10
Resultado do 1T21
Resultados fracos em B2B; Ponto de virada nas receitas de fixo pode ter sido alcançado
A Oi reportou resultados fracos. No entanto, parte relevante da grande queda nas receitas veio do negócio descontinuado da operadora. As receitas de operações continuadas (aquelas que permanecerão após as vendas de ativos), caíram 7,4% a/a. O maior impacto veio das receitas de B2B (-16,6% a/a), mais especificamente as provenientes do segmento corporativo (-16%), que foram impactadas pela deterioração do cenário econômico do país. Por outro lado, as receitas fixas da Oi não caíram a/a pela primeira vez em muito tempo, mostrando que o bom desempenho em FTTH está compensando totalmente a queda nos negócios de legado. O EBITDA foi de R$ 1,1 bilhão (-24% a/a), impactado pela queda da receita.
O FTTH está crescendo super-rápido: 2,34 milhões de clientes residenciais de FTTH e 10,5 milhões de HPs
A implantação da fibra continuou em um ritmo muito rápido no 1T. As receitas de banda larga da Oi não caíram t/t pelo terceiro trimestre consecutivo e, pela primeira vez em muito tempo, também não caíram a/a. As vendas de FTTH atingiram R$ 560 milhões no 1T (+ 189% a/a) e a Oi encerrou o trimestre com 10,5 milhões de HPs (homes passed) e 2,34 milhões de clientes conectados (take rate de 23,5%). A expansão da rede de fibra continuou em ritmo acelerado (71% do CAPEX de R $ 1,9 bilhão do 1T21 foi para fibra), tendo ultrapassado 1,4 milhão de residências e adicionado ~343 mil clientes residenciais.
O caixa encerrou o trimestre em R$ 3,0 bilhões
A Oi encerrou o trimestre com R$ 3,0 bilhões em caixa. A dívida líquida aumentou R$ 3,4 bilhões t/t no 1T21, negativamente impactada pela desvalorização do Real no 1T (8%), que respondeu por aproximadamente 50% do aumento (R$ 1,7 bilhão). A valorização do Real no 2T (6,6%) reduziria a dívida bruta em ~80% do aumento visto no 1T. Além disso, um capex de FTTH muito alto, o pagamento de obrigações específicas (pagamento de juros semestrais sobre o título dos EUA e o início dos pagamentos mensais de juros do empréstimo-ponte) pressionaram a posição de caixa da Oi. É importante destacar que no 1T21 a Oi recebeu parte do dinheiro (R$ 1,1 bilhão) com a venda de suas torres e datacenters.
Embora os resultados do 1T tenham sido decepcionantes, ainda vemos um potencial de valorização muito bom para as ações
A R$ 1,70 a ação, achamos a Oi uma ótima oportunidade de investimento. Estamos confiantes de que a venda da operação móvel e da empresa de infraestrutura será concluída de forma satisfatória e projetamos um bom crescimento proveniente dos negócios de fibra da empresa. Temos um rating de Compra para a empresa.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$3,10
Potencial de valorização, mesmo sob premissas conservadoras
O exercício de Soma das Partes mostra grande potencial de valorização; Reiterando nossa classificação de compra
Neste relatório, fornecemos uma estimativa revisada de um preço-alvo justo de Soma das Partes para a Oi. Decidimos olhar para o valuation justo da Oi em cenários pessimista, base e otimista. Mesmo sob suposições muito conservadoras, vemos um potencial de valorização considerável.
Potencial de valorização decente para o preço mínimo da InfraCo; ClientCo também é relevante
Estimamos que o valuation implícito na oferta do BTG Pactual para a InfraCo seja muito atrativo em 9,1x EV/EBITDA 2022E (assumindo R$ 2,2 bilhões de EBITDA estimado para 2022) – transações recentes de fibra implicaram múltiplos de 16x. Se assumirmos um múltiplo EV/EBITDA de 12x como justo, a participação acionária da Oi na InfraCo vale R$ 12,1 bilhões, cerca de 30% a mais do que o preço mínimo oferecido. A ClientCo também é uma grande fatia do valor geral da Oi, e assumimos que vale de 4 a 6x EV/EBITDA 2022E, ou R$ 6 a 9 bilhões, com R$ 7,5 bilhões (5x EV/EBITDA) em nosso caso base.
