19/11/2021
Compra
Preço alvo: R$37,00
A Cyrela Brazil Realty atua na construção, desenvolvimento, corretagem e venda de imóveis residenciais no Brasil, na Argentina e no Uruguai. Os dois principais segmentos da empresa são: a Cyrela, propriamente dita, que é responsável pelos empreendimentos de alto padrão e luxo da companhia; e a Living, que é a marca escolhida para prover soluções residenciais personalizadas para famílias e investidores.
Resultado do 3T21
Resultados sólidos (LPA 6% acima de nossa estimativa), com ROE anualizado de 15%
A Cyrela apresentou um conjunto decente de resultados, com margens sólidas e boa diluição de custos fixos que levaram a um ROE de 15% no 3T21. A receita líquida foi de R$ 1,29 bilhão (+11% a/a e 8% acima de nossa estimativa), enquanto a margem bruta foi de 36% (+150 pontos base a/a; em linha conosco) e a margem Ebitda ajustada totalizou 19% no terceiro trimestre (estável a/a; 50 bps acima de nossa projeção). Já o lucro líquido foi de R$ 237 milhões (R$ 0,62/ação), superando nossa projeção em 6%, garantindo um ROE anualizado de 15,3% (tínhamos 14,6%).
Ótima geração de caixa de R$ 174 milhões, implicando em um yield de 11% FCF
A Cyrela registrou geração de caixa positiva de R$ 174 milhões no 3T21 (acima de nossa estimativa de R$ 120 milhões), impulsionada por fortes transferências de clientes para bancos e boas vendas de estoque (principalmente unidades concluídas). Com uma geração de caixa tão forte (FCF yield anualizado de 11% no 3T), a Cyrela encerrou o trimestre com baixo endividamento (relação dívida líquida/patrimônio líquido de apenas 7%), o que significa que a empresa deve ser capaz de continuar distribuindo bons dividendos.
Bons resultados em todas as áreas; Classificação de compra (6x P/L 2022E)
Esperamos uma reação positiva aos resultados trimestrais da Cyrela, que foram fortes em todas as áreas – bom crescimento da receita, as margens permaneceram altas e a geração de caixa foi forte. Acreditamos que os investidores estão excessivamente pessimistas com as construtoras brasileiras, e os resultados da Cyrela reforçam que o momento operacional é positivo. Continuamos compradores, com as ações sendo negociadas a 6x P/L 2022E (1,05x P/VP), principalmente em vista de seu potencial de dividendos elevados em 2022E (esperamos um yield de 9%).
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$37,00
Resultado do 2T21
LPA de R$ 0,69 (+294% a/a) foi 6% acima de nossa projeção; ROE de 18%
Os resultados trimestrais da Cyrela foram melhores do que o esperado (LPA 6% acima de nossa projeção), principalmente devido à boa margem bruta de 37,4%. A receita líquida totalizou R$ 1,18 bilhão (+41% a/a; em linha conosco), impulsionada por fortes vendas líquidas. O lucro bruto foi de R$ 443 milhões (+52% a/a), com margem de 37,4% (+270pb a/a; 130 bps acima de nossa projeção). O lucro líquido atingiu R$ 267 milhões (+294% a/a; 6% acima de nossa projeção), impulsionado por um ótimo desempenho de suas JVs (linha de equivalência patrimonial). Consequentemente, o ROE anualizado foi de sólidos 18%.
Boa geração de caixa de R$ 140 milhões; baixa alavancagem ainda permite mais dividendos
A empresa registrou robusta geração de caixa de R$ 140 milhões no 2T (acima de nossa projeção de R$ 100 milhões), o que representa um yield anualizado de quase 7%. Os estoques venderam muito bem no 2T21, o que permitiu continuar gerando caixa mesmo crescendo muito nas operações (e comprando terrenos). A empresa encerrou o trimestre com dívida líquida de ~R$ 650 milhões, o que significa Dívida líquida/Patrimônio Líquido de 10%, portanto, esperamos que os dividendos continuem atrativos (R$ 418 milhões pagos no 2T).
Ótimos resultados; Compra reiterada (7x P/L 2022E)
Os resultados do segundo trimestre foram muito fortes (superando nossas expectativas otimistas), e as ações devem ter um bom desempenho depois disso. Embora os investidores estejam pessimistas em relação às perspectivas macro (taxas de juros mais altas, custos de materiais de construção em alta), a Cyrela parece muito bem posicionada (ótimo banco de terrenos, gestão de alto nível, operações bem administradas) para continuar apresentando resultados impressionantes (as margens do segundo trimestre foram prova disso). Assim, reafirmamos nossa recomendação de compra com um valuation atrativo (7x P/L 2022E).
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$37,00
Resultado do 1T21
LPA correspondeu às nossas projeções, com ROE de 13,5%
Os resultados trimestrais da Cyrela vieram em linha com nossa projeção, no geral, com crescimento da receita (devido a vendas líquidas mais altas) e margens brutas mais altas ajudando a diluir custos/despesas fixas. A receita líquida atingiu R$ 1,0 bilhão (+ 31% a/a; 2% acima de nossas estimativas), enquanto a margem bruta foi de 35,4% e a margem Ebitda ajustada foi de 15,5% (crescendo 500 bps a/a). O resultado foi um lucro líquido de R$ 0,50/ação (+ 588% a/a; em linha com nossa projeção), resultando em um ROE anualizado de 13,5%, conforme esperado.
Geração de caixa de R$ 52 milhões no 1T; A alavancagem permanece baixa
A Cyrela encerrou o trimestre com um endividamento líquido de apenas R$ 378 milhões (Dívida líquida/Patrimônio Líquido de 6%), pois a empresa apresentou uma geração de caixa de R$ 52 milhões (um pouco abaixo de nossa expectativa, mas um número razoável, já que a Cyrela vem crescendo muito). A Cyrela também anunciou dividendos de R$ 1,09/ação (~ 4% de yield), uma vez que a alavancagem deve permanecer baixa apesar dos elevados pagamentos de dividendos. Acreditamos que a empresa pode anunciar mais dividendos em breve, já que as vendas de estoque têm sido sólidas.
Sólido (embora em linha) 1T21; Compra (negociando a 10x P/L 2021E)
Em nossa opinião, os resultados trimestrais foram sólidos, com as margens aumentando à medida que uma nova “safra” de projetos está fluindo para o resultado da Cyrela. Acreditamos que a empresa combina fortes números operacionais (bom crescimento), com grande potencial para distribuir bons dividendos (a alavancagem é muito baixa e a empresa continua apresentando geração de FCF), boa liquidez de ações (ADTV de R$ 160 milhões) e negociando a múltiplos atraentes (10x P/L 2021E e 1.6x P/TBV). Assim, reafirmamos nossa classificação de Compra.
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$37,00
Resultado do 4T20
O LPA de R$ 0,68 foi 38% acima de nossa estimativa; ROE anualizado de 19%
Os resultados do 4T20 da Cyrela superaram nossas estimativas em 38% no lucro líquido, principalmente devido a resultados financeiros mais fortes (ganhos nas operações hipotecárias da CashMe) e desempenhos melhores do que o esperado das Joint Ventures: Cury / Lavvi / Plano&Plano (na linha de equivalência patrimonial). A receita líquida foi de R$ 1,06 bilhão (-14% a/a; 12% abaixo de nossa projeção), enquanto o Ebitda ajustado totalizou R$ 227 milhões (-14% a/a; 14% acima do esperado), com sólida margem de 22%. O lucro líquido atingiu R$ 261 milhões (+ 75% a/a; 38% acima de nossa expectativa), garantindo um ROE de 19% (esperávamos 13%).
Robusta geração de caixa de R$ 433 milhões (yield de 5% no trimestre)
A Cyrela encerrou o ano com dívida líquida de apenas R$ 391 milhões (relação Dívida Líquida/Patrimônio Líquido de 7%), uma vez que a empresa registrou uma grande geração de caixa de R$ 433 milhões no 4T20 (implicando um yield de fluxo de caixa de 5% no trimestre). Embora tenha havido alguns eventos pontuais no FCF (IPO de JVs e venda de terrenos), reconhecemos que a maior parte da geração de caixa da Cyrela foi recorrente (impulsionada por boas vendas de estoque – principalmente unidades concluídas – e forte cobrança de contas a receber).
Forte 4T20 em todas as áreas; Reiteramos a Compra (1,7x P/TBV)
Esperamos uma reação positiva do mercado aos resultados da Cyrela no 4T20, uma vez que tanto o lucro quanto o fluxo de caixa foram fortes. Acreditamos que a Cyrela oferece uma boa combinação de (i) dividendos elevados (estimamos um dividend yield de ~8% para 2021E), devido à sua baixa alavancagem; (ii) fortes expectativas de crescimento (o LPA pode crescer a um CAGR de 53% para 2020-22E); e (iii) valuation atrativo de 9,5x P/L 2021E (1,7x P/TBV). Assim, reiteramos nossa classificação de Compra.
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$27,00
Vendas líquidas de R$ 1,86bi (+ 34% a/a), com robusta velocidade de vendas de 26%
A Cyrela apresentou números operacionais expressivos no 4T20, com fortes lançamentos e vendas líquidas. As vendas líquidas das “operações orgânicas” da Cyrela (ou seja, excluindo todas as Joint Ventures – Cury, Lavvi e Plano & Plano) foram de R$ 1,86 bilhão (+ 34% a/a; + 9% t/t), distribuídas da seguinte forma: (i) R$ 310 milhões em vendas de estoques de unidades acabadas; (ii) R$ 450 milhões de unidades em construção; e (iii) R$ 1,10 bilhão de vendas de lançamentos do 4T. Portanto, a proporção de vendas sobre oferta foi de 26% no 4T.
Fortes lançamentos de R$ 2,87 bilhões (+ 106% a/a) venderam bem
No 4T, a Cyrela (sem as JVs) lançou 25 projetos no valor de R$ 2,87 bilhões (+ 106% a/a; + 74% t/t), dos quais: (i) R$ 1,14 bilhão foram de projetos elegíveis para o programa habitacional CVA (Casa Verde Amarela) ; (ii) R$ 490 milhões no nicho de renda média; e (iii) R$ 1,25 bilhão de projetos de alto padrão. Os lançamentos do 4T20 venderam muito bem, pois 38% dos empreendimentos já foram vendidos no trimestre. No ano fiscal de 2020, os lançamentos totalizaram R$ 5,84 bilhões (+ 34% a/a).
4T foi muito forte; Classificação de Compra (2,0x P / TBV)
O 4T20 foi forte tanto em lançamentos quanto em vendas. Embora os números reportados não sejam totalmente comparáveis aos nossos (estávamos incluindo as JVs em nossas estimativas), teria nos superados em ~30% em termos de lançamentos. Acreditamos que a Cyrela oferece uma combinação única de forte crescimento (já que continua entregando grandes volumes), bons dividendos à frente (alto dividend yield de um dígito) e um valuation atraente (2,0x P / TBV), daí nossa classificação de Compra.
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$27,00
Resultado do 3T20
Lucro de R$ 1,4 bilhão (ROE de 90%) devido aos IPOs da Lavvi, Plano & Plano e Cury
Os resultados do 3T foram melhores do que o esperado, uma vez que o lucro recorrente ficou acima de nossa projeção (despesas gerais e administrativas mais baixas e um melhor resultado de equivalência patrimonial ajudaram a superar as nossas estimativas) e o ganho dos IPOs das subsidiárias foi maior do que o esperado. A receita foi de R$ 1,16 bilhão (+ 24% a/a; 4% abaixo de nossa estimativa), enquanto o Ebitda ajustado foi de R$ 221 milhões (+ 48% a/a; em linha conosco), com margem de 19%. O lucro líquido foi de R$ 1,40 bilhão, impulsionado por ganhos de R$ 1,15 bilhão nos IPOs. Excluindo os eventos não recorrentes, o lucro recorrente de R$ 250 milhões também foi bastante sólido (acima de nossa projeção de R$ 220 milhões).
Geração robusta de fluxo de caixa de R$ 745 milhões (ou R$ 176 milhões ex- IPOs)
O fluxo de caixa foi forte (em linha com nossas projeções), uma vez que a Cyrela registrou geração de FCF de R$ 745 milhões (incluindo IPOs) e R$ 176 milhões excluindo entradas de recursos não recorrentes (o FCF recorrente foi de bons 7,4% no 3T20). Com fluxo de caixa reportado tão bom, a Cyrela encerrou o trimestre com uma dívida de quase zero (apenas R$ 38 milhões de dívida líquida), o que significa que a empresa pode distribuir muitos dividendos em breve e também financiar mais aquisições de terrenos, pois está crescendo muito.
Bom conjunto de resultados + perspectiva positiva = Rating de Compra (1,55x P/TBV)
Os resultados foram sólidos em todas as áreas – mesmo excluindo os ganhos dos IPOs, o lucro líquido recorrente e o FCF foram muito sólidos e acima de nossas projeções. Reiteramos nossa postura positiva em relação à Cyrela, pois acreditamos que a empresa está posicionada para crescer muito (pois está exposta a todos os segmentos de renda e regiões) e a ação estão sendo negociada em níveis bastante atrativos (1,55x P/TBV), mesmo excluindo a “marcação a mercado” de suas participações em outras empresas listadas. Assim, reafirmamos nossa classificação de Compra no nome.
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$27,00
Vendas líquidas de R$ 2,46 bilhões (+ 58% a/a), com velocidade de vendas de 30% no 3T
A Cyrela reportou fortes lançamentos e vendas no 3T20. A receita líquida totalizou R$ 2,46 bilhões (+ 58% a/a; 22% acima de nossas projeções), o que significa uma forte relação de vendas sobre oferta de 30% no 3T20. A composição das vendas foi a seguinte: (i) R$ 309 milhões (13% do total) foram vendas de estoques de unidades prontas; (ii) R$ 681 milhões (28%) eram unidades em construção; e (iii) R$ 1,46 bilhão (60%) foram vendas de lançamentos do 3T.
Excelentes números operacionais do 3T20; Classificação de Compra (2,2x P / TBV)!
Os resultados do 3T20 foram sólidos: (i) os lançamentos foram fortes em todos os segmentos (baixa renda, principalmente por meio de joint ventures, e média / alta renda por meio de operações próprias); e (ii) as vendas líquidas também foram decentes, com estoques e lançamentos vendendo muito bem. A demanda habitacional está muito quente agora no Brasil e os próximos trimestres devem ser fortes para o setor. Assim, reafirmamos nossa classificação de Compra para a Cyrela (2,2x P / TBV).
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Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Os principais riscos são: 1) alta sensibilidade ao ambiente macroeconômico brasileiro, especialmente às taxas de juros e disponibilidade de recursos para financiamentos imobiliários no segmento de baixa-renda; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gerenciamento do longo ciclo de capital de giro.
Metodologia de Valuation
Cyrela Brazil Realty S.A. Empreendimentos e Participações [BRCYRE] – Nosso preço alvo de 12 meses se baseia em um modelo de dividendos descontados (DDM) de três estágios, em uma estrutura de TIR, no qual não somente estimamos um múltiplo de saída (P/TBV, que é estimado com um modelo de Gordon de um estágio), mas também o carry de médio prazo (por exemplo: pagamentos de dividendos e/ou crescimento do TBVPS).
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
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