25/11/2021
Compra
Preço alvo: R$29,00
É a segunda maior instituição financeira do Brasil, com aproximadamente 18% de participação de mercado (Market Share) em número de agências. Atua também em operações de seguros, fundos de pensão, gestão de recursos, saúde suplementar, leasing e capitalização e cartões de crédito.Ainda assim, a operação de banco de varejo representa a maior linha de negócios, aonde oferece diversos serviços financeiros no Brasil e no exterior.
Bradesco (BBDC4): Resultado do 3T21
LPA veio 6% acima do consenso, mas com qualidade melhor
Assim como o Santander na semana passada e o Itaú no dia 03/11, acreditamos que o Bradesco reportou um terceiro trimestre bastante decente hoje. De fato, se levarmos em conta as expectativas mais baixas para o Banco da “Cidade de Deus”, acreditamos que é justo dizer que foi o melhor terceiro trimestre entre os incumbentes até agora. O lucro líquido recorrente aumentou 7% t/t e 35% a/a para R$ 6,8 bilhões, 4% e 6% acima de nossas estimativas e do consenso, respectivamente, embora os resultados de tesouraria tenham caído quase 30% t/t e a alíquota de imposto tenha sido maior do que o esperado. Os NPLs aumentaram, mas apenas 10 bps t/t. Os resultados de seguros registraram uma forte recuperação, o índice de cobertura e o capital principal do Bradesco encerraram o terceiro trimestre acima dos do Itaú e do Santander
Resultado de tesouraria caiu 27% t/t e a alíquota efetiva de imposto subiu; Empréstimos e receitas de serviços foram bem
A carteira ampliada (ex. Variação cambial) cresceu 6% t/t e 17% a/a, com destaque para cartões de crédito, financiamento imobiliário e crédito rural. Volumes mais fortes, um número maior de dias úteis e um mix mais favorável (mais arriscado) levaram a margem financeira com clientes a crescer 4,5% t/t e 10% a/a, colocando-o 2% acima de nossa estimativa. Por outro lado, e conforme indicado em conversas recentes com a administração, a margem financeira com o mercado/tesouraria ficou em R$ 1,65 bilhão, queda de 27% t/t e 34% a/a, e 22% abaixo de nossas estimativas. As receitas de comissões surpreenderam positivamente e vieram 2% mais fortes do que estimamos (+4% t/t e 8% a/a), com cartões de crédito e taxas de empréstimo como os principais contribuintes para o melhor desempenho.
Mas a vertical de seguros foi o principal destaque
Depois de ser duramente atingido por sinistros relacionados ao COVID-19 no 2º trimestre, os resultados da vertical de seguros já mostraram uma recuperação muito forte neste trimestre. Os prêmios aumentaram 7% a/a no 3º trimestre, com maior demanda de pessoas físicas (mais pessoas dispostas a comprar proteção). Como resultado, o Bradesco aumentou sua projeção de crescimento de 2021 para seus resultados de seguros de -10% a 0% (vs. -15% a -20% anteriormente). Além disso, as carteiras de saúde e vida apresentaram melhorias nos índices de sinistralidade, permitindo que o segmento aumentasse sua contribuição para os resultados do grupo de 10% no segundo trimestre para 23% neste trimestre. Na verdade, os resultados de seguros mais do que dobraram t/t. Em nossa visão a vertical de seguros de oferecer “bons frutos” em 2022.
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital próprio e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo de R$ 34 para 12 meses é baseado em um ROE sustentável de 18,5%, custo de capital próprio de 13,0% e crescimento de 8%, produzindo um P/BV alvo de 2,1x, que aplicamos à nossa estimativa de BV por ação em meados de 2022.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$34,00
Resultado do 2T21
O lucro líquido de R$ 6,3 bilhões ficou um pouco abaixo de nós e do consenso
Bradesco divulgou seus resultados do 2T21 após o fechamento do mercado, registrando lucro ajustado de R$ 6,3 bilhões (ROE de 17,4%), queda de 3% t/t, mas alta de 63% a/a. Apesar da pequena diferença de 3% na última linha contra nós e o consenso, em nossa visão o segundo trimestre terá pouco impacto para as ações. Os ganhos de tesouraria, as receitas de taxas de serviços e a qualidade dos ativos foram melhores do que esperávamos. O margem financeira com clientes ainda está se recuperando e os resultados de seguro foram fortemente impactados por sinistros relacionados ao COVID.