Contrato da Globenet e dívida pós-negociação da Oi
Estimamos o valor justo do passivo da Globenet em R$ 3,0 bilhões. A Oi encerrou 2020 com dívida líquida de R$ 21,8 bilhões. Em 2021, ela deve receber R$ 28,5 bilhões de vendas de ativos e outras entradas de caixa, que usará para pagar uma boa parte de sua dívida pendente. Após todas as vendas de ativos, estimamos que a Oi encerrará 2021 com caixa líquido pró-forma de R$ 3,4 bilhões. Incluindo o VPL da dívida da Anatel (R$ 1,7 bilhão), o caixa cai para R$ 1,7 bilhão.
Grande potencial de valorização, mesmo em um cenário pessimista; Preço-alvo do caso-base de R$ 3,10
Mesmo utilizando premissas pessimistas (InfraCo 9x; ClientCo 4x), vemos um potencial de valorização 44%para a Oi (preço-alvo de R$ 2,40). Em nosso caso base (InfraCo 12x; ClientCo 5x), o potencial de valorização é de 86% (R$ 3,10 preço-alvo). Com premissas mais otimistas, a ação pode mais que dobrar (R$ 3,80 de preço-alvo). Em todos os cenários, mantemos o passivo da Globenet, a dívida líquida do final de 2021 e o VPL da dívida da Anatel.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
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Compra
Preço alvo: R$3,10
Oi entra em acordo com fundo do BTG Pactual para vender a InfraCo
A Oi anunciou os termos da proposta do fundo de infraestrutura do BTG Pactual para a compra de sua empresa de infraestrutura (InfraCo). A proposta implica um EV (Enterprise Value – Valor da Firma) de R$ 20 bilhões para a InfraCo, preço mínimo definido pela Oi. R$ 15,9 bilhões é o equity value (valor patrimonial) e os outros R$ 4,1 bilhões são dívidas a serem pagas integralmente à Oi em até 90 dias após o fechamento do negócio. Estimamos que a dívida de R$ 4,1 bilhões é: um dividendo de R$ 2,5 bilhões que a InfraCo deve pagar à Oi e R$ 1,6 bilhão relativos aos investimentos que a Oi deve fazer na InfraCo em 2021.
O acordo dá ao BTG Pactual o direito de vencer qualquer licitação no próximo leilão.
Em suma, o BTG Pactual está pagando R$ 12,9 bilhões por 57,9% da InfraCo, resultando em um equity value de R$ 22,3 bilhões. Existem três tranches primárias (duas injeções de capital e uma por meio de uma fusão de ativos) e uma secundária:
– A primeiro é uma capitalização de R$ 3,3 bilhões que dará ao BTG Pactual 17% da empresa;
– Também pagará à Oi R$ 6,5 bilhões em uma transação secundária que dará ao BTG Pactual um adicional de 33,9%. Essas duas primeiras transações darão ao BTG Pactual 51% da InfraCo.
– Será feito um aporte de caixa adicional de R$ 1,6 bilhão, para uma participação extra de 7,2%.
– Por fim, o BTG Pactual irá incorporar a Globenet, uma operação de cabo submarino avaliada em R$ 1,5 bilhão, na InfraCo por um adicional de 6,8%.
Após a conclusão de todas as transações, o BTG Pactual deterá 58% e a Oi 42% da InfraCo, com um equity value estimado de R$ 22,3 bilhões, ou seja, a participação da Oi na InfraCo será de R$ 9,4 bilhões.
As transações primárias serão usadas para resgatar a dívida da InfraCo com a Oi (a Oi receberá um pagamento total em dinheiro de R$ 10,5 bilhões: R$ 6,5 bilhões da tranche secundária, R$ 2,5 bilhões em dividendos e R$ 1,6 bilhão na amortização de investimentos). Assim que todas as transações primárias forem feitas e pulverizadas, a InfraCo terá uma posição de caixa líquido de R$ 0,8 bilhão e um EV estimado de R$ 21,5 bilhões (patrimônio líquido de R$ 22,3 bilhões e caixa líquido de R$ 0,8 bilhão).
Ex-Globenet, definir o preço-alvo de Soma das Partes da Oi não é fácil
O tamanho da responsabilidade da Oi com a Globenet sob o novo acordo é crucial para determinar o preço-alvo de Soma das Partes. Se assumirmos que o contrato take-or-pay está rescindido, o que não parece ser o caso, o preço-alvo de Soma das Partes da Oi seria de R$ 2,90. Um contrato reestruturado, com pagamentos menores nos anos iniciais, aponta para um preço-alvo de Soma das Partes de R$ 2,60. Se assumirmos que o contrato não muda e que é 100% passivo da Oi, o que também não parece ser o caso, o preço-alvo do Soma das Partes é de R$ 2,3.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Preço alvo: R$3,10
Resultado do 4T20
As receitas cresceram sequencialmente por mais um trimestre; Margens EBITDA aumentaram 1,0p.p a/a
Os resultados da Oi no 4T20 vieram em linha com nossas estimativas. A receita caiu 2,9% a/a, atingindo R$ 4,7 bilhões (em linha conosco e com o consenso), mas cresceu sequencialmente por mais um trimestre (+ 1,5% t/t no 4T, após crescer 3,5% t/t no 3T). As receitas de serviços residenciais (34% do total de receitas) sofreram mais (-5,7% a/a), mas permaneceram estáveis sequencialmente, uma vez que as receitas adicionais de fibra estão compensando inteiramente o declínio nos negócios de legado (as receitas de FTTH já representam 30% das receitas residenciais vs. 7% há um ano). O EBITDA ficou em R$ 1,5 bilhão, estável a/a, e a margem EBITDA atingiu 30,9%, + 1,0p.p. a/a.
O FTTH está crescendo super-rápido: 2,1 milhões de clientes FTTH e 9,1 milhões de HPs
A implantação da fibra continuou em um ritmo muito rápido no 4T. Pelo segundo trimestre consecutivo, a receita de banda larga da Oi não caiu t/t. As vendas de FTTH atingiram R$ 480 milhões no 4T (+ 289% a/a) e a Oi encerrou o trimestre com 9,1 milhões de HPs (homes-passed) e 2,1 milhões de clientes conectados (take rate de 23,2%). A expansão da rede de fibra continuou em ritmo acelerado (67% do Capex do 4T20 de R$ 1,7 bilhão foi para fibra), tendo ultrapassado 1,2 milhão de residências com fibra no 4T20 e adicionado ~360 mil clientes.
O caixa encerrou o trimestre em R$ 4,6 bilhões e a dívida líquida em R$ 21,8 bilhões
A Oi encerrou o trimestre com R$ 4,6 bilhões em caixa e com aumento de R$ 545 milhões na dívida líquida no 4T20. Os investimentos em fibra muito elevados é o que tem pressionado a posição de caixa da empresa. Esperamos a venda de ativos (torres, data centers, operações móveis e uma participação na InfraCo) para ajudar a financiar a rápida implantação de fibra da empresa. A Oi encerrou o 4T20 com dívida bruta consolidada de R$ 26,4 (vs. R$ 26,9 bilhões no 3T20).
Expansão do FTTH para o estado de São Paulo
A Oi anunciou planos para lançar o Oi Fibra em São Paulo. Segundo a empresa, os testes foram feitos no 1T21 e agora pretendem iniciar as operações B2B e B2C em SP no 2T21. A empresa destacou que tem infraestrutura FTTH pronta no estado, com 5.200km de rede. O plano é ter 400 mil HPs em 2021 e um potencial de 2 milhões em 2022.
Uma excelente oportunidade de investimento; Rating de Compra
A R$ 1,80 a ação, achamos a Oi uma ótima oportunidade de investimento. Estamos confiantes de que a venda da operação móvel e da empresa de infraestrutura será concluída de forma satisfatória e projetamos um bom crescimento proveniente dos negócios de fibra da empresa. Nosso preço-alvo de soma das partes para a empresa é de R$ 3,10, indicando um potencial de valorização de 58%. Reiteramos a Compra.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$2,80
Após a recente queda, as ações da Oi parecem realmente atraentes
Após um início de ano promissor, as ações da Oi (OIBR3) entraram em colapso e caíram 8% no acumulado do ano. No dia 22 de janeiro, a empresa recebeu ofertas firmes para vender seu ativo mais valioso: uma infraestrutura de fibra nacional de alta qualidade, conectando todo o país e que no final do ano passado contava com cerca de 9 milhões de residências passadas com fibra e mais de 2 milhões de clientes conectados. A rede de fibra da Oi tem se expandido rapidamente com uma média de 140 mil clientes conectados por mês nos últimos 6 meses (nos primeiros 11 meses de 2020, a Oi conectou 1,3 milhão de clientes à sua rede FTTH).
