05/11/2021
Neutro
Preço alvo: R$12,00
A Minerva é uma das maiores empresas brasileiras de carne bovina, produzindo e comercializando carne bovina in natura e processada, além de derivados de carne bovina. A empresa está entre as três maiores exportadoras de carne bovina do Brasil, vendendo seus produtos para cerca de 100 países, nos cinco continentes. Atualmente, possui capacidade de abate de 26,4 mil cabeças por dia, considerando suas unidades no Brasil, Paraguai, Argentina, Uruguai e Colômbia.
Resultado do 3T21
Desempenho da receita como um destaque; o EBITDA recorde ficou 7,5% acima de nossa projeção
A Minerva conseguiu entregar outra execução sólida que continua a superar seus pares regionais. O desempenho da receita foi novamente o principal destaque, principalmente nos impressionantes preços realizados na Athena Foods (+ 19% t/t, com receitas crescendo 85% a/a em USD), permitindo que as vendas atingissem R$ 7,4 bilhões, 13% acima de nossas expectativas, e 43% mais alta a/a. O ciclo desfavorável do gado e o aumento dos custos do gado em toda a região se traduziram em uma margem bruta inferior de 17% (-260 bps a/a e a menor para o terceiro trimestre desde 2011), mas os altos preços da carne bovina compensaram parcialmente isso, permitindo uma diluição da despesa de vendas, gerais e administrativa de 90 bps a/a. O resultado? Uma margem EBITDA ainda decente de 8,8% e um EBITDA de R$ 648 milhões (+ 17% a/a e 7,5% acima de nossa projeção). O lucro de R$ 72 milhões também foi mais forte devido ao impacto menor do que o esperado das oscilações cambiais.
Alavancagem sob controle permite novo pagamento de dividendos: yield de 3,5%
A geração de FCF foi mais amena desta vez, pois a Minerva acumulou R$ 467 milhões em estoques (o volume de vendas ficou abaixo do volume de processamento de gado). Ainda assim, o aumento do EBITDA nos últimos 12 meses e a conversão dos bônus de subscrição detidos pela VDQ conseguiram manter o índice de alavancagem líquida em 2,4x. E apesar das menores exportações do Brasil para a China no quarto trimestre, a Minerva está confiante de que será capaz de manter a taxa de alavancagem abaixo do limite de 2,5x até o final do ano. Como resultado, dividendos intermediários adicionais de R$ 200 milhões serão pagos em novembro, resultando em um yield de 3,5%.
Execução no seu melhor; Positivo para as estimativas; Em busca de clareza sobre as importações da China
Os resultados atestam a assertividade da mentalidade orientada para vendas e distribuição de produção diversificada da Minerva. A alavancagem permanece em níveis confortáveis, os dividendos estão aparecendo e a pressão nas margens causada pela oferta limitada de gado no Brasil está sendo compensada pelas exportações em expansão para a Ásia (principalmente China) e para as Américas. O valuation parece pouco exigente com um potencial positivo para as estimativas de curto prazo e deve continuar a ser um piso para o preço das ações. Dito isso, alguns dos ventos favoráveis do crescimento da receita dos 9M21 parecem menos óbvios no quarto trimestre, já que pensamos que a base de produção geograficamente diversificada da Minerva compensará apenas parcialmente a proibição persistente da China sobre as importações de carne bovina do Brasil, e o momentum das vendas eventualmente diminuirá. A alocação de capital à medida que o crescimento for retomado também será fundamental para definir os dividendos no futuro. Permanecemos Neutros.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$12,00
Resultado do 2T21
Desempenho da receita como destaque; EBITDA ficou 9% acima de nossa projeção; FCF sólido
A Minerva conseguiu entregar mais uma execução sólida. O desempenho da receita foi novamente o principal destaque, com volumes impressionantes na Athena e preços mais altos de carne bovina, permitindo que as vendas atingissem R$ 6,3 bilhões, 7% acima de nossa estimativa e 43% maior a/a. A margem bruta permaneceu pressionada em 16,6% (110bps abaixo de nossa expectativa; 30bps maior t/t), mas a alavancagem operacional garantiu uma margem EBITDA de 8,7%, 20bps acima de nossa projeção e ainda saudável em todos os aspectos. O EBITDA foi 9% superior à nossa estimativa em R$ 545 milhões graças às vendas mais fortes. Ainda, a geração de FCF foi forte em R$ 425 milhões, após liberar R$ 406 milhões de capital de giro e compensar o impacto negativo do hedge cambial. O índice de alavancagem permaneceu estável em 2,4x apesar do pagamento de dividendos. O lucro líquido foi novamente positivo em R$ 117 milhões.
