11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$23,00
A MRV é a maior incorporadora residencial de baixa renda em termos de unidades desenvolvidas e cidades presentes e também é líder no programa Minha Casa Minha Vida do governo federal. Fundada em 1979 por Mário Menin, a MRV passou a ser controlada pelo empresário local Rubens Menin, que detém 36% das ações. A empresa atua em todas as etapas de aquisição, desenvolvimento, construção e vendas de terrenos em desenvolvimento, estando presente em mais de 150 cidades. Em 2008, a MRV se diversificou no segmento de imóveis industriais, por meio da Log Commercial Properties.
A Companhia acredita ter conhecimento detalhado das características de cada mercado. Com esse modelo é possível aumentar sua capacidade de crescimento e, com a dispersão geográfica, a MRV é capaz de reduzir o risco de ser prejudicada por mudanças de legislação em um município específico e ainda representa uma importante barreira de entrada para os eventuais competidores. O aprendizado e a capacidade de já haver construído nesta malha de cidades mostram sua capacidade de prospectar novas cidades para o seu mercado de atuação.
Resultados do 3T21
A margem bruta ficou estável t/t, mas alguns eventos únicos causaram perda de LPA de 28%
Os resultados do 3T21 foram mais fracos do que o esperado, impactados principalmente por dois itens: (i) venda de carteira de crédito que gerou ganho de R$ 18 milhões; e (ii) uma perda de R$ 65 milhões em um swap de retorno total, uma vez que as ações da MRV caíram no 3T. Por outro lado, a receita foi de R$ 1,76 bilhão (-1% a/a; 3% abaixo de nós). A margem bruta totalizou 27% (queda de 300bps a/a; estável t/t e em linha conosco. O lucro líquido foi de R$ 165 milhões (+17% a/a; 28% abaixo de nós), com ROE de 11%.
Compreendendo os ajustes no 3T21
Dois itens pontuais impactaram o terceiro trimestre: (i) venda de uma carteira de recebíveis que representou uma arrecadação de R$ 198 milhões e um ganho no resultado de R$ 18 milhões (acima do que estimamos); e (ii) uma perda de R$ 65 milhões em um swap de retorno total (sobre o preço da ação da MRV) e a marcação a mercado de alguns swaps de dívida – ambos impactaram a linha de despesas com juros no resultado – que foi o principal fator de perda no 3T21.
Consumo de caixa de R$ 38 milhões no 3T21; Dívida líquida/Patrimônio de 39%
A MRV encerrou o 3T21 com dívida líquida de R$ 2,5 bilhões, o que significa uma relação Dívida líquida/Patrimônio Líquido de 39% (significativamente acima de seus pares). Apesar da venda de uma carteira de recebíveis no Brasil e da venda de dois empreendimentos nos Estados Unidos (via marca AHS), a empresa registrou consumo de caixa de R$ 38 milhões no 3T21, já que a MRV continua investindo no crescimento das operações e vem construindo mais estoques, o que impactou o capital de giro.
Os resultados do 3T21 foram fracos; Classificação de compra (1.0x P/VP)
Os resultados do terceiro trimestre foram fracos, já que as operações no Brasil ainda sofrem com as margens pressionadas e o fluxo de caixa permaneceu fraco. Acreditamos que o curto prazo continuará desafiador para a empresa, uma vez que deve levar algum tempo para que as operações no Brasil voltem à lucratividade histórica. Por outro lado, as operações da AHS estão crescendo muito bem nos Estados Unidos. Temos uma classificação de compra para as ações da MRV (negociando a 1,0x P/VP).
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.
Metodologia de Valuation
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultados do 2T21
O lucro líquido de R$ 0,42/ação ficou 10% abaixo do nosso; ROE de 14%
Os resultados do 2T21 foram fracos, uma vez que o impacto dos custos mais elevados de matéria-prima foi maior do que projetávamos (margem bruta de 27,4% ficou 150 pontos-base abaixo de nossa estimativa). A receita líquida ficou em R$ 1,82 bilhão (+10% a/a; 4% acima de nossa projeção). A margem bruta caiu 350 bps a/a e a margem Ebitda ajustada foi de 12,7% (queda de 200 bps a/a; 80 bps abaixo de nossa previsão). O lucro líquido de R$ 203 milhões (+ 86% a/a; 10% abaixo de nossa projeção) foi impulsionado por um ganho de R$ 55 milhões na AHS. O ROE consolidado totalizou 14% (esperávamos 15%).
