11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$45,00
As principais atividades do grupo são produção, distribuição, comercialização e exportação de carne bovina processada, congelada e fresca, aves de capoeira, suínos e seus subprodutos. Além disso, atua no processamento de carne de vaca, porco, borrego, frango e também produz valor acrescentado e produtos alimentares de conveniência.
A JBS é atualmente a maior processadora de proteína e a segunda maior empresa de alimentos do mundo, com centenas de instalações de produção, estando presente em mais de 22 países nos cinco continentes. As principais marcas do grupo ao redor do globo são: Swift, Friboi, Seara, Maturatta, Plumrose, Pilgrim’s Pride, Gold’nPlump, Gold Kist Farms, Pierce, 1855, Primo e Beehive.
Resultado do 3T21
Mais um trimestre recorde: mais de R$ 1 bilhão de EBITDA por semana
A JBS entregou outro trimestre recorde, com EBITDA recorrente de R$ 13,9 que foi 9% acima de nossas expectativas (+ 74% a/a) em uma margem de 15% (110 bps acima de nossa projeção e 360 bps acima a/a). A geração de fluxo de caixa, excluindo M&A e multas legais da PPC, implicou em um rendimento impressionante de 8,7% em um único trimestre. O lucro líquido de R$ 7,6 bilhões ficou 40% acima de nossa expectativa também devido ao impacto da marcação a mercado do impacto cambial abaixo do esperado e à taxa de imposto efetiva, enquanto o índice de alavancagem ajustado do IFRS-16 caiu para 1,7x apesar da dívida líquida sequencialmente maior em aquisições, a recompra de ações, dividendos e o Real mais fraco.
Mais dividendos e recompras de ações estão em andamento; Reestruturação da gestão
A carne bovina dos Estados Unidos mais uma vez se destacou com uma margem EBITDA recorde de 21,8%, que quase por si só explica os números acima de nossas projeções consolidadas. Desta vez, os resultados na Austrália também parecem ter melhorado. Vimos resultados em linha em outras divisões, que continuam a destacar a forte execução da JBS em sua plataforma global. Ainda, tão importante quanto os resultados operacionais, a JBS continua a equilibrar o crescimento orgânico e inorgânico com o retorno para os acionistas. Foi anunciado mais um dividendo intermediário de R$ 1/ação, que juntamente com o cancelamento das ações recentemente adquiridas em tesouraria, deverá significar um rendimento adicional de 8%. Por fim, a JBS também anunciou algumas mudanças na composição da gestão e do Conselho de Administração, visando melhorar a capacidade de gestão de uma estrutura cada vez mais global, diversificada (e complexa), abrindo caminho para novas lideranças.
As margens dos EUA não mostram sinais de enfraquecimento; Valuation ainda descontado; Reiteramos a Compra
Os spreads de carne bovina dos EUA continuam fortes (31% acima da média no 4º trimestre até agora, o 4º maior já registrado) e devem garantir mais um trimestre de bons resultados. Como a normalização no ciclo de expansão do gado nos Estados Unidos leva mais tempo para ocorrer, também vemos riscos de aumento em nossas estimativas para 2022, garantindo momento de fortes resultados e o relevante geração de fluxo de caixa por pelo menos mais alguns trimestres. A diversificação da JBS também significa que, sob margens normalizadas, os múltiplos continuam a parecer razoáveis em relação ao histórico e aos pares, especialmente para uma empresa mais enxuta, com percepção de risco sendo reduzida e mais focada. A distribuição acelerada de caixa aos acionistas é uma vantagem em um setor que por muito tempo não conseguiu equilibrar crescimento e estrutura de capital. Continuamos com rating de Compra em relação a outras ações de proteína.
Para ter acesso à análise completa, faça download.
A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 7,6% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$45,00
Resultado do 2T21
Outro trimestre forte, com crescimento de receita de dois dígitos em todos os segmentos
A JBS entregou um trimestre forte, com vendas crescendo 27% a/a para R$ 85,6 bilhões e EBITDA recorrente atingindo R$ 11,7 bilhões (+ 10% a/a), ambos em linha com nossas estimativas otimistas e marcando novos máximos históricos. A margem EBITDA de 13,7% caiu 200 bps a/a devido a uma base comparativa mais difícil, mas ainda é a segunda maior já registrada. A geração de FCF de R$ 2,8 bilhões ficou abaixo de nossa projeção, impactada pelo consumo de capital de giro, com a JBS mencionando problemas logísticos no Brasil, mas a alavancagem ainda ficou em confortáveis 1,8x, mesmo com a aceleração do crescimento inorgânico e recompra de ações. O lucro de R$ 4,2 bilhões foi forte e impactado pelos acordos antitruste dos Estados Unidos, sem os quais teria atingido R$ 5,7 bilhões.
