25/10/2021
Compra
Preço alvo: R$45,00
A Hypera Pharma é uma das maiores empresas farmacêuticas do Brasil. Está presente em segmentos relevantes do varejo farmacêutico, com posição de liderança em diversas categorias.
A Hypera Pharma se organiza em três grandes unidades de negócios: Produtos de Prescrição; Consumer Health (OTC); Similares e Genéricos.
Resultado do 3T21
Receita forte (3% acima de nossa projeção), com vendas crescendo 14% a/a
A Hypera reportou um forte conjunto de resultados, conforme esperado, com o sell-out crescendo 13,7% a/a (excluindo as aquisições do Buscopan e da Takeda), 1,4p.p. acima da média do mercado (vs. + 23% no 2T21 e + 11,5% no 1T21), impulsionado por um sólido crescimento em medicamentos crônicos prescritos, skincare e genéricos. A Hypera também se beneficiou da integração das carteiras da Takeda e Buscopan, gerando R$ 1,6 bilhão em receita líquida, + 50% a/a (+ 18,7% a/a ex-aquisições) e 3% acima de nossas estimativas. A margem bruta atingiu 63,9%, queda de 10 bps a/a e 10 bps abaixo de nossa projeção, impactada principalmente por um câmbio menos favorável (impacto negativo de 110 bps) e aumento de remarcações para impulsionar o sell-out (-60 bps a/a), parcialmente compensado pela contribuição positiva das carteiras da Takeda e Buscopan.
Margem EBITDA impulsionada por sinergias de M&A
As despesas de marketing foram de R$ 275 milhões (16,8% da receita líquida, queda de 180 bps a/a), impulsionadas pelo aumento de consultas médicas remotas e eventos e as sinergias operacionais da integração da Takeda. Ao mesmo tempo, as despesas com vendas caíram 280 bps a/a (para 10,9% da receita líquida) e as despesas gerais e administrativas caíram 40 bps (para 3,6% da receita líquida) também impulsionadas pelas sinergias da integração da Takeda e Buscopan. O EBITDA ajustado totalizou R$ 570 milhões, aumento de 69% a/a e 7% acima de nossa estimativa, com margem EBITDA ajustada de 34,9% (+400 bps a/a). O lucro líquido das operações continuadas cresceu + 48% a/a, totalizando R$ 465 milhões, 8% acima de nossa expectativa (já excluindo o impacto negativo de R$ 263 milhões devido ao acordo com a Ontex), apesar do maior endividamento (e despesas financeiras) para financiar a aquisição da Takeda (R$ 4,3 bilhões de dívida líquida vs. R$ 637 milhões de caixa líquido no 3T20).
Em busca de valor; uma opção de crescimento resiliente em meio a uma perspectiva volátil
Os resultados foram sólidos conforme o esperado e, excluindo o contrato da Ontex, vemos a Hypera pronta para atingir seu guidance anual: (i) R$ 5,9 bilhões em receita líquida (alta de 44% a/a, beneficiada pela incorporação do Buscopan e da Takeda), (ii) EBITDA de R$ 2 bilhões e (iii) lucro líquido de R$ 1,55 bilhão. Embora reconheçamos que a margem bruta de longo prazo deve ser estruturalmente inferior à média histórica da HYPE devido a um efeito mix (maior participação de genéricos e vendas de OTC), as aquisições do Buscopan e Buscofem, o OTC da Takeda e portfólio de medicamentos prescritos, bem como 12 marcas da Sanofi permanecem o alicerce de nossa postura positiva em relação ao nome. Negociando a 10,4x P/L 22E, a Hypera é uma opção para investidores que buscam exposição a mais resiliência no setor de consumo e varejo no curto prazo em meio a uma perspectiva mais volátil para ações de crescimento.
Faça download para conferir o relatório completo.
