11/11/2021
Compra
Preço alvo: R$68,00
A Braskem é a maior produtora de resinas termoplásticas da América Latina com ativos em escala mundial e a única petroquímica integrada do Brasil. A empresa tem origem na privatização da Copene, cracker heavy feed do Nordeste do Brasil, em 2001. Nos últimos anos, a empresa se expandiu geograficamente e atualmente atua nos Estados Unidos, México e Alemanha. A Braskem é controlada pelo grupo brasileiro Odebrecht.
Um bom ponto de entrada
Ação parece estar precificando spreads compatíveis com ciclo de baixa para 2022
As ações da BRKM caíram 12% ontem. Embora isso reflita parcialmente os ajustes de lucros, uma vez que se espera que os spreads petroquímicos se normalizem em um ritmo mais rápido no 4º trimestre e em 2022, a principal explicação foi a falta de um anúncio antecipado de dividendos, que acreditamos que os investidores esperavam ver junto com os resultados do 3º trimestre. Aqui fornecemos alguns cálculos simplificados para avaliar o nível de EBITDA recorrente que os investidores estão considerando para a BRKM. Resumindo: o preço atual das ações está precificando uma queda exagerada do EBITDA em 2022. Como a administração reiterou suas intenções de aumentar os pagamentos de dividendos em breve, ainda vemos um risco-retorno atraente para as ações da BRKM.
2022 não será tão forte quanto 2021… mas ainda será forte
Estamos aproveitando a oportunidade para inserir os resultados do terceiro trimestre em nosso modelo. Nosso EBITDA de 2022 agora implica em uma queda de 39% a/a (de -30% a/a antes), decorrente, principalmente, de uma desaceleração ainda mais forte do spread de PE-nafta no Brasil (-33% a/a) e spreads de PE-etano mais baixos no México (-23% a/a). Com base no último preço de fechamento, isso ainda nos deixa com um baixo múltiplo de EBITDA de 22 de 4x. Historicamente, as ações BRKM5 foram negociadas a 5,2x EBITDA proj. de 12 meses, o que é 20% abaixo da média dos pares. Nesse sentido, e assumindo que os investidores estão descontando BRKM a níveis históricos, a queda do EBITDA de 2022 implícita no preço atual das ações é de mais de 55% a/a, o que parece excessivo. Esperamos que a lucratividade do próximo ano permaneça acima dos patamares de meio do ciclo, apoiada por dados de consultores externos e curvas futuras.
Mantenha a calma… os dividendos estão chegando; Reiteramos a Compra
A administração reforçou ontem que os dividendos continuam sendo o principal (senão o único) uso de curto praz para o excesso de caixa gerado nos últimos períodos. Com a alavancagem bem abaixo da estimativa da administração (informal) de 2,5x Div. Liquida/EBITDA, ainda esperamos ver dividendos antecipados antes do final do ano. Na verdade, mesmo depois de ajustar as perdas acumuladas em seu balanço patrimonial e refletir resultados mais fracos à frente, acreditamos que a BRKM poderia distribuir mais de US$ 1,7 bilhão em 2021, ou um dividend yield relevante de 24%, o que seria, em nossa opinião, maio do suficiente para neutralizar o risco de venda em bloco de seus dois principais acionistas . Continuamos recomendando aos investidores a Compra de BRKM, e temos um novo preço-alvo de R$ 68/ação, refletindo o ajuste em nossa curva de spreads petroquímicos, oferecendo um potencial retorno de 37%.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$71,00
Produção e Prévia do 3T21
Números operacionais mais fracos que o esperado
A BRKM reportou seus números operacionais do terceiro trimestre, incluindo dados de produção, utilização e vendas. Os números foram mais fracos do que o esperado, principalmente devido às menores taxas de utilização nas operações domésticas e internacionais. O México foi o principal obstáculo, pois esperávamos maiores importações de etano de seu projeto Fast-Track para impulsionar uma melhoria mais forte nas taxas de utilização, que veio em 7p.p. abaixo de nossa projeção. As taxas de produção da Europa e dos EUA também ficaram aquém do estimado por nós (-3 p.p.) em flutuações ainda pouco claras na confiabilidade de suas plantas de PP (polipropileno) durante o trimestre. Por último, apesar da melhora t/t após uma parada para manutenção no 2T, a produção do Brasil também foi abaixo de nossa estimativa, o que poderia ser parcialmente explicado pela menor disponibilidade de matéria-prima. Ao todo, as vendas totais ficaram 5% abaixo do que tínhamos, apresentando uma queda de 7% a/a.