A Athena foi o destaque
A Athena continua apresentando desempenho superior, com vendas em dólares expandindo 75% a/a ou até 20% t/t considerando uma base comparativa difícil. O forte momentum no Paraguai persistiu e levou as vendas a mais do que dobrarem a/a (+ 31% t/t), enquanto a Argentina foi menos impactada pelas restrições de exportação impostas pelo governo do que esperávamos, com vendas aumentando 19% a/a (+12% t/t). O Uruguai também manteve o desempenho positivo, levando a um crescimento da receita de 67% a/a (+ 22% t/t). No Brasil, o ciclo negativo continua afetando o volume de gado (-6% a/a), embora a utilização da capacidade tenha melhorado 7,7p.p. a/a para 70,9%, sugerindo que foi ajustado para reduzir a oferta. As receitas da divisão foram sólidas em R$ 2,9 bilhões (+ 42% a/a; + 9% t/t) devido aos preços mais altos, especialmente no mercado interno.
Execução como destaque; Esperando que o ciclo de commodities jogue a seu favor; Permanecemos Neutros
Os resultados da Minerva atestam a assertividade da mentalidade da companhia orientada a capturar e executar boas operações mesmo em momentos mais adversos do mercado. A alavancagem permanece em níveis confortáveis, os dividendos são realidade e a pressão sobre as margens está sendo compensada por uma sólida execução comercial. Ação de fato parece barata, uma vez que historicamente está em níveis baixos de múltiplo e poderia provar ser um piso para o preço das ações após o recente desempenho mais fraco. Ainda assim, em um setor bastante pró-cíclico, tememos que isso possa não ser suficiente para impulsionar o desempenho com base em nossa visão de que o momentum da geração de receita irá se enfraquecer. A alocação de capital à medida que o crescimento for retomado também será fundamental para definir como os dividendos aparecerão no futuro. Mantemos recomendação neutra.
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Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Neutro
Preço alvo: R$12,00
Setor de Proteínas: Revisitando as teses
De volta ao crescimento
O setor brasileiro de proteínas tem adotado uma política de alocação de capital mais disciplinada desde 2018. Após uma década de crescimento acelerado e retornos abaixo da média, o foco na redução de dívida e no retorno de capital aos acionistas, combinado com um cenário cíclico altamente favorável, finalmente permitiu a história das ações do setor viver de acordo com seu potencial. Neste relatório, discutimos como as aspirações de crescimento parecem estar de volta e por que isso, combinado com uma perspectiva menos benigna da indústria, nos deixa geralmente mais cautelosos quanto ao risco de que os retornos das ações estejam novamente ameaçados.
O controle do balanço patrimonial novamente será colocado em risco?
Todas as quatro empresas listadas anunciaram planos de expansão até agora, seja por meio de planos de investimento de longo prazo mais agressivos ou um pipeline de fusões e aquisições mais ativo (ou ambos, em alguns casos). O problema está no fato de que o crescimento do setor, muitas vezes, vem prejudicando o balanço patrimonial, e normalmente contra os ciclos das commodities. Isso, combinado com a falta de economias de escala do negócio, levou a um histórico misto de criação de valor durante os ciclos de crescimento anteriores. Assim, conforme a alavancagem começa a aumentar e as margens a cair (dado piora do ciclo da indústria), nos perguntamos se os retornos não serão mais uma vez sacrificados em favor de uma busca passional de domínio do mercado.
