MEAL3

Resultado do 3T20

Recuperação após a queda no 2T, com desempenho pior nos EUA e no KFC

Como esperado, os resultados da IMC ainda foram impactados pelos efeitos da pandemia, que levou ao fechamento de parte de suas lojas. Atualmente, a IMC tem 93% das lojas próprias abertas, ou 95% da base total de lojas, também considerando as franquias. O SSS (vendas nas mesmas lojas) consolidado atingiu -26% a/a (considerando apenas as lojas abertas no 3T), ou -33% em câmbio constante, levando a receita líquida a atingir R$ 299 milhões, queda de 30% a/a (e 4,5% abaixo de nossa projeção), com o desempenho negativo em todas as divisões parcialmente compensado pela incorporação dos números da Pizza Hut (PH) e KFC nos números consolidados. O SSS do Brasil ficou em -32%, com o SSS nas divisões de Estradas, Aeroportos e Outros (KFC, Pizza Hut, Olive Garden, Viena e Batata Inglesa) caindo 19%, 77% e 38% a/a, respectivamente. Em seus negócios internacionais, a divisão dos Estados Unidos registrou uma queda de 34% a/a no SSS em câmbio constante (ou -11% em BRL), enquanto o SSS da divisão caribenha caiu 46% a/a em câmbio constante e -29% em BRL. O SSS melhorou gradativamente no trimestre para todas as bandeiras após as mínimas no 2T e seguiu a mesma tendência em outubro para a bandeira Frango Assado e Pizza Hut, mas novamente com um fraco desempenho da bandeira KFC e na operação dos EUA.

A desalavancagem operacional ocorreu, mas com melhor FCF no trimestre

A margem bruta no 3T20 caiu 470p.p. a/a (após uma queda de 25p.p. a/a no 2T), com Brasil e Caribe sendo os destaques negativos. O EBITDA (já incluindo IFRS16) atingiu R$ 43 milhões (projetávamos R$ 31 milhões), queda de 45% a/a, com margem EBITDA ajustada de 14,3% (-420 bps a/a), mas impactado positivamente pelo cheque de pagamento do Programa de Proteção do governo do EUA (para folha de pagamento e aluguéis) de US$ 4,5 milhões, enquanto o resultado ajustado final foi de -R$ 5,1 milhões (projetávamos -R$ 24 milhões e vs. + R$ 16,8 milhões no 3T19). No trimestre, a empresa registrou geração de caixa operacional de R$ 1 milhão (vs. consumo de caixa de R$ 76 milhões no 2T20 e R$ 56 milhões no 1T20), mas abaixo dos + R$ 61 milhões no 3T19. Encerraram com uma posição de dívida líquida de R$ 86 milhões no trimestre (vs. R$ 185 milhões no 2T20). A IMC concluiu no final de junho um follow-on de R$ 372 milhões, cujos recursos serão integralmente utilizados para a expansão da KFC, Pizza Hut e Frango Assado, e para melhorias de capital de giro.

Acordo positivo esperado para restaurantes de postos de gasolina

A IMC também anunciou acordo com a Rede Monte Carlo para operar 8 restaurantes em postos de gasolina (localizados em rodovias do estado de São Paulo), 4 com a Frango Assado e 4 com a Pizza Hut. Anunciou ainda uma oferta não vinculativa com a Rede Monte Carlo para a exploração de mais 8 restaurantes de postos de gasolina localizados em estradas (4 com Frango Assado e 4 com Pizza Hut), bem como 2 restaurantes com a bandeira Pizza Hut em postos de abastecimento dentro das cidades. Pelo acordo, a Monte Carlo ficará responsável pela construção e desenvolvimento da área, enquanto a IMC instalará os equipamentos e terá exclusividade para operar as lojas. Isto está em linha com a estratégia da empresa de aumentar a presença das lojas Frango Assado (agora incluindo Pizza Hut) nos próximos trimestres.

Melhorando a trajetória, mas com perspectivas de curto prazo ainda difíceis

O curto prazo deve continuar desafiador para a IMC, mas com uma trajetória de melhora gradativa após o fundo do poço no 2T, também ajudada por um câmbio mais favorável para os resultados de suas operações internacionais convertidas em Reais. Além do progresso gradual, antes do fundo do poço causado pelo surto da Covid-19, na frente operacional, nossa classificação de Compra é sustentada pela combinação do ano passado com a MultiQSR, que abre uma nova avenida de crescimento para a empresa (impulsionada pelas receitas do follow-on), apesar dos riscos de execução.