19/11/2021
Compra
Preço alvo: R$47,00
Fundada em 1979 pela família Zarzur (Srs. Ernesto, Flavio e Silvio Zarzur), que ainda administram e controlam a empresa, a EZTEC é uma das principais incorporadoras residenciais de São Paulo, com foco principalmente no segmento médio-alto. A empresa opera em um modelo verticalmente integrado, visando maximizar a rentabilidade.
Resultado do 3T21
Os resultados ficaram em linha com nossa estimativa, com margem bruta de 51% e ROE de 13%
Os resultados trimestrais corresponderam às nossas previsões em todas as áreas. A receita líquida atingiu R$ 298 milhões no 3T21 (+10% a/a; 4% acima do que esperávamos), enquanto a margem bruta foi bastante forte em 51% (+650 bps a/a e 120 bps acima de nossa projeção), já que a Eztec está terminando projetos com uma economia de ~2,75% nos custos de construção. O lucro líquido foi de R$ 145 milhões (LPA de R$ 0,64), crescendo 21% a/a e em linha com nossa projeção, enquanto o ROE atingiu 13% no 3T21 (vs. 12% um ano atrás).
Fluxo de caixa quase zero foi uma surpresa positiva
A Eztec apresentou geração de caixa de R$ 2 milhões, muito melhor do que nossa expectativa de consumo de caixa de R$ 100 milhões. Apesar de ter comprado muitos terrenos no 3T, a empresa realmente melhorou a arrecadação de recebíveis com o aumento das entregas (R$ 313 milhões no 3T). A empresa encerrou o 3T21 com uma forte posição de “caixa líquido” de R$ 1,01 bilhão + uma carteira de clientes financiados diretamente pela Eztec de R$ 421 milhões, que somados representam 32% do seu valor contábil.
Gostamos do que vimos no 3T21; Classificação de Compra (8x P/L 2022E)
Os resultados da Eztec no 3T21 foram ligeiramente melhores do que o esperado: (i) financeiro em linha com nossas estimativas (receita mais fraca foi compensada por margens excelentes); e (ii) o fluxo de caixa foi melhor do que o esperado (quase ponto de equilíbrio, enquanto esperávamos queima de caixa). Os resultados de curto prazo podem permanecer fracos, mas acreditamos que as ações da Eztec parecem atraentes a 1,15x P/VP, principalmente devido ao seu considerável banco de terrenos, retornos superiores e equipe de gestão de alto nível. Assim, mantemos nossa classificação de compra na ação.
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EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a EZTEC incluem: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$47,00
Resultado do 2T21
O lucro líquido de R$ 140 milhões cresceu 105% a/a; ROE de 13%
Os resultados da Eztec foram fortes e amplamente em linha com nossas projeções (lucro líquido foi 3% acima de nossa projeção), com bom crescimento de receita e margens bastante altas. A receita líquida atingiu R$ 289 milhões (+88% a/a; 7% acima de nossa projeção) e o lucro bruto atingiu R$ 134 milhões (+68% a/a; 9% acima de nossa projeção), com uma grande margem de 46,3% (70 bps acima de nossa projeção). O lucro por ação totalizou R$ 0,61 (+105% a/a; 3% acima de nossas estimativas), impulsionado por bons resultados financeiros (a carteira de financiamento direto a clientes da Eztec apresentou bom desempenho). O ROE foi de 13% no 2º trimestre.
Geração de caixa de R$ 85 milhões; mais de R$ 1,0 bilhão em “caixa líquido”
Apesar dos grandes desembolsos com aquisição de terrenos (para crescimento das operações), a Eztec teve mais um trimestre de sólida geração de caixa (R$ 85 milhões no 2T, enquanto projetávamos um consumo de caixa de R$ 20 milhões). A Eztec encerrou o trimestre com uma posição de “caixa líquido” de R$ 1,05 bilhão (o que representa cerca de 25% do valor patrimonial da empresa), mais outros R$ 450 milhões em recebíveis de clientes financiados diretamente pela Eztec, o que significa que o balanço continua bastante forte.
Resultados sólidos de 2T; Avaliação de compra (8x P/L 2022E)
Em nossa opinião, os resultados da empresa foram fortes: (i) os números permaneceram sólidos, com bom crescimento dos lucros e margem bruta líder do setor; e (ii) a Eztec continua nos surpreendendo com geração de caixa positiva, mesmo investindo muito na compra de terrenos. Reiteramos nossa classificação de compra para as ações da Eztec, pois acreditamos que o valuation parece atrativo (8x P/L 2022E ou 1,4x P/VP), principalmente em função de seus retornos superiores e operações bem administradas.