Os ventos de cauda cíclicos estão diminuindo; A pressão de margem se aproxima
O segundo aspecto que impulsiona nossa abordagem mais seletiva em relação ao setor é que os ventos de cauda cíclicos estão diminuindo. E isso ocorre em muitas frentes. À medida que os preços das commodities agrícolas disparam, a natureza do negócio de frigoríficos sugere que as margens operacionais estarão sob pressão. Na China, nossa visão é que a demanda permanecerá forte, mas os riscos de preço/margem estão inclinados para o lado negativo. Espera-se que a demanda doméstica no Brasil recue, enquanto algumas das vantagens de custo de produção de proteína do país parecem estar desaparecendo. Com as ações de proteínas sendo bastante pró-cíclicas, o momento mais fraco dos lucros representa outra ameaça à história das ações.
Ratings: Compra em JBSS3; Neutro em MRFG3; Reduzindo BEEF3 para Neutro; BRFS3 para Venda
Estamos adotando uma nova estrutura de seleção de ações que favorece: (i) menor exposição ao mercado doméstico brasileiro; (ii) modelo de produção menos integrado verticalmente; (iii) fluxo de receita mais diversificado; e (iv) padrão cíclico da commodity. A JBS é agora nossa única ação com classificação de Compra no setor. A Marfrig permanece com rating Neutro, embora reconheçamos um forte momentum e as opcionalidades trazidas pela aquisição da participação da BRF. Estamos rebaixando Minerva para Neutro e BRF para Venda.
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Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$17,00
Resultado do 1T21
Contra todas as probabilidades, a empresa ficou 18% acima de nossa projeção de EBITDA já acima do consenso
Liderada por um forte desempenho de receita, a Minerva entregou um trimestre impressionante. O volume consolidado cresceu 14% a/a impulsionado exclusivamente pela Athena, que combinado com um câmbio favorável e preços mais altos levaram as vendas a expandir 39% a/a para R$ 5,8 bilhões (14% acima de nossa projeção, explicado pelos volumes). Os custos de gado no Brasil e na Argentina causaram uma erosão da margem bruta de 170bps a/a para 16,3% (30bps abaixo de nossa expectativa), mas a alavancagem operacional ainda permitiu que a margem EBITDA recorrente ficasse 30 bps acima de nossa estimativa em 8,4% (-80bps a/a). O EBITDA de R$ 485 milhões foi 27% maior a/a e 18% acima do esperado. Os ganhos financeiros com hedges de câmbio e uma menor taxa efetiva de imposto de renda permitiram que o lucro líquido atingisse bons R$ 259 milhões, enquanto o FCFE foi novamente positivo em R$ 80 milhões (ou R$ 309 milhões incluindo hedges), apesar de um maior capital de giro para financiar o crescimento. O índice de alavancagem líquida ficou estável em 2,4x com aumento de 4% t/t na dívida líquida.
A receita foi o principal destaque
Os volumes em Athena expandiram 38% a/a (+12% t/t) e explicam quase totalmente a surpresa positiva da receita. As vendas no Paraguai e no Uruguai, respectivamente, cresceram surpreendentes 35% e 62% a/a em dólares, superando a indústria por uma ampla margem. Mas o que é curioso é que a utilização da capacidade, de acordo com o relatório de resultados da Minerva, ainda caiu 0,6 p.p. a/a e 4,7p.p. t/t na divisão para 72,5%. Este foi o primeiro trimestre em que a planta da Vijagual na Colômbia foi totalmente consolidada, mas supostamente agregou uma capacidade de abate de no máximo 700 cabeças/dia à Athena, ou um aumento de 5%, implicando que essa expansão de capacidade (incluindo a reabertura da planta na Argentina), na verdade, deve ter sido bem maior. Compreender a natureza e, mais importante, a recorrência desses resultados será a chave para impulsionar as estimativas, principalmente em um momento em que as margens devem permanecer sob pressão em algumas das principais geografias da Minerva.
