11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$30,00
A Equatorial Energia é uma holding com atuação no setor elétrico brasileiro, controladora da CEMAR, distribuidora de energia localizada no estado do Maranhão, e da CELPA, distribuidora de energia situada no estado do Pará. A companhia também possui exposição ao setor de geração de energia, através de 25% de participação na Geramar (Termoelétrica) e no setor de comercialização de energia, através de uma fatia de 51% na Sol Energia.
Resultado 3T21
Ebitda ajustado de R$ 1,36 bilhão, 9% acima de nossa estimativa
A Equatorial apresentou bons resultados no 3T (ex-CEEE-D). O EBITDA atingiu R$ 1,54 bilhão, que quando ajustado por (i) VNR (R$ 193 milhões), (ii) custos não recorrentes (R$ 15 milhões) e (iii) IFRS sobre transmissão (R$ 5 milhões), totalizaria R$ 1,36 bilhões, 9% acima de nossa estimativa (R$ 1,25 bilhão) e um aumento de 51% a/a. Os resultados foram positivamente impactados por (i) recuperação de volume (+5,3% a/a), com contribuições de todas as distribuidoras e destaque para Cepisa (+12% a/a) e Cemar (+5,5% a/a); (ii) impacto na inflação dos reajustes/revisões tarifárias nas distribuidoras (principalmente na Celpa, que é indexada ao IGP-M) e (iii) energização de linhas de transmissão. Com despesas financeiras e alíquota de imposto de renda abaixo do esperado, o lucro líquido ajustado foi de R$ 806 milhões (vs. R$ 466 milhões do BTG).
Resultados muito fortes de distribuição
O segmento de distribuição entregou EBITDA ajustado (ex-CEEE-D) de R$ 1,1 bilhão, 13% acima do nosso número e 40% acima a/a. As perdas de energia apresentaram melhorias modestas na Cemar (-10pb t/t), Celpa (-30bps t/t) e Ceal (-30bps t/t), enquanto a Cepisa entregou uma redução de 90pb t/t, colocando-a abaixo do limite regulatório para a 1ª vez, apenas 3 anos após a sua aquisição. Por outro lado, as despesas com PMSO aumentaram 13% a/a, principalmente devido ao aumento no faturamento de serviços, enquanto as despesas com inadimplência aumentaram para R$ 53 milhões (vs. R$ 37 milhões no 3T20) devido a maiores provisões no residencial, rural e segmentos comerciais. Apesar disso, o EBITDA ajustado da Celpa (R$ 543 milhões), Cepisa (R$ 160 milhões) e Ceal (R$ 120 milhões) superou nossas estimativas (+31%, +21%, +6%, respectivamente), enquanto a Cemar foi um fracasso (-10%) sobre custos mais elevados do que o esperado. A CEEE-D apresentou EBITDA negativo de R$ 195 milhões, principalmente devido a R$ 107 milhões de provisões relacionadas ao plano de desligamento voluntário. No lado da transmissão (incluindo INTESA), a última linha de transmissão da EQTL tornou-se totalmente operacional no dia 1º de junho e o EBITDA regulatório atingiu R$ 244 milhões (vs. R$ 269 milhões do BTG).
EQTL agora é oficialmente uma utility integrada
Depois de ganhar a concessão de saneamento do Amapá em setembro, no final do mês passado, a EQTL anunciou a aquisição da Echoenergia, uma empresa puramente renovável com capacidade instalada total de 1,2 GW e um pipeline potencial de 1,1 GW, por R$ 6,66 bilhões. Após a aquisição, a empresa realizou uma conferência onde orientou uma TIR de dois dígitos na transação. Ao executar nossos números, onde (i) não temos os detalhes exatos dos PPAs e (ii) não atribuímos nenhum valor ao pipeline da Echo, estimamos que a TIR está mais próxima de um dígito (~7%). Embora acreditemos que o EQTL possa de fato melhorar os retornos, achamos que pagou um grande prêmio (29% de seu valor de mercado) para entrar em um novo segmento onde a concorrência é feroz e sua experiência histórica de recuperação desempenha um papel menos relevante. A alavancagem pós-aquisição deve chegar perto de 4x Dívida líquida/EBITDA, o que não deve demandar novo capital, a menos que a empresa tenha planos de continuar expandindo no curto prazo.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$29,00
Leilão de saneamento do Amapá
Leilão agendado para quinta-feira
Na quinta-feira, o governo do estado do Amapá vai realizar leilão para privatizar as operações de água e esgoto de 16 de seus municípios, incluindo a capital Macapá, que abrange 90% da população do estado (722 mil habitantes). A concessão de 35 anos demandará investimentos totais de R$ 3 bilhões – quase a metade implantada nos primeiros 7 anos – onde o principal objetivo é melhorar a penetração de água e esgoto no estado. Apenas 38% da população tem acesso adequado à água, enquanto a coleta de esgoto atinge apenas 7% da população. A nova concessionária terá como meta garantir a universalização do acesso à água nos próximos 11 anos, e terá 18 anos para atingir 90% de penetração na coleta de esgoto.
Detalhes do leilão
A nova concessionária também herdará uma concessão com perdas de 71% e inadimplência de 46%. O modelo financeiro divulgado pelo BNDES assume que a nova operadora reduzirá as perdas para 30% nos próximos 9 anos e espera que a inadimplência caia para 16% até o ano 10. O leilão estabeleceu um pagamento mínimo de concessão de R$ 50 milhões, que será repartida entre os municípios. A licitação vencedora resultará de uma combinação de um desconto nas tarifas atuais e um prêmio sobre o pagamento mínimo da concessão. Os participantes podem oferecer descontos tarifários limitados a 20%. Se não houver mais de dois players oferecendo o desconto máximo de 20%, o vencedor será aquele que oferecer o maior desconto. Se houver mais players oferecendo o desconto máximo, o desempate será o pagamento de concessão mais alto oferecido. Curiosamente, o pagamento em excesso será convertido em investimentos adicionais dentro e fora da área de concessão (sem receitas associadas).
A eficiência pode aumentar os retornos, mas também pode aumentar a concorrência
Assumindo as variáveis das atas do leilão e nenhum desconto tarifário, prêmio de concessão ou ganhos de eficiência, a TIR real desalavancada do leilão é de 8,2%. No entanto, assumindo uma alavancagem de 70% dos primeiros 10 anos de capex, com um cronograma de amortização de 20 anos a um custo de IPCA + 4,5% e uma redução de impostos SUDAM de 10 anos, alcançamos uma TIR real implícita de 11,8%, ou um VPL de R$ 273 milhões. Operadores eficientes poderiam extrair mais retornos da concessão, o que acabaria levando a mais competição no leilão.
Atenção voltada para a Equatorial
A EQTL participou nos últimos leilões de saneamento (Casal, Cariacica e Cedae), mas foi superada por concorrentes tradicionais do setor como BRK, Aegea e Iguá. Os investidores provavelmente acreditam que com muito em suas mãos, esses players serão menos agressivos, beneficiando a EQTL, especialmente porque agora é a operadora da empresa estatal de distribuição de eletricidade (CEA). Mas os players acima mencionados (e outros) ainda devem participar.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$29,00
Resultado do 2T21
EBITDA sólido de R$ 1,16 bilhão (+ 86% a/a)
A EQTL apresentou números muito fortes no segundo trimestre, em linha com nossas estimativas. O EBITDA totalizou R$ 1,29 bilhão, mas quando ajustado por itens não-recorrentes (-R$ 71 milhões), VNR (R$ 67 milhões) e resultados do IFRS na transmissão, o EBITDA teria somado R$ 1,16 bilhão, superando em 2% nossas estimativas de R$ 1,14 bilhão e crescendo 86% a/a. Conforme divulgado anteriormente na prévia operacional da EQTL, os volumes vieram muito fortes (+ 11% a/a), impulsionados por uma recuperação nos segmentos industrial e comercial. As perdas de energia melhoraram t/t na Celpa (-60bps), Cepisa (-70bps) e Ceal (-60bps), e aumentaram 60bps na Cemar. Também houve melhorias nas despesas com inadimplência, que despencaram a/a e (embora menos) em relação ao 1T21.
Resultados fortes em todos os lugares
O segmento de distribuição entregou EBITDA ajustado de R$ 903 milhões, em linha com nosso número de R$ 918 milhões e um aumento de 68% a/a. As despesas de PMSO aumentaram 17% a/a devido a um aumento na força de trabalho da EQTL e mais serviços de faturamento, mais do que compensado por menores despesas com inadimplência. O EBITDA da Cemar (R$ 290 milhões) e da Celpa (R$ 361 milhões) vieram em linha com nossas projeções, enquanto a Cepisa (R$ 156 milhões) superou nossa estimativa em 8% e a Ceal ficou abaixo (R$ 96 milhões vs. R$ 131 milhões) devido a custos mais elevados do que o esperado. Do lado da transmissão, a última linha de transmissão da EQTL tornou-se totalmente operacional em 1-Jun, contribuindo com R$ 255 milhões de EBITDA regulatório (incluindo INTESA).
