09/11/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$49,00
Resumo
A Blau é uma indústria farmacêutica líder no segmento institucional e pioneira em biotecnologia, com um portfólio proprietário de medicamentos de alta complexidade voltados para segmentos relevantes da indústria, como imunologia, hematologia, oncologia, nefrologia, especialidades, antibióticos, atuando em diversas classes terapêuticas.
Tese de Investimento
BLAU (BLAU3): Resultado do 3T21, sazonalidade desfavorável
EBITDA em linha com nossas expectativas reduzidas; Lucro por ação uma surpresa positiva
Como esperado, o BLAU reportou resultados operacionais modestos no terceiro trimestre, refletindo a sazonalidade desfavorável de alguns medicamentos biológicos. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 320 milhões (em linha), crescendo apenas 5,5% a / a nas vendas de imunoglobulina e alfaepoetina. No terceiro trimestre, o canal privado representou impressionantes 89% da receita. Refletindo um mix de produtos menos lucrativo, a margem bruta caiu 150 pontos base para 48,2%. Além disso, graças ao aumento das despesas com P&D (+ 83% a / a), o EBITDA foi de R$ 108 milhões (-4% a / a; 5% abaixo de nós em maior despesas de P&D), produzindo uma margem fraca de 33,7% (-330 pontos base a / a; – 680 pontos base t / t). Finalmente, melhores resultados financeiros líquidos (R$ 20 milhões vs. -R$ 1,4 milhão do ano passado) ajudaram o resultado, refletindo o efeito positivo da marcação a mercado nos contratos de derivativos. Portanto, o lucro líquido contábil cresceu 25% a / a para R$ 94 milhões, acima de nós em 21%.
Desempenho mais fraco em produtos Biológicos; Conversão de Fluxo de caixa mais forte
A receita de produtos biológicos totalizou R$ 153 milhões no terceiro trimestre, queda de 8% a / a, atingida por dinâmica desfavorável de seus medicamentos mais relevantes (ou seja, menor disponibilidade de imunoglobulina e sazonalidade fraca na procura de alfaepoetina). As receitas de especialidades cresceram sólidos 15% a / a para R$ 121 milhões, enquanto a oncologia disparou 55% a / a para R$ 19 milhões, e outras receitas totalizaram R$ 26,5 milhões (+ 45% a / a). A Blau encerrou o terceiro trimestre com R$ 512 milhões em caixa líquido (virtualmente estável t / t), refletindo uma melhor dinâmica de capital de giro, apesar do aumento no capex (+ 41% a / a e 17% t / t para R$ 48 milhões) e maior RD&I (8% da receita líquida consolidada, vs. 4% há um ano) em R$ 25 milhões. Estimamos que a conversão de EBITDA para fluxo de caixa atingiu um sólido 56% no 3º trimestre, bem acima dos últimos trimestres
Mais detalhes em RD&I; Mercado endereçável de R$ 7,6 bilhões em 2025
Como mencionado acima, o alto RD&I (dobrando a / a) foi um dos destaques do terceiro trimestre. Parte desse efeito está relacionado ao pedido de registro de Blau para oito novos produtos no terceiro trimestre (4 no Brasil, 2 no Chile, 1 no Peru e 1 na República Dominicana). A empresa publicou, pela primeira vez, o mercado endereçável esperado para cada um de seus medicamentos em desenvolvimento. Mais especificamente, Blau vê um mercado consolidado (Biológicos + Especialidades + Oncológico) por seus 45 medicamentos em desenvolvimento de R$ 7,6 bilhões em 2025 (> 5x as receitas consolidadas da Blau em 2021E).
Continuamos COMPRADORES; mix de produtos deve melhorar no quarto trimestre
Apesar de um terceiro trimestre mais fraco, esperamos uma forte recuperação no quarto trimestre, uma vez que o mix de produtos deve melhorar com a demanda por imunoglobulina e alfaepoetina sendo normalizada. Somos compradores da Blau com base em: (i) fortes perspectivas de crescimento do mercado hospitalar farmacêutico brasileiro; (ii) enormes barreiras de entrada; (iii) altos retornos; (iv) geração de fluxo de caixa sólida; e (v) grande grade de novos medicamentos em desenvolvimento.
Declaração de Risco
BLAU FARMACÊUTICA S.A. [BRBLAU] (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) Volatilidade nas vendas ao setor público; (ii) Custos em dólar; (iii) Grande parte das receitas vem de poucos produtos; (iv) Desenvolvimento de novos medicamentos + ambiente competitivo.
Metodologia de valuation
BLAU FARMACÊUTICA S.A. [BRBLAU] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 13,1% e crescimento na perpetuidade (g) de 5,5%, tanto em R$ quanto em termos nominais.
–
1. Nos últimos 12 meses, o Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam remuneração por serviços de banco de investimento desta empresa / entidade.
9. O Banco BTG Pactual S.A. atuou como administrador / co-administrador na subscrição ou colocação de valores mobiliários desta empresa / entidade ou de uma de suas afiliadas ou subsidiárias nos últimos 12 meses.
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias detêm de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de
ações ordinárias
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
22. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos próximos 3 meses.