Consumo de caixa de R$ 30 milhões no 2T21; Dívida líquida/Patrimônio de 40%
A MRV encerrou o trimestre com dívida líquida de R$ 2,45 bilhões (Dívida líquida/VP de 40%), pois a empresa apresentou um consumo de caixa de R$ 30 milhões – sofreu algumas alterações operacionais na Caixa Econômica Federal que impactaram a arrecadação de recebíveis no 2T. Embora a alavancagem pareça alta, a MRV anunciou a venda de uma carteira de recebíveis de R$ 241 milhões (“pró-soluto”), o que deve ajudar a conter a alavancagem (a ser capturada no terceiro trimestre). A AHS também pode ter mais vendas de imóveis no 2S21.
Fraco 2T devido à pressão de margem; Comprar (1,25x P/VP)
Os resultados foram fracos (o LPA estava abaixo de nossa projeção devido às margens mais baixas e ao consumo de caixa). A MRV disse que está começando a aumentar os preços de venda para mitigar os maiores custos de construção, mas acreditamos que as margens devem continuar pressionadas por um tempo, conforme sinalizado pelas margens do resultado a apropriar (portanto, vemos risco de queda em nossas projeções). Planejamos revisar nossos números em breve (incorporando os itens mencionados acima), mas mantemos nossa classificação de Compra por enquanto, com as ações sendo negociadas a 1,25x P/VP.
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MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.
Metodologia de Valuation
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado do 4T20
O lucro líquido foi de R$ 196 milhões (+ 30% a/a; 2% acima de nossa projeção), implicando em um ROE de 14%
A MRV reportou resultados sólidos (embora esperados). A receita líquida foi de R$ 1,70 bilhão (+ 20% a/a e em linha com nossa estimativa), enquanto a margem bruta foi de 31% (também em linha com nossa expectativa). O Ebitda ajustado atingiu R$ 246 milhões (margem de 14,5%), enquanto o lucro líquido foi de R$ 196 milhões (+ 30% a/a; 2% acima de nossa projeção), impulsionado por um ganho de US$ 16 milhões na venda do “Deering Groves”, projeto da AHS (subsidiária da MRV nos EUA). No 4T20, o ROE anualizado da MRV foi de 14%.
A AHS roubou a cena na frente operacional; FCF de R$ 240 milhões (3% de FCF yield)
Conforme já divulgado, a MRV registrou sólidos números operacionais no 4T20, principalmente impulsionada pela AHS (R$ 271 milhões em vendas), enquanto as “operações principais” foram um pouco fracas, com vendas líquidas de R$ 1,8 bilhão. Ainda, a empresa apresentou boa geração de caixa de R$ 240 milhões (implicando em 3% de FCF yield), também impulsionada por R$ 93 milhões com a venda do projeto da AHS nos Estados Unidos e a variação da dívida em USD na AHS.
4T20 sem surpresas; Reiteramos a Compra (1,55x P/TBV)
O resultado trimestral não deve ser uma surpresa para as ações (uma vez que os números operacionais já foram divulgados e os números contábeis correspondem às nossas estimativas em geral). As construtoras de baixa renda podem ver alguma pressão nas margens nos próximos trimestres (custos de construção mais altos), mas nossa visão do setor de longo prazo continua positiva (demanda sólida + boa lucratividade). Temos um rating de Compra para as ações da MRV, negociadas a 1,55x P/TBV.
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MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.
Metodologia de Valuation
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Compra
Preço alvo: R$23,00
A receita líquida nas “operações no Brasil” foi de R$ 1,76 bilhão (velocidade de vendas de 18,7%)
Os resultados da MRV no 4T20 em seu core business (operações no Brasil apenas) foram menores do que o esperado, com: (i) vendas líquidas de R$ 1,76 bilhão (17% abaixo de nossas estimativas, mas aumentaram 28% a/a); (ii) os lançamentos totalizaram R$ 2,13 bilhões (15% abaixo de nossa expectativa e uma queda de 10% a/a); (iii) o índice de vendas sobre oferta foi bom em 18,7% (vs. 13,5% no 4T19 e 21,2% no 1T20); e (iv) a geração de caixa foi de R$ 82 milhões no 4T20 (esperávamos R$ 130 milhões).
A AHS vendeu um projeto no valor de R$ 296 milhões e arrecadou R$ 93 milhões no 4T20
Como já esperado, a AHS contribuiu positivamente para os números operacionais e para o fluxo de caixa no trimestre, com: (i) R$ 296 milhões em vendas (O projeto “Deering Groves” em Miami foi totalmente vendido); e (ii) o fluxo de caixa líquido da AHS foi de R$ 93 milhões no 4T (o que é sólido, pois as operações estão crescendo).
Produção e transferências de clientes (repasses) também aumentaram
No trimestre, a MRV construiu 9.863 unidades (+ 8% a/a; + 1% t/t), enquanto a empresa conseguiu repassar 11.659 unidades aos bancos (+ 32% a/a; -16% t/t). A empresa também aumentou seu estoque de terrenos para R$ 64,2 bilhões, principalmente nas operações de baixa renda da MRV no Brasil (a empresa não comprou nenhum terreno para a AHS). Ainda, a MRV anunciou dividendos de R$ 0,20/ação (1% de dividend yield).
