02/03/2021
Compra
Preço alvo: R$19,00
Com sede em Belo Horizonte, a Copasa está entre as maiores empresas de saneamento do Brasil. As ações da Copasa são negociadas na B3 – Brasil, Bolsa, Balcão, sob o código CSMG3, sendo integrante do Novo Mercado, segmento que exige maior compromisso com regras de transparência e governança corporativa.
Resultado do 4T20
Volumes, mix tarifário e custos ficaram em linha com nossas estimativas
A Copasa divulgou resultados em linha com nossas estimativas no 4T. A receita líquida e o EBITDA foram de R$ 1,345 bilhão e R$ 544 milhões, respectivamente (vs. nossas estimativas de R$ 1,342 bilhão e R$ 544 milhões) com volumes, preços e custos em linha com nossas projeções. A margem EBITDA atingiu 40,4%, estável em relação ao 3T20 e ao 4T19. Após alíquotas de imposto abaixo do esperado, o lucro líquido foi de R$ 295 milhões (vs. nossa expectativa de R$ 286 milhões), resultado 3% acima em relação ao nosso número.
Custos gerenciáveis permaneceram estáveis a/a, mas a inadimplência permanece alta
Os custos gerenciáveis (ex-provisões) permaneceram estáveis a/a, enquanto a inadimplência ainda está crescendo, saltando quase 98% em relação ao 4T19. Paralelamente aos resultados, a Copasa anunciou dividendos adicionais de R$ 76 milhões no trimestre (1,4% de dividend yield), totalizando R$ 1,049 bilhão em 2020, representando um índice de payout de 128% no ano. A alavancagem ficou em 1,6x Dívida Líquida/EBITDA, um aumento em relação aos 1,2x do trimestre anterior.
Classificação de Compra
Vemos a Copasa sendo negociada a uma TIR real de 11% e 0,69x EV/RAB 21. Nosso preço-alvo é derivado de um modelo DCF e descontado a um WACC real de 7,1%.
Companhia de Saneamento de Minas Gerais [BRCSMG] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o(s) governo(s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Companhia de Saneamento de Minas Gerais [BRCSMG] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF, descontado em um WACC real. Nosso modelo contém revisões de taxas a cada cinco anos, com uma taxa WACC regulatória real de longo prazo de 7%. Também assumimos que a operação é perpétua, sem crescimento perpétuo.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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