Prévia do 3T21 – Mais um trimestre estelar a caminho
Estamos aproveitando a oportunidade para incorporar os resultados operacionais ao nosso modelo e revisar nossas estimativas financeiras para o trimestre. A BRKM deve divulgar seus resultados em 9 de novembro. Apesar da mensagem menos positiva sobre os volumes, nós observamos que os resultados da Braskem estão muito mais relacionados aos spreads petroquímicos, que permanecem em níveis muito saudáveis, apesar de alguma normalização t/t. Isso, combinado com as necessidades de capital de giro mais baixas e o BRL desvalorizado, deve conduzir uma geração de FCFE (fluxo de caixa para o acionista) muito forte no trimestre. Depois de reportar dados recordes no segundo trimestre, estamos agora modelando um EBITDA de R$ 8,3 bilhões (US$ 1,6 bilhão), +121 % a/a, receita líquida de R$ 28 bilhões e lucro de R$ 3,4 bilhões.
Os dividendos do curto prazo e um BRL depreciado são fatores positivos que superam a venda de blocos; Reiteramos a Compra!
Depois de uma recuperação muito forte, as ações da BRKM caíram ~20% desde meados de setembro, o que acreditamos refletir as preocupações dos investidores sobre uma potencial oferta subsequente de seus dois principais acionistas (Novonor e PETR) e a recente deterioração no cenário macro do Brasil. Dito isso, acreditamos que os fundamentos da BRKM oferecem uma aposta segura no ambiente atual. Não só se beneficia de uma moeda mais fraca, mas esperamos dividendos volumosos no curto prazo, potencialmente rendendo ~20% ainda em 2021, superando o excesso de oferta potencial, que acreditamos que deve ocorrer (se oficializado) somente após a distribuição dos dividendos.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$63,00
Resultado do 1T21
Spreads realizados melhores do que o esperado geraram o EBITDA mais alto de todos os tempos
Depois de publicar dados operacionais mais fracos, a BRKM reportou um conjunto muito forte de resultados financeiros devido aos spreads realizados de petchem, que ficaram acima de nossas estimativas (principalmente no Brasil) e geraram um EBITDA de R$ 6,9 bilhões (US$ 1,3 bilhão) após o ajuste de impostos e outros ganhos não-recorrentes, superando nossas estimativas acima do consenso em 23%. Os resultados acima do esperado também foram ajudados, principalmente, por eventos pontuais. A forte geração recorrente de FCFE de US$ 322 milhões durante o trimestre, apesar de um forte consumo de capital de giro de US$ 594 milhões conforme os preços se recuperaram, levou a uma redução de alavancagem t/t impressionante de 1,1x para 1,9x dívida líquida/EBITDA, reforçando nossa visão de que BRKM deve ser capaz de desalavancar rapidamente durante 2021, desencadeando um re-rating das ações nos próximos meses.
Embora o ciclo não diminua, as revisões positivas dos resultados não são descartadas
O EBITDA do Brasil foi de R$ 5,2 bilhões (US$ 943 milhões) com os spreads realizados de PE, PP e principais produtos químicos-nafta em 7%, 13% e 22% acima de nossa projeção, respectivamente. Enquanto as operações nos EUA/Europa também nos surpreenderam positivamente com um aumento de EBITDA de cinco vezes a/a, o México veio em linha com nossa expectativa. Sim, os spreads de resina foram ajudados pelas condições climáticas geladas nos EUA, que interromperam a produção e empurraram os preços para cima, mas a demanda também parece estar crescendo mais rápido. Até o momento, os spreads spot nas principais regiões em que a BRKM opera permanecem em níveis surpreendentemente altos. Se essa resiliência persistir nas próximas semanas, talvez tenhamos que colocar nossas estimativas em revisão.
