16/11/2020
Compra
Preço alvo: R$13,00
O Grupo Cemig é constituído por aproximadamente 200 empresas e 17 consórcios, que atuam no setor de energia elétrica integrada que atende o Estado de Minas Gerais e Rio de Janeiro. Tem serviços nas áreas de geração, transmissão, distribuição de energia elétrica e soluções energéticas.
Possui aproximadamente 8GW de capacidade de geração instalada (quase toda a hidrelétrica, pré-renovação). A empresa controla a concessão de distribuição do estado de Minas Gerais, detém ainda participação relevante na distribuidora de gás do estado e na TAESA (unidade de transmissão). Possui ativos no setor de telecomunicações (transmissão de dados e TV a cabo) e a empresa é controlada pelo Estado de Minas Gerais.
Resultado do 3T20
EBITDA ajustado de R$1,231 bilhão
Os resultados consolidados do 3T vieram mais fortes do que o esperado, com um EBITDA de R$ 1,326 bilhão (vs. R$ 1,234 bilhão de estimativa do BTG). No entanto, os números foram impactados por dois itens não recorrentes relevantes: (i) uma atualização de R$ 136 milhões do valor de mercado da Light e (ii) uma reversão de R$ 230 milhões sobre provisões para inadimplência. Ajustando os resultados desses eventos pontuais, o EBITDA totalizaria R$ 1,231 bilhão, em linha com nossos números. O lucro atingiu R$ 545 milhões (vs. R$ 566 milhões do BTG), refletindo resultados mais fracos do que o esperado na linha de equivalência patrimonial. O resultado de equivalência patrimonial totalizou R$ 98 milhões, abaixo de nossa projeção de R$ 168 milhões devido às contribuições negativas das UHEs (Usina Hidrelétrica) Santo Antônio e Belo Monte.
Acima da expectativa em distribuição, mas abaixo em geração
O braço de Geração & Transmissão da Cemig entregou um EBITDA de R$ 569 milhões, 14% abaixo em comparação com nossa estimativa, provavelmente devido à sua estratégia de alocação de energia. Do lado de distribuição, o EBITDA ajustado atingiu R$ 573 milhões, superando nossa projeção de R$ 503 milhões, graças ao sólido controle dos custos gerenciáveis (-1% a/a vs. + 4% da inflação). Além disso, os volumes aumentaram 1,4% a/a, enquanto ainda projetávamos uma queda em relação ao 3T19. Outro ponto positivo é que as taxas de inadimplência voltaram para níveis próximos aos anteriores à pandemia.
Rating de Compra
Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa e descontado a uma taxa WACC real de 5,4% para o negócio de distribuição, e 4,9% para o negócio de geração.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Cia Energética de Minas Gerais – Cemig [BRCMI] (Primária) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou aplicar regras/regulamentos mais severos que poderiam afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas da empresa são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia Energética de Minas Gerais – Cemig [BRCMI] (Primária) – Nossa preço-alvo para a Cemig é derivado do DCF, descontada pela taxa WACC real. As avaliações da Light, da Taesa e da Renova são baseadas na participação proporcional da empresa desses preços alvo dos ativos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$13,00
Resultado 2T20
Resultado impulsionado por R$ 870 milhões em itens não recorrentes
O EBITDA do 2T da Cemig foi de R$ 1,727 bilhão. Os resultados foram severamente impactados por vários itens não recorrentes: (i) R$ 475 milhões de ganho relacionado à reavaliação da Light; (ii) ganho de R$ 430 milhões relacionado à recente revisão tarifária de seu braço de transmissão; (iii) R$ 42 milhões de impacto positivo do excesso de energia da distribuidora; (iv) ganho de R$ 19 milhões com a curva de alocação de energia e efeitos do preço spot; (v) um custo de R$ 59 milhões relacionado ao seu programa de demissão voluntária; (vi) R$ 37 milhões em provisões relacionadas à Renova. Ajustando os resultados desses eventos pontuais, o EBITDA teria ficado em R$ 857 milhões, uma grande diferença em relação à nossa estimativa (R$ 1,026 bilhão). A linha de equivalência patrimonial também foi diferente de nossa projeção, atingindo R$ 82 milhões (vs. R$ 252 milhões do BTG), impulsionada por um desempenho inferior ao esperado por Belo Monte e Santo Antônio. O lucro líquido totalizou R$ 1,044 bilhão.
Rating de Compra
Vemos a Cemig negociando a uma TIR real de 9,5% (ou 1,33x EV/RAB implícito) e, em nosso preço-alvo, assumimos uma empresa bem administrada (embora ainda estatal). Nosso preço-alvo é derivado do DCF e com desconto a uma taxa WACC real de 5,4% para o negócio de distribuição e 4,9% para geração.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Cia Energética de Minas Gerais – Cemig [BRCMI] (Primária) – Dada a sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e/ou jurídicas. Portanto, o governo federal (ou estadual) poderia implementar mudanças e/ou aplicar regras/regulamentos mais severos que poderiam afetar negativamente o fluxo de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta na taxa de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, já que as tarifas da empresa são ajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
Cia Energética de Minas Gerais – Cemig [BRCMI] (Primária) – Nossa preço-alvo para a Cemig é derivado do DCF, descontada pela taxa WACC real. As avaliações da Light, da Taesa e da Renova são baseadas na participação proporcional da empresa desses preços alvo dos ativos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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