27/10/2021
Compra
Preço alvo: R$33,00
A Cesp é uma geradora de energia hidrelétrica pura com 6 usinas, totalizando uma capacidade instalada de 6.648 MW e energia assegurada de 3.699 MW médios, o que representa aproximadamente 5% da capacidade instalada brasileira. A maior parte de sua capacidade, porém, é composta por plantas que estão perto do vencimento.
Resultado do 3T21
EBITDA ajustado de R$ 132 milhões, queda de 46% a/a
A Cesp apresentou resultados fracos, mas em linha. O EBITDA reportado atingiu R$ 861 milhões. Quando ajustado por (i) liquidação do GSF, líquido de redução ao valor recuperável (R$ 483 milhões), (ii) reversão de provisões para litígios (R$ 240 milhões), (iii) baixa de depósito judicial (R$ 5 milhões), e (iv) marcação a mercado de contratos futuros de energia (R$ 11 milhões), o EBITDA teria somado R$ 132 milhões, em linha com o nosso número (R$ 129 milhões), mas caiu 46% a/a devido à hidrologia ruim (0,51 GSF vs. 0,66 no 3T20). O lucro líquido foi de R$ 395 milhões (vs. prejuízo líquido do BTG de R$ 79 milhões) explicado pelos itens extraordinários mencionados acima.
2021 compras de energia: R$ 377 MWm a R$ 243/MWh
Devido às condições hidrológicas mais adversas, para 2021 a Cesp adquiriu 377MWavg (+2% t/t) a um preço médio de compra de energia de R$ 243/MWh (vs. R$ 204/MWh em 2020). Somente no terceiro trimestre, a empresa adquiriu 450MW a um preço médio de energia de R$ 284/MWh, bem abaixo do preço spot, que atingiu o teto de R$ 584/MWh neste trimestre. A empresa concluiu suas compras de energia para 2021, considerando um cenário de GSF mais conservador que a previsão da CCEE de 73,5%, e terminou com uma posição comprada de 100 MWm para dez-21. Além disso, a Cesp anunciou que adquiriu 100% da energia necessária para 2022.
Progresso importante na gestão de passivos
No terceiro trimestre, a Cesp apresentou resultados positivos na frente de gestão de passivos. Os passivos contingentes foram reduzidos em R$ 1,5 bilhão, ou 14% abaixo do 2T (após ajustes monetários e de juros), dos quais R$ 336 milhões foram representados por contingências contabilizadas. Como resultado, as contingências prováveis caíram de R$ 1,661 bilhão no 2T para R$ 1,325 bilhão, principalmente relacionadas à ação movida pelos ceramistas da cidade de Panorama contra a Cesp. Nas negociações, a Cesp conseguiu fechar com quase 500 contrapartes, de um total de 2 mil pessoas (25%).
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a CESP é derivado de DCF e descontado a um Ke real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$33,00
Resultado do 1T21
EBITDA ajustado mais fraco, mas em linha com as estimativas
A Cesp publicou um conjunto de resultados sem brilho (embora em linha com o esperado) no 1T21. O EBITDA atingiu R$ 445 milhões. Mas quando ajustado por R$ 203 milhões em reversões de provisões e R$ 40 milhões relacionados à baixa de depósitos judiciais, o EBITDA teria totalizado R$ 282 milhões, em linha com nossa projeção (R$ 274 milhões), mas com queda de 16% a/a. Os resultados do 1T também foram ajudados por um impacto não caixa de R$ 19 milhões causado pela marcação a mercado dos contratos de comercialização de energia. Os resultados foram fortemente impactados por maiores custos com compra de energia (R$ 220 milhões vs. R$ 82 milhões no 1T20) principalmente relacionados às condições hidrológicas desfavoráveis (86,6% em GSF vs. 103,2% no 1T20). Os volumes de energia adquiridos mais do que dobraram, passando de 172MWm no 1T20 para 361MWm no 1T21, enquanto o preço da energia adquirida foi de R$ 208/MWh, 6% inferior ao preço pago no 1T20. Apesar das despesas financeiras acima do esperado, as reversões de provisões levaram a um lucro líquido de R$ 116 milhões (vs. nossa expectativa de R$ 68 milhões). A Cesp, que mais uma vez alocou mais energia no 2S21, já adquiriu (a um preço médio de R$ 202/MWh) 97% da energia necessária para fazer frente ao seu déficit de energia em 2021.