A margem financeira com clientes continua em ritmo baixo; ganhos de tesouraria mais fortes do que o esperado
Os empréstimos cresceram 3% t/t e 10% a/a, em particular os empréstimos a pessoas físicas e PMEs, que aumentaram 6% e 5% t/t.A margem financeira com clientes, no entanto, continua atrasada em relação ao crescimento da carteira de crédito e nossas estimativas, expandindo ‘apenas’ 1,9% t/t e 2,3% a/a. O banco espera que a margem financeira com clientes acelere na segunda metade do ano e feche o ano perto do ponto médio do guidance de 2% – 6% (vs. + 2,2% a/a no 1S21). Os ganhos da Tesouraria, embora 11% acima de nossa estimativa, caíram 4% t/t, tendência que esperamos continuar nos próximos trimestres. Impulsionadas pela gestão de ativos, taxas de consultoria e operações de cartão de crédito, as receitas de tarifas vieram 3% à nossa frente e tiveram um bom aumento de 4,3% t/t.
Ventos contrários para o negócio de seguros; custos ainda sob controle
Os resultados de seguros foram duramente afetados por sinistros relacionados à COVID nas carteiras de vida e saúde. O resultado final da unidade de seguros atingiu R$ 655 milhões (8% ROE) no 2T, queda de 60% t/t e a/a. O Bradesco atualizou suas expectativas para os resultados de seguros em 2021, de +2-6% a/a para -15% a -20%. No 1S21, os resultados de seguros caíram 30%, sugerindo uma recuperação no segundo semestre, embora a visibilidade não seja boa. Mas tivemos boas notícias sobre a qualidade dos ativos, com NPLs de 60 dias com queda de 20bps t/t, e provisões brutas 13% melhores do que estimamos. O OPEX foi novamente decente, com menos agências e um número menor de funcionários em relação aos períodos anteriores.
Em suma, o segundo trimestre deve ser um “não-evento” para o papel.
No geral, foi um trimestre neutro. É difícil estimar a rapidez com que os seguros vão reagir, mas não consideramos que a lucratividade atual seja recorrente, o que significa que o resultado final teria sido mais forte em um cenário “normal”. As taxas reagiram bem, mas a margem financeira com clientes está demorando mais para responder. OPEX e provisões são destaques positivos, mas será difícil melhorar muito em relação aos níveis atuais (excelentes). Com coisas para gostar e não gostar, vemos o trimestre como um “não-evento” para a ação. Continuamos com recomendação de compra para o papel.
Faça download para conferir o relatório completo.
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital próprio e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo de R$ 34 para 12 meses é baseado em um ROE sustentável de 18,5%, custo de capital próprio de 13,0% e crescimento de 8%, produzindo um P/BV alvo de 2,1x, que aplicamos à nossa estimativa de BV por ação em meados de 2022.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$32,00
Resultado do 1T21
Lucro líquido de R$ 6,5 bilhões no 1T, 6% acima do consenso
O Bradesco divulgou seus resultados do 1T21, apresentando lucro ajustado de R$ 6,5 bilhões (18% de ROE), queda de 4% t/t, mas um forte aumento de 74% a/a. No geral, os números ficaram muito próximos de nossas estimativas, ficando em linha com nossa projeção no nível antes dos impostos e 2% acima de nosso lucro líquido (+ 6% vs. consenso). Semelhante ao que vimos no Itaú (e diferente do Santander), a NII (margem financeira) com clientes ficou aquém das expectativas, ficando estável t/t. O controle de custos se destacou mais uma vez, e é exatamente por isso que colocamos o Bradesco como nossa Top Pick entre os grandes bancos brasileiros no ano. Melhores ganhos de tesouraria e resultados de seguros também foram uma boa surpresa.
NII com clientes mais fraca, ganhos de tesouraria mais fortes
Excluindo a variação cambial, o crédito cresceu 4% t/t e 9% a/a, com destaque para o crédito a pessoa física e PMEs (ambos aumentando 7% t/t). Indicamos que, devido ao início da pandemia da COVID-19 em março de 2020, vimos um grande aumento nos empréstimos corporativos, o que resultou em uma base comparativa mais “difícil” neste trimestre. Esperamos que o crescimento a/a dos empréstimos acelere nos próximos trimestres e alcance o guidance de 9-13%. Os volumes mais fracos de cartão de crédito e os empréstimos de cheque especial ainda tímidos contribuíram para manter a NII com clientes estável t/t e crescendo 2% a/a, quase 3% abaixo de nossa expectativa. Os ganhos da tesouraria alcançaram R$ 2,35 bilhões, 8% acima de nossa projeção (-32% t/t, + 53% a/a).