Valuation pouco exigente, mesmo com spreads normalizados; Reiteramos a Compra
Apesar de um forte desempenho das ações no acumulado do ano, continuamos otimistas com o caso de investimento da BRKM. Como temos argumentado desde nosso upgrade da tese, o EV/EBITDA de 2022 de 4,7x representa descontos significativos para os pares e para a média histórica. Em nossa opinião, parece pouco exigente, uma vez que nossas estimativas atualmente incorporam um ambiente no qual os spreads de petchem se acomodam em níveis mais baixos. Como continuamos a acreditar em um alto nível de interesse pela BRKM e em uma venda potencial no curto e médio prazo, os riscos permanecem enviesados para o lado positivo. Compra.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Compra
Preço alvo: R$63,00
Os fundamentos vieram para ficar; Rating de Compra
Os fundamentos vieram para ficar…
Quando iniciamos a cobertura em BRKM, a pandemia estava em seus estágios iniciais. Juntamente com “distrações” em Alagoas e no México, isso impedia uma visão mais positiva sobre o caso de investimento. Menos de um ano depois, esses aspectos melhoraram muito. Não apenas os spreads subiram mais rápido do que o esperado, mas as “soluções” em Alagoas e no México parecem mais próximas do que nunca, permitindo que os investidores se concentrem apenas nos fundamentos. Fornecemos alguns dados que mostram que o risco-retorno permanece atraente, apesar de uma valorização das ações de 106% no acumulado do ano.
…e eles não poderiam ser melhores
Vários fatores impulsionaram os spreads petroquímicos nos últimos 6 meses, mas é difícil apontar um único fator. Eles agora estão próximos de recordes históricos em todas as regiões onde a BRKM opera. Sim, alguma “normalização” deve ser esperada, já que as adições de capacidade de resina ainda são esperadas no curto prazo. Mas mesmo após traçar spreads menores no 2S21 e 2022, permanecemos acima do consenso e esperamos um processo de desalavancagem rápida.
O momento da venda da participação da BRKM também não poderia ser melhor
Nas últimas semanas, as notícias reportaram sobre os planos da Novonor (ex-Odebrecht) de acelerar a venda de sua participação na BRKM. Não é uma grande novidade, pois a Novonor já informou o início deste processo no ano passado, mas o momento (apoiado pelos fundamentos acima) parece perfeito. Junto com uma alavancagem muito menor, isso deixa muito valor a ser capturado pelos acionistas em relação ao ano passado, quando a dívida líquida era de dois terços do EV.
O re-rating da ação é totalmente merecido; Uma tese de valor
Sem grande expansão de capacidade a caminho e menos ruído político, o desconto de 43% da BRKM para pares globais não é merecido. Negociando a um valuation barato de 3,5x em 2021 e 4,5x EBITDA de 2022 (assumindo spreads 16% mais baixos, em média, em comparação com 2021E) e 18% abaixo da média histórica, vemos a BRKM5 como uma tese de valor. Depois de ajustar nossas estimativas, nosso novo preço-alvo de R$ 63/ação oferece 30% de potencial de valorização.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$28,00
Resultado do 4T20
O EBITDA ajustado superou nossas estimativas em 13%
A BRKM apresentou um forte conjunto de resultados no 4T, após ajustes de itens não recorrentes: (i) provisões relacionadas a indenizações a serem pagas em Alagoas; (ii) baixa de recebíveis na BRKM-Idesa; e (iii) ganhos fiscais. O EBITDA recorrente teria sido de R$ 4,5 bilhões, ou 13% acima do que havíamos projetado, refletindo uma melhora sequencial sincronizada nos spreads de petroquímicos em todas as principais unidades de negócio. O lucro ficou abaixo de nossas estimativas devido a esses eventos não recorrentes e ganhos financeiros relacionados ao câmbio abaixo do esperado. Por fim, a alavancagem caiu para 3x o EBITDA dos últimos 12 meses (sem considerar a dívida da BRKM-Idesa), ajudada por outra rodada de forte geração de caixa.
Altos spreads; Guidance de capex de 2021 revelado
No Brasil, os spreads de resina melhoraram 26% t/t. Nos EUA, os spreads de PP-propeno aumentaram 18% t/t, enquanto no México PE-etano também cresceu 24% sequencialmente. Esse cenário macroeconômico forte contribuiu para o bom desempenho trimestral da BRKM, que foi mais do que suficiente para compensar o aumento dos preços das matérias-primas (principalmente nafta e propeno). A empresa também aproveitou a oportunidade para revelar seu capex para o ano, que está previsto em R$ 4,1 bilhões, em linha com nossa expectativa, embora a necessidade de manter o crescimento da capacidade de importação de etano nas operações do México deva continuar a exigir níveis de investimentos acima do normal para mais tempo.
