05/11/2021
Compra
Preço alvo: R$11,00
Fundada em 1972, a JHSF – Negócios Únicos para Clientes Especiais – é líder em negócios voltados para atender o público de alta renda no Brasil, com atividades em desenvolvimento e administração de projetos multiproduto e com alta percepção de valor por parte dos clientes, nos setores de (i) Incorporação, (ii) Renda Recorrente, (iii) Hospitalidade e Gastronomia, e (iv) Aeroporto Executivo.
As marcas principais , JHSF, Fazenda Boa Vista, Shopping Cidade Jardim, Catarina Fashion Outlet e Fasano, são referência no mercado de luxo.
Resultado 3T21
O FFO totalizou R$ 209 milhões (+2% a/a), superando nossa estimativa em 15%
A JHSF reportou bons resultados no 3T21, superando nossas estimativas de ponta a ponta. A receita líquida foi de R$ 476 milhões (+34% a/a; 14% acima de nós), impulsionada pela forte venda de imóveis e uma recuperação da receita de shopping centers (+13% vs. 3T19). O Ebitda ajustado totalizou R$ 238 milhões (+2% a/a; 2% acima de nós) com margem de 50% (13p.p. abaixo de nós), já que uma forte receita foi compensada por maiores despesas com SG&A (despesas com stock options + crescimento em operações). O resultado final foi de FFO de R$ 209 milhões (2% a/a; 15% acima de nós), enquanto o LPA foi de R$ 0,31/ação no 3T21.
Os números operacionais foram fortes em todos os negócios da JHSF
Conforme divulgado anteriormente pela JHSF, os números operacionais eram fortes em todas as áreas. As vendas de residências foram de R$ 334 milhões (-19% a/a), com sólida margem bruta de 74%. Os shoppings aumentaram SSS em 37% e SSR em 35% vs. 3T19 e a taxa de vacância foi baixa em 3,4% (-80bps t/t; +120bps a/a). Em hotelaria e restaurantes, registramos ocupação decente de 71% no 3T (vs. 64% no 3T20; 54% no 3T19) e Receita por Apartamento Disponível (RevPar) crescendo 28% a/a (+42% vs. 3T19). Os destaques da operação do aeroporto foram o crescimento de 90% a/a em pousos e decolagens e 129% a/a em vendas de combustível de aviação.
Resultados sólidos do terceiro trimestre + perspectiva brilhante = Rating de compra
Os resultados trimestrais foram fortes, com o números financeiros superando nossas expectativas em geral (principalmente devido à sólida linha de receita), e com uma boa demonstração: (i) do negócio de incorporação, que continua crescendo muito, mantendo margens sólidas; e (ii) shoppings, que estão crescendo bem, ultrapassando os níveis anteriores à Covid. Mantemos nossa classificação de compra para as ações da JHSF, pois acreditamos que a empresa está soberbamente posicionada no segmento de luxo (que é mais resiliente em meio a qualquer desaceleração macro), enquanto as ações parecem atraentes (negociando significativamente abaixo de seu valor patrimonial líquido).
Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Videoconferência com CEO
Apesar do aumento da taxa de juros, operações apresentam bom cenário
Fizemos uma videoconferência com a JHSF, representada por Thiago Oliveira (CEO e CFO) e Mara Boaventura (IRD), para discutir as perspectivas da empresa. No geral, sinalizamos: (i) taxas de juros mais altas podem impactar as vendas de imóveis, mas as vendas permanecem sólidas até o momento; (ii) as vendas dos shoppings já estão acima dos níveis de 2019 e a JHSF está cortando descontos; (iii) os planos de empreendimentos habitacionais e de shopping centers estão intactos; e (iv) a JHSF está iniciando as obras de expansão do Aeroporto Catarina, refletindo a boa demanda. Mantemos nossa visão positiva sobre a JHSF.
Os consumidores finais são a maior parte da demanda por imóveis; grande banco de terrenos em Boa Vista
O CEO acredita que as taxas de juros mais altas podem impactar as vendas de imóveis, já que o apetite dos investidores pode diminuir, mas Oliveira disse que a maior parte da demanda por projetos de habitação da JHSF veio dos consumidores finais. A JHSF possui um grande estoque de terrenos para continuar desenvolvendo projetos rentáveis no complexo Boa Vista (Village, Estates e um terreno recém-comprado nas proximidades). Já o Parque Catarina está em estágio avançado e a empresa deve anunciar novidades sobre o projeto em breve.