Os resultados de seguros decentes mais do que compensaram a menor receita de serviços
As receitas de serviços diminuíram 7,5% t/t e 3% a/a (2% abaixo de nossa projeção), impactadas, principalmente, por receitas mais baixas do negócio de cartões, devido à atividade econômica mais fraca, e em asset management, pressionados por fluxos de saídas mais altos (principalmente em fundos de renda fixa). Por outro lado, os resultados de seguros apresentaram uma recuperação muito forte de 38% t/t (+ 7% a/a), mais do que compensando as receitas de serviços mais fracas e impulsionados por maiores ganhos financeiros com títulos atrelados ao IPCA.
Excelente controle de custos, auxiliado por cortes de filiais e de pessoal
As despesas de pessoal e administrativas diminuíram 5% a/a, o melhor corte entre os grandes bancos brasileiros. Já esperávamos um resultado forte aqui, mas veio até um pouco melhor do que estimamos. No 1T, o Bradesco reduziu o número de agências e funcionários em 83 e 888, respectivamente, permitindo o sólido controle de custos. O grupo aumentou em 30 pontos de atendimento bancário e unidades de negócio, o que está em linha com a sua estratégia de substituição de balcões por uma estrutura de distribuição física mais económica/mais leve.
As provisões vieram 5% acima do esperado, mas as inadimplências parecem estar sob controle
O índice de inadimplência de acima de 90 dias aumentou 30bps t/t para 2,5%, mas ainda está muito abaixo dos 3,7% que vimos no mesmo período do ano passado. A formação de inadimplência também aumentou t/t, o que é normal para esta época do ano, mas também abaixo do mesmo período do ano anterior. Como resultado, as perdas com empréstimos caíram 33% a/a, mas aumentaram 21% t/t (contra um 4T20 muito baixo). Na verdade, as provisões brutas ficaram 5% acima do que estimamos. Mas as recuperações de crédito mais fortes e prejuízos menores levaram o custo de risco “expandido” a ficar em linha com o que estávamos projetando. O índice de cobertura a 90 dias caiu para 350% (vs. 403% no 4T20), embora tenha aumentado 228% em comparação ao 1T20.
Números do 1T em linha com as expectativas; Valuation atrativo, forte controle de custos e mais recompras apoiam nosso rating de Compra
Em resumo, o 1T21 foi praticamente em linha com o que esperávamos. Sim, a NII principal e as receitas de serviços ficaram aquém, mas depois da correção de ontem devido à frustração com o faturamento do Itaú, acreditamos que as expectativas agora foram ajustadas. No geral, achamos que o banco está passando por um grande programa de eficiência, dando a ele um pouco mais de controle sobre seus resultados do que alguns de seus pares, pelo menos até que a economia se recupere. A combinação de seu valuation atrativo, forte controle de custos e mais recompras (além dos dividendos) apoiam nossa Compra em BBDC4.
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Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para os bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital próprio e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo de R$ 32 para 12 meses é baseado em um ROE sustentável de 17,0%, custo de capital próprio de 13,0% e crescimento de 8%, produzindo um P / BV alvo de 1,8x, que aplicamos em nossa estimativa de BV por ação para o final de 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$30,00
Resultado do 4T20
Ganhos de Tesouraria definitivamente ajudaram, mas a grande queda do OPEX foi o principal destaque
O Bradesco apresentou resultados melhores do que o esperado no 4T20, com lucro líquido gerencial de R$ 6,8 bilhões (ROE de 20%), alta de 35% t/t e 2% a/a, e mais de 20% acima de nossa estimativa e do consenso. Sim, os ganhos da tesouraria foram anormalmente fortes e aumentaram ~ R$ 1 bilhão t/t. Mas mesmo ajustando para isso, os números ainda seriam 10% maior do que projetávamos em nosso modelo. O principal fator positivo foi o OPEX, que despencou, com o banco encerrando o 4T com 400 agências a menos e mais de 5 mil funcionários a menos em comparação ao 3T. O guidance para 2021 indica lucro líquido de ~R$ 26-27 bilhões, alta de 36% a/a e de volta aos níveis (ou acima) de 2019 antes do esperado.
ROE de 20% do 4T ficou acima do consenso; Guidance indica lucro de R$ 26-27 bilhões
Após crescer 10% em 2020, o Bradesco espera crescer de 9 a 13% em 2021. A NII de clientes, que em 2020 cresceu 5,1%, deve crescer de 2 a 6%. As receitas de serviços (fees) encolheram 2,6% em 2020 e o guidance indica um crescimento de 1 a 4% em 2021. Os seguros caíram 18%, mas devem reverter e aumentar de 2 a 6%. O OPEX deve cair mais 1-5% depois de encolher 5% em 2020. As provisões expandidas para créditos de liquidação duvidosa, que em 2020 alcançaram R$ 25,8 bilhões, devem totalizar R$ 14-17 bilhões, o que em seu ponto médio é apenas 7,6% maior do que 2019.
De volta ao lucro líquido de 2019 mais cedo do que esperávamos; Riscos positivos
Para mais detalhes sobre os resultados do 4T, veja a Tabela 1 e a página 2. Mas, resumindo, o Bradesco está definitivamente se ajustando internamente. O banco fechou outras 400 agências no 4T (total de 1.083 em 2020) e o número de funcionários atingiu 89,6 mil, abaixo dos 95,9 mil no 3T. Apesar da má sazonalidade do 4T para despesas, o OPEX encolheu 1% t/t e 8% a/a. Os empréstimos aumentaram 3% t/t e 10% a/a, com a NII de clientes indo bem no trimestre. As receitas de serviços (fees) também recuperaram fortes 7% t/t e vieram 2% acima de nossa projeção, embora os resultados de seguros tenham desapontado. Mas, no geral, foi o melhor do 4T até agora entre os grandes bancos brasileiros que cobrimos.
Agora é nossa Top Pick entre os grandes bancos brasileiros em 2021
Dados os resultados melhores do que o esperado e o guidance positivo, teremos que elevar nossa estimativa para 2021 para cerca de ~R$ 26-27 bilhões, 10% acima do nosso modelo. Ajustado pelo risco (balanço menos expandido do que seus pares em 2021), acreditamos que o Bradesco apresentou melhor dinâmica de receita no 4T. E graças ao que foi entregue no 2S20, também estamos muito confiantes de que pode entregar mais no lado dos custos do que seus pares neste ano. Assim, classificamos o Bradesco como nossa nova Top Pick entre os bancos large caps no Brasil (o Itaú também tem um rating de Compra), embora nossas preferências de setor ainda sejam STNE, B3, Inter e CASH.
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Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para os bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital próprio e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo de R$ 30 para 12 meses é baseado em um ROE sustentável de 17,0%, custo de capital próprio de 13,0% e crescimento de 8%, produzindo um P / BV alvo de 1,8x, que aplicamos em nossa estimativa de BV por ação para o final de 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Compra
Preço alvo: R$28,00
Análise dos resultados do 2T20
Apesar de maiores provisões para perdas com empréstimos t/t, o lucro líquido ainda teve um leve aumento
Os resultados do 2T do Bradesco, vieram em linha com a dinâmica apresentada em nossa prévia de resultados dos bancos. Devido a grandes renegociações e períodos de carência, e a um melhor processo operacional/cobrança, o índice de inadimplência (NPL) melhorou t/t, que combinado com outro trimestre de fortes provisões para enfrentar o COVID-19, proporcionou um grande impulso ao seu índice de cobertura. Como esperado, as receitas de serviços vieram fracas, mas os resultados da tesouraria e seguros se recuperaram fortemente em relação ao 1T, permitindo que o lucro líquido expandisse um pouco t/t. No geral, um trimestre decente, considerando tudo.
ROE de 12%, mas o LPA caiu 40% t/t; Tesouraria + seguros se recuperaram fortemente
O lucro líquido ajustado foi de R$ 3,87 bilhões (ROE de 11,7%), um aumento de 3% t/t, mas ainda em queda significativa em termos anuais (-40%). Como mostra a Tabela 1, isso foi 12,5% acima do que tínhamos em nosso modelo, embora em nossa prévia já tenhamos sinalizado a probabilidade de um resultado um pouco melhor vs. 1T. Os empréstimos cresceram 1% t/t e 15% a/a, com o NII (margem financeira) de clientes subindo 1,5% t/t e 8,0% a/a. Em sua teleconferência, o Bradesco indicou que seus empréstimos devem ser superiores a média do mercado em 2020 e que a NII deve crescer em linha com sua carteira de empréstimos nos próximos trimestres. Os ganhos da tesouraria, impactados no 1T, mais que dobraram t/t (+ 54% a/a) para R$ 3,5 bilhões, ~R$ 1,4 bilhão acima do que estávamos modelando.
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Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primary) – Bancos Latino-americanos podem ser afetados tanto por mudanças econômicas globais quanto locais e estão sujeitos a riscos políticos, de taxa de juros e cambiais. Nossas recomendações são altamente dependentes do nível de risco do país.
Metodologia de Valuation
Banco Bradesco S.A. [BRBBD] (Primário) – Nossa principal ferramenta de valuation para os bancos latino-americanos é o modelo de crescimento Gordon, que trabalha com níveis de lucratividade, custo de capital próprio e taxas de crescimento esperadas. Nosso preço-alvo de R$ 28 para 12 meses é baseado em um ROE sustentável de 17,0%, custo de capital próprio de 13,0% e crescimento de 8%, produzindo um P / BV alvo de 1,8x, que aplicamos em nossa estimativa de BV por ação em meados de 2021.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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