11/11/2021
Neutro
Preço alvo: R$7,10
A Copel é uma concessionária estatal verticalmente integrada que atende o estado do Paraná. A área de concessão da Copel cobre 98% do estado, com uma população de 8,4 milhões. Os principais clientes da empresa são industriais (40%) e residenciais (25%). Os 4.756 MW de capacidade da Copel geram energia mais do que suficiente para atender à demanda do varejo, de modo que a empresa atualmente vende o excedente ao sistema interligado brasileiro.
Resultado 3T21
Ebitda ajustado de R$ 1,13 bilhão, 10% acima de nós
A Copel apresentou bons resultados no 3T. O EBITDA (ex-Copel Telecom) atingiu R$ 2,64 bilhões, que quando ajustado por (i) R$ 1,57 bilhão do acordo GSF, (ii) VNR (R$ 29 milhões) e (iii) outros itens não recorrentes (R$ 89 milhões), teria somado R$ 1,13 bilhão, 10% abaixo dos nossos números. Com despesas financeiras em linha e uma linha de patrimônio mais forte do que o esperado, o lucro líquido foi de R$ 1,72 bilhão (vs. R$ 463 milhões do BTG), explicado pelo acordo GSF. Além disso, a Copel registrou um ganho de R$ 1,72 bilhão com a venda da Copel Telecom no 3T, traduzindo-se em um lucro líquido de R$ 2,82 bilhões quando considerado este efeito.
A usina térmica de Araucária liderou a batida
O EBITDA ajustado de Geração & transmissão atingiu R$ 630 milhões, 18% acima da nossa estimativa (R$ 535 milhões), principalmente devido ao despacho total da termelétrica Araucária, que atingiu produção de 641 GWh no trimestre (vs. 75 GWh no 3T20) e mais do que compensou o aumento de compras de energia para hidrelétricas devido à má hidrologia (R$ 592 milhões vs. R$ 49 milhões no 3T20). O EBITDA ajustado de distribuição atingiu R$ 438 milhões, 3% acima do nosso número (R$ 424 milhões). Os volumes de energia faturada de distribuição aumentaram 8,3% a/a, enquanto o PMSO aumentou 2,4% a/a, visto que maiores custos com pessoal e terceiros foram parcialmente compensados por menores custos de leasing, enquanto as provisões para inadimplência alcançaram R$ 72 milhões (vs. R$ 54 milhões em 3T20).
Plano de demissão voluntária
A Copel concluiu seu plano de desligamento voluntário com a adesão de 509 funcionários que deixarão a empresa em fevereiro de 2022. O custo total da indenização está estimado em R$ 155 milhões, a serem incorridos no 4T21, enquanto o plano deve gerar economia anual de R$ 151 milhões.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primário) – Nosso preço alvo para a Copel é derivado do DCF, descontado a uma taxa WACC real. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$70,00
O que tem de novo?
A Copel divulgou fato relevante informando que seu Conselho de Administração aprovou uma nova política de dividendos, atualizações em seu estatuto, mais detalhes sobre seu programa de UNIT e a eventual migração de ações da Copel para o Nível 2 da Bovespa.
Nova política de dividendos
A nova política de dividendos será uma função da alavancagem da empresa (dívida líquida/EBITDA) e sua geração de fluxo de caixa (fluxo de caixa operacional – capex). Os dividendos serão agora distribuídos duas vezes por ano (vs. uma vez atualmente). A nova regra implica um pagamento de 65% se a alavancagem estiver abaixo de 1,5x, um pagamento de 50% se a alavancagem permanecer entre 1,5x e 2,7x e 25% se a alavancagem subir acima de 2,7x. No 3T20, a alavancagem da Copel atingiu 1,3x dívida líquida/ EBITDA, então esperamos ver um dividend yield próximo a 12% este ano, e talvez maior no próximo ano devido à venda do ativo de telecomunicações da Copel.
Mudança no estatuto
A Copel também fez algumas alterações em seu Estatuto Social: (i) aumentará para três o número de membros no conselho não eleitos pelos acionistas controladores, (ii) um novo comitê de investimentos – composto por 3 membros (1 representante dos acionistas minoritários) – será responsável por emitir recomendações sobre os planos de investimento da companhia; e (iii) o estatuto agora exige que a Copel implemente integralmente todos os aumentos tarifários aprovados pelo regulador, enquanto os descontos potenciais só podem ser aplicados se aprovados pela maioria dos acionistas preferencialistas.
