26/03/2021
Compra
Preço alvo: R$38,00
A CPFL Energia é uma das maiores empresas privadas do setor elétrico brasileiro, com 14% de participação no mercado de distribuição de energia e capacidade garantida de geração de 2,2 MW médios. A empresa atua nos negócios de geração (CPFL Geração e CPFL Renováveis), distribuição (Paulista, Piratininga, RGE e Santa Cruz) e comercialização (CPFL Brasil).
Resultado do 4T20
EBTIDA ajustado de R$ 1,777 bilhão
A CPFL apresentou bons resultados no trimestre, com EBITDA de R$ 1,921 bilhão (vs. R$ 1,730 bilhão de projeção do BTG). Quando ajustado por itens não recorrentes como (i) VNR – Valor Novo de Reposição (R$ 231 milhões), (ii) GSF (risco hidrológico) ganho no mercado livre (R$ 140 milhões) e (iii) despesas/perdas não recorrentes (R$ 227 milhões), o EBITDA teria somado R$ 1,777 bilhão, 2,7% acima de nossos números devido ao bom desempenho do segmento de distribuição. A CPFL entregou lucro líquido de R$ 989 milhões (vs. nossa expectativa de R$ 878 milhões), também ajudado por um imposto de renda abaixo do esperado. No entanto, esperamos uma reação negativa do mercado dado o anúncio de dividendos da CPFL. A empresa divulgou dividendos de R$ 1,731 bilhão, o que representa 4,9% de dividend yield para 2020 ou um payout de 50%. Acreditamos que alguns investidores esperavam um índice de payout próximo a 100%, enquanto nós estimávamos 65%. A empresa alega que os dividendos podem aumentar se não forem encontradas novas oportunidades de M&A.
Distribuição: Bom desempenho operacional
O EBITDA recorrente do segmento de distribuição foi de R$ 1,033 bilhão (vs. R$ 870 milhões de estimativa do BTG). Os volumes faturados da distribuidora pouco mudaram a/a (-1,3%), já que o crescimento de 5,5% no consumo residencial foi compensado por uma queda de 11,7% no consumo comercial. A inadimplência aumentou para (ainda baixo) 0,69% (vs. 0,51% no 3T20 e 0,49% no 4T19). As despesas PMSO (Pessoal, Material, Serviços de Terceiros e Outras Despesas) recorrentes foram mantidas sob controle (+ 3,4% a/a), com um pequeno aumento nas provisões devido ao maior índice de inadimplência. Enquanto as perdas de energia aumentaram em uma base anual (16 bps), os indicadores de qualidade (DEC e FEC) melhoraram maciçamente em comparação com 2019 (-13% e -7,9%, respectivamente).
Geração: Maiores custos de energia, mas bom resultado de GSF
O segmento de geração decepcionou, com EBITDA recorrente de R$ 698 milhões (vs. R$ 810 milhões de projeção do BTG), impactado por maiores custos de compra de energia (+ 52% a/a). Mas esse resultado foi compensado por um ganho não recorrente de R$ 140 milhões com o GSF (risco hidrológico), gerado pela menor exposição da empresa no mercado livre.
Classificação de Compra
Nosso preço-alvo é derivado de DCF e descontado a uma taxa WACC real de 5,1% para o negócio de geração e 5,2% para o segmento de distribuição.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Atendendo às suas naturezas reguladas, os setores das concessionárias de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, os governos federal ou estadual podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são basicamente reajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado a um Ke real no braço de distribuição e geração. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$40,00
Resultado 3T20
Lucro líquido atingiu impressionantes R$ 1,337bi
A CPFL divulgou números impressionantes no 3T. O EBITDA consolidado atingiu R$ 1,858 bilhão (vs. R$ 1,835 bilhão em nossas estimativas), um crescimento de 18% quando comparado ao 3T19. Mesmo ajustando para VNR – Valor novo de reposição – (R$ 80 milhões) e itens não recorrentes (R$ 71 milhões), o EBITDA ajustado teria atingido R$ 1,849 bilhão. Os resultados foram impulsionados principalmente por números mais fortes provenientes de distribuição e energias renováveis. A performance positiva do EBITDA foi seguida por um lucro líquido muito forte de R$ 1,337 bilhão.