O preço mínimo cobrado pela Oi por seu ativo de infraestrutura é de R$ 20 bilhões. Segundo nota divulgada pela empresa há poucos dias, ela recebeu mais de uma proposta acima do preço mínimo pela InfraCo, indicando que pode haver competição pelo ativo em leilão que deverá ocorrer em algum momento entre os final do 1T21 e início do 2T21.
Bom potencial de valorização, mesmo que os lances finais possam acabar ficando apenas um pouco acima do mínimo
Após a recente liquidação, o OIBR3 está em R$ 2,03. Nosso preço-alvo de soma das partes para a Oi de R$ 3,10 assume que a InfraCo seria vendida por R$ 24 bilhões (também assumimos que a dívida da Anatel será renegociada nos termos da nova Legislação de Falências). Com o preço atual das ações, vemos um potencial de valorização de 53% em relação ao nosso preço-alvo.
Mesmo que o lance vencedor para o InfraCo acabe logo acima do preço mínimo, o potencial de valorização ainda seria relevante. Um preço de R$ 22 bilhões indicaria um preço-alvo de R$ 2,80 por ação (potencial de valorização de 36%), e mesmo uma oferta de R$ 21 bilhões apontaria para um preço-alvo de R$ 2,60 por ação (potencial de valorização de 26%).
Em suma, vemos a OIBR3 sendo negociada em níveis muito atraentes, com quedas potenciais limitadas mesmo se os lances para InfraCo estiverem próximos do preço mínimo, e bons potenciais de valorização se o preço final acabar se movendo em direção à nossa estimativa inicial.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$2,80
Resultado do 3T20
As receitas caíram 6,2% a/a e o EBITDA aumentou 2,4% a/a
A Oi divulgou os resultados do 3T20 em linha com as estimativas. As receitas caíram 6,2% a/a, atingindo R$ 4,6 bilhões, com as receitas residenciais (35% das receitas totais) sofrendo mais (-9,9% a/a vs. -4,7% para receitas de B2B e -3,2% para receitas de Móveis). É importante observar que o grande aumento nas receitas de fibra levou as receitas residenciais a crescer t/t. Isso significa que o crescimento da receita de FTTH (Fiber-to-the-Home) no 3T20 foi maior do que a queda da receita de legado da Oi (as receitas de FTTH já correspondem a 24% da receita residencial vs. 4% do ano anterior). O EBITDA foi de R$ 1,4 bilhão, aumento de 2,4% a/a, e a margem EBITDA expandiu bem, atingindo 30,9%, + 2,6p.p. a/a.
Ponto de virada atingido – crescimento da receita de FTTH superou a perda em cobre
A aceleração na implantação de Fibra já começa a gerar resultados. Pela primeira vez desde o 3T17, a receita de banda larga da Oi cresceu t/t. Isso é algo que deve continuar nos próximos trimestres, pois a receita de fibra tende a crescer mais. As vendas de FTTH atingiram R$ 383 milhões no 3T (+ 388% a/a) e a Oi encerrou o trimestre com 7,9 milhões de HPs (Homes Passed) e 1,7 milhão de clientes conectados (take rate de 22,2%). A expansão da rede de fibra continuou em ritmo acelerado (69% do Capex de R$ 2 bilhões do 3T20 foi para fibra), tendo passado 1,1 milhão de residências com fibra no 3T20 e adicionado ~450 mil clientes.
O caixa encerrou o trimestre em R$ 5,7 bilhões e a dívida líquida em R$ 21,2 bilhões
A Oi encerrou o trimestre com R$ 5,7 bilhões em caixa, reportando um consumo de caixa de R$ 384 milhões no 3T20 (vs. -R$ 1,1 bilhão no 3T19). Este melhor consumo de caixa reflete principalmente o recebimento da última parcela da venda da Unitel (US$ 40 milhões), além do pagamento antecipado das demais parcelas relacionadas ao superávit da Sistel no trimestre (R$ 460 milhões). A Oi encerrou o 3T20 com dívida bruta consolidada de R$ 26,9 bilhões, um aumento de R$ 814 milhões em relação ao 2T20, principalmente devido à desvalorização do Real frente ao Dólar.
Rating de Compra e com alguns gatilhos à frente; Preço-alvo de R$ 2,80
Mantemos nossa postura positiva para o nome, uma vez que a administração está executando perfeitamente o plano de recuperação estabelecido há alguns meses e aprovado na assembleia geral de credores realizada em meados de setembro. O leilão de venda da unidade móvel está marcado para 14 de dezembro e as licitações firmes pelo InfraCo são esperadas ainda este ano.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$2,80
Tivemos a oportunidade de nos encontrar com o CEO da Oi, Rodrigo Abreu, o CFO, Camille Faria, e o IRO Marcelo Ferreira. Nossa principal conclusão é que a administração está executando de maneira impecável o plano de recuperação estabelecido há alguns meses e aprovado na assembleia geral de credores realizada em meados de setembro.