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EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a EZTEC incluem: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$47,00
Resultado do 4T20
O 4T20 veio em linha com nossas projeções; ROE de 14%
Os resultados do 4T20 da EZTec corresponderam às nossas expectativas, em geral. A receita líquida totalizou R$ 262 milhões (-15% a/a; 3% abaixo de nossa projeção), enquanto o Ebitda ajustado atingiu R$ 71 milhões (queda de 13% a/a; 2% abaixo de nossa estimativa), com sólida margem de 27%. O lucro líquido foi de R$ 0,62/ação (+ 29% a/a; 1% abaixo da expectativa), impulsionado por fortes receitas financeiras (recebíveis corrigidos pela inflação do IGP-M). O ROE anualizado foi de 14% (conforme esperado).
Queima de caixa de R$ 151 milhões ficou em linha com as expectativas, com forte compra de terrenos
Durante o 4T20, a EZTec desembolsou R$ 238 milhões para o pagamento de 19 terrenos. Consequentemente, a empresa registrou uma queima de caixa de R$ 151 milhões no 4T (exatamente o que esperávamos), apesar das fortes vendas de estoque e cobrança de contas a receber. A empresa ainda mantém um balanço patrimonial forte, com R$ 1,1 bilhão de “caixa líquido”, mais R$ 500 milhões em recebíveis de residências financiadas diretamente pela EZTec.
O guidance de lançamentos para 2021 foi reiterado; A empresa já possui um grande banco de terrenos
A EZTec reafirmou sua intenção de lançar R$ 2,8-3,3 bilhões em novos projetos em 2021. A empresa disse que enfrentou atrasos na aprovação de projetos (que se normalizou parcialmente) e já possui um estoque de terrenos de ~R$ 11 bilhões (mais de 3 anos de guidance esperado), o que significa que a EZTec se sente confortável em cumprir seu guidance em 2021, apesar dos desafios trazidos por um novo bloqueio implantado em SP.
Resultados do 4T sem intercorrências; Rating de Compra (1.8x P/TBV)
Acreditamos que o resultado foi sem surpresa para a ação (os números contábeis e o fluxo de caixa foram exatamente o que estimamos). Como a EZTec continua confiante em cumprir seu guidance (o que a empresa sempre fez nos anos anteriores) e as perspectivas para o setor de construção civil continuam favoráveis (forte demanda e preços residenciais em alta), mantemos nossa Compra (1,8x P/TBV ou 13x P/L 2021E).
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EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a EZTEC incluem: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$39,00
Vendas líquidas de R$ 282 milhões (-48% a/a); taxa de velocidade de vendas de 14%
A EZTec reportou os números operacionais do 4T20. As vendas brutas chegaram a R$ 317 milhões (-44% a/a) e os cancelamentos permaneceram baixos em R$ 35 milhões, resultando em vendas líquidas de R$ 282 milhões (queda de 48% a/a e 33% abaixo de nossa expectativa). Portanto, o índice de vendas sobre oferta foi fraco em 14% (vs. 24% no 4T19 e 17% no 3T20). A composição das vendas foi a seguinte: (i) R$ 47 milhões de lançamentos do 4T; (ii) R$ 185 milhões de unidades em construção; e (iii) R$ 85 milhões de unidades concluídas.
4 projetos lançados no 4T no valor de R$ 381 milhões (-59% a/a)
No 4T, a EZTec lançou 4 empreendimentos (dois de baixa renda, um de média renda e um de alto padrão) no valor de R$ 381 milhões (-59% a/a e 23% acima de nossa projeção). Mas como todos os quatro lançamentos foram feitos no final do trimestre (ou seja, dezembro), não houve tempo suficiente para vender totalmente esses projetos no 4T (ou seja, vendas de apenas R$ 47 milhões dos lançamentos do 4T). Porém, as vendas devem aumentar no 1T21. No ano fiscal de 2020, os lançamentos totalizaram R$ 1,2 bilhão e a EZTec reiterou seu guidance de R$ 2,8-3,3 bilhões para 2021.
4T suave, mas 2021 tem tudo para ser realmente forte; Classificação de Compra (2,25x P / TBV)
Os números operacionais foram fracos no 4T, com lançamentos e vendas sem brilho. Mas a EZTec espera volumes muito fortes em 2021 (o guidance de lançamentos de R$ 2,8-3,3 bilhões implica um crescimento de 143% a 187% a/a). Vemos a EZTec muito bem posicionada para ter um desempenho muito bom em 2021 (banco de terrenos considerável + balanço patrimonial forte + equipe de gestão de primeira linha), razão pela qual reafirmamos nossa classificação de Compra sobre as ações, agora negociando a 2,25x P / TBV.
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EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a EZTEC incluem: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$39,00
Resultado do 3T20
As margens sólidas colocaram o LPA acima de nossa projeção; ROE de 12%
A EZTec apresentou resultados sólidos, acima de nossas estimativas, devido a margens maiores e despesas com vendas, gerais e administrativas abaixo do esperado. O faturamento foi de R$ 272 milhões (+ 45% a/a; 1% abaixo de nós). A margem bruta foi de 44,5% (250bps acima de nossa estimativa), enquanto a margem Ebitda foi de 28% (500bps acima de nós; + 600bps a/a), ajudada por menores despesas de vendas, gerais e administrativas. O lucro líquido foi de R$ 0,53/ação (+ 84% a/a; 11% acima de nossa projeção), resultando em um ROE anualizado de 12% (projetávamos 11%).
O fluxo de caixa no ponto de equilíbrio foi uma surpresa positiva; forte saldo de caixa
A EZTec encerrou o trimestre com uma posição de “caixa líquido” muito elevada, de aproximadamente R$ 1,3 bilhão, o que deixa a empresa bastante confortável para comprar terrenos para financiar seu crescimento. De fato, esse foi o motivo pelo qual esperávamos um consumo de caixa de R$ 100 milhões no 3T, o que não aconteceu – a EZTec registrou um consumo de caixa de apenas R$ 4 milhões, apesar de comprar mais terrenos para residências (R$ 75 milhões desembolsados no 3T20) e projetos comerciais (dois grandes terrenos para torres comerciais AAA em SP).
Resultados sólidos no 3T20; Classificação de Compra (2.1x P / TBV)
Os resultados foram sólidos, superando nossas projeções no lucro líquido e com fluxo de caixa quase zero. Com um estoque de terrenos considerável de ~R$ 11 bilhões (todos adquiridos em dinheiro) e ótima execução (historicamente, a EZTec teve margens / ROE de alto nível), acreditamos que a EZTec deve estar entre as empresas que mais se beneficiarão com a recuperação dos preços de residências (o que já está acontecendo) e os retornos também vão aumentar muito quando a empresa retomar os lançamentos. Assim, mantemos nossa classificação de Compra (2,1x P / TBV).
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EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para a EZTEC incluem: 1) concentração no mercado high-end de SP e 2) pouca liquidez das ações.
Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
Compra
Preço alvo: R$39,00
EZTec anuncia projeção de lançamentos de R$ 4,0-4,5 bilhões para 2020 + 2021E
A EZTec divulgou novo guidance para 2020/2021, durante o qual a empresa planeja lançar um volume total de R$ 4,0-4,5 bilhões em projetos residenciais (ou seja, qualquer projeto comercial pode representar um acréscimo ao guidance mencionado). O guidance de lançamentos de R$ 4,0-4,5bi em 2020 + 2021 já incorpora os R$ 770 milhões que a EZTec lançou nos 9 meses de 2020.
O guidance para 2020 foi suspenso devido à Covid; novo guidance está próxima de nossos números
Como lembrete, a EZTec suspendeu o guidance de lançamentos para 2020 de R$ 2,0-2,5bi para o ano de 2020, em função do surto da Covid-19 (com estandes de vendas fechados e dificuldades de aprovação de projetos, a empresa optou por suspender o guidance). Em nossas projeções, temos R$ 4,3 bilhões em lançamentos (R$ 1,7 bilhão em 2020E e R$ 2,6 bilhões em 2021E), o que está em linha com o novo guidance.
A EZTec parece bastante otimista, e nós também! Classificação de Compra (2,3x P / TBV)
Embora o guidance esteja amplamente em linha com nossas estimativas, acreditamos que os investidores que ainda estavam incertos sobre uma recuperação do mercado imobiliário podem agora se sentir mais confortáveis com o fato de o setor estar entrando em um ciclo forte (historicamente, a EZTec surfou os ciclos melhor do que a maioria). Assim, reiteramos nossa classificação de Compra para a empresa (2,3x P / TBV), pois pensamos que um ciclo forte (impulsionado por baixas taxas de hipotecas) está apenas começando.
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Metodologia de Valuation
EZ TEC Empreendimentos e Participações SA [BREZTC] (Primário) – Nossa preço-alvo projetado de 12 meses é baseada em uma estrutura de IRR de Modelo de Desconto de Dividendo (DDM) de 3 anos, na qual consideramos não apenas um múltiplo de saída normalizado (P/TBV, atribuído por meio do Modelo de Crescimento Gordon de 1 estágio), mas também o carrego de médio prazo (ou seja, pagamentos de dividendos e/ou crescimento TBV por ação).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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