Acima das expectativas em distribuição e renováveis
Os volumes residenciais aumentaram quase 9% a/a, enquanto os volumes industriais permaneceram em território negativo (-3%), mas ainda uma melhoria significativa em comparação ao 2T, quando os volumes industriais caíram 18% a/a. No entanto, a performance acima do esperado na distribuição pode ser atribuída principalmente a uma melhoria significativa nos custos gerenciáveis. O destaque foram as despesas com inadimplência, que caíram 43% a/a (!), refletindo a estratégia da CPFL de intensificar a cobrança. Somando-se a isso, todas as linhas de despesas de PMSO (Pessoal (P), Material (M), Serviços de Terceiros (S) e Outras despesas (O)) também caíram a/a. Na divisão de renováveis da CPFL, o EBITDA atingiu R$ 485 milhões, 16% abaixo de nossa projeção, resultado de (i) maior disponibilidade de parques eólicos, (ii) melhores preços negociados para suas PCH (pequenas centrais hidrelétricas) e (iii) custos gerenciáveis abaixo do esperado.
Rating de Compra
Nos níveis atuais, vemos a CPFL sendo negociada com uma TIR real muito atrativa de 12%, o que a nosso ver parece exagerado. A CPFL tem sido muito resiliente durante a pandemia, operando na área com mais concessões premium do país e esperamos que comecemos a ver seu braço de renováveis melhorando com o tempo. Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa e com desconto a uma taxa WACC real de 5,1% para o negócio de geração e 5,2% para o segmento de distribuição.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Atendendo às suas naturezas reguladas, os setores das concessionárias de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, os governos federal ou estadual podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são basicamente reajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado a um Ke real no braço de distribuição e geração. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$36,00
Resultado 2T20
Diferente de nossas estimativas, mas em linha com o consenso
A CPFL entregou um EBITDA de R$ 1,208 bilhão, diferente em relação a nossa projeção de R$ 1,407 bilhão, mas em linha com o consenso (R$ 1,237 bilhão). Ajustando para (i) VNR – Valor Novo de Reposição – (R$ 61 milhões), (ii) despesas legais (R$ 26 milhões) e (iii) impairments (R$ 20 milhões), o EBITDA atingiu R$ 1,315 bilhão, ainda diferente relação a nossa estimativa, mas superando o consenso. Também sofrendo com os impactos da Covid-19, os volumes caíram 10% a/a, mas ainda melhores do que nossa projeção (-14% a/a). Enquanto os volumes residenciais subiram (1% a/a), os volumes industriais (-18% a/a) e comerciais (-19%) foram os mais atingidos. A inadimplência aumentou 37% em relação ao 1T20, atingindo R$ 79 milhões (1,28% da receita bruta). Mais uma vez, o aumento da inadimplência é consequência direta das restrições impostas às distribuidoras, que as proíbem de desconectar clientes inadimplentes. A quantidade de cortes de energia neste trimestre foi 76% menor quando comparado ao 2T19.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo é derivado de DCF e com desconto a uma taxa WACC real de 5,1% para o negócio de geração e 5,2% para o segmento de distribuição.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Atendendo às suas naturezas reguladas, os setores das concessionárias de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, os governos federal ou estadual podem implementar mudanças ou aplicar regras mais severas que podem afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Finalmente, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são basicamente reajustadas pela inflação anualmente.
Metodologia de Valuation
CPFL Energia S.A. [BRCPFL] (Primário) – Nosso preço alvo é derivado do DCF, descontado a um Ke real no braço de distribuição e geração. Não assumimos que as concessões de geração da empresa serão renovadas assim que expirarem. Quanto ao braço de distribuição, assumimos uma operação perpétua sem crescimento do fluxo de caixa.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco