25/11/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$17,50
Resumo
A B3 é resultado da união da antiga bolsa de negociação de futuros BM&F com a bolsa de negociação de ações Bovespa, tendo posteriormente se fundido à CETIP, responsável pelo registro, custódia e liquidação de operações em renda fixa privada e títulos públicos estaduais e municipais.
A B3 é uma das principais empresas de infraestrutura de mercado financeiro no mundo, com atuação em ambiente de bolsa e de balcão. Sociedade de capital aberto – cujas ações (B3SA3) são negociadas no Novo Mercado –, a Companhia integra os índices Ibovespa, IBrX-50, IBrX e Itag, entre outros. Reúne ainda tradição de inovação em produtos e tecnologia e é uma das maiores em valor de mercado, com posição global de destaque no setor de bolsas.
As atividades incluem criação e administração de sistemas de negociação, compensação, liquidação, depósito e registro para todas as principais classes de ativos, desde ações e títulos de renda fixa corporativa até derivativos de moedas, operações estruturadas e taxas de juro e de commodities. A B3 também opera como contraparte central garantidora para a maior parte das operações realizadas em seus mercados e oferta serviços de central depositária e de central de registro. Por meio de sua unidade de financiamento de veículos e imóveis, a Companhia oferece produtos e serviços que suportam o processo de análise e aprovação de crédito em todo o território nacional, tornando o processo de financiamento mais ágil e seguro.
Tese de Investimento
B3 (B3SA3): Resultado “em linha” com consenso; olhando além da renda variável
3T21 um pouco melhor do que esperávamos, mas “em linha” com o consenso
B3 reportou resultados decentes no terceiro trimestre, em linha com o consenso. Receita líquida de R$ 2,26 bilhões (-7% t/t e -1,5% a/a), EBITDA de R$ 890 milhões (+1% t/t e 2% a/a) e lucro contábil de R$ 1,18 bilhão (-1% t/t e +3,5% a/a) foram praticamente em linha com o consenso. O ADTV (volume médio negociado diário) de ações alcançou R$ 32 bilhões, alta de 10% a/a, mas 5% inferior t/t. O ADV (volume médio diário) de derivativos totalizou 4,6 milhões de contratos, alta de 8% t/t e 16% a/a. O volume de ações em setembro (já pré-reportado, mas não ajustado em nosso modelo) veio melhor do que esperávamos, o que ajuda a explicar por que os números ficaram um pouco melhor do que nossas projeções. E, de fato, os volumes de ações até agora no quarto trimestre têm sido mais fortes do que antecipávamos, sugerindo risco de alta para nossos números em 2021.
Riscos positivos em 2021! Riscos negativos em 2022?
Com a Selic bem mais alta, grande recuo do Ibovespa e investidores de varejo com tendência de retomada em investimentos de renda fixa, o menor giro e capitalização de mercado das companhias listadas deve naturalmente pressionar o segmento de ações, que representa 50% da receita bruta. Sinalizamos, no entanto, que as outras linhas de negócios da B3, às vezes crescendo de forma anticíclica, devem compensar parte desse impacto. Este foi o caso na crise de 2014-16, quando a maior parte do crescimento da empresa mudou para derivativos listados e mercados OTC (Balcão), já que a contribuição das ações diminuiu devido às condições do mercado. Também ressaltamos que a B3 realizou fusões e aquisições e está procurando novos caminhos de crescimento…
Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primário) – Nosso preço-alvo de R$ 24 para meados de 2022 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com custo de capital próprio de 12,0% e crescimento na perpetuidade de 8%.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Histórico
12/08/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$24,00
Tese de Investimento
Resultado do 2T21
Lucro líquido em linha com o consenso; Receita mais forte
A B3 apresentou resultados sólidos no 2T21, após mais um trimestre de intensa atividade de mercado de capitais. O lucro líquido ajustado atingiu R$ 1,3 bilhão (queda de 11% t/t, mas alta de 15% a/a), em linha conosco e 5% abaixo do consenso. A Receita aumentou 27% a/a. A receita líquida atingiu um valor muito forte de R$ 2,4 bilhões, 1% acima do 1T21. Os números foram ajudados por uma reversão de provisões. Mas, mesmo ajustando para isso, as receitas ainda eram 19% mais altas a/a e 4% acima do consenso. Embora os volumes na primeira metade do terceiro trimestre tenham desacelerado, acreditamos que o papel esteja atraente nos níveis atuais.
