11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$93,00
O Grupo NotreDame Intermédica (GNDI), empresa de capital aberto, é uma das maiores operadoras de Saúde do País, com cerca de 5,6 milhões de beneficiários. É reconhecido pelo pioneirismo em Medicina Preventiva e por oferecer as melhores soluções em saúde e odontologia.
Fundado em 1968, o GNDI opera planos de saúde, planos odontológicos e saúde ocupacional. Sua estrutura de atendimento contempla 21 hospitais, 75 Centros Clínicos, 10 Unidades de medicina preventiva e 20 Unidades de pronto-socorros autônomos, todos próprios, localizados nos estados de São Paulo e Rio de Janeiro, além de ampla rede credenciada e de clínicas odontológicas com mais de 16 mil dentistas credenciados. Além de São Paulo, possui, também, filiais nas cidades de Campinas, Jundiaí, Santos, Sorocaba e Rio de Janeiro. O Grupo NotreDame Intermédica é listado no Novo Mercado da B3- Brasil, Bolsa, Balcão.
GNDI (GNDI3): Resultado do 3T21
Os resultados do terceiro trimestre foram (novamente) abaixo de nossas previsões pessimistas; o EBITDA ajustado caiu 71% a/a
Seguindo uma dinâmica semelhante à do 2º trimestre, os resultados do 3º trimestre da GNDI foram fracos mais uma vez, continuando a serem poluídos por hospitalizações por Covid-19. Mais precisamente, a empresa reportou receitas de R$ 3,22 bilhões (3% abaixo de nós), um aumento de 19% a / a, ajudado pela consolidação das várias aquisições (Life Center em janeiro, Climepe em março, BioSaúde em abril, MediSanitas em abril, Hospital Londrina em abril, Hospital Maringá em julho, Serpram em agosto). Atingido fortemente pelos tratamentos da Covid-19 (R$ 247 milhões, um considerável total de 7,7% do faturamento, mas queda de 30% t/t), o EBITDA pró-forma ajustado (sem R$ 5,7 milhões em opções de ações) ficou em R$ 132 milhões (queda de 71% a/a), ficando aquém de nós em 50% devido a um aumento acima do esperado da sinistralidade caixa de 80,1% (+ 150 bps vs. estimativas do BTG) e provisões mais pesadas (de R$ 35 milhões, vs. nossa previsão de R$ 8 milhões). Por fim, o prejuízo líquido ajustado (sem ajustes não monetários) totalizou R$ 36 milhões (vs. lucro líquido do 3T20 de R$ 266 milhões), com prejuízo líquido contábil de R$ 91 milhões (também abaixo de nossa estimativa de lucro líquido de R$ 108 milhões devido ao EBITDA mais fraco).
Melhor adesão aos planos de saúde: adições líquidas orgânicas de 31 mil + adições inorgânicas de 47 mil
As adições líquidas da GNDI totalizaram 78 mil beneficiários de saúde no terceiro trimestre: 47 mil vidas foram adicionadas inorganicamente (Serpram), enquanto as adições líquidas orgânicas totalizaram 31 mil (um pouco abaixo de nossos 43 mil). Enquanto isso, o tíquete médio de saúde ficou praticamente estável ano a ano, afetado principalmente pela consolidação de aquisições de baixo ticket, enquanto o ticket médio orgânico expandiu 4% a/a. No segmento de hospitais, a receita (representando 8% da receita geral) aumentou 84% a/a (estável t/t), refletindo a retomada gradual das frequências e a consolidação de recentes fusões e aquisições (mais de sete hospitais foram adquiridos nos últimos 12 meses, acrescentando para a receita líquida R$ 96 milhões). Organicamente, a receita líquida de hospitais aumentou 13% a/a. Finalmente, a receitas líquidas da operação de planos odontológicos (que representa 2% das vendas totais) cresceu 7% a/a.
Sinistralidade caixa disparou 11,4 p.p. a/a para 80%, principalmente atingido pela Covid-19
A sinistralidade caixa (padrões GNDI – sem SUS, IBNR, D&A) foi de 80,1%, disparando 11,4 p.p. a/a e com queda de apenas 2.6p.p. t/t (e +8,7 p.p. vs. 3T19), refletindo principalmente a combinação dos seguintes impactos: (i) frequências anormalmente altas decorrentes da segunda onda de hospitalizações Covid-19, que exigiu o uso adicional de provedores terceirizados; (ii) consolidação de fusões e aquisições recentes com sinistralidades maiores (no futuro as sinergias devem compensar isso); e (iii) o reinício dos procedimentos eletivos. A GNDI afirmou que ~ 7.7p.p. da sinistralidade caixa estava relacionado ao tratamento de pacientes de Covid, totalizando R$ 247 milhões em despesas com demanda adicional decorrente da pandemia (queda de 30% t/t no segundo trimestre, as despesas da Covid-19 totalizaram R$ 358 milhões, ou 11,2% das receitas). A sinistralidade caixa consolidado ficou em 84% (+ 13p.p. a/a), com provisões do SUS (R$ 34 milhões) e provisões de IBNR (R$ 35 milhões) com expansão tanto em termos anuais quanto trimestrais
O bom controle de custos administrativos e gerais foi o destaque; maior alavancagem financeira no trimestre
Apesar das recentes fusões e aquisições, as despesas gerais e administrativas foram melhores a/a em 8,1% das vendas (vs. 8,9% há um ano). Após desembolsos de caixa relacionados a aquisições (R$ 210 milhões em Serpram e R$ 68 milhões no Hospital Maringá) + capex orgânico (R$ 86 milhões), a dívida líquida passou de R$ 1,57 bilhão no 2T21 para R$ 2 bilhões no 3T21. A alavancagem da GNDI, portanto, aumentou para 2,3x Dívida Líquida/EBITDA ajustado UDM, vs. 1,3x anteriormente – naturalmente esperamos uma desalavancagem à frente com a queda do Covid-19.
Os fundamentos permanecem intactos! Todos os olhos na fusão com o HAPV + sinistralidade recorrente
Os resultados do terceiro trimestre foram fracos, mas isso não muda nossa visão positiva sobre o GNDI, principalmente porque o 3T21 foi atingido principalmente por frequências anormalmente altas. Com a vacinação do Covid-19 acelerando rapidamente no Brasil, essa dinâmica que afetou o 2º e 3º trimestre e não deve persistir muito mais tempo. Na verdade, já esperamos normalização significativa no quarto trimestre, como sinistralidade caixa (sem Covid) já perto dos níveis de 2019 (72,4% no 3º trimestre e 71,5% no 2º trimestre, vs. 70,6% em 2019). Assim, reiteramos nossa compra no nome. A GNDI deve continuar a negociar a par com a dinâmica relacionada à sua fusão com HAPV, que está definida para gerar sinergias consideráveis que não estão nem perto de serem totalmente precificadas. Estamos aproveitando esta oportunidade para ajustar nosso preço-alvo de 2020 para R$ 93 /ação (de R$ 99/ação), refletindo o aumento do custo de capital no Brasil.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 14% e crescimento na perpetuidade (g) de 8%, ambos em R$ e termos nominais.
–
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$99,00
Resultado do 2T21
Os resultados do segundo trimestre foram abaixo das nossas previsões; O EBITDA ajustado despencou 75% a/a
Seguindo uma dinâmica semelhante observada no primeiro trimestre, os resultados do segundo trimestre da GNDI foram novamente fracos e poluídos pelas hospitalizações da Covid-19. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 3,19 bilhões (2,7% acima de nós), um aumento de 23% a/a, ajudada pela consolidação de várias fusões e aquisições. Os resultados foram impactados pelos tratamentos da Covid-19 (R$ 358 milhões, ou 11% das receitas), o EBITDA pró-forma ajustado (ajustado para R$ 5 milhões em opções de ações + R$ 8 milhões em despesas de fusões e aquisições) ficou em R$ 132 milhões (queda de 75 % a/a), ficando abaixo de nós em 30% devido a sinistralidade caixa maior do que o esperado em 82,7% (+ 400 pontos base vs. nossa estimativa). A companhia teve um prejuízo líquido contábil de R$ 48 milhões (nossa estimativa era de lucro líquido de R$ 8 milhões). A divergência ocorreu pela grande diferença no EBITDA.
Adições líquidas orgânicas saudáveis; + 400.000 membros de fusões nesse trimestre
As adições líquidas da GNDI totalizaram 467 mil beneficiários de saúde (em linha conosco) no segundo trimestre. A empresa adicionou 440 mil vidas inorgânicas, enquanto as adições líquidas orgânicas totalizaram 27 mil. Enquanto isso, o tíquete médio da saúde diminuiu 0,2% a/a, afetado principalmente pela consolidação de aquisições de menor ticket médio. O ticket médio orgânico expandiu ~ 5,5% a/a. No segmento hospitalar, o faturamento aumentou 208% a/a (e 32% t/t), refletindo a retomada gradual das frequências e a consolidação das recentes fusões e aquisições (totalizando mais de sete hospitais adquiridos nos últimos 12 meses, adicionando R$ 106 milhões na receita líquida). A receita líquida do segmento dentário cresceu 4% a/a, refletindo o aumento na o número de beneficiários (+ 40 mil t/t), apesar da redução de 5% a/a no ticket médio.
Sinistralidade caixa disparou 18p.p. a/a para 82,7%, atingido principalmente pela Covid-19
A sinistralidade caixa foi de 82,7%, disparando 18 pontos base a/a, + 4,3 pontos base t/t (e +10,8 pontos base vs. 2T19), refletindo principalmente a combinação do seguintes efeitos: (i) frequências anormalmente altas decorrentes da segunda onda de hospitalizações por Covid-19, que exigiam o uso adicional de fornecedores terceirizados; (ii) consolidação de fusões e aquisições recentes com sinistralidade maior (sinergias futuras devem compensar isto); (iii) o reinício dos procedimentos eletivos. Mais importante ainda, GNDI afirmou que ~11,2 pontos base dos 18 pontos base de sinistralidade caixa está relacionado ao tratamento de pacientes de COVID-19, totalizando R$ 358 milhões em gastos com a demanda adicional da pandemia (+ 36% t/t). A sinistralidade consolidada ficou em 84,8%, +18,4 pontos base a/a).
Bom controle custos administrativos e gerais foi o destaque
Apesar das recentes fusões e aquisições, as despesas gerais e administrativas foram melhores ano/ano em 7,3% da receita líquida (vs. 9,8% há um ano). Após desembolsos de caixa relacionados a fusões e aquisições (R$ 1 bilhão em Medisanitas, R$ 102 milhões no Grupo Hospitalar de Londrina e R$ 79 milhões na BioSaúde, entre outras aquisições menores) + capex orgânico, a empresa passou de uma dívida líquida de R$ 423 milhões no 1T21 para uma dívida líquida de R$ 1,5 bilhão no 2T21 (alavancagem medido pela dívida líquida/EBITDA foi de 1,3x, vs. 0,3x anteriormente).
Os fundamentos permanecem intactos! Todos os olhos no segundo semestre + fusão com Hapvida
Os resultados do segundo trimestre foram fracos, mas isso não muda nossa visão positiva sobre o GNDI, principalmente porque o segundo trimestre foi atingido principalmente por frequências anormalmente altas. Como a vacinação da Covid-19 se acelerando rapidamente no Brasil, essa dinâmica que afetou o 2º trimestre não deve persistir no segundo semestre. Mais importante, gostamos de alguns aspectos recorrentes dos resultados do segundo trimestre da GNDI, como o crescimento orgânico e um bom controle de despesas gerais e administrativas. Assim, reiteramos nossa compra. O GNDI deve negociar em patamares de igualdade com a dinâmica relacionada à sua fusão com o HAPV, que deve gerar sinergias consideráveis que não estão no preço das ações.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$99,00
Resultado do 1T21
O EBITDA ajustado caiu 53% a/a para R$ 189 milhões (40% abaixo de nossa projeção)
Após uma série de resultados sólidos ao longo dos últimos trimestres (particularmente no 3T e 2T, refletindo os ventos favoráveis de frequências mais baixas), o GNDI reportou resultados muito fracos no 1T. Foi outro trimestre anormal, mas desta vez afetado por uma sinistralidade caixa mais alta (impulsionada por um aumento nas hospitalizações relacionadas a Covid-19, combinadas com a normalização dos procedimentos eletivos). Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 2,9 bilhões (0,6% acima de nossa expectativa), um aumento de 13% a/a, ajudada pela consolidação de várias fusões e aquisições. O EBITDA pró-forma ajustado (ajustando as receitas financeiras do caixa restrito + opções de ações + R$ 40 milhões em despesas de M&A) ficou em R$ 189 milhões (+ 53% a/a), ficando abaixo de nossa estimativa em 40% devido a sinistralidade caixa acima do esperado (+ 310bps vs. projeção do BTG). Por fim, o lucro líquido ajustado (ex- ajustes não caixa) totalizou R$ 28 milhões (-86% a/a), enquanto registrou um prejuízo líquido contábil de R$ 28 milhões (-117% a/a; -124% abaixo de nossa estimativa devido a maiores despesas financeiras líquidas).
Adições líquidas orgânicas saudáveis; Mas o 1T21 ainda teve um grande impulso de fusões e aquisições
As adições líquidas da GNDI totalizaram 65 mil beneficiários de saúde (em linha com nossa projeção) desta vez. Dito isso, a empresa adicionou 33 mil vidas de forma inorgânica (relacionadas à aquisição da Climepe), enquanto as adições líquidas orgânicas totalizaram 32 mil (em contraste com a perda líquida de 11 mil do 4T20). O ticket médio de saúde cresceu apenas 5% a/a, principalmente afetado pela consolidação das aquisições de baixo ticket, enquanto o aumento do ticket médio orgânico foi de cerca de 7% a/a. No segmento odontológico, a receita líquida cresceu 15% a/a, refletindo o aumento no número de beneficiários (8,5% a/a) e o maior ticket médio (crescendo 5,7% a/a). Por fim, após 3 trimestres de queda constante na receita líquida, a receita líquida de hospital cresceu 1,4% a/a (e 15,7% t/t), ajudada, principalmente, pela consolidação das recentes fusões e aquisições (que adicionaram R$ 66 milhões à receita líquida). Organicamente, a receita líquida de hospital diminuiu 34% a/a.
Sinistralidade caixa disparou 10 p.p. a/a para 78%!
A sinistralidade caixa (padrões GNDI – ex. SUS, IBNR, Depreciação & Amortização) foi de 78%, disparando 10 p.p. a/a, refletindo principalmente as frequências anormalmente altas decorrentes da segunda onda de hospitalizações relacionadas à Covid-19, juntamente com o reinício de procedimentos eletivos ao longo de 2020. Mais especificamente, o GNDI afirmou que ~9 p.p. dos 10 p.p. de aumento na sinistralidade caixa está relacionado ao tratamento de pacientes da Covid, totalizando R$ 265 milhões em despesas com a demanda adicional da pandemia. A sinistralidade consolidada ficou em 82% (+ 10 p.p. a/a), parcialmente ajudada por menores provisões do SUS (-69% a/a), mas impactada por maiores provisões de IBNR (R$ 41 milhões vs. R$ 13,5 milhões no 1T20). Apesar das recentes fusões e aquisições, as despesas gerais e administrativas foram melhores a/a em 7,7% das vendas (contra 8,7% um ano atrás). Após os desembolsos de caixa relacionados a alguns pequenos investimentos orgânicos, somado a fusões e aquisições, a empresa passou de uma posição de caixa líquido de R$ 3 milhões no 4T20 para uma dívida líquida de R$ 423 milhões no 1T21 (Dívida Líquida / EBITDA ajustado dos últimos 12 meses de 0,3x).
Momentum mais fraco de resultados, mas com fundamentos sólidos praticamente intactos
Os resultados do 1T21 foram muito fracos, mas isso não muda nossa visão positiva sobre o GNDI, principalmente porque o 1T foi impactado, principalmente, por frequências anormalmente altas (por exemplo, aumento de 9 p.p. de sinistralidades relacionadas estritamente à Covid). Sinalizamos, no entanto, que essas dinâmicas que afetaram o primeiro trimestre (amplamente relacionadas à Covid-19) podem persistir no curto prazo. Não obstante, acreditamos que o GNDI deve continuar a negociar em pé de igualdade com a dinâmica relacionada à sua fusão com a HAPV, que deve gerar sinergias consideráveis que não estão nem perto de serem totalmente precificadas.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$99,00
Resultado do 4T20
O EBITDA ajustado expandiu (apenas) 6% a/a para R$ 420 milhões (15% abaixo de nossa projeção)
Depois de muitos resultados sólidos nos últimos trimestres (refletindo ventos favoráveis devido a frequências mais baixas), o GNDI reportou resultados mais fracos no 4T. Foi também outro trimestre anormal, mas desta vez afetado por uma maior sinistralidade caixa (impulsionada pelo aumento nas hospitalizações da Covid-19 combinadas com a normalização dos procedimentos eletivos), enquanto a empresa também não conseguiu aumentar organicamente sua base de beneficiários. Mais precisamente, reportaram uma receita líquida de R$ 2,81 bilhões (2,5% abaixo de nossa estimativa), um aumento de 22% a/a, ajudado pela consolidação de várias fusões e aquisições (as mais recentes: LifeDay desde dezembro, Hospital Santa Brígida desde outubro, Santa Mônica desde Agosto). O EBITDA pró-forma ajustado (ajuste para receitas financeiras de caixa restrito + opções de ações + R$ 4,6 milhões em despesas de M&A) de R$ 420 milhões (+ 6% a/a) ficou 15% abaixo de nossa projeção, devido a uma sinistralidade caixa maior do que a esperada (+ 300bps vs. estimativa do BTG). Por fim, o lucro líquido ajustado (ex-ajustes não caixa) totalizou R$ 233 milhões (+ 17% a/a), enquanto o lucro líquido contábil foi de R$ 155 milhões (+ 18% a/a; 25% abaixo de nossa expectativa, devido a maiores despesas financeiras líquidas).
A base de beneficiários orgânicos diminuiu desta vez
Apesar de melhores adições brutas, o cancelamento de um contrato corporativo específico com 39 mil membros gerou uma contração líquida de 11 mil vidas organicamente (em comparação com nossa estimativa de adições líquidas de 15 mil). Mas com a consolidação da LifeDay, a empresa adicionou mais 46 mil vidas inorgânicas, totalizando 35 mil adições líquidas de saúde no trimestre. O ticket médio de saúde aumentou apenas 3% a/a (em linha com o esperado), principalmente afetado pela consolidação da Clinipam (ticket inferior). A receita caiu no segmento Odontológico (-1% a/a, prejudicado pelo ticket médio mais baixo) e em operações hospitalares (queda de 12% a/a, ainda impactado pelos efeitos da Covid-19).
Sinistralidade caixa subiu 3,4p.p a/a para 71,4%… uma surpresa negativa desta vez
A sinistralidade caixa (padrões GNDI – ex-SUS, IBNR, Depreciação e Amortização) foi de 71,4%, deteriorando 340bps a/a, refletindo, principalmente, a alta frequência anormal em dezembro devido a hospitalizações por Covid-19 junto com procedimentos eletivos que foram restabelecidos ao longo de 2020. A sinistralidade consolidada veio em 74,1% (+ 2,7 p.p. a/a), parcialmente ajudada por menores provisões do SUS (-35% a/a), enquanto as provisões do IBNR ficaram estáveis. Dado o recente agravamento da pandemia no Brasil, este cenário pode persistir no início de 2021. Apesar das recentes fusões e aquisições, as despesas gerais e administrativas pareceram melhores a/a em 7,6% das vendas (vs. 8,3% um ano atrás). Após os desembolsos de caixa relacionados a algumas pequenas de fusões e aquisições, somado a um capex orgânico, empresa passou de um caixa líquido de R$ 104 milhões no 3T para R$ 3,5 milhões no 4T.
Trimestre anormal, mas com os fundamentos sólidos praticamente intactos
Os resultados do 4T foram fracos, mas isso não muda nossa visão positiva sobre o GNDI, principalmente porque o 4T foi impactado, principalmente, por frequências anormalmente altas. Indicamos, no entanto, que essa dinâmica que afetou o 4T (amplamente relacionada à Covid-19) provavelmente persistirá no curto prazo. Não obstante, acreditamos que o GNDI deve continuar a negociar no mesmo nível da dinâmica relacionada à sua fusão com a HAPV, que deverá gerar sinergias consideráveis, e que estão longe de estarem totalmente precificadas. Assim, reiteramos nossa classificação de Compra na empresa e aproveitamos esta oportunidade para atualizar nosso preço-alvo, agora em R$ 99/ação (vs. R$ 83 anteriormente), atualizando nosso modelo com os últimos trimestres, fusões e aquisições e assumindo o mais recente custo de capital do Brasil. Já estamos assumindo de forma conservadora algumas sinergias fiscais, de custos e despesas (~R$ 25 bilhões para a divisão da NewCo de acordo com a relação de troca de ações acordada entre as empresas) relacionadas à fusão com a Hapvida. Mas ainda deixamos sinergias de receita (que também podem ser enormes) como um potencial de valorização para nosso valuation.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$83,00
Hapvida (HAPV3) & GNDI (GNDI3): Empresas chegam a um acordo
HAPV e GNDI finalmente concordam com fusão transformacional
Conforme fato relevante publicado por ambas as empresas no fim de semana, a HAPV finalmente chegou a um acordo com a GNDI para uma possível combinação de negócios (HAPV + GNDI). Pelos novos termos, os acionistas da GNDI receberão até R$ 4 bilhões em dinheiro (potencialmente por meio de dividendos extraordinários) e o restante na forma de ações HAPV3. Após todos os ajustes (aumento de capital em ambas as empresas relacionadas a opções de ações e outras aquisições e dividendos), os acionistas do HAPV deterão uma participação acionária de 53,6% na NewCo e os acionistas da GNDI 46,4% da participação (ou seja, relação de troca de ações de 5,249). Como uma fusão e aquisição altamente estratégica e sinérgica, apreciamos o acordo e esperamos uma reação positiva do mercado para ambos os nomes após a recente realização de lucros.
Parte do negócio deve ser pago em dinheiro em um melhor valuation para os acionistas da GNDI
Conforme o acordo, o valuation foi definido utilizando os últimos 20 pregões de ambas as empresas de antes de 21 de dezembro mais um prêmio de 15% para as ações da GNDI (vs. 10% inicialmente proposto), atingindo R$ 14,85/ação (R$ 55,7 bilhões) para HAPV3 e R$ 83,49/ação (R$ 51,8 bilhões) para GNDI3. Para a porcentagem da transação paga em dinheiro/dividendos (R$ 4 bilhões, ~8% do valuation da GNDI), o patrimônio líquido da GNDI foi avaliado em R$ 60 bilhões (ou R$ 17,2/ação da HAPV3). Portanto, em termos econômicos (ou seja, considerando a parcela paga em dinheiro pela GNDI em um valuation de R$ 60 bilhões), estimamos que os acionistas da GNDI deveriam ter uma participação econômica de 48,4% na NewCo, enquanto HAPV deveria ter os 51,6% restantes (vs. participações propostas inicialmente de 46,9% e 53,1). Nas últimas semanas, fomos questionados sobre a proporção justa final. Os investidores não devem se sentir desconfortáveis com o acordo de divisão, já que a proporção final de propriedade econômica está muito próxima da proporção atual HAPV-GNDI (52% HAPV; 48% GNDI).
Newco: simplesmente um gigante em todos os sentidos; 18% de participação no mercado privado de saúde
Com 18% de participação de mercado em beneficiários (HAPV com 9%; GNDI com 9%), a entidade combinada terá um número total de beneficiários de saúde (pró-forma, incluindo aquisições recentes) de 8,24 milhões (Hapvida 3,96 milhões + GNDI 4,27 milhões), receita líquida de 2021 (incluindo números pró-forma de recentes fusões e aquisições) de R$ 25 bilhões, EBITDA de R$ 4,5 bilhões, lucro líquido ajustado de R$ 2,69 bilhões e dívida líquida de R$ 2,19 bilhões, com uma saudável dívida líquida/EBITDA dos últimos 12 meses de 0,5x. Assumindo R$ 4 bilhões em dividendos extraordinários, estimamos a dívida líquida da NewCo em R$ 6,4 bilhões, ou 1,4x EBITDA dos últimos 12 meses, portanto, não descartamos a NewCo levantando capital para financiar este negócio.
