11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$13,50
Com mais de 30 anos de experiência atuando no mercado imobiliário brasileiro, a Helbor iniciou suas atividades como uma incorporadora pura com foco principalmente no interior do estado de SP. No entanto, desde 2008 a Helbor adotou uma estratégia de expansão geográfica mais ativa, o que levou a empresa a ter exposição em diferentes regiões brasileiras, como Sudeste, Sul, Nordeste e Centro-Oeste. A Helbor foi fundada em 1977 pela família Borenstein, que ainda controla 53% do capital, e abriu capital em outubro/2007.
Resultados do 3T21
O resultado financeiro correspondeu às nossas previsões em todas as áreas; O ROE foi de 7% no 3º trimestre
Os resultados da Helbor foram sólidos, como esperado – o resultado financeiro veio exatamente em linha com nossas projeções em praticamente todas as linhas. A receita líquida atingiu R$ 284 milhões (-12% a/a; 2% acima de nós). A margem bruta foi de sólidos 34,6% (+800 bps a/a; 30 bps acima de nós) e a margem Ebitda ajustada foi de 18,2% (crescendo 500 bps a/a). O lucro líquido foi de R$ 22 milhões (R$ 0,17/ação), garantindo um ROE anualizado de 7%.
Geração de fluxo de caixa de R$ 6 milhões no 3T21; Dívida líquida/Patrimônio de 60%
Apesar do crescimento das operações, a Helbor registrou geração de caixa de R$ 6 milhões no trimestre, impulsionada principalmente por (i) boas vendas de estoque (R$ 95 milhões de vendas foram estoques de unidades prontas); e (ii) forte transferência de clientes para bancos (R$ 216 milhões no 3T21). A Helbor encerrou o trimestre com uma relação dívida líquida/patrimônio líquido de 60%, acima de seus pares (mas que vem caindo recentemente).
Sólido (embora esperado) 3T21; Classificação de Compra (5x P/L 2022E)
Os resultados da Helbor no 3T21 foram sólidos (em linha conosco), com as margens crescendo bons 800 bps a/a e o fluxo de caixa ligeiramente positivo. Acreditamos que a empresa possui um estoque de terrenos considerável (de alta qualidade) que deve garantir projetos rentáveis nos próximos trimestres. Mantemos nossa classificação de compra para as ações da Helbor, principalmente com base no valuation (as ações estão sendo negociadas a 0,6x P/VP ou ~5x P/L 2022E).
Helbor Empreendimentos S.A. [BRHBOR] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Helbor incluiriam: 1) concentração no mercado de alta renda de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Helbor Empreendimentos SA [BRHBOR] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído via Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$13,50
Resultados do 2T21
O lucro líquido de R$ 30 milhões correspondeu às nossas expectativas; ROE anualizado de 9%
A Helbor apresentou resultados satisfatórios no 2T21, com números em linha com nossas projeções. A receita líquida atingiu R$ 268 milhões (+49% a/a; 2% acima de nossa projeção), enquanto o lucro bruto totalizou R$ 86 milhões (+120% a/a; 8% acima de nossa projeção), com uma margem bruta ajustada melhor do que o esperado de 32% (200 bps acima de nossa projeção). Apesar do Ebitda mais forte, maiores despesas com juros e receita de minoritários levaram o lucro líquido para R$ 30 milhões (igual à nossa projeção), com ROE de 9%.
Fluxo de caixa de R$ 10 milhões ficou abaixo de nossa projeção; Dívida líquida/patrimônio de 62%
A empresa registrou geração de caixa de R$ 10 milhões no 2T21 (um pouco abaixo de nossa expectativa de R$ 40 milhões). Os recebíveis da Helbor aumentaram t/t, refletindo principalmente a venda de um imóvel (“Barra Private”) para um fundo de investimento imobiliário (“FII”), com cobrança prevista para 2S21. Consequentemente, a Dívida líquida/VP encerrou o trimestre em 62% (vem caindo na maioria dos trimestres).
2T21 decente; continuamos Compradores com valuation com desconto (0,9x P/VP)
Os resultados do 2T21 foram decentes, com uma boa melhora nas margens e um resultado financeiro em linha conosco e alguma geração de caixa. Mantemos nossa visão positiva sobre a Helbor, que possui um estoque de terrenos premium e deve crescer muito (guidance de R$ 1,4-1,8 bilhões em 2021 com margens em alta). A ação parece fortemente descontada, sendo negociada a 0,9x P/VP, razão pela qual mantemos nossa classificação de Compra.
Helbor Empreendimentos S.A. [BRHBOR] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Helbor incluiriam: 1) concentração no mercado de alta renda de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Helbor Empreendimentos SA [BRHBOR] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído via Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$13,50
Resultado do 4T20
Resultado veio em linha com nossas estimativas; ROE de 8%
Os resultados da Helbor no 4T20 ficaram em linha com nossas estimativas, uma vez que uma receita líquida abaixo do esperado foi compensada por resultados financeiros mais elevados. A receita líquida foi de R$ 213 milhões (-24% a/a; 22% abaixo de nossa projeção), enquanto o lucro bruto totalizou R$ 76 milhões (-2% a/a; 13% abaixo de nossa expectativa), com uma margem sólida de 36% (+ 800 bps a/a). O resultado foi um lucro líquido de R$ 26 milhões (um pouco acima do esperado), garantindo um ROE anualizado de 8% (acima de nossa projeção de 6%).