Desempenhos sólidos em todas as linhas de negócios
A captação de ações foi novamente intensa no segundo trimestre, com 13 IPOs e 10 follow-ons totalizando R$ 46 bilhões. Por outro lado, o ADTV de ações listadas encolheu para R$ 33,1 bilhões neste trimestre, 10% abaixo t/t, mas 17% acima a/a. Conforme sinalizado acima, as receitas foram auxiliadas pela reversão de provisões em um processo tributário, no valor de R$ 128 milhões (no primeiro trimestre, a receita também foi auxiliada por reversão de provisões de processos judiciais de R$ 56 milhões) e pela redução de multas e juros sobre provisões para ISS, no valor de R$ 16 milhões. Excluindo esses impactos combinados (R$ 144 milhões), a receita líquida ainda teria nos superado em cerca de 6%. Também indicamos que fortes desempenhos t/t foram observados em todas as outras linhas de negócios, incluindo Balcão (OTC) (+4% t/t) e os segmentos de Tecnologia, Dados e Serviços (+5% t/t).
Despesas operacionais (OPEX) pior do que o esperado, com guidance revisado para cima
O OPEX foi de R$ 749 milhões, alta de 13% t/t, 2% a/a e 8% acima de nós, principalmente explicado por ajustes de inflação de acordo com o dissídio coletivo, novas contratações e reconhecimento de despesas extraordinárias e não recorrentes com rescisão de contrato de trabalho (+R$ 48 milhões). Mesmo assim, observamos uma queda de 12% em nosso lucro líquido recorrente, explicada principalmente pela relevante queda de receita. Para suportar este ritmo acelerado de expansão dos negócios, a B3 revisou sua projeção de despesas operacionais ajustadas para o fim do ano de 21 em cerca de 5% (para R$ 1.295 milhões – 1.345 milhões, que anteriormente eram de R$ 1.225 milhões – R$ 1.275 milhões).
Parceria com a TOTVS e melhorias recentes
Além disso, em julho, a B3 anunciou o investimento na Dimensa (antiga “TFS – TOTVS Financial Services”), uma empresa líder em soluções de software de back-office para empresas de serviços financeiros controladas pela TOTVS. Esse investimento, ainda sujeito a aprovações regulatórias, é de R$ 600 milhões e faz parte da estratégia da B3 de expandir sua presença em áreas adjacentes ao seu core business e visa estreitar o relacionamento com os clientes de seu ecossistema. Além disso, a B3 lançou algumas melhorias e produtos durante este trimestre nos segmentos de listados e OTC, tais como: (i) exercício automático de opções e (ii) ETFs de criptomoeda.
Um trimestre decente; apesar do fluxo de notícias negativo, o papel possui um valuation atraente; COMPRAR
Ao todo, foi um trimestre decente. Por outro lado, o início do terceiro trimestre começou com o pé esquerdo, com o ADTV caindo para R$ 29 bilhões em julho (-22% m/m -1% a/a). Na verdade, esta época do ano costuma apresentar volumes mais baixos (casas de investimento offshore em período de férias), mas ainda está muito aquém do que temos no nosso modelo. A ação caiu, aproximadamente, 25% no acumulado do ano e as expectativas de LPA aumentaram, o que significa uma reavaliação negativa do papel. Sim, o fluxo de notícias sobre mais concorrência e taxas de juros mais altas não são positivas para a tese de investimento, mas com as ações da B3 sendo negociadas abaixo de 20x PE22, reiteramos nossa recomendação de compra.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primário) – Nosso preço-alvo de R$ 24 para meados de 2022 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com custo de capital próprio de 12,0% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
10/06/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$26,00
Tese de Investimento
Algumas reflexões sobre as questões recentes
Nos últimos 10 dias, tem havido mais ruídos em relação à competição para a B3, com o José Berenguer da XP deixando o conselho da Bolsa de Valores do Brasil.
Isso foi seguido por um rebaixamento de rating pelo sell-side, temendo que a XP pudesse estar tentando “competir” com a B3. Esta semana tivemos mais barulho, com investidores locais com medo de que outra corretora relevante (além da XP) pudesse se tornar um novo concorrente também. A ação está caindo ~10% no acumulado do mês (-20% no acumulado do ano), o que acreditamos torna as ações B3 bastante atraentes nos níveis atuais.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço-alvo de R$ 26 para meados de 2022 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com custo de capital próprio de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
07/05/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$76,00
Tese de Investimento
Resultado do 1T21
Ações listadas e futuros cresceram 26% e 10% a/a
A B3 reportou números operacionais sólidos no 1T21, após volumes recordes de ações em fevereiro. O lucro ajustado atingiu R$ 1,3 bilhão (alta de 15% t/t e 16% a/a), 5% e 9% acima de nossa projeção e do consenso, começando o ano com um ritmo forte. A receita líquida subiu 26% a/a, com ADTV/futuros de ações recordes, impulsionada, principalmente, por um ambiente poderoso para os mercados de capitais, com taxas de juros ainda baixas e alta volatilidade. Reiteramos a B3 como uma de nossas Top Picks para 2021.
Forte desempenho de todas as linhas de negócios e principalmente de ações listadas
A captação para ações foi novamente intensa no 1T, com 15 IPOs e 7 follow-ons totalizando R$ 32,8 bilhões. O ADTV de ações listadas cresceu para R$ 36,8 bilhões no 1T21, 17% acima da média do 4T20 e crescendo 32% a/a. A receita líquida totalizou R$ 2,4 bilhões, aumento de 5% t/t e 26% a/a, ajudada ligeiramente pela reversão de provisões para uma disputa judicial, no valor de R$ 56 milhões (no 4º trimestre, o lucro líquido também foi ajudado por uma reversão de R$ 84 milhões de provisões relacionadas a processos judiciais). Excluindo esse impacto, a receita líquida teria nos superado em 4%. Também indicamos que fortes desempenhos t/t foram vistos em todas as linhas de negócios.
Os lucros recorrentes 5% ficaram acima de nossas estimativas
O Opex ficou em R$ 661 milhões, queda de 8,5% t/t e alta de 11% a/a, explicado, principalmente, por ajustes de inflação sob o acordo coletivo de trabalho, maior processamento de dados devido a novos projetos ligados à capacidade, novos recursos nas plataformas e impactos cambiais. No geral, as despesas ficaram 4% abaixo de nossa projeção e os melhores resultados operacionais levaram o lucro líquido recorrente a superar nossas estimativas em 5%.
Assuntos técnicos e legais recentes
Em 29 de março, a B3 anunciou mudanças em sua diretoria estatutária. Em nota ao mercado, eles anunciaram diversas mudanças, entre elas o pedido de renúncia de Cícero Vieira, vice-presidente de Operações, após 20 anos de empresa. E em 28 de abril e 3 de maio, a B3 teve dois episódios de problemas de TI, afetando as negociações de ações. Apesar disso, sinalizamos que a B3 sempre se destacou em relação às outras bolsas, com raros casos de problemas técnicos. Mas, claro, um forte desempenho operacional é vital quando você é um player dominante. Assim, continuaremos monitorando a recorrência desses eventos.
Bom ponto de entrada com o valuation atual; Compra
Esperamos que a B3 continue se beneficiando do momentum do mercado de capitais brasileiro, suportando grandes volumes e crescimento de resultados, e permanecemos muito confiante em nosso rating de Compra, especialmente depois que as ações caíram nos últimos meses, conforme os investidores mudaram de nomes de “crescimento” para as empresas de “valor”. Após atingir o máximo histórico de ~ R$ 70 (negociando perto de 30x P/L 2021), o preço das ações caiu nos últimos meses. Combinado com lucros esperados mais fortes para 2021, vemos o valuation atual (agora em um baixo P/L de 2021 de 20x) como um bom ponto de entrada e reiteramos a B3 como uma de nossas Top Picks para 2021, juntamente com o Inter e Méliuz.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço -lvo de R$ 76 para o final de 2021 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com um custo de capital próprio de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
05/03/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$76,00
Tese de Investimento
Resultado do 4T20
LPA para 2021/22 aumentou ~8%: preço-alvo aumentou para R$ 76; B3 é uma de nossas Top Picks
Como esperado, a B3 reportou resultados sólidos no 4T. O lucro ajustado alcançou R$ 1,2 bilhão, um forte aumento de 34% a/a (+ 1,4% t/t) e praticamente em linha com nossa projeção e do consenso, encerrando o ano em alta. A receita líquida para o ano fiscal de 2020 cresceu impressionantes 42%, com o recorde de ADTV de ações/ ADV de Futuros. Embora 2020 tenha sido um ótimo ano para a B3, com o preço das ações subindo ~50% e superando o mercado geral por uma ampla margem, os volumes continuaram a melhorar em janeiro e fevereiro. Sendo assim, estamos aproveitando a oportunidade para atualizar nossas estimativas para LPA em 2021, 2022 e 2023 em 7%, 8% e 7%, respectivamente. Como resultado, nosso preço-alvo passou de R$ 72 para R$ 76. A ação caiu 8% no acumulado do ano, o que, em nossa opinião, é um ponto de entrada muito atraente. Reiteramos a B3 como uma de nossas Top Picks para 2021, juntamente com a Stone, Inter e Méliuz.
Forte desempenho em todas as linhas de negócios no 4T
A receita líquida totalizou R$ 2,3 bilhões no 4T: estável t/t e 44% a/a. Mas os números foram ajudados por uma reversão de provisões de R$ 84 milhões relacionada a uma melhora na probabilidade de perda em uma disputa judicial (o resultado do 3T foi ajudado por uma reversão de provisões de R$ 284 milhões em relação à conclusão de outra disputa judicial). Excluindo esse impacto, a receita líquida seria de R$ 2,2 bilhões, aumento de 4% t/t e 40% a/a, praticamente em linha com nossa estimativa e 6% acima do consenso. Fortes desempenhos t/t foram vistos em todas as linhas de negócios.
O OPEX avançou, enquanto a B3 continuou a entregar seu roteiro de produtos
O OPEX chegou a R$ 723 milhões no 4T, em linha com nossa estimativa e aumentando 10% t/t e 11% a/a. De acordo com o CFO, o aumento nas despesas foi impulsionado, principalmente, por novos projetos para melhorar a infraestrutura e processos e entregar seu roteiro de produtos para 2020. O lucro também foi impactado por outro impairment de R$ 13 milhões na BLK. O resultado financeiro registrou prejuízo de R$ 6 milhões (vs. -R$ 1 milhão no 3T e R$ 36 milhões no 4T19), enquanto a alíquota tributária atingiu ~29% no trimestre, acima do que estávamos modelando e levando a um lucro líquido um pouco menor do que o esperado.
ADTV aumentou R$ 38 bilhões no acumulado no trimestre, 16% acima do nosso modelo (anterior)
O ADTV de janeiro e fevereiro para ações ficou em torno de R$ 38 bilhões no acumulado do trimestre, o que significa uma alta de 16% sobre o que tínhamos em nosso modelo anterior para o 1T21. A velocidade de giro está mostrando muito mais resiliência do que esperávamos. O ADV de futuros acelerou em janeiro, o que, juntamente com um rendimento de receita mais alto, levou a receita média por dia a aumentar + 70% a/a e 7% m/m. Com o aumento da volatilidade e a relação USD/BRL mais alta, os futuros devem continuar a se beneficiar de volumes e receitas mais fortes por contrato, também contribuindo para um 1T21 mais forte do que projetávamos. O CFO do B3 sinalizou no release de resultados que os volumes de 2020 foram ajudados por R$ 120 bilhões em receitas de IPOs, e outras 16 ofertas já foram concluídas em 2021. Se os políticos ajudarem, 2021 poderá repetir ou mesmo superar o desempenho financeiro de 2020.
Esperamos agora um lucro GAAP de R$ 4,6 bilhões em 2021, alta de 10% a/a
Colocamos os números do 4T20 e os volumes de janeiro/fevereiro em nosso modelo, e isso nos levou a aumentar nossas estimativas. Projetamos agora que o giro das ações levará mais tempo para se normalizar e aumentamos nossas estimativas de ADV de futuros para o ano. Como resultado, a receita total, o EBITDA e o lucro líquido ajustado para 2021 aumentaram para R$ 9,0 bilhões, R$ 7,3 bilhões e R$ 4,6 bilhões, respectivamente, um aumento de 7%, 9% e 7% a/a. Nossas estimativas de receita líquida e lucro líquido para 2021 estão agora 5% e 6% acima do consenso. Como resultado, nosso preço-alvo subiu para R$ 76 (vs. R$ 72 anteriormente), o que oferece um potencial de valorização muito atraente de 37% sobre os preços atuais.
Lucros sólidos + fortes volumes no acumulado do trimestre + desempenho inferior recente = um bom ponto de entrada; Compra
Em suma, continuamos muito confiantes sobre nossa recomendação de Compra em B3, especialmente depois que a ação caiu nos últimos meses. Sim, as expectativas para avaliações aumentaram e as ações de seus pares globais pararam de ser reavaliadas, o que provavelmente explica parte da história. Mas, considerando os comparáveis muito difíceis (2020 foi um ano excelente para a B3), o consenso basicamente projeta um crescimento muito limitado (ou nenhum) de LPA em 2021. Após o 4T e um pouco de 2021 até agora, não acreditamos que este será o caso. Esperamos que os analistas aumentem suas estimativas de lucro nos próximos dias/semanas, o que deve funcionar como um bom gatilho para as ações.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço -lvo de R$ 76 para o final de 2021 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com um custo de capital próprio de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
22/01/2021
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$70,00
Tese de Investimento
O 6º trimestre consecutivo de recorde para o ADTV
A B3 divulgou seus dados operacionais completos para dezembro, dando-nos uma visão clara do que esperar dos resultados do 4T. Em ações, os volumes de novembro e dezembro de 2020 aceleraram sequencialmente, levando o 4T a terminar em outro recorde positivo. Este é o sexto trimestre consecutivo com maior ADTV de todos os tempos! Os números de OTC e infraestrutura para financiamento também ficaram acima do que tínhamos em nosso modelo, apresentando um risco de alta de 4% para as receitas em relação à nossa estimativa atual. Com o IBOV de volta a ~120 mil pontos, o ADTV começou 2021 com um impressionante nível de R$ 37,6 bilhões no acumulado do mês. E em dezembro de 2020, o número de investidores pessoa física de ações continuou a aumentar e atingiu 3,23 milhões, um aumento de ~ 56 mil vs. novembro e ~164 mil vs. setembro.
Nova política de dividendos
ADTV de R$ 37,6 bilhões no acumulado do mês de Janeiro marca um bom começo para 2021
O ADTV de ações em dezembro atingiu R$ 35,4 bilhões, um aumento de 4% m/m e 55% a/a, quebrando outro recorde histórico. Como resultado, o ADTV de ações no 4T totalizou R$ 32,6 bilhões, 8% acima de nossa projeção e subindo 10% t/t e 67% a/a. O ADTV até 20 de janeiro totalizou R$ 37,6 bilhões, um aumento de 6% m/m e 61% a/a. No 4T, o ADV dos índices de ações e a receita média por dia também sustentaram um forte desempenho, subindo mais que 11% t/t e mais que 75% a/a, ~ 4% acima do nossas estimativas.
ADV de futuros acelerou em dezembro; mais futuros de câmbio ajudaram no mix de receitas
O ADV de futuros expandiu 20% m/m e 14% a/a em dezembro de 2020, enquanto a receita média por dia ficou praticamente estável m/m, em R$ 9,8 milhões (+ 43% a/a). Mas no 4T, o ADV total ficou um pouco abaixo de nossa projeção (2%) em 4,2 milhões, enquanto a receita média por contrato ficou em linha com a nossa expectativa de R$ 9,0 milhões. Os volumes de registro e custódia de derivativos OTC foram 4% e 5% acima de nossas estimativas. Em termos de infraestrutura para financiamento, o número de veículos financiados também ficou em 4% acima de nós, enquanto as adições de contrato GRV ficaram em linha com a expectativa.
Números operacionais do 4T indicam risco de alta para nossas estimativas; Reiteramos a Compra
Após inserir todos os dados operacionais do 4T em nosso modelo, projetamos receita bruta e lucro líquido de R$ 2,43 bilhões e R$ 1,18 bilhão no 4T, 4% e 5% acima de nossas estimativas anteriores (aumentando 38% e 60% a/a, respectivamente). Desde que a ação atingiu sua marca histórica de quase R$ 70, ela vem apresentando desempenho inferior ao do índice geral como resultado de: i) ruído sobre potencial concorrência, ii) volumes de investidores de varejo perdendo força e iii) rotação para nomes de valor. Mas, trimestre após trimestre, os volumes doa B3 têm mostrado alta resiliência em volumes e lucros, trazendo risco de alta para nossas estimativas. Também vemos a ação negociando a 25x P/L 2021 ajustado, enquanto os pares globais negociam mais perto de 30x P/L 2021. Tudo considerado, reiteramos nossa Compra e sinalizamos a B3 como uma de nossas Top Picks para 2021.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço-alvo de R$70 para 2021 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com um custo de capital de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
–
1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
13/11/2020
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$70,00
Tese de Investimento
Resultado do 3T20
LPA recorrente aumentou 34% a/a; Ações listadas e futuros cresceram 52% e 40% a/a
A B3 apresentou outro conjunto muito forte de resultados no 3T, com um lucro GAAP de R$ 1,1 bilhão, alta de 27% t/t e 58% a/a, 8% acima de nossa projeção e do consenso, ajudada por uma reversão de provisões no valor de R$ 239 milhões referentes à conclusão de uma disputa judicial encerrada em agosto. Excluindo itens não recorrentes, o lucro líquido ainda seria de decentes R$ 1,0 bilhão, alta de 1% t/t e 20% a/a. A receita da B3 está aumentando a um ritmo de crescimento de ~35% a/a, e os volumes até agora em outubro e novembro indicam um ritmo semelhante no 4T. O ADTV (Volume Médio de Negociações Diárias) de ações e a receita líquida devem crescer impressionantes 70% e 34% em 2020 vs. 2019. Reiteramos nossa classificação de Compra.
Receita líquida impulsionada por maiores volumes de ações e futuros
A receita líquida totalizou R$ 2,3 bilhões no 3T: alta de 20% t/t e + 50% a/a. Mas os números foram ajudados por uma reversão de R$ 187 milhões de provisões vinculadas à solução de uma disputa judicial. Excluindo esse impacto, a receita líquida teria sido de R$ 2,1 bilhões, um aumento de 10% t/t e 37% a/a, ainda cerca de 2% acima do que nós e o consenso esperávamos. As receitas de ações e futuros foram os principais impulsionadores do forte desempenho da receita, com alta de 52% e 40% a/a, mas a infraestrutura para financiamento também mostrou outra melhoria sequencial significativa, com alta de 42% t/t, embora ainda com queda de 19% a/a.
O ADTV de ações de novembro de 2020 deve ser o mais forte do ano
Embora o ADTV de ações de outubro tenha sido um pouco mais fraco, em R$ 27,7 bilhões contra os R$ 29 bilhões registrados no 2T20, o ADTV até agora em novembro parece ser o mais forte do ano. Os números até o dia 11 estão em R$ 34,7 bilhões, 1% acima dos níveis de março de 2020, que era o recorde anterior e com alta de 84% a/a. No acumulado do trimestre, o ADTV de ações está em R$ 29,4 bilhões, estável t/t e com alta de 67% a/a, embora sinalizamos que dezembro é sazonalmente um mês mais fraco para os volumes, devido ao período de férias.