Hypera Pharma [BRHYPE] (Primário) – as operações gerais da Hypera Pharma estão sujeitas a 1) mudanças nas condições macro que podem afetar negativamente os bens de consumo, especialmente a inflação, o emprego e o crescimento do PIB, 2) a concorrência, incluindo grandes participantes internacionais; e 3) execução.
Metodologia de Valuation
Nosso preço-alvo projetado de 12 meses é baseado (custo de capital de 9,1% e g de 4,0%, em dólares nominais).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$42,00
Resultado do 1T21
Desempenho forte da receita, embora esperado (mesmo excluindo fusões e aquisições)
Como no trimestre anterior, e conforme esperado, a Hypera reportou um conjunto de resultados resilientes, com o sell-out crescendo 11,5%, 2 p.p. acima da média do mercado (vs. 14,6% de expansão no 4T), impulsionado pelo forte crescimento em genéricos, medicamentos de prescrição crônica e vitaminas. A Hypera também se beneficiou da integração dos portfólios da Takeda e Buscopan. Como resultado, a receita líquida foi de R$ 1,171 bilhão, em linha com nossa projeção e aumentou 44% a/a (ou + 16% a/a excluindo as vendas de Buscopan, Buscofem e da Takeda). A margem bruta atingiu 64,3%, queda de 230 bps a/a (30 bps acima de nossa estimativa), impactada, principalmente, por pressões de custo de um real mais fraco vs. o dólar (impacto de -180 bps a/a).
Menores despesas de marketing e sinergias de M&A impulsionaram a margem EBITDA
As despesas de marketing foram de R$ 215 milhões (18,3% da receita líquida, queda de 410bps a/a), refletindo menos visitas médicas e iniciativas promocionais, enquanto as despesas com vendas caíram 270 bps a/a (como % da receita líquida) e as despesas gerais e administrativas foram de R$ 56 milhões (-130bps a/a), impulsionado pelas sinergias da integração da Takeda e do Buscopan. O EBITDA ajustado totalizou R$ 362 milhões, um aumento de 46% a/a e ficou 1% acima de nossa expectativa, com margem EBITDA de 30,9% (+ 40 bps a/a e 30 pontos base acima de nossa projeção). O EBITDA do mesmo período do ano anterior foi ajustado por créditos tributários não recorrentes de R$ 30 milhões (principalmente pela exclusão do ICMS do PIS/Cofins). O lucro líquido das operações continuadas totalizou R$ 308 milhões (+ 24% a/a e 9% acima de nossa estimativa), apesar do maior endividamento (e despesas financeiras) para financiar a aquisição da Takeda (R$ 4,9 bilhões de dívida líquida vs. R$ 241 milhões caixa líquido no 1T20).
Em busca de valor; uma opção mais resiliente em meio a uma perspectiva mais volátil
Os resultados foram fortes (embora esperados), e apreciamos o guidance anual recentemente anunciada pela Hypera: (i) R$ 5,9 bilhões em receita líquida (em linha conosco e com aumento de 44% a/a, beneficiado pela incorporação do Buscopan e da Takeda), (ii) EBITDA de R$ 2 bilhões (também em linha conosco) e (iii) lucro líquido de R$ 1,55 bilhão (7% acima de nossa expectativa). Apesar das preocupações com a margem em relação à expansão da receita nos próximos anos, as recentes aquisições do Buscopan e Buscofem, o portfólio de medicamentos OTC e de prescrição da Takeda agregam valor ao nosso modelo e permanecem a base de nossa postura positiva sobre o nome. Negociando a 16x P/L 2021E, a Hypera é uma opção (junto com varejistas de alimentos) para investidores que buscam exposição a mais resiliência no setor de consumo e varejo no curto prazo em meio a uma perspectiva mais volátil para ações de crescimento (growth).
Faça download para conferir o relatório completo.
Hypera Pharma [BRHYPE] (Primário) – as operações gerais da Hypera Pharma estão sujeitas a 1) mudanças nas condições macro que podem afetar negativamente os bens de consumo, especialmente a inflação, o emprego e o crescimento do PIB, 2) a concorrência, incluindo grandes participantes internacionais; e 3) execução.
Metodologia de Valuation
Hypera Pharma [BRHYPE] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um valuation combinada: 50% com base em DCF (custo de capital de 8,7% e g de 5,0%, em USD nominal) e um múltiplo de saída de 50% de 20,0x P/L.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$42,00
Esperado, receita resiliente no 4T; margem bruta pressionada pelo câmbio
A Hypera reportou resultados resilientes, com sell-out crescendo 14,6% (após uma queda de 1,6% no 2T e um crescimento de 7,5% a/a no 3T20), 1,5 p.p. acima do mercado geral, impulsionado por uma recuperação em dermocosméticos e forte expansão em genéricos e vitaminas. Como resultado, a receita líquida foi de R$ 1.135 milhões, em linha conosco e 22% maior a/a (13% a/a excluindo R$ 86 milhões em vendas de Buscopan e Buscofem), também favorecida por comparáveis mais fáceis – no 4T19, a empresa teve menor disponibilidade de água nos reservatórios da usina de Anápolis após a queda das chuvas na região, afetando a produção. A margem bruta atingiu 61,7%, alta de 210 bps a/a e 30 bps abaixo de nossa projeção (se compararmos com o 4T18, a margem bruta teria caído 690 bps), impactada por pressões de custo de um real mais fraco vs. USD (impacto de -230 bps a/a).
EBITDA novamente positivo, aumento de 56% a/a: vendas resilientes + despesas de marketing menores
As despesas de marketing atingiram R$ 215 milhões (-300 bps a/a como % da receita líquida), devido a consultas médicas e despesas de publicidade menores, enquanto as despesas gerais e administrativas totalizaram R$ 63 milhões (+ 24% a/a). Portanto, o EBITDA foi de R$ 349 milhões, 56% a/a e 8% acima de nossa projeção, com margem EBITDA de 30,8% (+ 660 bps a/a e 230 bps acima de nós). A principal diferença em relação aos nossos números foi na linha de outras receitas (R$ 44 milhões vs. R$ 11 milhões em nossas estimativas, consistindo principalmente de créditos tributários). Se excluirmos este efeito e o crédito tributário de R$ 45 milhões reconhecido no 4T19, a margem EBITDA teria sido de 26,9%, um aumento de 760 bps a/a, mas 160 bps abaixo da nossa estimativa. O lucro líquido totalizou R$ 315 milhões (+ 32% a/a) e a Hypera reportou fluxo de caixa operacional de R$ 195 milhões (vs. R$ 138 milhões no 4T19).
Melhor momentum + M&As + valuation atrativo = Rating de Compra
Em resumo, a Hypera postou resultados resilientes. Apesar das preocupações com a margem vis-à-vis a expansão da receita em genéricos e OTC (uma tendência que deve persistir nos próximos trimestres), vemos uma melhora no momentum da Hypera após os efeitos negativos da Covid-19. As recentes aquisições do Buscopan e do Buscofem, o portfólio de medicamentos OTC e de prescrição da Takeda agregam valor ao nosso modelo, que juntamente com um valuation atraente (15x P/L 2021E) apoia nossa classificação de Compra.
Faça download para conferir o relatório completo.
Hypera Pharma [BRHYPE] (Primário) – as operações gerais da Hypera Pharma estão sujeitas a 1) mudanças nas condições macro que podem afetar negativamente os bens de consumo, especialmente a inflação, o emprego e o crescimento do PIB, 2) a concorrência, incluindo grandes participantes internacionais; e 3) execução.
Metodologia de Valuation
Hypera Pharma [BRHYPE] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um valuation combinada: 50% com base em DCF (custo de capital de 8,7% e g de 5,0%, em USD nominal) e um múltiplo de saída de 50% de 20,0x P/L.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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