Consumo de caixa de R$ 37 milhões no 4T; Dívida Líquida/Patrimônio de 65%
A Helbor encerrou o ano com dívida líquida de ~R$ 1,1 bilhão (índice Dívida Líquida/Patrimônio líquido de 65%), uma vez que a empresa apresentou queima de caixa de R$ 37 milhões (esperávamos geração de FCF de R$ 30 milhões). Apesar do sólido repasse de clientes aos bancos (“repasses”) de R$ 313 milhões, a Helbor teve alguns desembolsos na aquisição de terrenos e construção de seus empreendimentos que impulsionaram a queima de caixa no trimestre.
4T20 em linha; Continuamos com rating de Compra devido a um valuation atraente (1,1x P/TBV)
Em nossa opinião, o resultado trimestral foi, em sua maioria, sem intercorrências (o resultado ficou em linha com as estimativas e o consumo de caixa foi baixo). Mantemos nossa classificação de Compra nas ações da Helbor, pois acreditamos que a empresa está posicionada para crescer muito (o ponto médio de seu guidance sugere que os lançamentos devem crescer ~4x vs. 2020) e o valuation parece atraente (ação negociando em apenas 1,1x P/TBV).
Helbor Empreendimentos S.A. [BRHBOR] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Helbor incluiriam: 1) concentração no mercado de alta renda de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Helbor Empreendimentos SA [BRHBOR] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído via Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$16,50
A receita líquida de R$ 380 milhões ficou 28% abaixo de nossa projeção; velocidade de vendas de 14%
Os números operacionais do 4T20 foram fracos, com lançamentos e vendas abaixo de nossas estimativas. As vendas brutas atingiram R$ 410 milhões (-41% a/a) enquanto os cancelamentos caíram para R$ 30 milhões (-33% a/a), resultando em vendas líquidas de R$ 380 milhões (-41% a/a e 28 % abaixo de nossa estimativa). A composição das vendas foi a seguinte: (i) R$ 158 milhões de lançamentos do 4T; (ii) R$ 96 milhões de unidades em construção; e (iii) R$ 156 milhões de unidades concluídas. Consequentemente, a relação vendas sobre oferta foi de 14% (vs. 19% no 4T19 e 16% no 3T20).
5 projetos lançados no 4T20 no valor de R$ 433 milhões (-20% a/a)
No 4T20, a Helbor lançou 5 empreendimentos que totalizaram R$ 433 milhões (-20% a/a), que venderam bem (36% vendidos no 4T). Os lançamentos foram divididos em: (i) três empreendimentos de médio padrão no valor de R$ 296 milhões (“DNA Taquaral”, “Caminhos da Lapa” e “Reserva Ipoema by Helbor”); e (ii) dois empreendimentos de alto padrão no valor de R$ 137 milhões (“Helbor Allure” e “Helbor Signature”). Para 2021, a Helbor reiterou seu guidance de lançamentos de R$ 2,2-2,6 bilhões, o que implica um crescimento de mais de 3x em relação a 2020.
O 4T foi abaixo do esperado, mas a Helbor deve crescer muito em 2021; Classificação de Compra (1,4x P / TBV)
Os números operacionais da Helbor no 4T20 foram fracos, com lançamentos e vendas abaixo de nossa expectativa. Dito isso, reconhecemos que a Helbor tem um forte guidance de lançamentos para 2021 (volumes podem crescer 3x a/a) e detém um landbank (banco de terrenos) premium na cidade de São Paulo (que também deve ter boas margens). Com a ação negociando com desconto para a maioria dos pares (1,4x P / TBV), mantemos nossa classificação de Compra.
Helbor Empreendimentos S.A. [BRHBOR] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Helbor incluiriam: 1) concentração no mercado de alta renda de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Helbor Empreendimentos SA [BRHBOR] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído via Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$16,50
Resultado do 3T20
Lucro por ação um pouco acima da expectativa; ROE anualizado de 5%
O 3T veio um pouco acima da nossa expectativa, devido a resultados financeiros acima do esperado (recebíveis ajustados pela inflação do IGP-M geraram um bom aumento nas receitas financeiras, uma vez que a inflação foi alta no trimestre). A receita foi de R$ 322 milhões (+ 18% a/a; 11% acima de nós), enquanto o EBITDA ajustado totalizou R$ 43 milhões (+ 106% a/a; conforme nossas estimativas) com margem de 13%. O lucro líquido foi de R$ 15 milhões (vs. prejuízo líquido no ano passado e acima de nossa estimativa de R$ 10 milhões). O ROE anualizado foi de 5%.
Pequena queima de caixa de R$15 milhões; índice Dívida líquida/Patrimônio de 67%
No trimestre, a Helbor registrou uma pequena queima de caixa de R$ 15 milhões (em linha com nossas expectativas). Apesar das boas vendas de estoque no 3T20, os desembolsos com obras também cresceram (os recebíveis cresceram ~ R$ 110 milhões t/t), resultando em uma pequena queima de caixa. A empresa encerrou o trimestre com dívida líquida de R$ 1,07 bilhão, o que significa um índice de Dívida Líquida/Patrimônio de 67%.
Estoque de terrenos premium + valuation atrativo = Rating de Compra
Em nossa opinião, os resultados trimestrais não trouxeram nenhuma grande surpresa: o resultado veio um pouco acima de nossas estimativas e o fluxo de caixa ficou em linha com nossa projeção. Mantemos nossa classificação de Compra na ação da Helbor, pois acreditamos que a empresa possui um banco de terrenos premium (que deve se transformar em bons projetos a serem lançados nos próximos trimestres) e o valuation é atraente (as ações estão sendo negociadas a 1,3x P/TBV).
Helbor Empreendimentos S.A. [BRHBOR] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a Helbor incluiriam: 1) concentração no mercado de alta renda de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
Helbor Empreendimentos SA [BRHBOR] (Primária) – Nossa meta de preço a termo de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P / TBV, atribuído via Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e / ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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