Margens impressionantes da divisão dos Estados Unidos (US Beef); inflação de custos ainda pesando no Brasil
Esperava-se que os resultados da carne bovina nos Estados Unidos um ano atrás fossem pontuais, mas com ampla oferta de animais e uma demanda excessiva, a divisão entregou um EBITDA impressionante de R$ 7,1 bilhões, 6% acima de nossa estimativa e 13% maior no a/a. As receitas de carne suína dos EUA foram bastante fortes, mas os resultados operacionais decepcionaram com os custos mais altos dos animais e a demanda chinesa mais fraca. No Brasil, o desempenho da receita continuou a surpreender, expandindo em 40% a/a no caso da Seara (ajudada pela incorporação dos ativos de margarina da Bunge), com melhorias contínuas de volume e preço em várias categorias de FPP. O volume de exportação da divisão superou o da indústria (+ 25% a/a), sugerindo que a produção in natura continua elevada. A margem EBITDA foi mais fraca em 9% (-280bps t/t) devido às pressões de custo, assim como a da JBS Brasil, que ficou em 3,4%. O volume de abate de gado da JBS no Brasil foi forte mais uma vez e ajudou a impulsionar um crescimento de vendas de 46% a/a.
Reiteramos a Compra
Com fortes resultados operacionais e geração de caixa, a JBS está trabalhando intensamente para alocar o capital excedente. A empresa anunciou um dividendo intermediário de R$ 2,5 bilhões (yield de 3%), indicando que a distribuição de caixa aos acionistas (totalizando R$ 12,1 bilhões desde 2020) continua sendo uma prioridade. Ao mesmo tempo, as ambições de crescimento voltaram totalmente, com ~R$ 13,3 bilhões sendo aplicados em aquisições desde 2019, além de outras iniciativas orgânicas relevantes. Tendemos a ser mais céticos do que a média sobre o crescimento acelerado neste setor, mas, enquanto a solidez do balanço patrimonial se mantiver, o histórico da JBS é incomparável no mercado. Negociando com valuations ainda atrativo, reiteramos a Compra.
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A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 7,6% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Compra
Preço alvo: R$45,00
Setor de Proteínas: Revisitando as teses
De volta ao crescimento
O setor brasileiro de proteínas tem adotado uma política de alocação de capital mais disciplinada desde 2018. Após uma década de crescimento acelerado e retornos abaixo da média, o foco na redução de dívida e no retorno de capital aos acionistas, combinado com um cenário cíclico altamente favorável, finalmente permitiu a história das ações do setor viver de acordo com seu potencial. Neste relatório, discutimos como as aspirações de crescimento parecem estar de volta e por que isso, combinado com uma perspectiva menos benigna da indústria, nos deixa geralmente mais cautelosos quanto ao risco de que os retornos das ações estejam novamente ameaçados.
O controle do balanço patrimonial novamente será colocado em risco?
Todas as quatro empresas listadas anunciaram planos de expansão até agora, seja por meio de planos de investimento de longo prazo mais agressivos ou um pipeline de fusões e aquisições mais ativo (ou ambos, em alguns casos). O problema está no fato de que o crescimento do setor, muitas vezes, vem prejudicando o balanço patrimonial, e normalmente contra os ciclos das commodities. Isso, combinado com a falta de economias de escala do negócio, levou a um histórico misto de criação de valor durante os ciclos de crescimento anteriores. Assim, conforme a alavancagem começa a aumentar e as margens a cair (dado piora do ciclo da indústria), nos perguntamos se os retornos não serão mais uma vez sacrificados em favor de uma busca passional de domínio do mercado.