Vemos um bom ponto de entrada no valuation atual; Compra
No geral, os resultados da B3 no 3T foram bastante decentes. Depois de atingir o recorde histórico de quase R$ 70, o desempenho da ação foi mais fraco nos últimos meses devido a ruídos como concorrência potencial, volumes de varejo perdendo força e rotação de nomes de crescimento para nomes de valor. Mas vemos o valuation atual (24x P/ L ajustado de 2021) como um bom ponto de entrada, visto que vemos pares globais negociando perto de 30x P/L. O mercado de capitais brasileiro está crescendo e nossas estimativas para os lucros de 2021 ainda são conservadoras. Reiteramos a B3 como nosso nome preferido para aproveitar a revolução que está acontecendo no mercado de capitais brasileiro.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço-alvo de R$70 para 2021 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com um custo de capital de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
07/10/2020
Avaliação
Compra
Preço alvo: R$70,00
Tese de Investimento
Apesar de um setembro mais fraco para ações, os números 3T parecem fortes
A B3 divulgou seus dados operacionais preliminares para setembro, dando-nos uma boa visão sobre o que esperar para o 3T, especialmente para os negócios de ações e futuros (70% das receitas totais). Embora tenhamos visto um desempenho mais fraco das ações em setembro, os números ainda foram decentes, com os futuros indo melhor do que esperávamos. No geral, o 3T deve ser outro trimestre forte, com receitas de aproximadamente 35% a/a e 8% acima do consenso, de acordo com nossas estimativas. As ações B3 têm tido um desempenho inferior recentemente, abrindo um ponto de entrada atraente.
Esperamos que as receitas cresçam 35% a/a no 3T; Estamos 8% acima do consenso
Após inserir os volumes preliminares do 3T em nosso modelo, esperamos agora uma receita total, EBITDA e lucro líquido ajustado de R$ 2,3 bilhões, R$ 1,6 bilhão e R$ 1,3 bilhão no 3T, um aumento de 35%, 48% e 16% a/a. Quando comparamos nossos números com a Bloomberg, sinalizamos que parecemos 8%, 11% e 16% acima do consenso. Como resultado, esperamos que B3 publique outro conjunto de resultados sólidos no 3T, especialmente porque a nova política de preços (que deveria ser implementada em agosto de 2020) foi adiada para o 1S21, o trimestre é ajudado por 65 dias de negociação (vs. 61 no 2T) e as margens de ações são sazonalmente maiores no 1T e no 3T.
Vendas recentes da ação indica que vemos uma oportunidade de Compra
Após atingir quase R$ 70/ação por ação em julho, a ação agora está 22% abaixo de seu recorde histórico, refletindo principalmente, em nossa opinião: i) Volume de ações B3 perdendo fôlego, com investidores Pessoa Física (os principais responsáveis pelo altos volumes) desacelerando na margem; ii) maior risco macro/político; iii) a Divisão de Concorrência do Ministério da Economia divulgou comunicado defendendo a internalização de ordens no Brasil com vista ao aumento da concorrência; e iv) players nos Estados Unidos exigindo mais concorrência para reduzir as taxas de câmbio (principalmente dados de mercado). Mas após uma liquidação recente, vemos um potencial de valorização decente para as ações da B3 e reiteramos nossa classificação de Compra. Também é, agora, uma das nossas Top Pick no Brasil.
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Declaração de Risco
B3 [BRBVMF] (Primary) – A B3 opera em um mercado altamente regulado e compete com outras bolsas globais. Sua receita depende do volume e preço dos títulos e derivativos negociados e está, portanto, sujeita à volatilidade do mercado. Os volumes negociados na bolsa de valores (Bovespa) estão razoavelmente concentrados em um número limitado de emissores, e os derivativos (BM&F) têm quase 80% de sua receita provinda da negociação de dois contratos futuros.
Metodologia de Valuation
B3 [BRBVMF] (Primary) – Nosso preço-alvo de R$70 para 2021 é baseado em um modelo de fluxo de caixa descontado, com um custo de capital de 11,50% e crescimento na perpetuidade de 8%.
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1 Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia.
2 Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.
4 Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos.
6 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade.
12 Diretores ou empregados do Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias, participam de reunião de Conselhos dessa companhia.
18 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia.
19 Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia.
20 Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.
Regulamentação
Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Saiba mais.
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