Rating de Compra; as estimativas estão sob revisão
O desempenho inferior da BEEF3 nos últimos 12 meses manteve os valuations em níveis pouco exigentes, apoiando, portanto, nossa Compra. Dito isso, precisamos de maior convicção de que o desempenho da receita do 1T permanecerá para mitigar os riscos de resultados relacionados à difícil perspectiva de margem de curto prazo do setor. A alocação de capital no futuro, com a Minerva buscando retomar o crescimento por meio de uma nova Joint Venture na China e uma possível nova incursão na Austrália, também é fundamental para definir como a alavancagem (e os dividendos) será no futuro.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$17,00
Resultado do 4T20
Outro trimestre sólido superando nossa projeção de EBITDA em 10%; LPA prejudicado por hedges cambiais
Os resultados operacionais do 4T da Minerva foram sólidos. A receita de R$ 5,7 bilhões foi 17% maior a/a (5% acima de nossa estimativa), refletindo, principalmente, os preços mais altos da carne bovina, embora os volumes também tenham voltado a território positivo (+ 4% a/a) após ficarem defasados ao longo do ano. A margem bruta de 18,5% ficou 80bps abaixo da nossa expectativa (e caiu 340bps a/a devido a comparáveis mais difíceis), mas menores despesas de Vendas, Gerais & Administrativas (SG&A) ainda levaram o EBITDA ajustado a superar nossa projeção em 10%, ficando em R$ 617 milhões (+ 2% a/a), com uma sólida margem de 10,8%. O lucro líquido foi novamente positivo em R$ 114 milhões, mas mais fraco do que nossa estimativa, devido a maiores prejuízos financeiros com hedges cambiais. O FCF recorrente de R$ 32 milhões foi mais fraco devido à queima de capital de giro de R$ 227 milhões (principalmente devido a menores adiantamentos de clientes), enquanto a alavancagem ficou em saudáveis 2,4x, apesar da maior distribuição de capital.
A utilização da capacidade ainda está atrasada no Brasil; Fortes dividendos
A menor oferta de animais no Brasil continua a desafiar uma recuperação na utilização da capacidade, que ficou em 69,1%, leves 0,7 p.p. de melhoria t/t, mas ainda abaixo 7,7p.p. a/a. O abate da Minerva no país caiu 16% a/a, embora os volumes de vendas tenhas caído 7% a/a. A Athena foi a única responsável pelo crescimento do volume consolidado, com os volumes de abate e vendas crescendo 7% e 17% a/a, respectivamente. As vendas no mercado interno superaram as exportações em ambas as operações, o que pode explicar parte da queima de caixa devido a menores adiantamentos de clientes. Além disso, o Minerva acelerou sua política de distribuição de caixa ao anunciar um dividendo adicional de R$ 384 milhões. Combinado com distribuições anteriores, o pagamento total do Minerva chegará a R$ 542 milhões no ano fiscal de 2020 (ou 78% de sua receita líquida), implicando em um yield robusto de 11%. Durante o 4T20, a empresa também recomprou 19,9 milhões de ações, ou 3,3% de suas ações totalmente diluídas em circulação.
Execução sólida e a distribuição de caixa garantem um rating de Compra com o valuation atual
Continuamos vendo um ciclo negativo no Brasil e uma relação de oferta-demanda global de proteína mais equilibrada como os dois principais desafios que impedem revisões para cima dos lucros da Minerva em 2021, mas a empresa continua sustentando margens sólidas e geração de FCF. O recente desempenho inferior também colocou o valuation em níveis pouco exigentes e, enquanto mantiver um balanço sólido que seja capaz de absorver a volatilidade das margens, sua capacidade de acompanhar um fluxo de dividendos decente também deve permanecer. Esta é a pedra angular da nossa classificação de Compra no nome.
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Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$17,00
Resultado 3T20
Fortes resultados operacionais e geração de FCF; LPA prejudicado pelo câmbio
A Minerva relatou outro trimestre forte. A receita de R$ 5,1 bilhões ficou 6% acima de nossa projeção (+14% a/a), refletindo principalmente uma recuperação melhor do que a esperada nos volumes, enquanto o EBITDA de R$ 554 milhões foi 5% superior as nossas estimativas, refletindo a receita líquida mais forte, e aumentou 22% a/a, também apoiado em uma sólida margem de 10,8% (+ 70 bps a/a, apesar da queda sequencial). O lucro líquido foi novamente positivo em R$ 59 milhões, mas mais fraco do que nossa projeção devido a maiores perdas financeiras de câmbio, apesar dos hedges. A forte geração recorrente de FCF de R$ 595 milhões (principalmente impulsionada por uma liberação de caixa de R$ 796 milhões de fornecedores) foi o principal destaque do trimestre, e combinada com o exercício dos bônus de subscrição da Salic, levou o índice de alavancagem líquida para 2,2x, o menor nível em mais de uma década e isso deve apoiar os pagamentos de dividendos pesados à frente.