A migração para o Nível 2 dependerá da venda bem-sucedida de ações do governo
Conforme divulgado anteriormente pela empresa, a Copel lançará em breve seu programa UNIT (que abrirá caminho para o desinvestimento do BNDES), mas sua migração para o Nível 2 da Bovespa dependerá do sucesso da alienação do excesso de ações com direito a voto de propriedade do Estado do Paraná, que atualmente detém 59% das ações ON da Copel. Com a migração para o Nível 2, os acionistas de ambas as classes de ações terão 100% dos direitos de tag along. Esperamos uma reação positiva do mercado a esses anúncios.
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Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primário) – Nosso preço alvo para a Copel é derivado do DCF, descontado a uma taxa WACC real. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$70,00
Resultado do 3T20
Resultados consolidados ajustados foram fortes no trimestre
O EBITDA divulgado foi de R$ 1,08 bilhão, embora afetado por diversos itens não recorrentes que impactaram negativamente o resultado em R$ 106 milhões. Igualmente, o EBITDA ajustado teria sido de R$ 1,18 bilhão, resultado acima da nossa estimativa de R$ 1,09 bilhão e ao consenso (R$ 1,01 bilhão). A performance foi impulsionada, principalmente, por resultados mais fortes do que o esperado na geração, enquanto vimos resultados mais suaves vindos do braço de distribuição da Copel.
Geração foi o destaque
O EBITDA ajustado do braço de distribuição da Copel foi de R$ 344 milhões, 6% abaixo em relação aos R$ 365 milhões que estávamos esperando, devido às maiores despesas com PMSO (Pessoal (P), Material (M), Serviços de Terceiros (S) e Outras despesas (O)), que aumentaram quase 6% a/a, acima da inflação do período. Os volumes permaneceram pressionados, caindo 2,8% a/a. No lado de geração e distribuição, o EBITDA ajustado foi de R$ 714 milhões, um bom desempenho em relação à nossa estimativa de R$ 560 milhões, explicado principalmente pela estratégia de alocação de energia adotada pela Copel.
Programa de Units aprovado pelo Conselho de Administração
Junto com os resultados, a Copel divulgou fato relevante anunciando a aprovação do seu programa de Units pelo Conselho de Administração. Cada Unit será composta por 5 ações: 1 ON e 4 PNs. Além disso, a Copel pretende desdobrar as ações de emissão da companhia antes da emissão das Units, em proporção a ser definida. A implantação do programa de Units agora aguarda deliberação da Assembleia Geral Extraordinária convocada pelo conselho. Acreditamos que isso abrirá o caminho para a alienação da participação de 24% do BNDES na empresa. Como o BNDES detém, em sua maioria, ações com direito a voto e baixíssima liquidez (26,4% da CPLE3), a criação de units permitirá ao BNDES desinvestir da empresa.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa e descontado a uma taxa WACC real de 5,71% para o braço de geração e 5,61% para o de distribuição.
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Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primário) – Nosso preço alvo para a Copel é derivado do DCF, descontado a uma taxa WACC real. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$63,00
Resultado 2T20
Ganhos não recorrentes de R$ 809 milhões
A Copel apresentou um resultado bastante poluído, impulsionado por um ganho de R$ 809 milhões referente à disputa tributária de PIS/Cofins. A decisão favorável na discussão judicial, datada de 2009, foi concedida em 16 de junho. Como a ação é de 2009, a Receita Federal do Brasil (RFB) entende que o reembolso é calculado considerando um período retroativo de 5 anos, onde a empresa reconheceu um crédito tributário de R$ 5,622 bilhões.
Rating Neutro
Nosso preço-alvo é derivado de DCF e descontado a uma taxa WACC real de 5,71% para o braço de geração e 5,61% para distribuição.
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Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e/ou regras/regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia. Paranaense de Energia – Copel [BRCPL] (Primário) – Nosso preço alvo para a Copel é derivado do DCF, descontado a uma taxa WACC real. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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