As operações no Brasil não cresceram conforme o esperado; Classificação de Compra (2,0x P / TBV)
Em nossa opinião, os resultados foram mais fracos do que o esperado no “core business” da MRV, uma vez que lançamentos, vendas e FCF ficaram ligeiramente abaixo de nossas estimativas. A AHS está crescendo conforme o esperado (com um projeto já vendido no 4T e outros que podem ser vendidos em breve). Planejamos atualizar nossos números em breve, incluindo os projetos recentes da AHS, mas por enquanto mantemos nossa classificação de Compra na ação, que está sendo negociada a 2,0x P / TBV.
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MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.
Metodologia de Valuation
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado do 3T20
LPA ficou um pouco acima de nossa estimativa; ROE de 10%
Os resultados da MRV vieram em linha com nossas estimativas (receita e Ebitda quase corresponderam à nossa projeção, enquanto o lucro líquido foi 11% maior devido à uma participação minoritária menor do que o esperado). A receita líquida chegou a R$ 1,78 bilhão (+ 13% a/a; 3% acima de nós), impulsionada por fortes vendas. A margem bruta foi de 31% (-180 bps a/a; 50 bps abaixo de nossa projeção), enquanto o Ebitda ajustado foi de R$ 262 milhões (+ 1% a/a; 2% acima de nós). O LPA totalizou R$ 0,29 (11% acima de nossa expectativa), resultando em um ROE anualizado de 10,0% (projetávamos 9,1%).
Um FCF forte de R$ 306 milhões (já divulgado); Investindo em novas unidades de negócios
A MRV já havia liberado seu FCF do 3T, que veio forte em R$ 306 milhões, mas se incluirmos a AHS Residencial (subsidiária americana), o FCF fica em R$ 138 milhões, com a MRV encerrando o 3T com dívida líquida de R$ 2 bilhões (Dívida Líquida / Patrimônio de 34%). A MRV continua diversificando sua atuação fora do negócio MCMV (possui um terço de seu estoque de terrenos fora do MCMV – Minha Casa Minha Vida), com: AHS (subsidiária nos EUA), com US$ 306 milhões em residências a comercializar; enquanto a Luggo (aluguel residencial), Urba (lotes) e Premium (renda média) também vêm crescendo.
3T20 sem surpresas; Rating de Compra (1,85x P / TBV)
Em nossa opinião, os resultados da MRV foram, em sua maioria, sem intercorrências – a receita foi sólida (impulsionada por boas vendas líquidas), enquanto as margens permaneceram suaves (como já sinalizado pela empresa). Acreditamos que o ROE da MRV deve permanecer mais baixo por um tempo, devido às margens mais baixas e aos investimentos em outras linhas de negócios, mas achamos que o valuation é atraente a 1,85x P/TBV, e os múltiplos não levam em consideração todo o potencial de crescimento fora do negócio do MCMV. Assim, mantemos nossa classificação de Compra na ação.
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MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Os riscos setoriais incluem: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro. Riscos do investimento em MRV: 1) crescimento acelerado do volume de unidades residenciais em construção e entregas e 2) dependência do banco público Caixa Econômica Federal.
Metodologia de Valuation
MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado 2T20
LPA ficou 29% abaixo de nossa estimativa, devido a receitas mais baixas; ROE de 8%
Os resultados da MRV foram mais fracos do que o esperado devido a uma receita menor e uma perda líquida de R$ 15 milhões na linha de equivalência patrimonial (cancelamentos/provisões). A receita líquida totalizou R$ 1,66 bilhão (+ 6% a/a; 6% abaixo de nossa estimativa), enquanto a margem bruta foi de 31% (estável t/t), que veio exatamente 100 bps acima de nossa projeção. O lucro líquido foi de R$ 109 milhões (-47% a/a; 29% abaixo de nossa expectativa). Consequentemente, um MRV apresentou ROE suave de 8% no 2T20 (nossa estimativa era de 11%).
Continuamos positivos no segmento MCMV e na MRV (1,75x P/TBV)
Acreditamos que os resultados da MRV foram fracos, uma vez que o P&L ficou significativamente abaixo de nossas projeções (devido a receitas menores e algumas perdas na linha de equivalência patrimonial). Esperamos que essa tendência persista nos resultados da MRV – a empresa está concedendo alguns descontos para estimular as vendas de estoque (o que aumenta o FCF, mas pressiona as margens). Mantemos uma visão positiva sobre o negócio MCMV e, portanto, nossa classificação é de Compra na MRV (1,75x P/TBV).
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MRV Engenharia e Participações S.A. [BRMRVE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/Patrimônio Líquido, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio) mas também dividendos intermediários e apreciação do patrimônio líquido.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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