Os ventos de cauda cíclicos estão diminuindo; A pressão de margem se aproxima
O segundo aspecto que impulsiona nossa abordagem mais seletiva em relação ao setor é que os ventos de cauda cíclicos estão diminuindo. E isso ocorre em muitas frentes. À medida que os preços das commodities agrícolas disparam, a natureza do negócio de frigoríficos sugere que as margens operacionais estarão sob pressão. Na China, nossa visão é que a demanda permanecerá forte, mas os riscos de preço/margem estão inclinados para o lado negativo. Espera-se que a demanda doméstica no Brasil recue, enquanto algumas das vantagens de custo de produção de proteína do país parecem estar desaparecendo. Com as ações de proteínas sendo bastante pró-cíclicas, o momento mais fraco dos lucros representa outra ameaça à história das ações.
Ratings: Compra em JBSS3; Neutro em MRFG3; Reduzindo BEEF3 para Neutro; BRFS3 para Venda
Estamos adotando uma nova estrutura de seleção de ações que favorece: (i) menor exposição ao mercado doméstico brasileiro; (ii) modelo de produção menos integrado verticalmente; (iii) fluxo de receita mais diversificado; e (iv) padrão cíclico da commodity. A JBS é agora nossa única ação com classificação de Compra no setor. A Marfrig permanece com rating Neutro, embora reconheçamos um forte momentum e as opcionalidades trazidas pela aquisição da participação da BRF. Estamos rebaixando Minerva para Neutro e BRF para Venda.
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A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 7,6% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Compra
Preço alvo: R$36,00
Resultado do 1T21
Outra forte apresentação; O EBITDA aumentou 76% a/a; Maior consumo de caixa devido a sazonalidade
A JBS reportou outro trimestre forte, sustentado por resultados impressionantes em todos os seus negócios nos Estados Unidos. As vendas aumentaram 33% a/a para R$ 75,3 bilhões, com preços médios mais elevados e câmbio favorável, enquanto a margem bruta pouco foi afetada pela sazonalidade menos favorável e ficou em sólidos 14,8% (+ 190 bps a/a). O EBITDA cresceu 76% a/a para R$ 6,9 bilhões, e ficou 12% acima de nossa projeção com uma forte margem de 9,1% (+ 220 bps a/a; 80 bps acima de nossa estimativa). O lucro atingiu R$ 2 bilhões, com o único ponto negativo sendo o consumo de caixa R$ 3,8 bilhões devido a sazonalidade (R$ 1,1 bilhão de acordos judiciais) que elevou o índice de alavancagem ajustado pelo IFRS16 para um pouco mais para 2x, embora ainda bastante saudável.
Resultados impressionantes nos EUA; Inflação de custos cobrando seu preço no Brasil
As receitas nos superaram em todas as divisões e foram particularmente fortes nas operações brasileiras, mas as margens nos EUA foram o principal destaque, especialmente porque uma demanda mais forte do que o esperado e suprimentos restritos aumentaram os preços e compensaram um ambiente de custos amplamente desfavorável. Esse é o caso da carne suína dos EUA, onde a margem EBITDA ficou 370 bps acima de nossa projeção, com uma expansão de 670 bps a/a para 11,7%. A carne bovina dos EUA também continuou a se beneficiar do cenário cíclico favorável e garantiu uma margem EBITDA de 9%, alta de 420 bps a/a. As vendas da Seara cresceram 34% a/a (agora apenas 26% menor que a BRF) devido a volumes 18% maiores (+ 3,2% a/a para FPP), também ajudadas pela consolidação de ativos de margarina recentemente adquiridos, mas a inflação de custos e o provável desempenho superior de produtos in natura cobrou seu preço com uma queda de margem EBITDA sequencial de 220 bps. A JBS Brasil ficou para trás graças ao aumento dos custos do gado, embora as receitas tenham crescido 41% a/a com volumes surpreendentemente positivos de carne bovina, apesar de menores abates da indústria.
Reiteramos a Compra
A JBS também renovou seu programa de recompra de ações, que permite adquirir até 10% de seu free float (5,5% das ações em circulação; ~R$ 4,3 bilhões a preços atuais) nos próximos 18 meses. No acumulado do ano, a JBS também recomprou um adicional de R$ 3,9 bilhões em ações, o que reforça o foco renovado da empresa em aumentar a distribuição de caixa aos acionistas, o que é um fator chave por trás de nossa tese de re-rating das ações. Embora continuemos esperando que as margens se normalizem à frente, a JBS ainda negocia com desconto para os pares, apesar de ser uma história mais enxuta, mais focada, diversificada e de riscos reduzidos.
Para ter acesso à análise completa, faça download.
