28/07/2021
Compra
Preço alvo: R$32,00
O BR Partners foi fundado em 2009 por Ricardo Lacerda, junto com dois sócios e um grupo de 10 famílias. Atualmente, o Brasil passa por um processo de Financial Deepening estrutural e acreditamos que o BR Partners, com seu modelo independente e bem capitalizado, está muito bem posicionado para continuar seu forte crescimento com rentabilidade.
Resultado do 2T21
Lucro líquido de R$ 35 milhões (+ 13% t/t e +47% a/a), no trimestre
A BR Partners divulgou resultados sólidos após o fechamento do mercado. Ajudado por um crescimento da receita líquida, principalmente em Sales & Trading (S&T) e CM (Mercado de capitais), além de menores despesas tributárias, devido à utilização de um crédito tributário extraordinário (~R$ 3 milhões), o lucro líquido recorrente foi de R$ 35 milhões (+13% t/t e +47% a/a), ~8% acima de nossas expectativas. O ROE de 27% confirmou o segundo trimestre como outro período de forte geração de receita em suas unidades de negócios, demonstrando um modelo de negócios resiliente e a capacidade da empresa de aumentar seu lucro enquanto preserva as margens.
Receita líquida ficou um pouco acima de nossas estimativas, CM e S&T foram os principais destaques
A receita líquida veio um pouco acima de nossas estimativas, em R$ 76 milhões (+1% t/t e +14% a/a), com CM e S&T como os principais destaques positivos, com faturamento chegando a R$ 18 milhões (-21% t/t e +63% a/a) e R$ 10 milhões (+160% t/t e +9%a/a), respectivamente. CM foi impulsionado pelo forte desempenho no mercado de dívida local (as emissões de dívida cresceram 32%) e a retenção de crédito expandiu 10,8% t/t para 23%. No 1S21, as emissões de dívida atingiram R$ 1,2bi (+18% a/a) e esperamos que o 2S21 seja ainda mais forte, como é natural devido a sazonalidade do negócio. Em Sales & Trading o forte aumento é explicado principalmente por mais clientes buscando proteção contra inflação e câmbio.
Apesar do resultado mais fraco do IB (Investment Banking), a carteira de negócios sugere fortes resultados nos próximos trimestres.
A receita do IB veio 19% menor do que nossas estimativas, totalizando R$ 43 milhões (em linha t/t, e -2% a/a), o que possivelmente pode ser explicado por um tempo maior do que o esperado anteriormente para a conclusão dos negócios anunciados. Nós esperamos entender melhor este ponto na teleconferência de hoje. No 2S21, o IB anunciou que as transações atingiram R$ 60 bilhões (+ 98% a/a), já que no 2º trimestre esteve envolvido em cinco grandes negócios, especialmente o mandato de privatização da Petrobras, contribuindo com R$ 36 bilhões. Sem contar os negócios anunciados em julho (Invepar & GRU Airport; Biofilica & Ambipar; e Petrobras), portanto, esperamos fortes receitas de IB nos próximos períodos. Investimentos & Capital e Outros estão menos representados na receita e juntos atingiram R$ 4 milhões (-18% t/t e +128% a/a).
Ainda um índice de eficiência saudável, apesar de um aumento nas despesas com vendas, gerais e administrativas (SG&A)
SG&A foi de R$ 26 milhões (+12% t/t e +10% a/a, e em linha conosco) no 2T. Com 110 funcionários (22 sócios), as despesas com pessoal aumentaram 135% a/a (+43% t/t), refletindo o ajuste feito para fins de IPO, movendo parte da remuneração de “dividendos para sócios” para mais bônus no resultado, com o índice de remuneração atingindo 29% no segundo trimestre (valor máximo de acordo com o estatuto é de 30%) também auxiliado por um aumento no número de funcionários ano a ano. As despesas administrativas caíram 55% t/t e 67% a/a, com índice de cobertura atingindo 33,6% no 2T, melhorando em relação ao 1T (30,1%).
Um trimestre forte reforça nossa visão positiva; recomendação de compra reiterada
Foi um trimestre forte, como esperado, que nos dá conforto que após o recente aumento de capital, que melhora os limites legais de crédito, e com o forte pipeline, principalmente nas unidades de negócios IB & CM, que devem registrar volumes maiores no 2S21 devido a perspectiva de aumento de fluxo de negócios, nosso modelo parece conservador. Nossas projeções indicam um lucro líquido de R$ 125 milhões para o fim de 2021 e o BR Partners já atingiu R$ 65 milhões no 1S21, indicando potencial risco de alta para nossas estimativas, especialmente considerando um 2S21 com um balanço patrimonial mais forte. Portanto, mesmo com a ação subindo 77% desde o IPO, reiteramos nosso viés positivo para os 12 meses à frente.
