25/11/2021
Compra
Preço alvo: R$16,00
A Cury foi fundada em 1963 e Fábio Cury assumiu a empresa com o pai (Elias Cury) em 1996. A empresa está focada no programa de habitação popular no CVA (Casa Verde e Amarela) e um degrau acima (unidades de renda média no SBPE). A Cury atua nas regiões metropolitanas de São Paulo, Rio de Janeiro e Campinas.
Resultado 3T21
Forte 3T21, com sólida margem de 38,4%; LPA cresceu 32% a/a
Cury relatou outro conjunto de resultados sólidos, com o LPA crescendo 32% a/a (em linha com nossas estimativas). A receita líquida ficou em R$ 456 milhões (+40% a/a; 1% acima de nós), principalmente devido à forte receita líquida no terceiro trimestre. A margem bruta foi a surpresa positiva do terceiro trimestre, atingindo 38,4% (+40 bps a/a; +230 bps t/t; e 140 bps acima de nossa expectativa). O Ebitda ajustado foi de R$ 88 milhões (+29% a/a; 3% acima de nossa projeção), com margem de 19%, e o lucro líquido foi de R$ 67 milhões (R$ 0,23/ação), alta de 32% a/a e em linha com nossa projeção, garantindo um ROE anualizado de 44% no 3T21.
Geração de caixa de R$ 57 milhões, em forte repasse de clientes aos bancos
A Cury registrou geração de fluxo de caixa positiva de R$ 57 milhões no 3T21, se comparando bem com seus pares (mudanças recentes no programa de CVA atrasaram a cobrança de recebíveis e levaram a maioria dos players a queimar caixa no 3T). Os principais impulsionadores do sólido fluxo de caixa foram (i) forte receita líquida de R$ 640 milhões (+66% a/a); e (ii) ótimas transferências de clientes para bancos de R$ 723 milhões (+88% a/a). A Cury encerrou o trimestre com dívida bruta de apenas R$ 390 milhões, significativamente inferior ao caixa de R$ 555 milhões, então o balanço parece bastante confortável.
Os resultados foram sólidos em todas as frentes; Classificação de Compra (6x P/L 2022E)
Os resultados foram fortes em todos os setores, portanto, esperamos que os investidores recebam bem os números do 3T21. Em nossa opinião, a Cury está entregando resultados acima da expectativa em todas as frentes desde o IPO: (i) está crescendo mais do que esperávamos (lançamentos/vendas têm nos surpreendido positivamente consistentemente); (ii) as margens são bastante altas (apesar dos aumentos imprevisíveis nos custos de construção); e (iii) o fluxo de caixa permanece sólido (o fluxo de caixa tem sido positivo apesar das mudanças no programa de CVA). Portanto, acreditamos que o movimento negativo recente da ação é injustificado e reiteramos nossa classificação de Compra em Cury, uma vez que o valuation parece atraente em 6x P/L 2022E.
Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para Cury incluiriam 1) dependência do governo em suas operações de baixa renda; e 2) liquidez das ações.
Compra
Preço alvo: R$16,00
Resultado 2T21
O lucro líquido foi de R$ 79 milhões (+ 113% a/a), 12% acima de nossa projeção; ROE de 58% foi muito alto
A Cury relatou fortes resultados no 2T21, superando nossas projeções nos resultados financeiros. A receita líquida totalizou R$ 451 milhões (+83% a/a; em linha conosco), enquanto o lucro bruto foi de R$ 163 milhões (+84% a/a; em linha conosco), para uma sólida margem bruta de 36% (+60 bps q/q). O lucro líquido foi de R$ 79 milhões (+ 113% a/a; 12% acima de nossas expectativas) com a menor renda dos minoritários, e o ROE anualizado foi de 58%.
Fluxo de caixa sólido (já divulgado) de R$ 72 milhões; novo lançamento no Porto Maravilha em breve
Conforme divulgado anteriormente, a Cury registrou um bom fluxo de caixa de R$ 72 milhões no 2T21, refletindo uma forte transferência de recebíveis aos bancos de R$ 541 milhões (+145% a/a). A Cury encerrou assim o trimestre com caixa líquido de R$ 221 milhões (32% do valor contábil). Também vai lançar a segunda fase de seu projeto “Rio Wonder” (377 unidades no “Porto Maravilha” no Rio) logo após a primeira fase (470 unidades) ter sido 100% vendida em poucos meses.
2T forte; crescimento + alta lucratividade + avaliação atrativa = Compra (6x P/L 2022E)
No geral, os resultados do segundo trimestre de Cury foram fortes, com forte crescimento em todas as linhas, margens brutas sólidas, lucro líquido superando nossa projeção e boa geração de caixa livre. Assim, esperamos uma reação positiva do mercado. Continuamos otimistas com a Cury, pois a empresa está crescendo muito e com alta rentabilidade (ROE de 58% no 2T21), enquanto a avaliação é muito atrativa em 6x P/L 2022E, o que nos leva a reafirmar nossa recomendação de compra.
Os riscos para o setor incluem: 1) alto grau de sensibilidade às condições macroeconômicas brasileiras, especialmente taxas de juros e disponibilidade geral de financiamento imobiliário; 2) mudanças no ambiente regulatório; e 3) gestão de um longo ciclo de capital de giro. Os riscos para Cury incluiriam 1) dependência do governo em suas operações de baixa renda; e 2) liquidez das ações.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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