Volumes mais fortes definem o tom; dividendos começando mais cedo
A utilização de 68,4% da capacidade instalada no Brasil (-11,4p.p. a/a) ainda refletia os impactos da pandemia e, possivelmente, a redução no fornecimento de animais, mas também mostrou uma importante melhoria de 5,2p.p. em relação às mínimas do 2T, com abate total crescendo 17% t/t na divisão e os volumes no Brasil melhorando antes disso (+ 28% t/t). A Athena Foods (44% das vendas) registrou uma margem EBITDA de 12,1%, enquanto o Brasil teve um desempenho inferior devido ao aumento dos custos do gado. Embora isso possivelmente reflita uma virada de ciclo no país, a administração ainda trouxe uma mensagem positiva para o 4T, com a forte demanda internacional e a menor concorrência na carne bovina continuando a favorecer os exportadores latino-americanos. A Minerva também antecipou o pagamento de 25% do lucro líquido acumulado no ano em dividendos (com um rendimento de 2,6% até o momento), o que reforça a nova política de distribuição de caixa da empresa.
A execução sólida garante um rating de Compra após uma baixa performance recente
Continuamos vendo um ciclo de virada no Brasil e um cenário global de oferta / demanda de proteína mais equilibrado como os dois principais desafios para revisões de alta para os lucros da Minerva para 2021. Mas mesmo diante desse cenário, a empresa continua sustentando margens fortes e geração de FCF. Igualmente importante, a recente performance inferior da ação colocou mais uma vez os valuations em níveis pouco exigentes, com a empresa sendo negociada na extremidade inferior de sua faixa histórica, mesmo com base nas margens normalizadas de 2021, enquanto os pagamentos de dividendos sinalizam uma história de transição atraente. Portanto, continuamos Compradores.
Para ter acesso ao relatório completo é necessário fazer download.
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – A Minerva está sujeita a negociações governamentais, sanções de países importadores, restrição de demanda por doenças animais e imposição de tarifas de alguns países. Além disso, a volatilidade nos custos do gado pode afetar as margens da empresa no futuro.
Metodologia de Valuation
Minerva S.A. [BRBEEF] (Primário) – Nosso preço alvo é baseado em DCF, usando Ke e g de 9,2% e 2%, ambos em USD.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
9 Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses.
10 Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
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Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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ATLAS INVEST AGENTE AUTONOMO DE INVESTIMENTOS, inscrita sob o CNPJ nº 10.238.123/0001-19 é uma empresa de assessoria de investimento devidamente registrada na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), na forma da Resolução CVM 178. Atuando no mercado financeiro como preposto do Banco BTG Pactual S/A, o que pode ser verificado através do site da ANCORD (https://www.ancord.org.br/
Na forma da legislação da CVM, o assessor de investimento não pode administrar ou gerir o patrimônio de investidores, pois é um preposto do intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro. Na realização de operações com derivativos existe a possibilidade de significativas perdas patrimoniais, inclusive superiores aos valores investidos. A assessoria pode exercer outras atividades relacionadas ao mercado financeiro, de capitais, securitário e de previdência e capitalização, que podem ou não ser em parceria com o BTG Pactual ou demais instituições, e que podem ou não ser realizadas pela mesma pessoa jurídica da assessoria.
Especificamente quanto a atividades de gestão, consultoria e análise de valores mobiliários, estas podem vir a ser desempenhadas por empresas do grupo e nunca pela própria assessoria de investimentos, considerando que são atividades conflitantes e que exigem segregação. O investimento em ações é um investimento de risco e rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Para reclamações, favor contatar a Ouvidoria do Banco BTG Pactual S/A no telefone nº 0800-722-0048. Para acessar nossa lista de sócios clique aqui: https://www.sejabtg.com/
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