BR Advisory Partners Participações S.A. [BRAP] (Primário) – Como o pessoal é muito importante para o sucesso do negócio, a forte diluição da parceria é um risco potencial para a tese. Também vemos um risco de “homem-chave” em torno do CEO Ricardo Lacerda, que tem fortes laços com muitos clientes corporativos / institucionais e sua possível saída pode comprometer a originação do negócio e a franquia. Um de seus principais segmentos (Banco de Investimento) tende a ser “volátil” e muito trabalhoso, sugerindo que não é muito escalável (e a competição por talentos pode aumentar ainda mais).
Metodologia de Valuation
BR Advisory Partners Participações S.A. [BRAP] (Primário) – Nosso preço-alvo de R$ 32 para o final de 2022 é baseado em um modelo de desconto de dividendos, com um custo de capital próprio de 12,25% e crescimento na perpetuidade de 8%.
–
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19. Nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários para a empresa nos últimos 12 meses.
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
21. O Banco BTG Pactual SA ou suas afiliadas ou subsidiárias não receberam remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos últimos 12 meses
22. O Banco BTG Pactual SA ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração pelo investimento serviços bancários das empresas nos próximos 3 meses.
Compra
Preço alvo: R$32,00
Forte crescimento em um mercado ascendente – Iniciando com compra e preço-alvo de R$ 32,00
Iniciamos a cobertura em BR Partners com recomendação de compra, e um preço-alvo de R$ 32,00 por ação (32% de potencial de valorização).
O BR Partners foi fundado em 2009 por Ricardo Lacerda, junto com dois sócios e um grupo de 10 famílias. Atualmente, o Brasil passa por um processo de Financial Deepening estrutural e acreditamos que o BR Partners, com seu modelo independente e bem capitalizado, está muito bem posicionado para continuar seu forte crescimento com rentabilidade (ROE de 40% no 1T21!).
O 1T21 foi o melhor trimestre da história do banco e esperamos que ele registre níveis semelhantes no 2T21, considerando a forte carteira de negócios de banco de investimento. A empresa também deve adicionar uma nova unidade de gestão de fortunas até o fim de 2021. Com market cap de R$ 2,5 bilhões, iniciamos a cobertura no BRBI11 com um rating de compra e um preço-alvo para o fim de 2022 de R$ 32,00 (32% de potencial de valorização).
BR Advisory Partners Participações S.A. [BRAP] (Primário) – Como o pessoal é muito importante para o sucesso do negócio, a forte diluição da parceria é um risco potencial para a tese. Também vemos um risco de “homem-chave” em torno do CEO Ricardo Lacerda, que tem fortes laços com muitos clientes corporativos / institucionais e sua possível saída pode comprometer a originação do negócio e a franquia. Um de seus principais segmentos (Banco de Investimento) tende a ser “volátil” e muito trabalhoso, sugerindo que não é muito escalável (e a competição por talentos pode aumentar ainda mais).
Metodologia de Valuation
BR Advisory Partners Participações S.A. [BRAP] (Primário) – Nosso preço-alvo de R$ 32 para o final de 2022 é baseado em um modelo de desconto de dividendos, com um custo de capital próprio de 12,25% e crescimento na perpetuidade de 8%.
–
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias detinham de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de ações ordinárias
19. Nem o Banco BTG Pactual SA nem suas afiliadas ou subsidiárias administraram ou co-administraram uma oferta pública de valores mobiliários para a empresa nos últimos 12 meses.
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
21. O Banco BTG Pactual SA ou suas afiliadas ou subsidiárias não receberam remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos últimos 12 meses
22. O Banco BTG Pactual SA ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração pelo investimento serviços bancários das empresas nos próximos 3 meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
É fácil. O processo é 100% online e a conta é gratuita.
Preencha os quatro campos do formulário. Em seguida, você receberá o link para baixar o app e finalizar seu cadastro.
Invista de forma segura, através de uma plataforma moderna, que disponibiliza os melhores investimentos do mercado.
Tel: +55 11 3459-6155
e-mail: contato@atlasinvest.com.br
ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
email: contato@atlasinvest.com.br
Tel: +55 11 3459-6155
Ouvidoria do BTG Pactual
0800-722-0048 – 9h às 18h15
Seg a Sex, exceto feriados.
ouvidoria@btgpactualdigital.com
Fale conosco