Histórico
10/08/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$58,00
Tese de Investimento
BLAU – Resultado 2T21
DRE robusta no 2º trimestre; EBITDA aumentou 32% a/a para R$ 150 milhões (6% acima de nós)
A BLAU reportou um resultado em linha no segundo trimestre, impulsionados por maiores volumes de especialidades, crescimento de drogas oncológicas, demanda pontual relacionada a covid-19 (principalmente medicamentos anestésicos e kits de covid-19, representando ~5% da receita líquida no 2T21) e melhor alavancagem operacional. Mais precisamente, a empresa registrou receita líquida de R$ 371 milhões (em linha conosco; + 15% a/a), com o canal privado representando impressionantes 93% da receita. Apesar do aumento em P&D (atingindo 4% da receita líquida da Blau), o EBITDA foi R$ 150 milhões (+ 32% a/a; 6% acima de nós), resultando em uma margem de 41% (vs. 35% um ano atrás). Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 99 milhões (+ 35% a/ a; 10% acima de nós também em melhores resultados financeiros). A DRE da BLAU ficou no segundo trimestre um pouco acima de nós, mas o fluxo de caixa ficou ligeiramente abaixo com capital de giro pior do que o esperado.
Desempenho impressionante de especialidades! Fluxo de caixa mais fraco do que o esperado
A forte expansão da receita líquida de Blau foi quase generalizada, com a única exceção sendo drogas biológicas. As receitas de produtos biológicos foram impactadas negativamente por menores disponibilidade de imunoglobulina e a demanda sazonal por alfaepoetina, totalizando assim R$ 153 milhões no 2T (queda de 18% a/a). As receitas de especialidades cresceram de forma impressionante 56% a/a (para R$ 164 milhões), seguido por oncologia (+ 87% a/a para R $ 26 milhões) e outros (+ 67% a/a para R $ 27 milhões). A Blau encerrou o segundo trimestre com R$ 507 milhões em caixa líquido (vs. uma dívida líquida de R$ 557 milhões no 1T21), refletindo: (i) R$ 1,2 bilhão em dinheiro do IPO; (ii) maior capex orgânico (R$ 41 milhões no 2T21, 11% da receita, 600 pontos-base acima do 2T20); e (iv) pior capital de giro (42% das receitas dos últimos 12 meses no 2º trimestre vs. 35% no 1º trimestre, refletindo um aumento dos estoques). Estimamos que a conversão de EBITDA em fluxo de caixa se deteriorou para 10% no 2T21, contra 25% em 2T21.
Atualização sobre os projetos de expansão de capacidade
A Blau continuou avançando com seu projeto de coleta de plasma nos EUA, agora tendo obtido todas as licenças, inaugurando o primeiro centro na Flórida. A empresa também avançou no P210 (que deve representar a maior parte dos R$ 40 milhões de capex reportados no trimestre), o que trará a produção de embalagens e um acréscimo de capacidade produtiva ao seu negócio de especialidades. Em relação ao P1000 (a mega planta que abrigará a produção de todas as unidades no futuro), a Blau já contratou grande parte dos prestadores de serviços para o projeto.
Continuamos COMPRADORES!
Somos compradores da tese de investimento em Blau, com base em: (i) fortes perspectivas de crescimento do mercado farmacêutico hospitalar do Brasil (14% de taxa de crescimento composto de 2019-24), principalmente por meio de mais drogas biotecnológicas; (ii) enormes barreiras de entrada (complexidade de produção + protocolos regulatórios rigorosos +integração vertical); (iii) altos retornos (45% ROIC); (iv) geração de fluxo de caixa sólido (1,5% de rendimento de fluxo de caixa livre para 2022); (v) forte momento de lucros e (vi) grande fluxo de novos medicamentos sob desenvolvimento.
Declaração de Risco
BLAU FARMACÊUTICA S.A. [BRBLAU] (Primário) – Acreditamos que os principais riscos são: (i) Volatilidade nas vendas ao setor público; (ii) Custos em dólar; (iii) Grande parte das receitas vem de poucos produtos; (iv) Desenvolvimento de novos medicamentos + ambiente competitivo.
Metodologia de valuation
BLAU FARMACÊUTICA S.A. [BRBLAU] (Primário) – Nosso preço alvo de 12 meses é baseado em um modelo DCF de 10 anos com um custo médio ponderado de capital (WACC) de 11,3% e crescimento na perpetuidade (g) de 4,5%, tanto em R$ quanto em termos nominais.
–
1. Nos últimos 12 meses, o Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam remuneração por serviços de banco de investimento desta empresa / entidade.
9. O Banco BTG Pactual S.A. atuou como administrador / co-administrador na subscrição ou colocação de valores mobiliários desta empresa / entidade ou de uma de suas afiliadas ou subsidiárias nos últimos 12 meses.
18. No final do mês imediatamente anterior à data de publicação deste relatório, nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias detêm de forma beneficiária 1% ou mais de qualquer classe de
ações ordinárias
20. Nem o Banco BTG Pactual S.A. nem suas afiliadas ou subsidiárias participavam de atividades de criação de mercado com valores mobiliários da empresa em questão na época da publicação deste relatório de pesquisa.
22. O Banco BTG Pactual S.A. ou suas afiliadas ou subsidiárias não esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento das empresas nos próximos 3 meses.
Regulamentação
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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