A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 9,1% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$36,00
Resultado do 4T20
Um trimestre sólido, embora em linha com as estimativas: EBITDA cresceu 24% a/a; a máquina de FCF persiste
A JBS reportou outro trimestre sólido, embora em linha com as estimativas, apresentando um EBITDA de R$ 7 bilhões que cresceu 24% a/a em uma base ajustada e ficou um pouco abaixo de nossa expectativa. As vendas líquidas aumentaram impressionantes 33% a/a para R$ 76 bilhões e superaram nossas projeções em todas as divisões. O lucro de R$ 4 bilhões também veio mais forte, devido a ganhos financeiros não caixa acima do esperado, ajudado por um real mais forte, enquanto a dívida líquida ajustada pelo IFRS16 encerrou o ano em R$ 52,3 bilhões, 1,8x o EBITDA dos últimos 12 meses, com uma geração de FCF de R$ 3,3 bilhões (yield de 4,6% em um único trimestre).
A carne bovina dos EUA ainda está indo muito bem; A Seara superou as estimativas, mas a margem bruta levanta um ponto de atenção
Os resultados da carne bovina nos EUA foram mais uma vez fortes, com margem EBITDA de 9,2% que, embora impactada pela Austrália, ainda está bem acima do histórico. Os spreads no 1T21 estão estáveis t/t, o que significa que a sazonalidade historicamente desfavorável pode não se concretizar neste ano. A Seara novamente se destacou com a receita crescendo 32% a/a para R$ 7,5 bilhões. O FPP doméstico liderou o caminho (preços e volumes avançaram 23% e 13% a/a, respectivamente), embora a incorporação dos ativos de margarina da Bunge distorça um pouco a comparação, e a erosão da margem bruta (-250bps t/t) levanta preocupações de que à inflação de custos logo vai ter um impacto forte. Ainda, o EBITDA de carne suína nos EUA foi o principal obstáculo em relação às nossas projeções, enquanto a JBS Brasil também dá uma sinalização de tempos mais difíceis à frente com base no aumento dos custos do gado.
A distribuição de dividendos pode acelerar ainda mais? Reiteramos a Compra
O relatório de resultados do 4T20 marca a primeira vez em muitos anos em que a JBS deliberadamente se concentrou em aumentar a distribuição de dividendos aos acionistas. Embora continue sem uma política oficial e mais consistente, o dividendo proposto de R$ 2,5 bilhões representa um payout de 54%. Também observamos que a JBS comprou mais de R$ 1 bilhão em ações apenas no 4T (R$ 1,8 bilhão no ano fiscal de 2020 em ações da JBSS3/PPC). Com a alavancagem permanecendo sob controle, nossa sensação é de que a JBS está disposta a buscar uma distribuição de dividendos mais agressiva (as recompras acumuladas no ano totalizaram quase 100 milhões de ações, ou 3,8% do total). Vemos isso como um fator-chave por trás de nossa tese de re-rating da ação. E embora esperemos que os resultados operacionais se normalizem um pouco em 2021, após as margens recorde em 2020, continuamos a ver a empresa sendo negociada com um desconto indevido para os pares a 5,6x EV/EBITDA 2021 e um FCFE yield de dois dígitos. A JBS é hoje uma tese mais enxuta, focada, diversificada e de riscos reduzidos.
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A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 9,1% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$36,00
Resultado do 3T20
Mais forte de cima para baixo; um FCF yield anualizado de 36%!
A JBS entregou mais um trimestre forte. O EBITDA (ajustado pelas despesas relacionadas ao acordo anunciado com as autoridades dos Estados Unidos) foi de R$ 8 bilhões, 9% acima de nossas estimativas e 35% maior a/a. Todas as divisões apresentaram crescimento de receita e EBITDA de dois dígitos, ajudados pela desvalorização do Real. O lucro de R$ 3,1 bilhões ficou bem acima de nossa projeção, já que a JBS aparentemente protegeu seus resultados financeiros contra as oscilações do dólar. O índice de alavancagem voltou a cair para 2x, com geração de FCF de R$ 5 bilhões (excluindo R$ 239 milhões em recompra de ações) – um yield de 9% em um único trimestre!
