09/11/2021
Compra
Preço alvo: R$16,00
A SL Logística é líder no Brasil em logística rodoviária há 19 anos (mais do que o dobro do segundo player), com um portfólio diversificado de serviços e clientes, o que garante resiliência ao longo dos ciclos econômicos. A empresa está focada na logística outbound (ou seja, armazenamento, transporte e distribuição de mercadorias aos clientes) e possui o maior e mais integrado portfólio de serviços do setor. Acreditamos que a empresa possui fundamentos sólidos, principais vantagens competitivas e um forte posicionamento de mercado, refletindo: (i) clara liderança de mercado no Brasil graças à escala nacional de serviços; (ii) nível incomparável de diversificação de clientes e setores; (iii) modelo de negócios altamente sinérgico com foco em soluções “asset-right”; (iv) grandes oportunidades de M&A devido a um mercado altamente fragmentado; e (v) valuation atraente, todas oferecendo grande vantagem em decorrência de um processo gradual de reclassificação de ações.
JSL (JSLG3): Resultado do 3T21, decente e em linha
Aquisições são o principal catalisador de curto prazo
Os números do terceiro trimestre foram em linha conosco; o lucro líquido foi ajudado por ajustes pontuais. Mais especificamente, a receita líquida foi de R$ 1,2 bilhão (+ 60% a / a; em linha) e o EBITDA foi de R$ 198 milhões (+ 68% a / a; em linha). Finalmente, o lucro líquido consolidado chegou a R$ 83 milhões (de R$ 17 milhões no ano passado). O lucro líquido reportado foi positivamente impactado em R $ 15 milhões em eventos pontuais como segue: (i) R$ 18 milhões de uma reversão no imposto de renda refletindo um benefício fiscal, após uma decisão judicial (ii) um ajuste de R$ 3,4 milhões referente à amortização do PPA das empresas adquiridas. Excluindo os impactos não recorrentes, o lucro líquido alcançado foi de R$ 68 milhões (+ 52% a / a; um pouco acima de nossos R$ 64 milhões).
Ativos leves e pesados foram resilientes; margens caem ano / ano devido ao aumento dos custos
A divisão de ativos leves apresentou receita líquida de R$ 639 milhões (+ 38% a / a), refletindo (i) maiores volumes para JSL no transporte de cargas e a consolidação da TransMoreno, que representou ~ 25% do crescimento registrado na divisão de ativos leves no trimestre; e (ii) a integração da TPC, impactando positivamente o segmento de armazenagem, que representou ~ 60% do crescimento na divisão no trimestre. O EBITDA para a divisão foi R$ 90 milhões (+ 34% a / a), com margens afetadas pelo aumento de custos. Na divisão de ativos pesados, a empresa registrou receita de R$ 539 milhões (vs. R$ 270 milhões no ano passado), impulsionado (i) pela integração da Marvel, Rodomeu e Fadel; (ii) maior volume de serviços prestados; e (iii) repasse da inflação. Por fim, o EBITDA atingiu R$ 108 milhões (vs. R$ 51 milhões no ano passado), com margens também impactadas pelo aumento dos custos na comparação anual.
Alavancagem líquida estável t / t; Posição de caixa cobre 4,6x das dívidas de curto prazo
A dívida líquida / EBITDA da JSL fechou em 3,0x (estável t / t). A JSL aumentou ligeiramente o vencimento da dívida líquida de 4,1 anos no 2T21 para 4,6 anos no 3T21 e apresentou um custo médio da dívida líquida após os impostos de 5,7% (de 3,3% no último trimestre, refletindo o aumento da taxa de juros). Sua posição de caixa fechou em R$ 465 milhões, cobrindo seu endividamento de curto prazo em 4,6x (ante 3,4x no último trimestre) e mantendo um patamar confortável. Com a debênture emitida no final do trimestre, o caixa sobe para R$ 1,2 bilhão.