As vendas de shoppings no terceiro trimestre ficaram acima dos níveis de 2019; oportunidades de crescimento no setor de shopping
JHSF disse que as vendas dos shoppings no 3T21 ficaram acima dos níveis de 2019, e que a empresa cortou descontos (apenas cinemas e restaurantes ainda ‘precisam’ de alguns descontos), e os varejistas de luxo continuam tendo um desempenho muito bom – o CEO acredita que as vendas de bens de luxo permanecerão sólidas com varejistas de luxo sediados no Brasil mais competitivos do que em outros países. A JHSF está crescendo seu portfólio de shoppings por meio de expansões (Cidade Jardim e Catarina Outlet) e novos empreendimentos (Real Parque, Boa Vista e Itaim).
Aeroporto em expansão; ferramentas digitais estão melhorando a experiência do cliente
A JHSF está adicionando mais hangares ao Aeroporto Catarina, com forte demanda (capacidade operacional elevada), impulsionada pela homologação de voos internacionais. A empresa também acredita que os voos internacionais irão aumentar as vendas de combustível de aviação e as receitas de taxas (as taxas são mais caras para voos internacionais do que para voos domésticos), enquanto as margens do Aeroporto de Catarina devem ser semelhantes às dos shoppings. Além disso, a administração sinalizou que tem usado ferramentas digitais para aprimorar a experiência de seus clientes em shoppings, hotéis, restaurantes etc.
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JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Resultado 2T21
O FFO totalizou R$ 339 milhões (+122% a/a), 22% acima de nossa projeção
A JHSF reportou fortes resultados no 2T21, superando nossas estimativas otimistas em todas as linhas. A receita líquida atingiu R$ 662 milhões (+162% a/a; 20% acima de nossa projeção), impulsionada por fortes vendas no negócio de incorporação, enquanto o Ebitda ajustado totalizou R$ 420 milhões (+144% a/a; 21% à frente de nossa projeção), com uma margem sólida de 63,4% (30bps acima do que esperávamos). O FFO foi de R$ 339 milhões (+122% a/a; 22% acima de nossa estimativa) e o lucro líquido foi de R$ 0,48/ação.
SSS de shoppings aumentou 11,5% vs. 2T19; vacância ainda baixa
Embora os shoppings estivessem fechados em parte de abril, eles tiveram um forte desempenho em maio e junho, quando o SSS cresceu 31% (maio) e 24% (junho) vs. pré-Covid. As vendas foram impulsionadas pelo Cidade Jardim (+41% e +56% em maio e junho e Catarina Outlet (+61% e +21% vs. pré-Covid). Assim, SSS consolidado no 2T21 cresceu 11,5% vs. 2T19, SSR foi de +8,7% vs. 2T19 e o custo de ocupação foi de 11,5% das vendas (-720pb a/a; +190pb vs. 2T19). A vacância permaneceu baixa em 4,2%, apesar do aumento de 70pb a/a.
A incorporação voltou a correr bem; vendas de hotéis e restaurantes voltam aos níveis de 2019
O negócio de incorporação da JHSF apresentou um forte desempenho no 2T, com vendas líquidas de R$ 564 milhões (+66% a/a), devido a: (i) Vila Boa Vista (R$ 160 milhões vendidos), com outra fase lançada recentemente; e (ii) o pré-lançamento de Boa Vista Estates (R$ 191 milhões). A divisão de hotéis e restaurantes também teve receita voltando aos níveis de 2019 e contribuindo com Ebitda de R$ 5 milhões, apesar das restrições da Covid-19. O único “negativo” foi que o aeroporto ainda não tem um desempenho 100% do que pode apresentar (Ebitda quase zero).
Excelente 2T21, impulsionado pela incorporação; Recomendação de compra (R$ 11,00 preço-alvo)
O segundo trimestre foi muito forte, novamente impulsionado pelo negócio de desenvolvimento da JHSF, enquanto os shoppings também mostraram uma boa recuperação em SSS/SSR, o que significa que as receitas devem se recuperar em breve. Estamos confiantes no caso de investimento da JHSF, devido a: (i) sólido momento de habitação (principalmente segundas residências de alto padrão); e (ii) recuperação da divisão de “receita recorrente” (já vista nos shoppings). Assim, reafirmamos nossa classificação de Compra para a JHSF, que está sendo negociada com um grande desconto em relação ao nosso preço-alvo de soma das partes de R$ 11.
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Resultado do 4T20
O FFO totalizou R$ 0,28/ação (16% acima de nossa projeção) devido a maiores receitas financeiras
A JHSF reportou resultados sólidos no 4T, apesar dos impactos da Covid-19. A receita líquida foi de R$ 395 milhões (+ 111% a/a; 3% acima de nossa projeção) com vendas sólidas em incorporação, enquanto o Ebitda ajustado totalizou R$ 199 milhões (+ 173% a/a; 2% abaixo de nossa estimativa), com margem de 50% (+ 1.100bps a/a; 250bps abaixo de nossa expectativa), devido a maiores despesas gerais e administrativas (principalmente provisões de bônus). O lucro líquido superou nossas estimativas, com FFO de R$ 0,28/ação (16% acima de nossa projeção) devido a receitas financeiras acima do esperado (repasse da inflação sobre recebíveis de incorporação).
Recuperação impressionante nos shoppings: SSS aumentou 10,3% a/a no 4T20
Apesar da Covid-19, os shoppings da JHSF tiveram um desempenho muito bom, com as vendas nas mesmas lojas (SSS) crescendo 10,3% a/a e os aluguéis nas mesmas lojas (SSR) subindo 7,1% a/a, de longe o mais forte no 4T de qualquer empresa de shopping listada (não esperamos que nenhuma outra empresa aumente as vendas). Ainda, outras métricas operacionais também foram sólidas: (i) custo de ocupação de 8,2% das vendas dos lojistas (queda de 40bps a/a); e (ii) a taxa de ocupação era saudável em 97,8%. A JHSF também inaugurou o “Cidade Jardim Shops” no 4T20 (6.000m² de ABL total, sendo 70% detido pela JHSF).
Vendas sólidas no segmento de incorporação; Hotéis e aeroportos ainda impactados pela Covid-19
Conforme divulgado anteriormente, a JHSF teve um trimestre muito bom em termos de vendas no segmento de incorporação, no valor de R$ 378 milhões (+ 193% a/a), impulsionado, principalmente, pelas vendas da Fazenda Boa Vista (R$ 194 milhões) e Vila Boa Vista (R$ 143 milhões). A empresa ainda possui cerca de R$ 500 milhões em estoque na Fazenda Boa Vista e um grande estoque de terrenos para as próximas fases da Vila Boa Vista. Ainda, os hotéis e restaurantes da JHSF e seu aeroporto estão sofrendo com os impactos da Covid-19 (o Ebitda desses segmentos estava perto do ponto de equilíbrio no 4T).
Sólido 4T + perspectivas otimistas para vendas de imóveis + boa recuperação dos shoppings = Compra
No geral, a JHSF reportou um 4T20 sólido, com resultados financeiros superando nossas estimativas. Mais importante foi a boa recuperação dos shoppings da JHSF (o crescimento de SSS e SSR a/a no 4T é realmente impressionante) e a demanda por seus projetos de incorporação continuando forte (como esperado). Temos uma visão positiva sobre a JHSF, já que a empresa deve se beneficiar muito do bom momentum do setor imobiliário no Brasil (taxas de juros baixas) devido ao seu grande banco de terrenos e shoppings resilientes (principalmente voltados para consumidores de alta renda), por isso mantemos nossa rating de Compra.
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JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
JHSF (JHSF3): Vendas fortes na Boa Vista no 4T
As vendas líquidas aumentaram para R$ 379 milhões (+ 193% a/a)
A JHSF relatou fortes números operacionais no 4T para sua divisão de incorporação. A receita líquida foi de R$ 379 milhões (+ 193% a/a; em linha com nossa projeção), impulsionada por um bom desempenho de vendas na “Boa Vista”. A divisão de vendas por projeto foi: (i) Fazenda Boa Vista R$ 193 milhões (+ 151% a/a); (ii) Boa Vista Village R$ 143 milhões (+ 748% a/a); (iii) Fasano Cidade Jardim R$ 36 milhões (+ 2% a/a); e (iv) R$ 6 milhões em vendas de outros projetos. No ano, a receita líquida triplicou para R$ 1,23 bilhão (vs. R$ 374 milhões em 2019).
Boas perspectivas para o negócio de incorporação em 2021; Rating de Compra
As vendas de residências da JHSF foram fortes no 4T20, impulsionadas pelas mais baixas taxas de hipotecas e pelo aumento da demanda por segundas residências (que acreditamos que continuará neste ano). A empresa também deve lançar mais projetos este ano (“Parque Catarina”, “Catarina Resort” e “Real Parque”). Na divisão de shoppings, a JHSF também está recuperando vendas com mais rapidez que seus pares, devido ao bom desempenho do Shopping Cidade Jardim. Assim, mantemos nossa visão positiva sobre a JHSF e mantemos nossa classificação de Compra sobre as ações.
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JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Vendas residenciais de R$ 414 milhões no 3T20 (+ 193% a/a; 55% acima de nós)
A JHSF divulgou números operacionais para o negócio residencial, que eram bastante fortes e superaram nossas (já altas) estimativas. As vendas de residências totalizaram R$ 414 milhões (+ 193% a/a; + 22% t/t e 55% acima de nossa estimativa), bastante sólido, uma vez que todos os projetos da JHSF tiveram um bom desempenho de vendas no 3T20: (i) As vendas da Fazenda Boa Vista foram de R$ 290 milhões; (ii) Vila Boa Vista foi de R$ 98 milhões; e (iii) o Fasano Cidade Jardim foi de R$ 27 milhões vendidos no 3T.
Vendas sólidas de residências no 3T; nós mantemos nossa classificação de Compra
As vendas da JHSF no negócio de incorporação foram ainda melhores do que o esperado (a demanda por novas residências permaneceu muito sólida, uma vez que as taxas de juros estão baixas e a Covid-19 criou alguma demanda adicional para segundas residências). O 3T20 provavelmente apresentará números mais fracos para a divisão de shoppings / hotéis / restaurantes, mas o segmento de incorporação deve compensar tudo isso. Mantemos uma visão positiva para a JHSF, pois acreditamos que o valuation é atraente e o momento operacional é forte, daí nossa classificação de Compra.
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JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$11,00
Iniciando cobertura com rating de Compra e preço-alvo de R$ 11/ação
Iniciamos a cobertura da JHSF, empresa imobiliária com atuação em diversos segmentos (residencial, shoppings, hotéis, restaurantes e aeroporto executivo), mas com um ponto em comum: é voltada para pessoas de renda “ultra-high” (muito alta) em todos os segmentos por meio de um conglomerado que oferece soluções para um público de “apenas” ~180.000 famílias no Brasil, mas com enorme potencial de gastos, fazendo da JHSF um “player de nicho” (com produtos desejados) que está crescendo com forte lucratividade (“valor da marca”).
Shoppings/Hotéis/Gastronomia/Aeroporto sofreram com a Covid- 19, mas estão melhorando…
Seus negócios de “receita recorrente” estão todos sofrendo com a Covid-19, com menor tráfego de pessoas em seus aeroportos, hotéis, shoppings e restaurantes. Mas as coisas melhoraram nos últimos meses, com as autoridades retirando as restrições, e a JHSF tendo ativos dominantes (marcas conhecidas para clientes AAA). A empresa também tem um grande portfólio de novos empreendimentos que oferecem retornos sólidos – uma vez que o banco de terrenos já foi comprado a termos atraentes, o capex marginal (construção) vs. NOI (Net operating income) marginal (aluguéis) garantirá um “rendimento sobre o custo” de dois dígitos para essas propriedades.
…e seu negócio de incorporação está indo muito bem
A Covid-19 também mudou o panorama do negócio residencial da JHSF, mas nesse caso para melhor, com mais gente querendo comprar uma 2ª casa (no interior), que sempre foi domínio da JHSF (Fazenda Boa Vista e Village registraram vendas recordes no 2T). A JHSF está adquirindo mais terrenos para desenvolver outros projetos de segunda residência (Fazenda Boa Vista II) e apartamentos de luxo em São Paulo (Fasano Cidade Jardim e Real Parque). E com a Selic em baixa recorde, a JHSF também vai surfar o momentum do setor imobiliário.
Player único no segmento de luxo; Iniciando a cobertura com um rating de Compra (47% de potencial de valorização)
A JHSF é uma empresa imobiliária ímpar. Ao contrário de seus pares voltados para o produto, a companhia é voltada para o cliente e tem sido capaz de entrar em negócios diferentes que oferecem aos seus clientes super ricos uma proposta de grande valor. Assim, iniciamos a cobertura com um rating de Compra e um preço-alvo de R$ 11,00/ação (potencial de valorização de 47%), devido a: (i) rentabilidade acima da média (margens maiores e cobranças mais rápidas); e (ii) valuation atrativo (nossa abordagem de Soma das Partes também avalia a ação em R$ 11/ação, puramente com base em projetos já em desenvolvimento).
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JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
JHSF Participações S.A. [BRJHSF] (Primário) – Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo de FCFE descontado, que assume um custo de capital nominal de 12,0% e um crescimento na perpetuidade de 5,5%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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