A Seara ajudou a superar as estimativas; Carne bovina e suína dos EUA continuam se destacando
A Seara teve boa performance em todas as frentes. A receita cresceu à frente da indústria para R$ 7 bilhões, “apenas” 30% abaixo da BRF no trimestre, com EBITDA de R$ 1,1 bilhão e margem de 15,7%. As vendas domésticas de FPP aumentaram devido a volumes 11% maiores a/a e em ganhos de preços de 18%, também claramente ajudadas por uma demanda favorável de consumidores. Nos Estados Unidos, a divisão de carne bovina registrou vendas e EBITDA sólidos e principalmente em linha com nossa projeção, mas abaixo de seus pares, provavelmente prejudicados por um cenário setorial desfavorável na Austrália. Em carne suína, o EBITDA IFRS nos superou por uma ampla margem, apesar dos preços médios de carne suína mais baixos no trimestre. Por último, o EBITDA da JBS Brasil caiu t/t devido ao aumento do custo do gado e à queda dos spreads, bastante em linha com os pares do setor.
É hora precificar parte do valor profundo da JBS; Compra
O desempenho das ações da JBS neste ano tem sido um mistério para nós. Embora acreditemos que alguns dos ventos favoráveis relacionados ao ciclo das commodities logo se dissiparão na forma de margens mais baixas (especialmente na carne bovina dos EUA e Seara), e que o investidor ainda tema os riscos de manchetes e riscos pendentes, insistimos que, mesmo sob premissas mais conservadoras, a ação parece excessivamente descontada. O fato de a JBS estar comprando de volta ações de forma mais agressiva pode sinalizar uma maior disposição para distribuir seu forte fluxo de caixa e pode ser o gatilho que os investidores mais céticos quanto à alocação de capital poderiam estar procurando. Também estamos ansiosos para ouvir mais sobre as ambições de listagem da JBS nos EUA, agora que um acordo final com as autoridades foi alcançado. Negociando na extremidade inferior da faixa do valuation histórico, reiteramos nossa Compra.
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A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 9,1% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$36,00
Lidando com as principais preocupações da agenda ambiental
Enquanto o mundo dá mais atenção às políticas ambientais do Brasil, com uma crescente pressão para o país lutar contra o desmatamento, enquanto empresas do setor enfrentam maior escrutínio de investidores, a JBS anunciou ontem seu plano Juntos pela Amazônia, que visa melhorar a sustentabilidade da sua cadeia de valor e apoiar o desenvolvimento do bioma da Amazônia. A JBS se comprometeu em fazer um acompanhamento integral dos fornecedores indiretos da área até 2025, e criou um fundo filantrópico (para o qual fará uma doação de até R$ 500 milhões nos próximos 10 anos) com o objetivo de investir na conservação/restauração florestal, o bem-estar das comunidades locais e o desenvolvimento científico/tecnológico. Com as métricas ESG recebendo cada vez mais atenção dos investidores, vemos as iniciativas da JBS como pontos positivos claros para o caso de investimento.
A redução do risco deve melhorar o sentimento do investidor; Ainda uma recomendação de grande valor; Compra!
Elogiamos os novos planos e compromissos da JBS na área de ESG. Durante a apresentação de ontem, o CEO da JBS também mencionou que mais detalhes da agenda ESG da empresa serão apresentados em seu Investor Day, que deve incluir governança corporativa, impactos sociais e ambientais das operações e metas ESG globais. Acreditamos que o foco crescente da administração em ESG, combinado com uma estrutura de capital mais equilibrada, também pode melhorar a percepção de risco e levar a um merecido re-rating das ações. Não só isso, mas a JBS também continua a ostentar a melhor proposta de valor do setor, com forte momentum de lucros à frente e FCFE yield de dois dígitos, mesmo se as margens normalizadas forem assumidas. Continuamos Compradores, com a JBS como nossa Top Pick no segmento de alimentos.
Para ter acesso à análise completa, faça download.
A JBS está sujeita às condições macroeconômicas locais, principalmente taxa de câmbio, crescimento do PIB e inflação. Consolidação do negócio (com possível aumento do custo de crescimento), ameaça de doenças e sanções dos países importadores e exposição a commodities são preocupações fundamentais do setor de proteínas, enquanto riscos específicos da empresa incluem disputas legais e fluxo de caixa limitado no curto prazo.
Metodologia de Valuation
JBS S.A. [BRJBS] – Nosso Preço-Alvo é baseado no método do Fluxo de Caixa Descontado, usando um custo de capital próprio (Ke) de 9,1% e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2%, ambas as taxas baseadas em dólar.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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