O crescimento inorgânico é o principal catalisador de curto prazo; continuamos compradores
Vemos o terceiro trimestre da JSL como decente, dado o cenário desafiador de aumento dos custos de insumos e paradas de montadoras, refletindo a resiliência do segmento orgânico e o impulso das recentes fusões e aquisições. Olhando para o futuro, esperamos que a JSL continue com sua estratégia de crescimento inorgânico, focada principalmente em agregar novos setores e serviços ao seu portfólio, aumentando sua exposição geográfica e contribuindo para aumentar o ROIC. A empresa está negociando a um atrativo 6,8x Preço / Lucro em 2022, um desconto de 28% em comparação a média do setor, e esperamos um processo de reclassificação. Somos compradores do nome.
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – A JSL SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de forma significativa para capturar o máximo valor para o acionista.
Metodologia de Valuation
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – Nosso preço-alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$16,00
Insights de evento com novo CEO; Novo preço-alvo de R$ 16
Realizamos um evento com a JSL, representada por Ramon Alcaraz (novo CEO), Guilherme Sampaio (CFO) e Denys Ferrez (CFO do Simpar), para uma atualização da tese de investimento pós-segundo trimestre. Tópicos principais: (i) A JSL quer um equilíbrio entre ativos leves e segmentos de ativos pesados e tem uma carteira de R$ 2,5 bilhões em novos contratos; (ii) está focando em iniciativas de corte de custos para mitigar parcialmente os preços mais altos de insumos; (iii) As fusões e aquisições continuarão desempenhar um papel fundamental, visto que o setor de logística no Brasil ainda é bastante fragmentado; e (iv) as sinergias de opex das empresas adquiridas já representam 2% da receita bruta (ou seja, integração dos alvos foram um sucesso). Pós evento, atualizamos nosso modelo para: (i) incorporar as mais recentes fusões e aquisições; e (ii) atualizar as estimativas operacionais, financeiras e as premissas macro. Nosso novo preço-alvo para JSLG3 é de R$ 16, acima de R$ 13, implicando em 51% de potencial. O evento reforçou nossa visão construtiva sobre a ação, que combina uma incomparável modelo de negócios (plataforma de logística nº 1 do Brasil), perspectivas de crescimento atraentes (recuperação no crescimento orgânico e muito espaço para crescer inorgânico) e valuation barato (9,6x Preço / lucro 2022).
A diversificação da receita traz resiliência; R$ 2,5 bilhões em carteira
A administração disse que a diversificação da receita da JSL e os contratos de longo prazo foram fundamentais para trazer resiliência à empresa, mitigando em parte o cenário difícil no segmento automotivo (20% do faturamento), que sofre com a falta de veículos em meio à escassez de semicondutores. Eles estão buscando um equilíbrio entre ativos leves e ativos pesados contratos e possuem uma carteira de R$ 2,5 bilhões em novos contratos. A capacidade da empresa de manter um mix equilibrado de contratos de ativos pesados é a chave para manter uma barreira de entrada clara e relacionamento de longa data com os clientes. Este backlog está relacionado a contratos em diferentes segmentos, incluindo aqueles onde eles ainda são fracos, como gestão de instalações (divisão asset-light com alto retorno, ajudando a ganhar penetração em grandes clientes). Eles também estão são com vontade de expandir sua presença além do Brasil (além do Brasil, estão em cinco países da América do Sul), ajudados por aquisições mais recentes, como a Marvel, que faz a entrega rotas fora do Brasil.
Aumentos de preços para compensar o aumento nos custos de insumos
Em relação ao recente aumento nos preços dos insumos, a empresa disse ter negociado dois aumentos de preços com os clientes este ano, refletindo o aumento dos custos desde o início de 2021. Para compensar os custos crescentes, a gestão está focada em iniciativas de corte de custos: (i) melhor gerenciamento das rotas; (ii) mais digitalização (investiram R$ 25 milhões em tecnologia. Combinado com as sinergias de empresas adquiridas, isso deve compensar o forte aumento de custo nos próximos meses, principalmente impulsionado por maiores custos de combustível. O Sr. Ramon será de grande ajuda aqui, já que sua antiga operação (Fadel, adquirida pela JSL por último ano) foi uma referência da indústria em custos e retornos, aprendendo diretamente com seu maior cliente, a Ambev. Os retornos da JSL aumentaram 600 bps a / a no 2º trimestre, melhorando sua alocação de capital, com menores necessidades de capital de giro e boa gestão de custos.