As sinergias parecem enormes
Ambos estimam os custos extraordinários relacionados à fusão em R$ 116 milhões (não significativo vs. valor de mercado da NewCo de R$ 112 bilhões). Mais importante ainda, o negócio desencadeia grandes sinergias. O setor de saúde é um negócio altamente escalável, portanto, as fusões e aquisições geralmente levam a muitas economias, como despesas gerais e administrativas, suprimentos médicos e investimentos em equipamentos. Como a GNDI será incorporada à Hapvida, as sinergias fiscais (principalmente relacionadas à amortização do ágio) podem ser de + R$ 6 bilhões. Também estimamos o VPL das sinergias de custo/despesa de aproximadamente R$ 20 bilhões, sem mencionar as sinergias de receita relacionadas aos planos nacionais de saúde (dada a vasta cobertura geográfica da NewCo) e mais planos individuais de saúde sendo vendidos na rede da GNDI.
Reiteramos nossas classificações de Compra na HAPV e GNDI
Continuamos com um rating de Compra em ambos os nomes e esperamos uma reação positiva do mercado. Conforme refletido pela recente realização de lucros (o valor de mercado combinado aumentou ~R$ 32 bilhões em janeiro, mas agora está apenas R$ 13 bilhões acima do nível do anúncio pré-negociação), os investidores estavam preocupados com atrasos nas negociações. Com o negócio em andamento, ambos os nomes permanecem bons “Buy-and-Hold” (Comprar e manter) devido às suas fortes perspectivas de crescimento, especialmente considerando as grandes sinergias de receita que serão capturadas assim que os ativos forem finalmente integrados. O desenvolvimento de hoje significa simplesmente xeque-mate no altamente fragmentado setor de saúde do Brasil, já que a fusão desses dois gigantes com um histórico de enorme sucesso deve garantir força suficiente para manter uma posição de liderança clara no mercado de seguros de saúde do Brasil.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
–
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$83,00
Setor de Saúde: HAPV apresenta proposta de fusão com a GNDI
Como diz o ditado, se você não pode vencê-los, junte-se a eles
Conforme fato relevante publicado, a Hapvida apresentou uma proposta não vinculativa ao Conselho da GNDI para uma potencial combinação de negócios (HAPV + GNDI). Mais precisamente, os acionistas do HAPV terão uma participação acionária de 53,1% na NewCo, enquanto os acionistas da GNDI terão uma participação de 46,9% (a relação de troca foi definida nos últimos 20 pregões antes de 21 de dezembro, além de um prêmio de 10% para as ações da GNDI). Além disso, a proposta não vinculante contempla também a ampliação do Conselho de Administração, que será composto por nove membros, dos quais dois serão indicados pela GNDI, dois serão membros independentes e cinco membros serão indicados pelos acionistas da NewCo. No fato relevante, a HAPV também expressou planos para manter o atual CEO da GNDI em uma posição estratégica, enquanto o HAPV também pretende oferecer / negociar um pacote de remuneração atraente para os principais executivos da GNDI, incluindo planos de incentivo de opções de ações de longo prazo.
Transação ganha-ganha!
Nossa opinião é direta: este negócio não poderia ser melhor para ambas as empresas, pois é altamente estratégico, com potencial para gerar grande acréscimo de valor. Como ambos os ativos são altamente complementares, uma vez que, desde os respectivos IPOs da HAPV e da GNDI, vários investidores perguntaram sobre uma possível fusão. Do ponto de vista comercial, essa fusão também poderia impulsionar o peso da NewCo no Ibovespa – GNDI3 (1,9% do Ibovespa) e HAPV3 (0,7%) juntos representam 2,6% do Ibovespa.
A Newco é simplesmente um gigante, em todos os sentidos; 18% de participação no mercado privado de saúde
Com 18% de participação de mercado em beneficiários (HAPV com 9%; GNDI com 9%), a entidade combinada terá agora um número total de beneficiários de planos de saúde (pró-forma, incluindo aquisições recentes) de 8,24 milhões (3,96 milhões da Hapvida e 4,27 milhões da GNDI). A NewCo deve ter uma receita líquida combinada em 2021 (incluindo números pró-forma de recentes fusões e aquisições) de R$ 25 bilhões, EBITDA de R$ 4,5 bilhões, lucro líquido ajustado de R$ 2,69 bilhões e dívida líquida de R$ 2,19 bilhões, com uma saudável dívida líquida / EBITDA dos últimos 12 meses de 0,5x. Após o forte desempenho positivo de sexta (HAPV3 +16,8%; GNDI3 +26,6%), o market cap combinado totalizou R$ 118 bilhões.
Reiteramos nossa classificação de Compra em HAPV e GNDI
O market cap de HAPV é agora de R$ 62,3 bilhões, enquanto o market cap de GNDI é de R$ 55,7 bilhões. Portanto, com um market cap combinado de R$ 118 bilhões, o percentual da HAPV é de 52,8%, enquanto o da GNDI é de 47,2%, o que não é muito diferente da relação justa proposta (53,1% para os acionistas do HAPV e 46,9% para a GNDI). Embora a proposta inicial não incorpore nenhum prêmio importante (vs. o preço atual das ações), não temos motivos para acreditar que os acionistas da GNDI (no futuro) não aprovarão a transação (já que a geração de valor parece óbvia, para dizer o mínimo). A GNDI é uma empresa íntegra, na qual a empresa de private equity Bain detém apenas 11% do capital. A Hapvida, um grupo familiar, é a empresa que lidera esta operação, e seu acionista controlador (família Pinheiro), conforme a relação de troca justa, deverá ter 37,5% do capital da NewCo (enquanto a Bain terá 5,3% de participação).
Implicações de negócios e de mercado desse potencial de fusões e aquisições
Embora contraintuitivo, acreditamos que as implicações do setor para outras empresas na indústria são realmente positivas! O mercado de seguros de saúde é altamente fragmentado, e a combinação dos dois maiores consolidadores deve trazer alguma disciplina ao setor. Na área de M&A, tanto HAPV quanto GNDI costumavam competir entre si por aquisições (aliás, essa é mais uma sinergia decorrente desse negócio). Em outras palavras, acreditamos que os valuations dos alvos de M&A agora podem diminuir. Isso pode funcionar para hospitais, operadores de planos de saúde ou mesmo laboratórios. Não por coincidência, todo o setor de saúde teve um desempenho positivo na sexta-feira.
Uma aquisição transformacional… Este é um xeque-mate!
Em nossa opinião, não havia dúvida de que Hapvida e GNDI se casariam um dia. Honestamente, essa é uma pergunta que ouvimos em qualquer discussão do setor. No entanto, o timing veio como uma surpresa, especialmente devido à recente oferta secundária da GNDI, quando a Bain vendeu uma participação acionária de ~7%, então pensamos que esse negócio estava guardado para o futuro. Após intensa atividade de M&A em 2020 (HAPV e GNDI juntas adquiriram 1,7 mil leitos e 1,1 milhão de beneficiários de planos de saúde, ou ~2% da base de membros da indústria), o desenvolvimento de hoje significa simplesmente um xeque-mate na indústria. A fusão desses dois gigantes com histórico de muito sucesso deve garantir força suficiente para manter uma posição de liderança clara no mercado de seguros de saúde do Brasil.
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Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$83,00
Resultado do 3T20
Outro trimestre sólido (em linha com as estimativas); EBITDA ajustado aumentou 44% a/a
A GNDI reportou outro conjunto robusto de resultados no 3T (embora amplamente em linha conosco), marcado por outro declínio de sinistralidade combinado com um maior crescimento orgânico de beneficiários. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 2,7 bilhões (em linha com nossa projeção), um aumento de 24% a/a, impulsionada pela consolidação de várias fusões e aquisições (Santa Monica desde agosto, Ecole desde abril, LabClin desde abril e Hospital do Coração desde maio). O EBITDA ajustado pró-forma (ajustado pelas receitas financeiras do caixa restrito + stock options + R$ 3 milhões em despesas de M&A) de R$ 459 milhões (+ 44% a/a) superou nossas estimativas em 6,5%, ajudado pela menor sinistralidade de caixa. Por fim, o lucro líquido ajustado (ex- ajustes de não caixa) totalizou R$ 266 milhões (+ 35% a/a, em linha com nossa projeção), enquanto o lucro líquido contábil foi de R$ 197 milhões (+ 98% a/a).
Crescimento orgânico de volta ao jogo! Ticket médio estável com consolidação dos M&As
Após um difícil 2T, no qual a empresa registrou adições líquidas suaves de 3,3 mil em Saúde (devido aos ventos contrários da Covid-19), a GNDI provou sua resiliência com fortes (embora em linha com as estimativas) 46,5 mil adições líquidas orgânicas em Saúde no 3T. Além disso, com a consolidação do Grupo Santa Monica, a empresa adicionou mais 41 mil vidas inorganicamente, totalizando 87,3 mil adições líquidas em planos de saúde no trimestre (vs. 77 mil de nossa projeção). Ainda, o ticket médio de planos de Saúde aumentou 3,8% a/a (em linha conosco), principalmente afetado pela consolidação (ticket inferior) da Clinipam. Enquanto isso, a base odontológica expandiu ~ 29,5 mil t/t (e 124 mil a/a, organicamente).
Sinistralidade caixa caiu 2,7p.p. a/a para 68,6%
A sinistralidade caixa (padrões GNDI – ex- SUS, IBNR, D&A) foi de 68,6%, melhorando sólidos 2,7p.p. a/a (um pouco melhor do que nossas projeções de 69,5 p.p. a/a), refletindo principalmente níveis adicionais de verticalização na rede (ao contrário de seus pares, a empresa não mencionou no release de resultados que se beneficiou de níveis de frequência anormais no início do trimestre). Enquanto isso, a sinistralidade consolidada ficou em 70,7% (-2,1p.p. a/a), também refletindo as menores provisões do SUS (-74,5% a/a), enquanto as provisões do IBNR ficaram estáveis. Além disso, apesar das recentes fusões e aquisições, as despesas gerais e administrativas vieram melhores a/a, em 8,9% das vendas (contra 9,3% um ano atrás). Apesar dos desembolsos relacionados a algumas pequenas fusões e aquisições, além do capex orgânico adicional (R$ 60 milhões, 2,2% das vendas, um pouco abaixo das tendências recentes), a empresa passou de dívida líquida de R$ 27 milhões no 2T para uma posição de caixa líquido de R$ 104 milhões no 3T.
Resultados de alta qualidade (novamente); Atenção voltada para a consolidação dos M&As e para o crescimento orgânico
A GNDI reportou outro forte conjunto de resultados do 3T. Apesar de ser positivamente afetada por eventos pontuais (ou seja, níveis não recorrentes de provisões do SUS e, em menor grau, frequências mais baixas), saudamos a natureza recorrente dos resultados, em particular outra rodada de crescimento orgânico sólido, que deve ser impulsionado por movimentos inorgânicos no estado de Minas Gerais. Em nossa opinião, a empresa parece pronta para continuar fazendo seu dever de casa, fortalecendo sua rede de fornecedores e aprimorando sua vantagem competitiva no mercado de Saúde no Brasil. Assim, reiteramos nossa classificação de Compra na GNDI e aproveitamos esta oportunidade para atualizar nosso preço-alvo, agora em R$ 83/ação (vs. R$ 75 anteriormente), atualizando nosso modelo com os trimestres / M&As recentes e assumindo o mais recente custo de capital do Brasil.
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Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10,4% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$75,00
Análise dos resultados do 2T20
Conjunto de resultados muito forte; O EBITDA ajustado ficou 7,5% acima de nossa estimativa
A GNDI reportou resultados muito fortes no 2T (um pouco acima de nossa expectativa), que foram marcados por um declínio acentuado da sinistralidade (MLR). Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 2,6 bilhões (em linha), um aumento de 28% a/a, impulsionada pela consolidação da Clinipam (desde fevereiro), São Lucas (desde 1 de janeiro), Ecole (desde abril), LabClin (desde abril) e Hospital do Coração (desde maio). O EBITDA proforma ajustado (ajustando as receitas financeiras de caixa restrito + opções de ações + R$ 4 milhões em despesas de M&A) de R$ 536 milhões (+ 98% a/a) nos superou em 7,5%, ajudado pela sinistralidade (baixa) recorde (-7,2pp a/a). Por fim, o lucro líquido ajustado (ajustes não-caixa) totalizou R$ 304 milhões (+ 133% a/a, 19% acima de nossa projeção), enquanto o lucro líquido contábil foi de R$ 223 milhões (+ 149% a/a).
Base de beneficiários resiliente, apesar das perspectivas difíceis!
A GNDI divulgou adições líquidas no segmento de Saúde de ~43 mil no 2T (+ 1,2% vs. a base de clientes do 1T; em linha com nossa expectativa), impulsionadas pela consolidação da Ecole – enquanto as adições líquidas orgânicas ficaram estáveis t/t, apesar da perspectiva desafiadora. Ainda, o ticket médio do segmento de Saúde aumentou 4,2% a/a (em linha com nossa projeção), principalmente afetado pela consolidação do Clinipam (com ticket mais baixo). A GNDI também divulgou números de beneficiários surpreendentemente positivos no segmento Odontológico, superando seus principais pares. Segundo a empresa, sua base odontológica expandiu ~24 mil t/t (e 550 mil a/a – impulsionada pela consolidação da Belo Dente no 3T19).
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Os principais riscos são: (i) riscos de execução e alocação de capital na expansão para NOVAS regiões; (ii) o crescimento requer maior capital regulatório; O “ROL” dos procedimentos também é uma ameaça contínua; (iii) Novas métricas de qualidade para provedores podem trazer uma distorção no cenário competitivo.
Metodologia de Valuation
Notre Dame Intermedica Participações SA [BRGNDI] (Primário) – Nosso preço alvo projetado de 12 meses é baseado em um modelo DDM de 10 anos com um custo de capital (ke) de 10% e crescimento na perpetuidade (g) de 7%, ambos em R$ e termos nominais.
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2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
21 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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