26/07/2021
Compra
Preço alvo: R$11,30
Operando basicamente como um fundo de Venture Capital de tecnologia com exposição empresas em diferentes segmentos, a G2D é um ativo único na bolsa de valores brasileira. O veículo de investimento relacionado à tecnologia foi criado pela tradicional empresa de private equity GP Investimentos em 2020.
NotCo avaliada em US$ 1,5 bilhão; NAV aumentou em R$ 1,27 por ação
Empresa chilena de tecnologia de alimentos se torna o primeiro unicórnio alimentar à base de plantas da América Latina
Hoje, a G2D anunciou por meio de um fato relevante que a NotCo, uma empresa de tecnologia de alimentos com forte crescimento, que cria opções alimentícias baseadas em plantas, levantou US$ 235 milhões em uma rodada de financiamento Series D, liderada pela Tiger Global, elevando sua avaliação para US$ 1,5 bilhão (5x o valor contábil mais recente). Portanto, outro ganho de NAV (valor líquido dos ativos) para G2D!
Desde o IPO, já houveram reavaliações importantes que aumentaram o NAV da G2D, como esperávamos e sinalizamos em nosso relatório de cobertura inicial, incluindo Coinbase (adicionando R$ 0,26 de NAV por ação), Mercado Bitcoin (+R$ 2,33), Blu (+R$ 0,46) e agora NotCo (+R$ 1,27).
Valorização do NAV de 68% desde o IPO
Lembramos que a G2D tem uma participação de ~16% no portfólio da Craftory a uma avaliação de R$ 264 milhões (implicando em ~R$ 1,6 bilhão para 100% do portfólio) e a NotCo representa ~12% do NAV da Craftory. Nesse sentido, calculamos um ganho estimado de ~R$ 130 milhões para a posição da G2D em comparação com o último balanço divulgado (quando a NotCo foi avaliada em US$ 300 milhões). Logo após o IPO em maio, o NAV da G2D por ação era de R$ 6,35 e, com essas quatro transações, cresceu 68% para R$ 10,7. Após as reavaliações, vemos as ações sendo negociadas a “apenas” 0,67x P/NAV
Avaliação atrativa após importantes reavaliações; reiteramos nossa recomendação de COMPRA
As ações da G2D definitivamente enfrentam falta de liquidez atualmente, mas o sucesso das transações recentes envolvendo Coinbase, Mercado Bitcoin, Blu e NotCo nos deixa mais confiantes sobre a tese de investimento. Acreditamos também que a CERC está bem posicionada para atender a um grande mercado e está avaliada em “apenas” R$ 468 milhões. Também acreditamos que a GP irá, potencialmente, buscar outras ofertas (follow-ons) em um futuro próximo, aumentando a liquidez das ações. Reforçamos nossa classificação de COMPRA, principalmente devido ao atrativo valuation.
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Dado que a G2D possui apenas investimentos minoritários, as informações sobre eles (incluindo suas demonstrações financeiras) não são totalmente divulgadas, o que dificulta a capacidade do analista de estimar o NAV futuro. Outra preocupação é a controladora GP Investimentos, histórico de companhia aberta, o que não tem inspirado. E a liquidez das ações ainda é bastante baixa e nas mãos principalmente de investidores pessoa física.
Metodologia de Valuation
G2D Investments Ltd [BRG2D] (Primário) – Derivamos nosso preço-alvo de um exercício NAV, onde projetamos alguns impactos para cada um dos investimentos atuais durante os próximos 12 meses. Em seguida, alcançamos um NAV direto de 12M e assumimos um P/NAV de 1,0x (12M Frwd) para atingir o valor de patrimônio líquido justo. Com isso considerado, alcançamos um valor patrimonial de R$ 1,15 bilhão e um preço-alvo de R$ 11,3
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
8 Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$11,30
Depois de mais um evento positivo, aumentamos nosso preço-alvo para R$ 11,3
Blu é um outro gatilho de valor no curto prazo
Ontem (19/07), após o fechamento do mercado a G2D anunciou, via fato relevante, que sua posição na fintech brasileira Blu foi reavaliada em quase +30%, atingindo R$ 211 milhões. Este evento é uma consequência da maior rodada de investimento da história da Blu, uma rodada Series B, liderada por um fundo ligado ao gestor global de private equity, Warburg Pincus. Desde o IPO houve três eventos que aumentaram o NAV (valor líquido dos ativos) do grupo, incluindo Coinbase (adicionando R$ 0,26 de NAV por ação), Mercado Bitcoin (+R$ 2,33) e agora Blu (+R$ 0,46).
NAV com quase 20% de caixa líquido e papel negociando o P/NAV de 0,75x
Na nova rodada de investimentos da Blu, a G2D receberá ~R$ 54 milhões em dinheiro e ficará com uma participação restante na Blu de ~R$ 157 milhões. Logo após o IPO ocorrido em maio, o NAV por ação era de R$ 6,35 e após essas três transações cresceu 48% para R$ 9,4. Dos R$ 6,35 por ação, a G2D apresentou caixa líquido de R$ 0,7 (11% do total), ou seja, o retorno do portfólio ex-caixa líquido foi de 54%. E após os eventos mencionados, o caixa líquido por ação será de R$ 1,7 por ação (18% do total), reforçando nossa visão de que um P/NAV de “apenas” 0,75x é muito atraente.
Valuation atrativo após eventos; novo preço-alvo de R$ 11,3 por ação
Após esses eventos, decidimos que era hora de aumentar nosso preço-alvo. Anteriormente, considerávamos um P/NAV justo de 1,3x, mas dado que alguns eventos relevantes já se materializaram, agora estimamos que um P/NAV justo deve ser de 1,2x. Nós consideramos uma valorização potencial para NotCo (dentro do portfolio da Craftory). Acreditamos também que a CERC está bem posicionada para atender a um grande mercado e está avaliada em “apenas” R$ 468 milhões. Mas devido à baixa visibilidade ainda não consideramos a reavaliação da CERC em nosso cálculo. Com isso considerado, e com o NAV mais alto, nosso preço-alvo passa de R$ 8,2 para R$ 11,3, implicando em uma potencial valorização de 59%. Atualmente, as ações da G2D enfrentam falta de liquidez, mas esses eventos nos deixam mais confiantes de que podemos ter mais à nossa espera.
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Dado que a G2D possui apenas investimentos minoritários, as informações sobre eles (incluindo suas demonstrações financeiras) não são totalmente divulgadas, o que dificulta a capacidade do analista de estimar o NAV futuro. Outra preocupação é a controladora GP Investimentos, histórico de companhia aberta, o que não tem inspirado. E a liquidez das ações ainda é bastante baixa e nas mãos principalmente de investidores pessoa física.
Metodologia de Valuation
G2D Investments Ltd [BRG2D] (Primário) – Derivamos nosso preço-alvo de um exercício NAV, onde projetamos alguns impactos para cada um dos investimentos atuais durante os próximos 12 meses. Em seguida, alcançamos um NAV direto de 12M e assumimos um P/NAV de 1,0x (12M Frwd) para atingir o valor de patrimônio líquido justo. Com isso considerado, alcançamos um valor patrimonial de R$ 1,15 bilhão e um preço-alvo de R$ 11,3
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
8 Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$8,20
Mercado Bitcoin avaliado em R$ 10,5 bilhões
Este evento pode representar um importante gatilho para o papel
De acordo com reportagem de capa do Valor (e posteriormente confirmada pelo G2D via Fato Relevante), a Softbank investiu USD 200 milhões no Mercado Bitcoin com um valuation de USD 2,1 bilhões (cerca de R$ 10,5 bilhões), tornando a exchange o primeiro cripto unicórnio da América Latina. Lembramos que a G2D possui uma participação de ~3% no Mercado Bitcoin com uma avaliação de “apenas” R$ 390 milhões (para 100% da empresa), o que implica um “ganho” de >20x somente neste ativo. Sem considerar esta grande geração de valor, a G2D atualmente é negociada a 1,0x P/NAV (último) e esperamos que este evento seja um importante gatilho para as ações.
Depois da Coinbase, o Mercado Bitcoin gerou uma valorização de 37% do NAV A G2D anunciou que a rodada de investimentos no “Mercado Bitcoin” reavalia o investimento original da G2D na Companhia para aproximadamente R$ 259 milhões (estamos considerando uma posição de ~R$ 14 milhões – de acordo com o último balanço da G2D), resultando em um ganho de R$ 245 milhões no último NAV, ou R$ 2,33 por ação, totalizando uma valorização do NAV de 37%. A transação também gerará pelo menos R$ 19,5 milhões em caixa para a G2D relacionados à venda de aproximadamente 7,5% de sua participação original na Companhia (~3%). Esta parcela do caixa já está incluída no aumento do NAV mencionado acima. A participação na CERC também pode ser um ganho rápido em termos de NAV Esta semana fizemos uma videoconferência com mais de 100 investidores locais e Fernando Fontes, CEO e cofundador da CERC, uma das carteiras de recebíveis de cartão de crédito que a G2D também tem uma participação de 3%. A discussão se concentrou mais no impacto que o novo modelo de recebíveis de cartão de crédito poderia ter no sistema financeiro, agora que está totalmente operacional desde 7 de junho, do que o próprio CERC. Mas acreditamos que a CERC está bem posicionada para se posicionar nesse mercado relevante, que está apenas no começo. A CERC está bem posicionada como fornecedora de infraestrutura do mercado financeiro para um Valuation maior do que o atual de R$ 468 milhões, marcada na carteira da G2D e uma possível nova rodada de financiamento este ano poderia desencadear esta valorização.
Esperamos mais eventos de curto prazo que devem gerar valor; COMPRA reiterada
Definitivamente, as ações da G2D enfrentam baixa liquidez no mercado acionário. No entanto, reforçamos nossa visão de que a G2D tem novos eventos de curto prazo à frente para impactar positivamente o NAV em um futuro próximo, conforme mencionado em nosso início de cobertura há algumas semanas. O sucesso desta operação envolvendo o Mercado Bitcoin, naturalmente nos leva a crer que potencialmente a GP buscará outras ofertas em breve, aumentando a liquidez da ação e tratando desse “problema”.
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Dado que a G2D possui apenas investimentos minoritários, as informações sobre eles (incluindo suas demonstrações financeiras) não são totalmente divulgadas, o que dificulta a capacidade do analista de estimar o NAV futuro. Outra preocupação é a controladora GP Investimentos, histórico de companhia aberta, o que não tem inspirado. E a liquidez das ações ainda é bastante baixa e nas mãos principalmente de investidores pessoa física.
Metodologia de Valuation
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Derivamos nosso preço alvo de um exercício NAV, onde projetamos alguns impactos para cada um dos investimentos atuais durante os próximos 12 meses. Em seguida, alcançamos um NAV direto de 12M e assumimos um P/NAV 1,0x (12 meses à frente) para atingir o valor justo do equity value. Com isso considerado, alcançamos um equity value de R$ 841 milhões e um preço-alvo de R$ 8,2
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
8 Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$8,20
Iniciando cobertura com Compra e preço-alvo de R$ 8,20
Um ativo único no B3; Fundo de Venture Capital relacionado à tecnologia da GP
Iniciamos a cobertura no G2D com uma classificação de Compra e um preço-alvo para 2022 de R$ 8,2 por ação (39% de potencial de valorização). Operando basicamente como um fundo de Venture Capital de tecnologia em estágio final com exposição a sete empresas em diferentes segmentos, a G2D é um ativo único na bolsa de valores brasileira. O veículo de investimento relacionado à tecnologia foi criado pela tradicional empresa de private equity GP Investimentos em 2020. Embora suas receitas sejam contabilizadas com base na variação do valor patrimonial líquido total (NAV) ao longo do tempo, seus custos decorrem principalmente de taxas de administração e desempenho cobradas pela GP para administrar o portfólio. A G2D estava listada na Bolsa de Valores de Bermuda, mas era negociada como BDR na B3.
Ganhos rápidos de NAV no horizonte
Com NAV total de R$ 657 milhões em maio de 2021, alguns dos ativos possuem a possibilidade de entregar ganhos rápidos, como Mercado Bitcoin, Craftory e CERC (juntos representam 45% do NAV total). O Mercado Bitcoin é uma exchange de criptomoedas avaliada em “apenas” R$ 390 milhões que tem planos de abertura de capital em um futuro próximo. Craftory é uma casa de investimento offshore com exposição à NotCo, uma empresa de tecnologia de alimentos que busca o status de unicórnio (avaliação de USD 1 bilhão) em sua próxima rodada de financiamento. A CERC é um dos registros centrais para o novo modelo de recebíveis de cartão de crédito que entrou no ar há algumas semanas. Como ~50% dos investimentos são offshore, a moeda funcional do G2D é o dólar americano.
Um P/NAV razoável de 1,3x (39% de potencial de valorização)
Uma vez que a G2D detém apenas participações minoritárias de empresas não listadas, não há muitas informações disponíveis (incluindo suas demonstrações financeiras), por isso é difícil avaliar os ativos adequadamente. Nosso preço-alvo deriva, portanto, de um exercício NAV baseado em alguns ganhos rápidos em potencial. Uma vez que o NAV pode crescer significativamente no curto prazo, acreditamos que um valuation P/NAV de 1,3x faz sentido (vs. 0,9x ao preço atual). Na verdade, 1,3x P/NAV é o múltiplo médio negociado por outros veículos de investimento com características semelhantes listados no exterior. Com isso, chegamos a um preço-alvo de R$ 8,2 por ação para o BDR (39% de valorização).
Ativo interessante + bom potencial de valorização = iniciando com um rating de Compra
Vemos a G2D como um ativo muito interessante que dá aos investidores um tipo diferente de exposição a empresas de tecnologia de alto crescimento nos últimos estágios de Venture Capital. A liquidez das ações é reconhecidamente baixa, com um free float de menos de R$ 200 milhões. Mas, com potencial para entregar crescimento de NAV, vemos espaço para follow-ons, melhorando assim a liquidez. Sim, existem riscos relacionados à liquidez e transparência, e o histórico da GP como uma empresa listada também não ajuda muito. Mas, com potencial para retornos rápidos à frente, damos à G2D o benefício da dúvida e iniciamos com uma classificação de Compra.
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Dado que a G2D possui apenas investimentos minoritários, as informações sobre eles (incluindo suas demonstrações financeiras) não são totalmente divulgadas, o que dificulta a capacidade do analista de estimar o NAV futuro. Outra preocupação é a controladora GP Investimentos, histórico de companhia aberta, o que não tem inspirado. E a liquidez das ações ainda é bastante baixa e nas mãos principalmente de investidores pessoa física.
Metodologia de Valuation
G2D Investments Ltd [BRG2D] – Derivamos nosso preço alvo de um exercício NAV, onde projetamos alguns impactos para cada um dos investimentos atuais durante os próximos 12 meses. Em seguida, alcançamos um NAV direto de 12M e assumimos um P/NAV 1,0x (12 meses à frente) para atingir o valor justo do equity value. Com isso considerado, alcançamos um equity value de R$ 841 milhões e um preço-alvo de R$ 8,2
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
8 Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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