Progresso adicional na gestão de passivos
A Cesp continua focada em reduzir suas contingências. No 1T, devido a acordos judiciais e reavaliações positivas, a empresa conseguiu reduzir seu passivo contingente em R$ 343 milhões, dos quais 60% estavam relacionados a passivos “prováveis”.
STJ rejeita recurso da Cesp para valor incontroverso de Três Irmãos
Enquanto a Cesp ainda está lutando em primeira instância pelo pagamento da indenização da usina hidrelétrica de Três Irmãos (R$ 4,7 bilhões), a empresa também interpôs recurso solicitando o pagamento imediato pelo governo do valor incontroverso de R$ 1,7 bilhão relativo à indenização de Três Irmãos. O recurso foi rejeitado ontem pelo Tribunal de Justiça (STJ). De acordo com a administração, essa decisão não prejudica a discussão em andamento em primeira instância, onde a Cesp aguarda a indicação de novo perito legal.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a CESP é derivado de DCF e descontado a um Ke real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$33,00
Resultado do 4T20
Resultados impactados por maiores compras de energia
A Cesp registrou resultados fracos no 4T. Enquanto o EBITDA reportado atingiu R$ 274 milhões (vs. R$ 227 milhões em nossa projeção), o número precisa ser ajustado por vários itens não recorrentes, como: (i) -R$ 9 milhões relacionados ao seu programa de demissão voluntária, (ii) a reversão de provisão de R$ 137 milhões, (iii) baixa de R$ 16 milhões de depósitos judiciais, e (iv) reversão de impairment de R$ 8 milhões. O número do EBITDA ajustado seria de R$ 154 milhões, impactado por maiores compras de energia relacionadas à estratégia de comercialização e alocação de energia da empresa. No 4T, a Cesp adquiriu 343 MW médios – 40% a mais que no 4T19 – a um preço médio de R$ 240/MWh. A diferença para as estimativas também pode ser atribuída à marcação a mercado dos contratos da Cesp, no valor de R$ 35 milhões. O lucro líquido foi ajudado por créditos fiscais que tiveram um impacto positivo de R$ 1,6 bilhão, resultando em um lucro líquido de R$ 1,6 bilhão.
Dividendos e redução do passivo
A Cesp apresentou melhorias significativas na frente de gestão de passivos. Somente no 4T, o passivo caiu R$ 1,6 bilhão, totalizando uma queda de R$ 2,9 bilhão em 2020 (vs. R$ 1,5 bilhão em 2019). Somando-se aos dividendos de R$ 150 milhões anunciados em dezembro, a Cesp revelou dividendos adicionais de R$ 700 milhões. Os R$ 850 milhões (49% de payout) se traduzem em sólidos 9% de dividend yield para 2020.
Disputa de Três Irmãos
A Cesp aguardava a manifestação do perito responsável por avaliar a indenização de sua UHE (Usina hidrelétrica) Três Irmãos. Infelizmente, essa pessoa faleceu recentemente e não sabemos como isso pode afetar o tempo do processo. Esperamos que a empresa forneça mais detalhes na teleconferência de resultados. Nosso modelo presume que a Cesp receba o valor incontestado de R$ 1,7 bilhão (final de 2012), enquanto o adicional de R$ 1 bilhão relacionado às comportas poderia adicionar ~ R$ 5/ação ao nosso preço-alvo.
Top Pick
A Cesp é uma das nossas Top Picks no setor. O nome está atualmente sendo negociado a uma TIR real de 8,2%, oferece forte geração de fluxo de caixa e tem muito espaço para melhorar sua estrutura de capital por meio de dividendos mais altos ou crescimento adicional.
Faça download para ter acesso ao relatório completo.
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primária) – Por sua natureza regulada, os setores de energia elétrica e água estão sujeitos a interferências políticas e / ou jurídicas. Portanto, o (s) governo (s) federal (ou estadual) podem implementar mudanças e / ou regras / regulamentos mais severos que podem prejudicar os fluxos de caixa das empresas. Além disso, uma mudança abrupta nas taxas de câmbio poderia impactar negativamente os investidores estrangeiros, uma vez que as tarifas das empresas são reajustadas anualmente pela inflação.
Metodologia de Valuation
CESP – Companhia Energética de São Paulo [BRCESP] (Primário) – Nosso preço-alvo para a CESP é derivado de DCF e descontado a um Ke real. Não assumimos que as concessões da empresa serão renovadas assim que expirarem. O índice de distribuição de lucros do DDM é aquele que leva a empresa a não ter dívida líquida até o vencimento de sua última concessão.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco