19/08/2021
Compra
Preço alvo: R$12,00
A Lavvi é uma incorporadora residencial do Grupo Cyrela. A empresa foi criada em 2016 e é composta pela Cyrela Brazil Realty S.A. (“Cyrela”) e RH Empreendimentos Imobiliários Ltda. (“RH”). Controlada pela família Horn, a missão da Lavvi é construir projetos de excelência, visando ajudar seus clientes a perseguir o sonho de uma vida melhor, com mais qualidade, conforto, lazer e bem-estar. A empresa abriu o capital em setembro de 2020 e está listada na categoria “Novo Mercado” do B3.
Resultado do 2T21
Fortes resultados do 2T21, impulsionados por “Villa Versace”
Os resultados da Lavvi no 2T21 foram muito fortes (como esperávamos), com ROE atingindo robustos 27% no 2T, principalmente devido ao projeto “Villa Versace”, que contribuiu com fortes receitas e grandes margens. A receita líquida foi de R$ 260 milhões (+408% a/a; em linha conosco) e o lucro bruto foi de R$ 111 milhões (+406% a/a), com uma margem de 43% (em linha com nossa projeção). O lucro líquido foi de R$ 0,42/ação (+234% a/a), em linha com nossa estimativa.
Consumo de caixa de apenas R$ 8 milhões no 2T; mais de R$ 850 milhões em “caixa líquido”
Durante o trimestre, a Lavvi registrou uma pequena queima de caixa de R$ 8 milhões (esperávamos R$ 20 milhões), principalmente devido à aquisição de terrenos (a empresa desembolsou R$ 92 milhões em terrenos no 2T21), pois planeja crescer muito em 2022. Lavvi mantém um balanço patrimonial forte, com “caixa líquido” de R$ 857 milhões (representando 61% do VP da empresa) que deve ser utilizado para financiar o crescimento das operações (3 lançamentos previstos para 2S21).
Os resultados foram ótimos; continuamos compradores (6x P/L 2022E)
Acreditamos que o mercado deve receber bem os resultados da Lavvi, uma vez que (i) o resultado financeiro foi forte em todas as áreas (crescimento sólido de receita e boas margens); e (ii) a empresa está pronta para crescer muito (com um grande estoque de terrenos já interno e um forte balanço patrimonial). Reiteramos nossa classificação de Compra no Lavvi, pois acreditamos que ele tem um grande pipeline de projetos e o valuation parece muito atrativo em 6x P/L 2022E.
Lavvi Empreendimentos Imobiliários S.A. [BRLAVV] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para Lavvi incluiriam: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Lavvi Empreendimentos Imobiliários SA [BRLAVV] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em uma estrutura de TIR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$12,00
Resultado do 4T20
O lucro líquido de R$ 53 milhões ficou 20% acima de nossa projeção, implicando em um ROE de 18%
Os resultados trimestrais ficaram acima de nossas estimativas, principalmente devido a uma receita líquida acima do esperado e ao bom controle das despesas com vendas, gerais e administrativas. A receita líquida foi de R$ 179 milhões (+ 79% a/a; 10% acima de nossa estimativa), impulsionada por fortes vendas de estoques e lançamentos no 4T. A margem bruta foi de 40% (+ 700bps a/a) e a margem Ebitda foi de 33% (+ 500bps a/a), devido a preços de venda mais elevados e controle rígido de despesas. O lucro líquido foi de R$ 53 milhões (+ 172% a/a; 20% acima de nossa expectativa), com um forte ROE anualizado de 18% (projetávamos 15%).
A pequena geração de fluxo de caixa foi uma surpresa positiva; R$ 1 bilhão de “caixa líquido”
Apesar de comprar muitos terrenos no 4T (R$ 1,1 bilhão em VGV), a Lavvi registrou geração de caixa de R$ 4 milhões (esperávamos uma queima de caixa de ~ R$ 50 milhões), pois a empresa postergou o pagamento dos terrenos. Consequentemente, a Lavvi encerrou o ano com uma forte posição de “caixa líquido” de R$ 1,0 bilhão (a maior parte do capital levantado no IPO), o que significa que está bem posicionada para expandir muito as operações. E, dada sua confortável alavancagem e seu valuation com desconto, a Lavvi também anunciou um programa de recompra de ações de 9,3 milhões de ações (4,3% do total de ações).
Resultados melhores do que o esperado; Classificação de Compra (1,3x P/TBV)
O 4T20 foi forte em todas as áreas (bom aumento nas margens e fortes vendas no 4T), então esperamos que as ações da Lavvi reajam positivamente aos resultados. Acreditamos que Lavvi parece muito atraente (negociando a 1,30x P/TBV), principalmente pelo fato de ter cerca de R$ 1,0 bilhão de “caixa líquido”, o que representa 74% de seu valor contábil. Os investidores parecem excessivamente pessimistas quanto aos retornos que a Lavvi deve obter com a alocação desse capital (mas, historicamente, o ROE esteve acima de 20%), por isso reafirmamos nossa classificação de Compra.
Lavvi Empreendimentos Imobiliários S.A. [BRLAVV] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para Lavvi incluiriam: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Lavvi Empreendimentos Imobiliários SA [BRLAVV] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em uma estrutura de TIR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$13,50
Vendas líquidas de R$ 354 milhões, com velocidade de vendas de 57%
Os lançamentos e vendas foram fortes no 4T20, impulsionados por um desempenho de vendas impressionante dos lançamentos do 4T (65% vendido no trimestre). A receita líquida totalizou R$ 354 milhões (+ 265% a/a; 10% acima de nossa projeção), impulsionando uma forte relação de vendas sobre oferta de 57% no 4T20 (vs. 20% no 4T19 e 19% no 3T20).
2 empreendimentos lançados no 4T (R$ 498 milhões)
No 4T, a Lavvi lançou seus dois primeiros projetos de 2020, totalizando R$ 498 milhões (+ 162% a/a e em linha com nossas estimativas): (i) um projeto de renda média de R$ 188 milhões (“Maravilha das Praças da Cidade” ), que já está 58% vendido; e (ii) um empreendimento de alto padrão (“Lumiere Residence”), com VGV de R$ 310 milhões (já 70% comercializado).
R$ 1,1 bilhão em compra de terrenos no 4T20 (quatro novos terrenos)
Além dos resultados operacionais, a Lavvi anunciou que adquiriu quatro novos terrenos durante o trimestre, com VGV total de R$ 1,1 bilhão, marcando o uso dos recursos do recente IPO. Hoje, a empresa possui um estoque de terrenos de R$ 3,3 bilhões, o que representa mais de 2 anos de lançamentos “estabilizados”.
4T20 forte reforça nossa visão positiva; Rating de Compra (1,5x P / TBV)
Os números operacionais foram fortes (lançamentos e vendas sólidos) e também tivemos notícias positivas de compra de terrenos (implementação rápida dos recursos do IPO). A Lavvi está preparada para crescer muito em 2021, com fortes lançamentos já no 1T21 (o icônico projeto “Versace”), e o valuation é atraente em 1,5x P / TBV, daí nossa classificação de Compra.
Lavvi Empreendimentos Imobiliários S.A. [BRLAVV] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para Lavvi incluiriam: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Lavvi Empreendimentos Imobiliários SA [BRLAVV] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em uma estrutura de TIR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco