12/03/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$57,00
Resumo
Fundada em 1905, a Energisa é uma empresa distribuidora pura. Em 2015, operava em 19% do território brasileiro e atendia a 8% da população do país. Com 6,4 milhões de clientes, distribuídos em 13 concessões e 788 municípios, a empresa tornou-se a 6ª maior concessão de distribuição após a aquisição do Grupo Rede em 2014.
Tese de Investimento
Resultado do 4T20
EBITDA ajustado de R$ 974 milhões
A Energisa apresentou bons resultados no 4T. O EBITDA reportado foi de R$ 1,120 bilhão. Mas ajustando para itens não recorrentes, como: (i) R$ 159,8 milhões em VNR (Valor Novo de Reposição), (ii) IFRS de transmissão de R$ 74,4 milhões, (iii) subsídio CCC (Conta de Consumo de Combustíveis) adicional de R$ 61,1 milhões, e (iv) ajustes negativos pontuais de R$ 149,1 milhões, o EBITDA teria totalizado R$ 974 milhões, abaixo da nossa estimativa de R$ 1,063 bilhão, mas acima do consenso e um aumento de 54% a/a. Os custos financeiros líquidos foram de R$ 496 milhões (+ 114% a/a) devido a uma marcação a mercado negativa sem impacto de caixa de R$ 393,5 milhões de dívida e derivativos relacionados ao bônus de subscrição da empresa. Como resultado, o lucro líquido ajustado foi de R$ 313,3 milhões (vs. R$ 479 milhões de projeção do BTG). Por outro lado, a alavancagem melhorou para 3,1x (vs. 3,3x no 3T20) e a empresa anunciou dividendos de R$ 399 milhões, o que significa um dividend yield de 2%.
Recuperação da demanda e controle rígido dos custos
Os volumes faturados aumentaram impressionantes 5,2% a/a, impulsionado pelo consumo residencial (+ 12,3% a/a), industrial (+ 5% a/a) e rural (+ 14% a/a). O aumento nos volumes foi impulsionado pela atividade do agronegócio mais forte e temperaturas mais altas. Apesar da pequena deterioração da inadimplência, que atingiu 1,64% (vs. 1,57% no 3T20 e 0,93% no 4T19), os custos gerenciáveis permaneceram estáveis a/a, uma vez que as maiores provisões foram compensadas por menores despesas com PMSO (Pessoal, Material, Serviços de Terceiros e Outras Despesas). As contribuições para corte de custos vieram principalmente de ERO, ESS, ENF e EAC.
Reiterando como Top Pick
Reiteramos a Energisa como uma de nossas Top Picks do setor. Vemos o nome sendo negociado a uma TIR real implícita de 10%, em meio a uma forte recuperação de energia, refletindo os benefícios de uma área de concessão diversificada. A empresa também tem um controle rígido sobre os custos e se beneficiará do descasamento da inflação IGP-M/IPCA. Nosso preço-alvo é derivado de um modelo DCF e descontado a uma taxa WACC real de 5,4% para a concessão com benefícios fiscais Sudam/Sudene e 4,8% sem os benefícios.
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Declaração de Risco
Energisa S.A. [BRENGI] (Primária) – Por sua natureza regulada, o setor elétrico está sujeito a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Energisa S.A. [BRENGI] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado à alíquota WACC real de 5,8% para as concessões sem benefícios fiscais e 6,4% para as que gozam de benefícios fiscais.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Histórico
18/01/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$58,00
Tese de Investimento
Voltz, primeira fintech do setor de energia do Brasil
A Energisa juntou forças com três empresários com experiência em fintechs e start-ups, Daniel Orleans, Thiago Compagnoni e José Dantas, e fundou a Voltz, primeira fintech do setor de energia do Brasil. A Energisa é a principal acionista e os três cofundadores possuem participações minoritárias e opções de compra de ações. A Voltz foi criada como uma empresa independente que prestará serviços financeiros a clientes, fornecedores e colaboradores da Energisa. Seu aplicativo oferecerá contas digitais, cartões de crédito, pagamento de contas de energia via Pix, desconto de recebíveis de fornecedores e adiantamento de salários aos funcionários.
Vantagens competitivas vs. fintechs normais
A Energisa possui uma base de clientes de 20 milhões de clientes e 600 mil empresas e 8 milhões de medidores de energia. A Voltz lucrará com (i) a forte marca da Energisa, (ii) a proximidade com seus clientes por meio de diferentes canais de comunicação e (iii) o conhecimento do comportamento de pagamento dos clientes para oferecer o serviço certo a cada cliente específico.
Trazendo sinergias para negócios de distribuição de energia
Em 2018, a Energisa fez pesquisas aprofundadas e constatou que 66% de seus clientes pagam suas contas de energia em quiosques lotéricos, gerando ineficiências para clientes e para a empresa. A Voltz tem como meta atingir 5 milhões de usuários até 2025, reduzindo em 50% as despesas financeiras e taxas bancárias da Energisa. Eles também esperam reduzir os índices de inadimplência da Energisa, oferecendo soluções de pagamento aos clientes inadimplentes.
Estratégia de lançamento
A conta Voltz será lançada usando estratégias de mídia digital e tradicional, dependendo da região. Para atrair clientes para a Voltz e incentivá-los a pagar suas contas de energia pelo aplicativo, a Energisa vai oferecer cashback, sorteios e prorrogação do vencimento das contas de energia. A Energisa continua sendo uma das nossas Top Picks no setor e, apesar de saudar a iniciativa e as potenciais sinergias que podem ser extraídas da nova plataforma, ainda temos dificuldade em antecipar o quanto ela pode agregar ao negócio.
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Declaração de Risco
Energisa S.A. [BRENGI] (Primária) – Por sua natureza regulada, o setor elétrico está sujeito a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Energisa S.A. [BRENGI] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado à alíquota WACC real de 5,8% para as concessões sem benefícios fiscais e 6,4% para as que gozam de benefícios fiscais.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
13/11/2020
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$58,00
Tese de Investimento
Resultado 3T20
EBITDA ajustado de R$1,085 bi
A Energisa divulgou bons resultados no 3T. O EBITDA reportado totalizou R$ 1,235 bilhão, mas quando ajustado por vários itens não recorrentes, como (i) R$ 53 milhões em VNR (Valor Novo de Reposição), (ii) R$ 30 milhões em reversão de despesas com inadimplência devido à melhora nas negociações com devedores, (iii) R$ 24 milhões de marcação a mercado de suas operações na área de trading e (iv) Transmissão IFRS de R$ 49 milhões. O EBITDA atingiu R$ 1,085 bilhão, 5% abaixo da nossa estimativa. O lucro líquido ajustado totalizou expressivos R$ 637 milhões devido a despesas financeiras abaixo do esperado. A alavancagem também melhorou, atingindo 3,3x dívida líquida/ EBITDA (vs. 3,7x no 2T20).
Volumes e inadimplência melhorando gradualmente
Conforme divulgado anteriormente, os volumes faturados aumentaram 0,6% a/a, apresentando gradativamente alguns sinais de melhora, principalmente nos meses de agosto e setembro. A tímida recuperação foi impulsionada pelo consumo residencial e rural. Além disso, a arrecadação no 3T começou a melhorar em relação aos trimestres anteriores. A inadimplência, que atingiu 1,79% da receita bruta no 2T, caiu para 1,57%. Em relação ao EBITDA, os destaques foram EMG (Energia Minas Gerais), ESE (Energisa Sergipe), EAC (Energisa Acre) e ESS (Energisa Sul-Sudeste), principalmente devido a custos gerenciáveis melhores do que o esperado.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa descontado a uma taxa WACC real de 5,4% para a concessão com benefícios fiscais Sudam/Sudene e 4,8% sem os benefícios.
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Declaração de Risco
Energisa S.A. [BRENGI] (Primária) – Por sua natureza regulada, o setor elétrico está sujeito a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Energisa S.A. [BRENGI] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado à alíquota WACC real de 5,8% para as concessões sem benefícios fiscais e 6,4% para as que gozam de benefícios fiscais.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
14/08/2020
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$58,00
Tese de Investimento
Resultado 2T20
Os resultados vieram diferente das estimativas do BTG e do consenso
A Energisa apresentou resultados fracos no 2T, como resultado dos impactos do Covid-19. O EBITDA reportado foi de R$ 727 milhões, ficando abaixo de nossa estimativa de R$ 794 milhões. Mesmo ajustando o resultado para vários itens não recorrentes, principalmente (i) um aumento de R$ 163 milhões nas despesas com inadimplência, (ii) impacto negativo de R$ 47 milhões relacionado ao IFRS no segmento de transmissão, (iii) uma cobrança retroativa de R$ 59 milhões de Crédito de PIS/Cofins e um (iv) ganho de R$ 12 milhões na marcação a mercado em seu braço de trading, o EBITDA de R$ 750 milhões ainda estaria aquém dos nossos números e consenso (R$ 838 milhões).
Os pontos positivos
Do lado positivo, apesar dos impactos da pandemia, os indicadores de qualidade como DEC (Duração Equivalente de Interrupção por Unidade Consumidora) e FEC (Frequência Equivalente de Interrupção por Unidade Consumidora) na verdade melhoraram t/t. A empresa também foi muito eficiente nas iniciativas de redução de custos, o que reduziu os custos controláveis (ou seja, Pessoal (P), Material (M), Serviços de Terceiros (S) e Outras despesas (O)) em quase 16% a/a. A alavancagem acabou em 3,7x Dívida Líquida/EBITDA, mas a empresa terá um alívio adicional de R$ 1,4 bilhão da conta da Covid.
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Energisa S.A. [BRENGI] (Primária) – Por sua natureza regulada, o setor elétrico está sujeito a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Energisa S.A. [BRENGI] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado à alíquota WACC real de 5,8% para as concessões sem benefícios fiscais e 6,4% para as que gozam de benefícios fiscais.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Regulamentação
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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