O crescimento inorgânico deve continuar; sinergias já evidentes
Desde o IPO da JSL, ela fez 5 aquisições: 2 já conhecidas durante o processo de IPO (Fadel e Transmoreno) e 3 novos negócios (TPC, Rodomeu e Marvel). As aquisições totalizam R$ 1,7 bilhão em receita bruta anualizada (50% do pré-IPO da receita da JSL), adicionando novos setores, como gás e produtos químicos, transporte de veículos novos e distribuição urbana. A administração sinalizou várias sinergias esperadas: (i) melhor estrutura de capital e, portanto, taxas de juros mais baixas; (ii) melhor poder de barganha com fornecedores; e (iii) venda cruzada devido a grandes sinergias de serviço para clientes. As sinergias Opex das aquisições foram em média 2% da receita bruta (10 a 20% do lucro líquido de cada empresa). Em termos de tamanho para novas aquisições, a gestão está buscando fusões e Aquisições com faturamento de R$ 300 a 500 milhões. As negociações com a Tegma estagnaram, embora a exposição à indústria automobilística continua estrategicamente interessante. Em relação a privatização dos Correios, a administração vai avaliar a oportunidade, embora o processo ainda esteja em seus estágios iniciais. Seu pipeline de fusões e aquisições permanece ativo, e o crescimento inorgânico deve permanecer um pilar fundamental de crescimento. Mais importante, os negócios recentes têm fundamentos sólidos (melhor alavancagem e EBITDA do que JSL), deixando mais espaço no balanço para que a JSL aloque continuamente capital para novas aquisições.
O valuation barato reforça a nossa avaliação de compra
Também atualizamos nossas estimativas para: (i) incorporar os números mais recentes e as aquisições e (ii) atualizar nossas premissas operacionais, financeiras e macro. Estamos, portanto, ajustando nossas estimativas para 2021 e 2022 de receitas líquidas em 13% e 32%, EBITDA em 22% e 26% e lucro líquido em 11% e 16%. Sinalizamos que não estamos considerando fusões e aquisições adicionais além das já anunciados. Estimamos que as novas fusões e aquisições podem somar R$ 2,5 a 5 bilhões de receitas líquidas e R$ 438 a 1.000 milhões de EBITDA, o que poderia aumentar nosso preço-alvo em R$ 2 a 4 para R$ 18 a 20. Reiteramos nossa visão otimista sobre a tese de investimento, que apresenta um sólido modelo de negócios e muitas oportunidades de crescimento. A ação está sendo negociado em um atraente 9,6x Preço / lucro 2022, um desconto de 35% em comparação a média do setor, e esperamos uma reclassificação para estreitar a lacuna de valuation. Novas variantes do COVID, a escassez de veículos e baixa liquidez da ação são os principais riscos de curto prazo para a tese de investimento. Compra
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – A JSL SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de forma significativa para capturar o máximo valor para o acionista.
Metodologia de Valuation
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – Nosso preço-alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Preço alvo: R$13,00
Resultado do 2T21
Receita e EBITDA sem surpresas; lucro líquido foi o principal destaque novamente
Os números do segundo trimestre corresponderam muito às nossas estimativas em termos de receitas e desempenho operacional recorrente, enquanto o lucro líquido foi mais forte do que o esperado. A receita líquida foi de R$ 922 milhões (+ 59% a/a; em linha conosco) e o EBITDA totalizou R$ 212 milhões (+ 158% a/a). O EBITDA ajustado foi de R$ 124 milhões (+ 59% a/a, em linha). Por fim, o lucro líquido reportado chegou a R$ 93 milhões (vs. -R$ 16 milhões no ano passado), ajudado principalmente pelos impactos não recorrentes. Excluindo os itens não recorrente, o lucro líquido foi de R$ 45 milhões (de -R$ 16 milhões no ano passado e acima de nossos R$ 34 milhões). Combinando os números dos últimos 12 meses das cinco empresas adquiridas, a receita teria sido de R$ 4,3 bilhões, o EBITDA reportado de R$ 782 milhões e o lucro líquido R$ 254mn.