Venda de ativos
Torres e data centers serão leiloados no dia 26 de novembro. Ambos os ativos já receberam ofertas firmes de R$ 1,1 bilhão e R$ 325 milhões, respectivamente.
Operação móvel: Trabalhando nos documentos necessários para leiloar o ativo. A meta é fazer o leilão em meados de dezembro, mas neste momento ainda não há uma data definida. A Oi também recebeu oferta firme pelo ativo: R$ 16,5 bilhões.
Venda de empresa de infraestrutura / fibra: O processo de due diligence que está sendo realizado pelos potenciais licitantes deverá terminar em novembro. A expectativa da empresa é que lances firmes sejam feitos até o final do ano e o leilão aconteça no primeiro trimestre de 2021. O preço mínimo aprovado pelos credores para esse ativo é de R$ 20 bilhões.
Desempenho do negócio de FTTH
A Oi acredita que terá mais de 2 milhões de clientes FTTH conectados à sua rede até o final do ano (encerrou setembro com 1,7 milhão de clientes) e 9 milhões de domicílios passados com fibra. Novas conexões têm se acelerado a cada mês e a empresa não vê isso desacelerando.
Custos de concessão
A Oi tem reduzido suas operações de cobre em áreas onde não é lucrativa. Em algumas áreas, ela não vende mais banda larga baseada em cobre ou serviços de voz.
A empresa tinha 18 mil interruptores de telecomunicações há um ano. A Oi já desligou 3 mil e em 5 mil parou as iniciativas de expansão. Com o tempo, o objetivo é oferecer serviços de telefonia fixa usando tecnologias sem fio em algumas áreas e continuar reduzindo o tamanho das operações de concessão.
Dívida bruta: algumas dívidas devem ser pagas rapidamente
A Oi encerrou o 2T com uma dívida bruta de valor de face de R$ 42 bilhões e, pelas estimativas da Oi, um valor presente líquido de R$ 26 bilhões.
A dívida com o BNDES, de R$ 4,4 bilhões, deve ser quitada com o produto da venda da operação móvel. A empresa também planeja quitar o empréstimo-ponte muito caro de R$ 3,6 bilhões que a empresa obteve no início do ano.
Também deve pagar os bancos e agências de crédito de exportação aplicando o desconto de 55% aprovado na assembleia geral de credores – valor de face de R$ 18,5 bilhões e desembolso de caixa de R$ 8,3 bilhões.
Feitos esses pagamentos, a empresa ainda carregará R$ 9,8 bilhões em títulos denominados em dólar com prazo de 7 anos e cupom de 10% e livremente negociados no mercado. E oferta geral da dívida que tinha valor de face de R$ 6 bilhões, mas que a empresa tem a opção de quitar em 15% do valor de face (ou apenas R$ 900 milhões).
Ou seja, depois de quitadas as principais dívidas, a empresa terá cerca de R$ 10,7 bilhões de dívida bruta. Encerrou o 2T com R$ 6 bilhões em caixa e estimamos mais R$ 7 bilhões líquidos que devem vir da venda de ativos.
Oi no leilão 5G
Até agora, e antes que o negócio móvel seja vendido, a empresa planeja participar do leilão 5G. Dito isso, não espera que o espectro 5G seja leiloado antes de meados de 2021.
Em todo caso, a emprese pode ir para peças regionais do espectro 5G para que pudesse oferecer serviços fixos sem fio em áreas escassamente povoadas.
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Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nossos preços-alvo para empresas de telecomunicações e tecnologia da América Latina são derivados de DCF, com base no fluxo de caixa livre para a firma de longo prazo. Além dos mercados de ações voláteis e dos riscos macroeconômicos notáveis na América Latina (afetando moedas, inflação de custos, potencial de mercado e capacidade de endividamento), essas empresas em geral enfrentam riscos de regulamentação, concorrência e mudanças tecnológicas.
Metodologia de Valuation
Oi S.A. [BRTNLP] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em um múltiplo EV / EBITDA justo de 5,5x e um EBITDA anual recorrente de R$ 6,5 bilhões para a Oi.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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