10/11/2021
Neutro
Preço alvo: R$46,00
A ENGIE Brasil é a maior produtora privada de energia elétrica do Brasil, com capacidade instalada própria de 10.211MW em 61 usinas, o que representa cerca de 6% da capacidade do país. A empresa possui quase 90% de sua capacidade instalada no país proveniente de fontes renováveis e com baixas emissões de GEE, como usinas hidrelétricas, eólicas, solares e biomassa.
Com a aquisição da TAG, a ENGIE é agora também detentora da mais extensa malha de transporte de gás natural do país, com 4.500 km, que atravessam 10 estados e 191 municípios.
Além disso, o Grupo atua no Brasil na comercialização de energia no mercado livre e está entre as maiores empresas em geração fotovoltaica distribuída.
Resultado do 3T21
EBITDA ajustado de R$ 1,02 bilhão ficou 15% abaixo de nós
Na semana passada a Engie divulgou resultados fracos no terceiro trimestre devido à hidrologia deficiente. O EBITDA reportado atingiu R$ 1,58 bilhão (ex-TAG). Quando ajustado por (i) R$ 372 milhões do contrato GSF, (ii) R$ 144 milhões do impacto positivo do IFRS na transmissão e (ii) R$ 51 milhões da reversão de provisões na usina térmica Jorge Lacerda e na usina de co-geração de Lages, EBITDA totalizaria R$ 1,02 bilhão, 15% abaixo de nossa estimativa (R$ 1,2 bilhão). Após despesas financeiras em linha e uma forte (como esperado) linha de resultado de equivalência patrimonial na TAG (R$ 152 milhões), a empresa registrou lucro líquido de R$ 639 milhões (vs. 326 milhões do BTG), explicado pelos eventos pontuais.
R$ 845 milhões de compra de energia e pressão da inflação nos custos
Devido ao cenário hidrológico mais difícil, as compras de energia totalizaram R$ 845 milhões no 3T (vs. R$ 748 milhões do BTG), dos quais R$ 328 milhões foram liquidados no mercado spot e, portanto, impactados pelos altos preços spot que atingiram o teto de R$ 584/MWh no 3T. A Engie também incorreu em maiores despesas operacionais, principalmente devido aos custos de pessoal (+46% a/a), transmissão (+17% a/a) e material (+20% a/a) causados pelo plano de demissão voluntária (R$ 24 milhões) , pressão inflacionária e o parque eólico Campo Largo II, que atingiu operação comercial completa em setembro.
Transição de energia
Seguindo o plano de descarbonização, a Engie anunciou em setembro a venda da termelétrica a carvão Jorge Lacerda para a FRAM Capital por R$ 325 milhões e informou que está avaliando propostas para a termelétrica Pampa Sul, com fechamento previsto para 1S22. Além disso, a empresa adquiriu um gasoduto solar de 750 MW por R$ 41 milhões, totalizando um gasoduto de energias renováveis de 2,2 GW.
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Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa Ke real de . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$48,00
Resultado do 1T21
O EBITDA (ex-TAG) veio exatamente em linha com nossas estimativas
A Engie reportou resultados sólidos (embora em linha com nossas projeções) no 1T21. O EBITDA reportado foi de R$ 1,558 bilhão, que quando ajustado por (i) um impacto positivo de R$ 52 milhões relacionado à compensação do GSF (risco hidrológico); e (ii) R$ 156 milhões relacionados à contabilização do IFRS em transmissão, resultou em um EBITDA de R$ 1,350 bilhão (+ 10% a/a), em linha com nossa estimativa de R$ 1,351 bilhão. O crescimento a/a é explicado pela geração eólica mais forte e maior despacho térmico, apesar dos preços spot mais baixos.
A TAG foi o destaque
A TAG foi o destaque neste trimestre, entregando EBITDA de R$ 1,509 bilhão, 17% acima do nosso número devido ao impacto positivo da inflação do IGP-M e da variação cambial nas tarifas. Os contratos da TAG estão 64% atrelados à inflação do IGP-M, 16% ao dólar e 20% à inflação do IPCA. O lucro líquido totalizou R$ 537 milhões, o que teve um impacto positivo de R$ 175 milhões na linha de equivalência patrimonial da Engie (vs. R$ 142 milhões de estimativa do BTG). A inflação mais alta do IGP-M, no entanto, levou a uma atualização negativa de R$ 251 milhões das contas a pagar da concessão da Engie. O lucro líquido consolidado foi de R$ 529 milhões (vs. R$ 678 milhões de projeção do BTG).
O processo de desinvestimento continua
A Engie segue com o processo de desinvestimento da UTE Jorge Lacerda e Pampa Sul. A FRAM Capital obteve direitos de exclusividade – até o final de junho – no processo de Jorge Lacerda. Quanto aos próximos projetos, as linhas de transmissão Gralha Azul e Novo Estado devem entrar em operação em setembro e dezembro de 2021, respectivamente, enquanto a UTE Campo Largo deve entrar em operação plena no 3T21.
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Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa Ke real de . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$42,00
Resultados do 3T20
EBITDA acima das expectativas, mas o lucro veio abaixo
Engie divulgou resultados mais fortes do que o esperado no 3T. O EBITDA (ex- TAG) totalizou R$1,325 bilhão, superando nossa estimativa de R$1,181 bilhão, mas em linha com o consenso (R$ 1,328 bilhão). No entanto, os resultados foram auxiliados por alguns itens não recorrentes como (i) R$ 55 milhões relativos a regras contábeis do IFRS (transmissão) e (ii) R$ 31 milhões da exportação de energia para a Argentina. Ajustando os resultados por esses eventos pontuais, o EBITDA teria somado R$1,239 bilhão, ainda 5% abaixo do nosso número. Enquanto o EBITDA subiu 7,3% a/a, o lucro líquido caiu 7,7% para R$ 490 milhões. A maior inflação do IGP-M no 3T (+ 9,3%) impactou negativamente a variação monetária das concessões a pagar, com despesas financeiras atingindo R$ 662 milhões neste trimestre vs. R$ 280 milhões no 2T.
Gralha Azul paralisado
No dia 15/10, a Engie recebeu uma liminar questionando o licenciamento ambiental de seu projeto de transmissão Gralha Azul. O projeto – que está paralisado – deveria entrar em operação em setembro de 21, tem um investimento estimado em R$ 2bilhões e teve 62% de suas obras concluídas antes da paralisação. O projeto representa quase R$ 2,0/ação do nosso preço-alvo, mas esperamos que a liminar seja anulada.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de dividendos descontados (DDM), e descontado a uma taxa kE real de 6,0%.
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Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Engie Brasil Energia S.A. [BRTBLE] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DDM, descontado a uma taxa Ke real de . Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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