Divisão de ativos leves atingida pela COVID; crescimento inorgânico e divisão de pesados trazem resiliência
A divisão de ativos leves reportou R$ 535 milhões em receita líquida (+ 55% a/a e estável t/t) devido à integração de TPC e Transmoreno, e apesar do efeito negativo da segunda onda da COVID no setor automotivo. O EBITDA reportado para a divisão foi de R$ 124 milhões (acima dos R$ 28 milhões do ano passado e + 92% t/t), impactado positivamente por impactos não recorrentes e fusões e aquisições, que mais do que compensaram os custos mais elevados (especialmente combustível). Na divisão de ativos pesados, a receita líquida foi de R$ 388 milhões (63% a/ a e + 9% t/t), refletindo o crescimento orgânico e a consolidação da Fadel e da Rodomeu. Finalmente, a divisão de ativos pesados reportou EBITDA de R$ 87 milhões (+ 61% a/a e + 38% t/t), também beneficiando de impactos não recorrentes e fusões, mais uma vez mais do que compensando o aumento dos custos. A empresa também forneceu mais detalhes em sua estratégia inorgânica, sinalizando que até agora adquiriu R$ 1,7 bilhão em receita bruta do ano inteiro, com espaço para agregar mais R$ 3 bilhões até 2025. Além disso, a JSL destacou que as sinergias de custos capturadas com as aquisições foram de 2% da receita bruta em média, representando 10-20% do lucro líquido de cada empresa.
Alavancagem líquida reduzida para 2,7x; Posição de caixa saudável
A dívida líquida/EBITDA da JSL encerrou o segundo trimestre em 2,7x (vs. 6,0x no último trimestre). O vencimento médio da dívida foi estendido para 4,9 anos no 2º trimestre (vs. 3,8 anos no 1º trimestre) e custo médio da dívida (pós-impostos) foi de 3,3% (vs. 4,0% no último trimestre), refletindo a ótima gestão de passivos da empresa. Sua posição de caixa fechou em R$ 677 milhões, ou 9,4x a dívida de curto prazo (acima de 3,4x no último trimestre, portanto mantendo um nível confortável).
Fusões são o principal catalisador de curto prazo; valuation atrativo
Depois de anunciar aquisições importantes, esperamos que a JSL continue sua estratégia de crescimento inorgânico, principalmente focada na adição de novos setores e serviços ao seu portfólio, aumentando sua atuação geográfica e contribuindo para o aumento do ROIC. Reiteramos nossa visão otimista sobre a tese de investimento, que possui um modelo de negócios sólido e muitas oportunidades de crescimento. A ação está sendo negociado a um atraente 13,8x Preço/lucro em 2021, um desconto de 36% para a média do setor. Novas variantes do COVID, a escassez de veículos e a baixa liquidez da ação são os principais riscos para a tese de investimento.
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – A JSL SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de forma significativa para capturar o máximo valor para o acionista.
Metodologia de Valuation
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – Nosso preço-alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$13,00
Resultado do 4T20
Os números do 4T ficaram, em grande parte, acima das nossas estimativas; alguns pequenos itens não-recorrentes
Os números do 4T informados pela JSL foram mais fortes do que o esperado (estávamos abaixo do consenso). Mais especificamente, a receita líquida foi de R$ 818 milhões (+ 5% a/a; 6% acima das nossas estimativas) e o EBITDA foi de R$ 121 milhões (estável a/a; em linha conosco). Os números reportados foram impactados em R$ 2,1 milhões em itens não recorrentes relacionados a COVID (R$ 0,3 milhão), fusões e aquisições (R$ 0,6 milhão) e reorganização societária (R$ 1,2 milhão). Excluindo esses efeitos, o EBTIDA ajustado foi de R$ 123 milhões. Por fim, o lucro líquido consolidado foi de R$ 31 milhões (+ 106% a/a, um pouco acima de nossos R$ 29 milhões), enquanto o lucro líquido do segmento de logística (excluindo o efeito de tesouraria) foi de R$ 37 milhões (superior aos R$ 31 milhões de um ano atrás e nossa estimativa de R$ 31 milhões). Excluindo os itens não recorrentes, o lucro líquido consolidado e lucro líquido ajustado do segmento de logística foram de R$ 36 milhões e R$ 43 milhões, respectivamente. Por fim, a companhia também divulgou receita líquida pro-forma, EBITDA e lucro líquido incluindo o resultado anualizado das aquisições da Fadel e Transmoreno, no valor de R$ 903 milhões, R$ 136 milhões e R$ 43 milhões, respectivamente.
Asset light mostra recuperação no segmento automotivo; Asset Heavy mantem uma linha de receitas resiliente
A divisão Asset Light apresentou receita líquida de R$ 510 milhões (+ 6% a/a; 10% acima dos nossos números), refletindo o crescimento do volume transportado após a retomada gradual de alguns setores, em especial a indústria automotiva, que foi uma das mais impactado pela COVID. O EBITDA da divisão foi de R$ 82 milhões (+ 12% a/a), impulsionado por uma maior diluição de custos fixos. Na divisão Asset Heavy, a empresa apresentou receita líquida estável a/a em R$ 309 milhões (em linha com nossas projeções), mostrando seu desempenho resiliente, uma característica da divisão. Por fim, o EBITDA da divisão foi de R$ 39 milhões (-19% a/a).
A alavancagem líquida aumentou t/t; Posição de caixa cobre 2,9x obrigações de dívida de curto prazo
A Dívida Líquida/EBITDA da JSL, considerando a dívida líquida da Fadel e da Transmoreno e o EBITDA dos últimos 12 meses, em dez/2020, fechou em 3,0x (vs. 2,6x no último trimestre). A JSL estendeu ainda mais o prazo de vencimento da dívida líquida de 2,6 anos no 4T19 para 4 anos no 4T20, e reduziu o custo médio da dívida líquida após os impostos para 3,4% (de 3,9% no ano passado). A posição de caixa fechou em R$ 639 milhões, cobrindo a dívida de curto prazo em 2,9x (ante 6,5x no último trimestre, mas ainda em um nível confortável).
Modelo de negócios sólido + oportunidades de crescimento + valuation barato = Compra
Após resultados positivos do 4T, reiteramos nossa visão otimista sobre a tese, que apresenta um modelo de negócios sólido e muitas oportunidades de crescimento. A empresa está negociando a um atrativo 11,1x P/L 21, um desconto de +15,4% em relação à média do setor, e esperamos um processo de re-rating que reduza a diferença de valuation. Esse movimento deve ficar mais claro na medida em que as fusões e aquisições forem integradas (as recentes aquisições da Rodomeu, TPC, Fadel e Transmoreno são positivas para o ROIC). Vemos o aumento dos casos de COVID no Brasil e a baixa liquidez das ações como os principais riscos de curto prazo para a tese de investimento. Temos uma classificação de Compra no nome.
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – A JSL SA está exposta a riscos macroeconômicos e regulatórios no Brasil. Seu negócio depende de regulamentação para o crescimento e a empresa geralmente alavanca seus projetos de forma significativa para capturar o máximo valor para o acionista.
Metodologia de Valuation
JSL S.A. [BRJSLG] (Primário) – Nosso preço-alvo de 12 meses projetados é baseado em DCF.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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