Melhores spreads, menos risco político, momentum mais forte
Após um início de ano turbulento, quando a Covid-19 afetou os resultados do 1S20, e a maior incerteza em Alagoas e no México aumentou a percepção de risco do caso de investimento, agora vemos uma perspectiva muito mais favorável. À medida que os spreads de resina atingem patamares recordes, aumenta a visibilidade das provisões em Alagoas e, com um acordo com a Pemex finalmente no horizonte, vemos águas mais calmas para a empresa em 2021. O aumento esperado na produção global de resina no médio prazo ainda é uma preocupação, mas o risco-retornou melhorou.
Rating Neutro
Planejamos atualizar em breve nossas estimativas.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Neutro
Preço alvo: R$28,00
Resultado do 3T20
Spreads melhores do que o esperado ajudou as superar as estimativas
Os resultados trimestrais foram muito fortes, com EBITDA de R$ 3,8 bilhões ($ 700 milhões), vs. menos de R$ 3 bilhões no 1S20 e ficando 13% acima das estimativas do BTG. Os resultados refletem, principalmente, melhores spreads de nafta do que tínhamos projetado, bem como uma combinação mais favorável nas vendas do Brasil e spreads de PP mais altos nos EUA. O crescimento dos volumes consolidados de 2% a/a ficou em linha conosco, devido ao recorde de vendas de resinas no Brasil e à rápida recuperação da atividade industrial nos Estados Unidos. A força nos spreads de resinas domésticas veio como resultado dos custos da nafta abaixo do esperado, indicando que a estratégia comercial da BRKM de montar estoques no 2T foi bem-sucedida. Por fim, o prejuízo líquido de R$ 1,4 bilhão é explicado por mais uma rodada de provisões para Alagoas e relacionado ao câmbio.
Geração de fluxo de caixa positivo finalmente
Depois de observar seu aumento de alavancagem para 7,1x EBITDA no trimestre anterior (em termos de dólares e não incorporando a dívida da BRKM-Idesa), o 3T não só viu melhores spreads e margens operacionais como também melhorou o capital de giro, permitindo uma geração de fluxo de caixa livre positivo de US$ 179 milhões em um único trimestre. Isso também ajudou a reduzir o índice de alavancagem líquida para 5x o EBITDA. Isso traz alívio para o que acreditamos ter sido uma das principais preocupações dos investidores, embora também ajudado por ganhos fiscais pontuais.
O momentum dos ganhos de curto prazo deve persistir; Ainda com rating Neutro devido a fundamentos mistos de spreads
Acreditamos em uma reação positiva do mercado aos resultados da BRKM. Mais do que isso, acreditamos que melhorar as taxas de utilização em todas as regiões onde a empresa opera e um ambiente de spread ainda benigno pode oferecer suporte adicional aos preços das ações por mais alguns meses, já que o ritmo de desalavancagem mais rápido do que o esperado pode contribuir para reduzir a percepção de risco. Dito isso, como a Covid-19 impacta o adiamento da adição esperada da capacidade petroquímica para o próximo ano, continuamos acreditando que os spreads atuais são insustentáveis. Como os ruídos políticos de Alagoas e Pemex permanecem no horizonte, estamos céticos de que o desconto da BRKM para pares globais diminuirá ainda mais, apoiando nosso Neutro.
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Os principais riscos da Braskem residem na moeda brasileira (pela natureza dolarizada de suas receitas e na moeda local de seus custos) e nos spreads entre produtos químicos e nafta / etano nos mercados internacionais. A alta alavancagem da empresa também a torna mais exposta a esses fatores do que o produtor petroquímico normal. Por fim, a Braskem atualmente se beneficia de tarifas de importação impostas pelos países do Mercosul e outras vantagens fiscais que, se retiradas ou ajustadas, podem reduzir a lucratividade da empresa.
Metodologia de Valuation
Braskem S.A. [BRCPN] (Primário) – Nosso preço-alvo é derivado do DCF e usa uma taxa WACC denominada em dólares americanos.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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