Próxima etapa: saneamento
A EQTL continua sendo uma das nossas principais opções no setor. Vemos as ações negociando a uma TIR real muito atrativa de 9,4%, continuando a se expandir no setor de distribuição (CEA e CEEE-D) com retornos acretivos, onde os ativos disponíveis se tornaram mais escassos ao longo dos anos. Também vemos várias oportunidades no segmento de saneamento, onde há uma grande carteira de projetos a serem leiloados e onde esperamos menos concorrência dos participantes tradicionais do setor.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
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Compra
Preço alvo: R$28,00
Resultado do 1T21
Resultados sólidos em distribuição e transmissão
A EQTL reportou resultados ajustados sólidos no 1T. Ajustando os números por IFRS (transmissão), itens não-recorrentes e VNR (Valor Novo de Reposição), o EBITDA ajustado atingiu R$ 1,062 bilhão, 5% superior ao nosso número e do consenso (R$ 900 milhões). O EBITDA ajustado de distribuição de R$ 864 milhões veio 3% melhor do que o nossa projeção, assim como o segmento de transmissão devido à margem EBITDA acima do esperado (96% vs. 90% de estimativa do BTG). A transmissão da SPE 06 entrou em operação 11 meses antes do previsto e agora só há a SPE 03 para iniciar as operações. O lucro líquido atingiu R$ 375 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 501 milhões devido às maiores despesas financeiras.
O EBITDA ficou 5% acima das expectativas em distribuição, apesar do controle de custos mais fraco do que o esperado
No segmento de distribuição, os volumes aumentaram 4% a/a, impulsionados por um consumo residencial mais forte (+ 7,9% a/a), onde a exposição da EQTL é maior. As perdas de energia da Cemar e da Celpa permaneceram estáveis, enquanto a Cepisa e a Ceal apresentaram reduções de 20bps e 50bps, respectivamente. A Cemar e, principalmente, Cepisa e Ceal, apresentaram melhora significativa nas despesas com inadimplência. A Celpa, por outro lado, apresentou um aumento de 19% a/a (ou 1,8% da receita bruta), considerado um nível razoável pela EQTL. Despesas com PMSO (Pessoal, Material, Serviços de Terceiros e Outras despesas): exceto Cemar, que apresentou custos abaixo da inflação, todas as outras concessões registraram custos acima do esperado (por exemplo, Celpa e Cepisa tiveram aumentos de 23% e 18%, respectivamente, enquanto a Ceal subiu 8% a/a). A diferença em relação às estimativas é explicada por maiores despesas de terceiros, como serviços de emergência, honorários advocatícios e maiores custos de manutenção.
Adicionando a CEEE-D; ainda vemos uma perspectiva positiva para o saneamento
Revisamos nosso modelo para incorporar a distribuidora CEEE recém-adquirida. Estimamos o VPL potencial de R$ 1,02 bilhão para a EQTL, ou um adicional de R$ 1,0/ação. Em nossos números, assumimos (i) que a EQTL gerará custos operacionais 25% abaixo do nível regulatório em 2024; e (ii) que as perdas de energia atingirão o nível regulatório até 2025. Do lado do saneamento, apesar de não ser possível garantir nenhum dos blocos leiloados no processo de privatização da Cedae, ainda há um enorme pipeline de leilões, onde a EQTL inevitavelmente ganhará uma posição no setor em algum momento. Mesmo agora, considerando os “pesos pesados” do setor, terá muito o que divagar após suas recentes aquisições.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
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Preço alvo: R$27,00
Resultado do 4T20
EBITDA ajustado de R$ 1,264 bilhão
A Equatorial apresentou bons resultados no 4T. O EBITDA reportado totalizou R$ 2,282 bilhões devido a vários itens não recorrentes. Ajustando os resultados para (i) VNR – Valor Novo de Reposição (R$ 180 milhões), (ii) IFRS do segmento de transmissão (R$ 233 milhões) e (iii) diversos itens não recorrentes (R$ 607 milhões), o EBITDA ajustado teria atingido R$ 1,264 bilhão (vs. nossa projeção de R$ 931 milhões), 36% acima da nossa estimativa e aumento de 64% a/a. O resultado foi impulsionada por (i) números melhores do que o esperado da revisão tarifária extraordinária da Cepisa, (ii) uma rigidez nos custos das distribuidoras, que aumentaram apenas 2% a/a (ex-provisões), (iii) reversões de inadimplência na Cemar, Cepisa e Ceal e (iv) entrada em operação de 4 linhas de transmissão no trimestre, que contribuíram para elevar o EBITDA de transmissão para R$ 112 milhões (vs. R$ 45 milhões no 4T19). Além disso, a Equatorial anunciou dividendos de R$ 701 milhões no trimestre, representando um dividend yield de 3,4%.
Distribuição: Recuperação de demanda e bom desempenho operacional
O volume faturado aumentou 1,7% a/a devido a um aumento de 6,1% no consumo residencial e 1,8% no segmento industrial, que mais do que compensou a queda no consumo comercial. As contribuições em volume vieram da Cemar (+3,4%), Cepisa (+2,5%) e Ceal (+2,1%). As perdas de energia aumentaram t/t para Cemar (+20bps) e Celpa (+90bps), mas continuam a melhorar na Cepisa (-100bps) e na Ceal (-20bps). Os indicadores de qualidade (DEC e FEC) melhoraram em uma base trimestral para todas as distribuidoras e ficaram bem abaixo dos requisitos regulatórios para Cemar e Celpa.
Rating de Compra; TIR implícita de 9,4%
A Equatorial é uma das nossas Top Picks no setor. Vemos o nome sendo negociado a uma TIR real implícita de 9,4%, ao mesmo tempo em que oferece recuperação da demanda e crescimento no segmento de transmissão. Nosso preço-alvo é derivado de DCF e descontado a um WACC real de 5,4%.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$21,00
Resultado 3T20
Resultado ajustado forte no 3T
A Equatorial divulgou bons resultados no 3T, com EBITDA ajustado de R$ 897 milhões, 9% acima das nossas expectativas. Volumes fortes deram uma boa contribuição para os resultados, subindo quase 4,3% a/a. Os destaques foram Cemar (+4,6%) e Celpa (+6,7%), com o consumo liderado principalmente pela classe residencial (+9,0%). As perdas de energia permaneceram estáveis t/t para Cemar e Celpa, mas continuam melhorando na Cepisa (-40 bps) e Ceal (-20 bps). Na verdade, em uma comparação a/a, as perdas na Cepisa já caíram 500 bps e 720 bps na Ceal. A inadimplência voltou a níveis mais normalizados (e em linha com o 3T19), atingindo 0,8% neste trimestre.
Alto controle de custos
Do lado dos custos, continuamos observando melhorias na Cemar e na Celpa, onde as despesas com PMSO (Pessoal (P), Material (M), Serviços de Terceiros (S) e Outras despesas (O)) caíram 5% e 3% a/ a, respectivamente. Os resultados foram ainda mais impressionantes na Cepisa (-28%) e Ceal (-13%). Na divisão dos resultados por distribuidora, a Cemar superou os nossos números, enquanto a Celpa ficou um pouco aquém. Cepisa e Ceal foram os principais pontos positivos, com um EBITDA combinado de R$ 163 milhões (vs. R$ 116 milhões em nosso modelo). No segmento de Transmissão, em setembro alguns novos ativos entraram em operação, contribuindo com uma RAP (Receita anual permitida) total de R$ 34 milhões. Os demais ativos apresentam um % de progresso de construção de 94,6%, com capex de R$ 576 milhões no 3T.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa e descontado a uma taxa WACC real de 5,5%.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$23,00
Resultado 2T20
EBITDA do segmento de distribuição de R$ 538 milhões
O EBITDA reportado do 2T da Equatorial atingiu R$ 873 milhões. Ajustando pelos itens não recorrentes, VNR (Valor Novo de Reposição) e excluindo os resultados de transmissão (impactados pelo IFRS), o EBITDA totalizou R$ 631 milhões, diferente de nossa estimativa de R$ 699 milhões e diferente do consenso (R$ 727 milhões). O EBITDA ajustado no segmento de distribuição atingiu R$ 538 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 608 milhões. Diferentemente do que vimos em outras distribuidoras (e já divulgado anteriormente pela empresa), os volumes de distribuição realmente aumentaram (+ 3,2% a/a), pois a Equatorial se beneficia por estar em uma região onde a maior parte do seu consumo de energia vem de clientes residenciais , uma vez que os clientes industriais e comerciais são menos relevantes em comparação com as distribuidoras de outras regiões.
Rating de Compra
Vemos a EQTL sendo negociado a uma TIR real de 6,1%. Nosso preço-alvo é derivado de DCF e com desconto em um WACC real de 5,5%.
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Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primária) – Dada a sua natureza regulamentada, os setores de eletricidade e água estão sujeitos a interferência política e/ou legal. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que poderiam prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas das empresas são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Equatorial Energia S.A. [BREQTL] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF em uma taxa WACC real. Para todos os ativos de distribuição que cobrimos, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa. O valor patrimonial da Geramar é derivado do DDM.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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